【正文】 00247。 1000)+16% (300247。 1000) =% 然后，測算追加籌資方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為： % (600247。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (200247。 1000)=1% 最后，比較兩個追加籌資方案。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。因此，在適度財務風險的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應選追加籌資方案 Ⅱ 。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結構為最佳資本結構。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結構是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結構是：長期借款 1100萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2200萬元。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結構綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結構，形成備選追加籌資后資本結構，如表 616所示。 然后，測算匯總資本結構下的綜合資本成本率。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+7% 500247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 12% (1000+200) 247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+% 600247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 12% (1000+200) 247。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 最后，比較兩個追加籌資方案與原資本結構匯總后的綜合資本成本率。方案 Ⅱ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率。 因此，在適度財務風險的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結構為最佳資本結構。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結構，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結構的最優(yōu)化。 4．資本成本比較法的優(yōu)缺點 資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質上是利潤最大化而不是公司價值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較為簡單的非股份制企業(yè)。 三、資本結構決策的每股收益分析法 ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。 ? 所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。 （例 626） 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結構為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為 1000萬股?，F(xiàn)計劃追加籌資 1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬股；（ 2）增加負債。已知目前每年債務利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。所得稅率為 25%。 續(xù)前例 1000%)251)(270(1300%)251)(90( ????? E B ITE B IT)(870 萬元?E B I TEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結構決策的公司價值比較法 ? 公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結構的方法。 （ 1）公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。 （ 2）公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 （ 3）公司價值等于其長期債務和股票的折現(xiàn)價值之和 。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結構 。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務資本和優(yōu)先股資本，賬面價值 20220 萬元。公司認為這種資本結構不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調整。公司預計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為 25%。經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 在表 621中，當 B=2022萬元， β =， RF=10%， RM=14%時，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計算。 根據(jù)表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結構。 在表 622中，當 B=2022萬元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬元時，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 25%)/%=24000(萬元 ) V=2022+24000=26000 (萬元 ) Kw=10% 2022/26000 (125%)+% 24000/26000=% 其余同理計算。 課堂練習： ，資本結構較為復雜的非股份有限公司（） 本等因素的影響，進行資本結構的決策以價值最大化為標準，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。（） 票價值最大化而不是公司價值最大化。（） ，運用普通股每股利潤（每股收益）無差別點確定最佳資本結構時，需計算的指標是（） 的（） “資本”包括（） （）的目標。 值最大化 課堂練習： ： 甲股份有限公司目前息稅前利潤為 5400萬元，擁有長期資本1200萬元，其中長期債務 3000萬元，年利息率為 10%，普通股9000萬股，每股面值 1元，若當前有較好的投資項目，需要追加投資 2022萬元，有兩種籌資方式可以選擇 （ 1）增發(fā)普通股2022萬股，每股面值 1元；（ 2）增加長期借款 2022萬元，年利息率為 8%。甲公司的所得稅稅率為 25%，股權資本成本為 12%。 要求：（ 1）計算追加投資前甲公司的綜合資本成本率。 (2)如果你是該公司的財務經(jīng)理，根據(jù)資本成本比較法，你將選擇哪種籌資方式。 （ 3）比較兩種籌資方式下甲公司的每股收益。 （ 4）如果你是該公司的財務經(jīng)理，根據(jù)每股收益法，你將選擇哪種籌資方式。 課堂練習： 課堂練習： ? 課后 5,6,7,8題