財務(wù)管理第6章：資本結(jié)構(gòu)決策-文庫吧資料
2025-01-18 13:15本頁面
【正文】 位產(chǎn)品售價 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為 800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為 600元，變動成本率為 60%，變動成本總額為 2400萬元。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。 由于 XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 ?例 619：假定 XYZ公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 3000萬元、 2600萬元和 2400萬元，每年的固定成本都是 800萬元，變動成本率為 60%。其中， A公司的固定成本大于變動成本， B公司的變動成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 由于 XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 2400萬元、2600萬元和 3000萬元。由此，形成了營業(yè)杠桿。 ? 變動成本：與營業(yè)額成正比例變動的成本。 課堂練習(xí) 課堂練習(xí) ? 課后第 1,2,3,5,6題 P216217 第 3節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險 營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 ? 營業(yè)杠桿杠桿原理： ? 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿 。 課堂練習(xí) 4000萬元，其中按照面值發(fā)行債券1500萬元，票面利率是 10%，籌資費用率為 1%；發(fā)行優(yōu)先股為 500萬元，股利率為 12%，籌資費率為 2%；按面值發(fā)行普通股 2022萬元，籌資費率為 4%，預(yù)計第一年股利率為 12%，以后每年按照 4%遞增，所得稅稅率為 25%。股票的貝塔系數(shù)為 ，國庫券利率為 6%，長期債券的收益率為 8%，企業(yè)的所得稅稅率是 40%，股票市場收益率為 10%。 課堂練習(xí) ：由于留存收益既不需要支付籌資費用，也不需要支付利息或者股利，所以留存收益的資本成本為零。 ?第四步，測算邊際資本成本率。式中， BPj表示籌資總額分界點； TFj表示第 j種資本的成本率分界點； Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。 ?第三步，測算籌資總額分界點。 ?第二步，測算各種資本的成本率。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。其中，長期債務(wù) 20萬元，優(yōu)先股 5萬元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬元。 ?該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表 65所示 。現(xiàn)擬追加資本 300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。 六、邊際資本成本率的測算 ? ? 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本 。 ?例 614： ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表 63所示。 ?第一步，計算各種長期資本的比例。 ? 按目標(biāo)價值 適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?例 612： ABC公司現(xiàn)有長期資本總額 10000萬元，其中長期借款 2022萬元，長期債券 3500 萬元，優(yōu)先股 1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余 500萬元；各種長期資本成本率分別為 4%，6%， 10%， 14%和 13%。 ? 按市場價值 優(yōu)點： 反映現(xiàn)實資本水平，有利籌資決策。 五、綜合資本成本率的測算 ? ? 個別資本成本率、各種長期資本比例 ? ： ? ? 賬面價值基礎(chǔ) ? 市場價值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價值基礎(chǔ) ???niiiw KWK1五、綜合資本成本率的測算 ? 綜合資本成本率資本價值的選擇 ? 按賬面價值 優(yōu)點： 資料易于取得，容易計算。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。 ? 例 611： ABC 公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格 5元，發(fā)行費用 ，預(yù)計年股利 ?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險報酬率為 4%。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ? 債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率 ? 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。 ? 式中， Rf表示無風(fēng)險報酬率； Rm表示市場報酬率； β i表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。其資本成本率測算為： ?例 68： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用 ，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長 4%。則該債券的資本成本率為： 四、股權(quán)資本成本率的測算 ? 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。平均每張債券的發(fā)行費用 16元。 ?第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為： ?例 66： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價 96元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。測算過程如下。 )1()1(bbbFBTIK????例 65： ABC 公司擬等價發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。在借款過程中，公司向銀行支付的各種手續(xù)費和評估費，占貸款總額的 3%，公司適用的所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為25%。公司所得稅稅率為 25%。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。公司所得稅稅率為 25%。 Rl表示借款利息率。 三、債務(wù)資本成本率的測算 ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 包括個別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 ? 包括用資費用和籌資費用兩部分。 優(yōu)選順序理論 ? 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 代理成本理論 ? 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。 MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。 ? 命題 I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。 （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點 ? 莫迪格萊尼和米勒于 1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正” 。 ? 命題 II ：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司的價值取決與其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。 ? MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點 ? MM資本
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