ch6 資本結(jié)構(gòu)決策-全文預(yù)覽
【正文】 括利息費(fèi)用 注意： 營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍” 。 case 某奶茶店，每個(gè)月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動(dòng)成本為 4元，單價(jià) 10元，請(qǐng)計(jì)算每月銷量分別為 1000件、 1500件、2023件時(shí)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)?，F(xiàn)擬追加投資 300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資，個(gè)別資本成本率分別為：銀行借款 7%，公司債券 12%，普通股權(quán)益 15%。 case5 銀行借款成本＝ 債券資金成本＝ 普通股資金成本＝ 留存收益資金成本＝ %.%)( %)(% 83321500 2515500 ??? ??? %%)(%)(% 31220025172023 ?????? %.%%)(%)(. 8914861158190 ??????%.%%)(. 4814815 8190 ????個(gè)別資金成本計(jì)算： 四、綜合資本成本率的測(cè)算 ?以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。 【結(jié)論】 一般情況下，五種方式的資本成本比較如下： Kl Kb Kp Kr Kc ＜ ＜ ＜ ＜ 即：借款資本成本 ＜ 債券資本成本 ＜ 優(yōu)先股資本成本 ＜ 留存收益資本成本 ＜普通股資本成本 例：南京休斯公司計(jì)劃籌資 6000萬(wàn)元 。 （ 1）股利折現(xiàn)模型 G)f(PDG)f(P)G(DKC ???????111 10A：固定股利政策 B 固定增長(zhǎng)股利政策： ＝ 股利 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） Kc 其中：籌資額即發(fā)行價(jià) 【解析】如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 3/3/2023 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?假設(shè)當(dāng) g為常數(shù)，并且 r＞ g時(shí) P0 ＝ D1 r－ g %.%%).(.%)(.K 9316107401125101320 ??????＝c 寶山鋼鐵股份有限公司 2023年初增發(fā)人民幣普通股（ A 股），每股面值 1 元，最終確定的發(fā)行價(jià)格為每股 元，發(fā)行總量為 50 億股，共籌資 256億元，其中包含籌資費(fèi)率 %， 2023 年度公司利潤(rùn)分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利 （注：公司股利年增長(zhǎng)率約為 10%）。 %).(%)%(5014002515400????lK %. 763?lK %. 863?lKcase1 按插值法計(jì)算 400（ 15%） =400 5%（ 125%）（ P/A,i,5） +400（ P/F,i,5） 4% i% 398 3% （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 某公司發(fā)行面額為 3000萬(wàn)元的 5年期債券 ， 票面利率為 8%， 發(fā)行費(fèi)用率為 2%， 發(fā)行價(jià)格為3200萬(wàn)元 ， 公司所得稅稅率為 25%， 求債券的資本成本 ？ 551 13000125183000213200)()(%)%(%)(KKt t ??????? ??%)(%)%(21320025183000????lK %. 126?lK %. 486?lKcase2 （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （三）股權(quán)資本成本的測(cè)算 普通股資本成本 優(yōu)先股資本成本 留存收益資本成本 （類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用） 普通股資本成本（ 三種計(jì)算方法 ） ?普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。 Kl:稅后債務(wù)資本成本率 。 case 某企業(yè) 2023年 1月 1日從銀行借入 10 000元，年利率為 10%，到期一次還本付息。 ?包括： 銀行 借款 資本成本 公司債券資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 債務(wù)資本成本 股權(quán)資本成本 （一）資本成本計(jì)算的基本模式 （ 1）一般模式 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。 由于讓渡了資本的使用權(quán) ， 必須要求取得一定的補(bǔ)償 ， 資本成本也是投資者所要求的必要報(bào)酬率 。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 。 項(xiàng) 目 內(nèi) 容 性 質(zhì) 籌資費(fèi)用 印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等 一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除 用資費(fèi)用 （占用費(fèi)） 股息、利息等 可能涉及整個(gè)用資過(guò)程 影響資本成本的因素 投資報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ 1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 （ 2）資本市場(chǎng)條件 （ 3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與融資狀況 （ 4）企業(yè)對(duì)資本規(guī)模和時(shí)限的要求 二、資本成本的作用 應(yīng)用領(lǐng)域 具體應(yīng)用 應(yīng)用原則 籌資 決策 選擇資金來(lái)源， 確定籌資方案 力求選擇資本成本最低的方案 投資 決策 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目， 決定方案取舍 投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本 評(píng)價(jià) 業(yè)績(jī) 衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本 三、個(gè)別資本成本率的測(cè)算 ?個(gè)別資本資本 是指單一融資方式的資本成本。 （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 )f(PDK?? 1資本成本率 F （二）債務(wù)資本成本的測(cè)算 注意： 根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。 有借款 無(wú)借款 12501000=250 Kl=Rd(1T) Rd:企業(yè)債務(wù)利息率，亦可稱 稅前債務(wù)資本成本率 ，也就是 債權(quán)人的投資必要報(bào)酬率。 計(jì)算該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本率 ?？墒褂?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 計(jì)算。 由此，留存收益的資本成本小于普通股資本成本。 要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本 。 某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款 20%，公司債券 15%，普通股 65%。 固定成本（ F） ：在一定期間和一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不受營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而保持相對(duì)固定不變的成本。 2023 銷量Q 息稅前利潤(rùn) EBIT =PQVQF 1500 1000 營(yíng)業(yè)總額PQ 20230 15000 10000 營(yíng)業(yè)成本VQ+F 13000 11000 9000 ￥ 7000 ￥ 4000 ￥ 1000 ↓43% ↓25% ↓75% ↓% ?營(yíng)業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ：息稅前利潤(rùn)的下降幅度高于營(yíng)業(yè)總額的下降幅度。 ?營(yíng)業(yè)杠桿 的概念：亦稱 經(jīng)營(yíng)杠桿 或 營(yíng)運(yùn)杠桿 —— 是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 SSEBITEBITDOL//
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