【正文】 00)=1 B公司 : DFL=200 247。 注意： 財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍” 。 case ?影響企業(yè)營業(yè)杠桿系數(shù)的因素除了固定成本以外，還有其他許多因素。 ?營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的概念： （亦稱 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ） —— 是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。則公司追加投資的邊際資本成本率為？ case8 （ 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 例：某企業(yè)：借款 15% 債券 25% 普通股 60% （ 2）測算各種資本的成本率 （ 3）測算籌資總額分界點(diǎn) 借款 0— 45 000 3% ＞ 45 000 5% 普通股 0— 300 000 13% 300 000— 600 000 14% ＞ 600 000 15% 債券 0— 200 000 10% ＞ 200 000 11% （ 4）測算邊際資本成本率 ＝ 第 i種籌資方式的成本分界點(diǎn) 第 i種籌資方式的比重 case9 （ 3）籌資總額分界點(diǎn) 借款： 45000/15%=30萬 債券： 202300/25%=80萬 普通股： 300000/60%=50萬 600 000/60%=100萬 （ 4）分區(qū)間計(jì)算加權(quán)平均成本 30萬 50萬 80萬 100萬 ①＜ 30萬 Kw1=3% 15%+10% 25%+13% 60%=% ② 30萬 — 50萬 Kw2=5% 15%+10% 25%+13% 60%=% ③ 50萬 — 80萬 Kw3=5% 15%+10% 25%+14% 60%=% ④ 80萬 — 100萬 Kw4=5% 15%+11% 25%+14% 60%=% ⑤ ＞ 100萬 Kw5=5% 15%+11% 25%+15% 60%=% 第三節(jié)：杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ?杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另以相關(guān)變量以較大幅度變動(dòng)。 公司所得稅稅率為 25%?？墒褂?股利折現(xiàn)模型 計(jì)算。另本年度營業(yè)收入 10 000元，營業(yè)成本 3 000元，管理費(fèi)用 1 000元，銷售費(fèi)用 1 000元，所得稅稅率 25%，無其他項(xiàng)目，請(qǐng)計(jì)算本年度企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅費(fèi)用？如果本年度無此項(xiàng)借款，則企業(yè)所得稅費(fèi)用？ 1250 1000 因?yàn)槔⒖梢悦舛悾畬?shí)際支付了部分債務(wù)成本。 （ 或最低投資報(bào)酬率 ） 資本成本是資本所有權(quán)和資本使用權(quán)分離的結(jié)果 內(nèi)涵 籌資費(fèi)用 ：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 用資費(fèi)用 ：資金使用過程中支付的費(fèi)用。 即本年度 1000元利息費(fèi)用中，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)成本只有 750元，另 250由政府承擔(dān)了。 ?普通股資本成本就是普通股投資的必要報(bào)酬率。 其他資料如下： （ 1） 向銀行借款 500萬元 ， 借款年利率為 5%， 手續(xù)費(fèi)率為 2%； （ 2） 按溢價(jià)發(fā)行債券 ， 債券面值 2023萬元 ， 溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為 2200萬元 ， 票面利率為 7%， 期限為 10年 ，每年支付一次利息 ， 其籌資費(fèi)率為 3%； （ 3） 發(fā)行普通股 3000萬元 ， 每股發(fā)行價(jià)格 15元 ， 籌資費(fèi)率為 6%， 今年剛發(fā)放的每股股利為 ， 以后每年按 8%遞增； （ 4） 不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足 。 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的總成本按成本習(xí)性分為： 變動(dòng)成本（ V） ：隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。 ⑴產(chǎn)品銷量的變動(dòng) ⑵產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) ⑶單位變動(dòng)成本的變動(dòng) ⑷固定成本總額的變動(dòng) FvpQvpQDOLQ ????)()(二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱 籌資杠桿、融資杠桿、負(fù)債經(jīng)營 ，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念： （亦稱 籌資風(fēng)險(xiǎn) ） —— 是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 (20030)= C公司 : DFL=200247。 (20030)= C公司 : DFL=200247。 ⑴資本規(guī)模的變動(dòng) ⑵資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ⑶債務(wù)利率的變動(dòng) ⑷息稅前利潤的變動(dòng) EB ITEB ITEP SEP SDFL//???)1/( TDIEB ITEB ITDF L?????經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用。 解法一： DOL=(1000400) 247?？偢軛U綜合了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的 整體風(fēng)險(xiǎn) 。 – 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是 長期資本 ；另一類是 短期資本 。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。 方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資 300萬元。 600 = ∴ 采用普通股方式，即方案 2 乙方案的每股收益 =[（ 28040）（ 120%） ] 247。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 每股收益無差別點(diǎn)方法優(yōu)缺點(diǎn)： 它以普通股每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也沒有具體測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是股東財(cái)富最大化或股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化。 甲方案：向銀行取得長期借款 300萬元，利息率 16% 乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價(jià) 3元。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價(jià)值最大化。 ?合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ?資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 (100040020050)= DTL= = 解法二： 計(jì)算過程見下圖 解法一： DOL=(1000400) 247。 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) DF LDO LDT LDCL ??)( 或 SS EPSEPS //??? SSEBITEBIT//??EBITEBITEPSEPS//???聯(lián)合杠桿考察了營業(yè)收入的變化程度對(duì)稅后利潤（或每股收益）的影響程度。（ － 50%） =1 B公司 : DFL=（ － % ） 247。 50%=1 B公司 : DFL=% 247。 ?財(cái)務(wù)杠桿 的概念：亦稱 融資杠桿 或 資本杠桿 —— 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致 企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率 大于 息稅前利潤變動(dòng)率 的 杠桿效應(yīng) 。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測算如表 612所示。 ?營業(yè)杠桿系數(shù) 是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 case 某奶茶