【正文】 例中，假定資本規(guī)模由 7500萬元變?yōu)?8000萬元，其他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務利率發(fā)生了變動，由 8%降至 7%， 則財務杠桿系數(shù)變動為： ?在上例中，假定息稅前利潤由 800萬元增至 1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ? 資本規(guī)模的變動 ? 資本結(jié)構(gòu)的變動 ? 債務利率的變動 ? 息稅前利潤的變動 三、聯(lián)合杠桿利益與風險 ? 聯(lián)合杠桿原理 ?亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合。該公司財務杠桿利益的測算如表 612所示。 ?為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。選擇追加籌資方案 評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。 測算結(jié)果見下表。 該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表 65所示。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。 例 810： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為 8%。公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。 用資費用 amp。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率； T表示所得稅稅率。銀行要求補償性余額 20%。 ? 第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為： 例 86： XYZ公司準備以溢價 150元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。 式中， Rf表示無風險報酬率； Rm表示市場報酬率； βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。 ? 應當如何測算保留盈余的資本成本？ 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。 ? 邊際資本成本率規(guī)劃 ?確定目標資本結(jié)構(gòu) ?測算各種資本的成本率 ?測算籌資總額分界點 ?測算邊際資本成本率 例 616： XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額 1000萬元，其目標資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務 ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 六、總結(jié)：資本成本的作用 個別資本成本率 amp。公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 2400萬元、 2600萬元和 3000萬元。 ?由于 XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導致了營業(yè)風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 ? 從公式可知，由于債務利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務杠桿。是估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低的指標。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 ? 按資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)分 ?股權(quán)資本 ?債務資本?？紤]到財務杠桿利益，但忽略了財務風險。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。 五、 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策定量分析 資本成本比較法 ?資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 5000= 長期債券 1500247。 ? 例 826： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入 下 表。 1000) =% 最后，比較兩個追加籌資方案。 6000)+(8% 1500247。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 ? 每股收益分析的公式測算法 222111 )1)(()1)((NDTIEB I TNDTIEB I T pp ??????? 例：某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為 1000萬股。 KEATV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。已知目前每年債務利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。 結(jié)論：追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案。 6000 ］+16% (2022+300)247。 ? 若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股 2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。 首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率