【正文】 例中，假定資本規(guī)模由 7500萬(wàn)元變?yōu)?8000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)? ，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ?在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由 8%降至 7%， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為： ?在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由 800萬(wàn)元增至 1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋? ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 聯(lián)合杠桿原理 ?亦稱(chēng)總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 612所示。 ?為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。選擇追加籌資方案 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 測(cè)算結(jié)果見(jiàn)下表。 該公司追加籌資的邊際資本成本率測(cè)算如表 65所示。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測(cè)算。 例 810： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8%。公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。 用資費(fèi)用 amp。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金； F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。 ? 第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為： 例 86： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 150元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。 式中， Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率； βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 ? 邊際資本成本率規(guī)劃 ?確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?測(cè)算各種資本的成本率 ?測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) ?測(cè)算邊際資本成本率 例 616： XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 1000萬(wàn)元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù) ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 六、總結(jié)：資本成本的作用 個(gè)別資本成本率 amp。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。 ?由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。是估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi) ? 按資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)分 ?股權(quán)資本 ?債務(wù)資本?？紤]到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 五、 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策定量分析 資本成本比較法 ?資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 5000= 長(zhǎng)期債券 1500247。 ? 例 826： XYZ公司擬追加融資 1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理后列入 下 表。 1000) =% 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案。 6000)+(8% 1500247。 6000］ =% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。 ? 每股收益分析的公式測(cè)算法 222111 )1)(()1)((NDTIEB I TNDTIEB I T pp ??????? 例：某公司目前擁有長(zhǎng)期資本 8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債 1000萬(wàn)元，普通股 7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為 1000萬(wàn)股。 KEATV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到 270萬(wàn)元。 結(jié)論：追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案。 6000 ］+16% (2022+300)247。 ? 若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款 500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元、優(yōu)先股 1000萬(wàn)元、普通股 2022萬(wàn)元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 1500萬(wàn)元，優(yōu)先股 1200萬(wàn)元，普通股 2300萬(wàn)元。 首先，測(cè)算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率