長江證券：行業(yè)配置的“兩條輔助線索”(完整版)
【正文】 2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月()()()()() 食品制造業(yè)盈利能力同比 食品制造業(yè) 一、 PPI回落：沿產(chǎn)業(yè)鏈找盈利改善行業(yè) 資料來源： WIND資訊，長江證券研究部 圖：選擇更具可對比性的歷史時期 20010001002003004005006007002022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月2022年10月2022年2月2022年6月()()()() 通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)盈利能力同比 通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)◆ 行業(yè)盈利能力與行業(yè)利潤的關(guān)系 匯聚財智 共享成長 一、 PPI回落：沿產(chǎn)業(yè)鏈找盈利改善行業(yè) 資料來源： WIND資訊，長江證券研究部 圖：代表性行業(yè)的盈利能力波動情況 ( 3 0 . 0 0 )( 2 0 . 0 0 )( 1 0 . 0 0 )0 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 02022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2022年1月2022年5月2022年9月2015105051015煤炭開采和洗選業(yè) 有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè) 通用設備制造業(yè)食品制造業(yè) PPI通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè) —— 上游行業(yè)的盈利能力滯后于 PPI變化，多數(shù)時間內(nèi)，盈利能力與 PPI正相關(guān)； —— 下游行業(yè)的盈利能力波動一致性較高，與 PPI反向相關(guān)； ◆ 行業(yè)盈利能力與行業(yè)利潤的關(guān)系 匯聚財智 共享成長 一、 PPI回落：沿產(chǎn)業(yè)鏈找盈利改善行業(yè) 資料來源： WIND資訊，長江證券研究部 圖：代表性行業(yè)的盈利能力波動情況 ◆ 利潤波動的歷史經(jīng)驗總結(jié) —— 通脹快速回落過程中，上游利潤同比下滑居前，下游行業(yè)利潤同比有所改善； —— 而價格緩慢回落階段的行業(yè)盈利情況在不同的經(jīng)濟周期中有較大的不同。 二、結(jié)構(gòu)調(diào)整：由非制造業(yè) PMI看服務業(yè)景氣度 01020304050607080902022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月建筑業(yè) 生產(chǎn)性服務業(yè) 消費性服務業(yè)4550556065702022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月建筑業(yè) 生產(chǎn)性服務業(yè) 消費性服務業(yè)匯聚財智 共享成長 ◆ PMI分項指標分析 —— 基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程的視角 資料來源： WIND資訊，長江證券研究部 圖：非制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營 二、結(jié)構(gòu)調(diào)整：由非制造業(yè) PMI看服務業(yè)景氣度 子行業(yè)分析，積極信號包括： 1)新訂單回升，反映未來需求向好； 2)經(jīng)營狀況預期改善（該指標滯后于經(jīng)營狀況），故經(jīng)營狀況指數(shù)回升； 3)消費價格與中間價格差增加且為正，反映非制造業(yè)企業(yè)的盈利能力提高； 新訂單 （ 包括國外訂單 ） 主要原材料庫存 經(jīng)營狀況預期 在手訂單 收費價格 反映未來需求 反映當前需求 經(jīng)營過程 中間投入品價格 供應商配送時間 生產(chǎn)經(jīng)營人員 匯聚財智 共享成長 ◆ PMI分項指標分析
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