資本結(jié)構(gòu)決策w簡(jiǎn)ppt課件(完整版)
【正文】 （ 4）判斷哪個(gè)方案更好。 71 三、企業(yè)價(jià)值比較法 ? 企業(yè)價(jià)值的測(cè)算 ? 目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)資本成本最低。 該公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品 ， 需要投資 4000萬(wàn)元 ， 預(yù)期投產(chǎn)后每年息稅前利潤(rùn)可增加 500萬(wàn)元 。公司適用所得稅稅率 40％。 當(dāng) EBIT＜每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)， ? 運(yùn)用普通股籌資可獲得較高的每股收益。該公司的聯(lián)合杠桿為多少？ 聯(lián)合杠桿系數(shù)為 3表明：當(dāng)公司銷售量增長(zhǎng) 1倍時(shí)，普通股每股收益將增長(zhǎng) 3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下降 1倍時(shí)，普通股每股收益將下降 3倍，具體放映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。 ?影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 38 ? 財(cái)務(wù)杠桿（ EBIT→EPS ） 財(cái)務(wù)杠桿 由于 固定籌資成本 的存在使每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿 。 ? 產(chǎn)品銷售額：銷售額越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 ? 變動(dòng)成本：與營(yíng)業(yè)額成正比例變動(dòng)的成本。利潤(rùn)增加 =10,0004,000=6,000元 （ 2）如果成本中有 1萬(wàn)元的固定成本。 要求：計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本 。 項(xiàng) 目 內(nèi) 容 性 質(zhì) 籌資費(fèi)用 印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等 一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除 用資費(fèi)用 股息、利息等 經(jīng)常性 7 表現(xiàn)形式 資本成本率：個(gè)別資本成本 綜合 （ 加權(quán)平均 ） 資本成本 8 作用 應(yīng)用領(lǐng)域 具體應(yīng)用 應(yīng)用原則 籌資 決策 選擇資金來(lái)源， 確定籌資方案 力求選擇資本成本最低的方案 投資 決策 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目， 決定方案取舍 投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本 評(píng)價(jià) 業(yè)績(jī) 衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本 9 二、資本成本的測(cè)量 一般形式： ? （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 ? （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 ?? ???ntttl )K(CF)f(P1 1110 （一）個(gè)別資本成本 長(zhǎng)期借款成本 )()K(L)K()T(I)f(Lnntttl 考慮時(shí)間價(jià)值?????? ?? 11111)(fTR)f(L)T(IKlllll 不考慮時(shí)間價(jià)值??????111111 ? 某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 400萬(wàn)元 ， 年利率為5%， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌資費(fèi)率為 %， 企業(yè)所得稅稅率為 25%。 ?站在投資者的角度 ， 資金成本是其要求的投資報(bào)酬率；站在企業(yè)籌資的角度是企業(yè)投資時(shí)要求的最低投資報(bào)酬率 。 )FRmR(FRsK ??? ?RRbRsK ??17 優(yōu)先股資本成本 留存收益資本成本 （類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用） GPDGP )G(DK C ????? 10 1)f(PDKp ?? 118 例：南京休斯公司計(jì)劃籌資 6000萬(wàn)元 。 24 ? 解：債券資本成本 = =% ? 優(yōu)先股資本成本 = =% ? 普通股資本成本 = +4%=% ? 綜合資本成本 = ? =% %21%)331(*%10??%31%12?%41%10?25001000*%*%*% ??25 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 26 又例如：在 3萬(wàn)元利潤(rùn)中，收入 5萬(wàn)元，成本 2萬(wàn)元。這就是復(fù)合杠桿或聯(lián)合杠桿。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)大小與營(yíng)業(yè)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。 ? 影響因素 與 DOL變化方向 銷售量 Q 反方向 銷售價(jià)格 P 單位變動(dòng)成本 V 同方向 固定成本 F 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小與財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。 由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 53 1000 1000 合計(jì) 16 % 200 16 % 300 普通股 13 % 200 13 % 200 優(yōu)先股 % 600 7 % 500 長(zhǎng)期借款
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