ch6資本結(jié)構(gòu)決策(已修改)
2025-03-04 10:17 本頁面
【正文】 第六章 資本結(jié)構(gòu)決策 學(xué)習(xí)內(nèi)容： ? 資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 資本成本的測(cè)算 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第一節(jié)：資本結(jié)構(gòu)理論 一、 資本結(jié)構(gòu)的概念 二、 資本結(jié)構(gòu)的種類 三、 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 說明：不講 第二節(jié)：資本成本的測(cè)算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算 三、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 四、綜合資本成本率的測(cè)算 五、邊際資本成本率的測(cè)算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 概念 籌資者角度： 投資者角度： 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià) 。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 。 由于讓渡了資本的使用權(quán) ， 必須要求取得一定的補(bǔ)償 ， 資本成本也是投資者所要求的必要報(bào)酬率 。 （ 或最低投資報(bào)酬率 ） 資本成本是資本所有權(quán)和資本使用權(quán)分離的結(jié)果 內(nèi)涵 籌資費(fèi)用 ：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 用資費(fèi)用 ：資金使用過程中支付的費(fèi)用。 項(xiàng) 目 內(nèi) 容 性 質(zhì) 籌資費(fèi)用 印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等 一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除 用資費(fèi)用 （占用費(fèi)） 股息、利息等 可能涉及整個(gè)用資過程 影響資本成本的因素 投資報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ 1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 （ 2）資本市場(chǎng)條件 （ 3）企業(yè)經(jīng)營狀況與融資狀況 （ 4）企業(yè)對(duì)資本規(guī)模和時(shí)限的要求 二、資本成本的作用 應(yīng)用領(lǐng)域 具體應(yīng)用 應(yīng)用原則 籌資 決策 選擇資金來源， 確定籌資方案 力求選擇資本成本最低的方案 投資 決策 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目， 決定方案取舍 投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本 評(píng)價(jià) 業(yè)績 衡量企業(yè)經(jīng)營成果 經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本 三、個(gè)別資本成本率的測(cè)算 ?個(gè)別資本資本 是指單一融資方式的資本成本。 ?包括： 銀行 借款 資本成本 公司債券資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 債務(wù)資本成本 股權(quán)資本成本 （一）資本成本計(jì)算的基本模式 （ 1）一般模式 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。 資本成本率 ＝ 年用資費(fèi)用額 籌資額 籌資費(fèi)用 ＝ 年用資費(fèi)用額 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） （ 2）折現(xiàn)模式 對(duì)于金額大、時(shí)間超過一年的長期資本，更準(zhǔn)確的計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值。 由： 籌資凈額 =未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 得： 資本成本率 =所采用的折現(xiàn)率 即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率作為資本成本率。 （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 )f(PDK?? 1資本成本率 F （二）債務(wù)資本成本的測(cè)算 注意： 根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。 case 某企業(yè) 2023年 1月 1日從銀行借入 10 000元，年利率為 10%，到期一次還本付息。另本年度營業(yè)收入 10 000元，營業(yè)成本 3 000元，管理費(fèi)用 1 000元，銷售費(fèi)用 1 000元，所得稅稅率 25%，無其他項(xiàng)目，請(qǐng)計(jì)算本年度企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅費(fèi)用？如果本年度無此項(xiàng)借款，則企業(yè)所得稅費(fèi)用？ 1250 1000 因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際支付了部分債務(wù)成本。 即本年度 1000元利息費(fèi)用中，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)成本只有 750元，另 250由政府承擔(dān)了。 有借款 無借款 12501000=250 Kl=Rd(1T) Rd:企業(yè)債務(wù)利息率，亦可稱 稅前債務(wù)資本成本率 ，也就是 債權(quán)人的投資必要報(bào)酬率。 Kl:稅后債務(wù)資本成本率 。 ∴ 公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率 。 借款資本成本 ＝ 年利息 借款額 籌資費(fèi)用 （ 1所得稅稅率） ＝ 年利率 （ 1所得稅稅率） 債券資本成本 Kb ＝ 年利息 （ 1所得稅稅率） 其中： 利息 =票面值 票面利率 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） 籌資額：以債券的發(fā)行價(jià)計(jì)算 Kl 1手續(xù)費(fèi)率 某企業(yè)取得 5年期長期借款 400萬元 ， 年利率為 5%， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌資費(fèi)率為 %， 企業(yè)所得稅稅率為 25%。 計(jì)算該項(xiàng)長期借款的資本成本率 。 %).(%)%(5014002515400????lK %. 763?lK %. 863?lKcase1 按插值法計(jì)算 400（ 15%） =400 5%（ 125%）（ P/A,i,5） +400（ P/F,i,5） 4% i% 398 3% （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 某公司發(fā)行面額為 3000萬元的 5年期債券 ， 票面利率為 8%， 發(fā)行費(fèi)用率為 2%， 發(fā)行價(jià)格為3200萬元 ， 公司所得稅稅率為 25%， 求債券的資本成本 ？ 551 13000125183000213200)()(%)%(%)(KKt t ??????? ??%)(%)%(21320025183000????lK %. 126?lK %. 486?lKcase2 （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （三）股權(quán)資本成本的測(cè)算 普通股資本成本 優(yōu)先股資本成本 留存收益資本成本 （類似普通股，不考慮籌資費(fèi)用） 普通股資本成本（ 三種計(jì)算方法 ） ?普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利?？墒褂?股利折現(xiàn)模型 計(jì)算。 ?普通股資本成本就是普通股投資的必要報(bào)酬率。可使用 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 計(jì)算。 （ 1）股利折現(xiàn)模型 G)f(PDG)f(P)G(DKC ???????111 10A：固定股利政策 B 固定增長股利政策： ＝ 股利 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） Kc 其中：籌資額即發(fā)行價(jià) 【解析】如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 3/3/2023 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?假設(shè)當(dāng) g為常數(shù)，并且 r＞ g時(shí) P0 ＝ D1 r－ g %.%%).(.%)(.K 9316107401125101320 ??????＝c
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