資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策(已修改)
2025-05-29 02:52 本頁(yè)面
【正文】 第十章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本 一、資本成本的概念及性質(zhì) ? 資本成本的概念 ? 資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。 ? 資本包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本。 ? 資本成本包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分。 ?籌資費(fèi)用，如銀行借款時(shí)支付的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票債券等支付的發(fā)行費(fèi)等等 ?使用費(fèi)用，如股利、銀行利息、債務(wù)利息等等 ? 資本成本既是投資者對(duì)投入企業(yè)資本所要求的收益率，也是投資本項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。 ? 資本成本的概念 ? 資本成本的多種計(jì)量形式 ? 個(gè)別資本成本 是指按企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的具體籌資方式來(lái)確定的 單項(xiàng) 資本成本。包括普通股股本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等。 ? 加權(quán)平均資本成本 是指對(duì)公司各種長(zhǎng)期籌資方式的單項(xiàng)資本成本按比重加權(quán)來(lái)估算出來(lái)的加權(quán)平均數(shù)。 ? 邊際資本成本 是指公司每增加一個(gè)單位資本所增加成本 。 ? 資本成本表示形式：絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù) 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用籌資總額使用費(fèi)用資本成本F PD %100)1(%100)(fKfPDFPDK ??????? 資本成本的性質(zhì) ? 從價(jià)值屬性看 ， 屬投資收益的再分配 ， 屬利潤(rùn)范疇； ? 從計(jì)算和應(yīng)用價(jià)值看 ， 屬預(yù)測(cè)成本 。 ? 資本成本的作用 ? 資本成本是企業(yè)籌資及投資管理的重要決策標(biāo)準(zhǔn) ? （ 1） 通過(guò)比較不同的籌資方式的資本成本 ， 可以作為評(píng)價(jià)某一籌資方式優(yōu)劣 ， 選擇追加籌資方案的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) 。 ? （ 2） 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策 、 合理確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)之一 。 只有當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu) ， 加權(quán)平均資本成本最低時(shí) ， 才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化 。 ? （ 3） 邊際資本成本不僅是企業(yè)選擇再融資方案的依據(jù) ， 也是影響和決定企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素 。 選擇最低的邊際資本成本是追加籌資決策的重要依據(jù) 。 邊際資本成本超過(guò)企業(yè)的承受能力時(shí) ， 企業(yè)就不能再追加籌資了 。 二、 資本成本的估算 ? 個(gè)別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ?由于債務(wù)資本的使用費(fèi) —— 利息費(fèi)用可以在稅前上列支，具有抵減公司所得稅的作用。因此，計(jì)算債務(wù)資本的成本必須計(jì)算其 稅后成本 。 ?債務(wù)成本包括長(zhǎng)期借款成本、債券籌資成本 ? 個(gè)別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ? （ 1）長(zhǎng)期借款成本 籌資費(fèi)用率借款年利率企業(yè)所得稅率長(zhǎng)期借款總額長(zhǎng)期借款年利息長(zhǎng)期借款成本或f RT LI %100)1()1(R%100)1()1(LLKfTKfLTIKLL????????? 某公司向銀行取得 200萬(wàn)元、 5年期借款，年利率 10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率 %，所得稅率 33%。 ? 某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為 200萬(wàn)元的 3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額 250萬(wàn)元，票面年利率 10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的 4%，公司所得稅率 33%。則： %% %331%10200 ?? ???? ）萬(wàn)（ ）（萬(wàn)資金成本率%%41250 33%1%10200 ??? ??? ）（萬(wàn) ）（萬(wàn)資金成本率? 個(gè)別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ? （ 2）債券成本 ? 債券成本籌資費(fèi)用較高，且發(fā)行價(jià)格與面值存在差異，所以應(yīng)先確定債權(quán)的內(nèi)含報(bào)酬率，然后再確定資本成本。 ? 債權(quán)投資利息和本金的現(xiàn)值之和等于債權(quán)初始投資額的現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。 ? P0 =債券面值 年利率 PVIFAki, n+債券面值 PVIFki, n ? 求出 Ki后， Kd=Ki (1所得稅利率 ) ? 債券利息高于借款利息，債券發(fā)行成本高于借款籌資費(fèi)用，股債券成本相對(duì)高于借款成本。 ? 企業(yè)以 95萬(wàn)元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行面值為 110元的企業(yè)債券價(jià)值 500 000張，票面利率為 10%，期限 5年，債券發(fā)行費(fèi)用率為 3%。公司的所得稅率 40%，則 ? P0=債券面值 年利率 PVIFAki, n+債券面值 PVIFki,n ? 95=100 10％ PVIFAKi, 5+100 PVIFKi, 5 ? 計(jì)算得到： Ki=% ? 稅后資本成本 Kd=% (140%)=% ? 個(gè)別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 1）優(yōu)先股成本 ? 優(yōu)先股資本成本是投資者購(gòu)買優(yōu)先股股票的必要報(bào)酬率。 其特點(diǎn)是從定期支付固定股息，且無(wú)到期日 。 ? 優(yōu)先股股息是稅后支付，因沒(méi)有節(jié)稅利益。 ? 資本成本計(jì)算公式為： PD %100)1(PP優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息優(yōu)先股成本PPPPKfPDK ???? 某公司發(fā)行優(yōu)先股籌資 2021萬(wàn)元，面值 1000元。股東利息率為 10%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%。由于市場(chǎng)利率上調(diào)，該優(yōu)先股的市價(jià)為 980元。請(qǐng)問(wèn)，企業(yè)的優(yōu)先股籌資的實(shí)際資本成本是多少 ? ? 解：優(yōu)先股的資本成本為： Kp=優(yōu)先股年股息 /[優(yōu)先股發(fā)行價(jià) (1籌資費(fèi)用率 )] =1 000 10%/[980 (13%)]=% ? 個(gè)別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 2）普通股成本 ? 股權(quán)資本成本是普通股股東投資要求的必要報(bào)酬率即期望收益率。 ? 股權(quán)資本成本可分兩部分：保留盈余成本和新發(fā)行的普通股成本。 ? 計(jì)算方法：股利折現(xiàn)法和風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法 ? 個(gè)別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 2）普通股成本 ? 股利折現(xiàn)法：將未來(lái)期望股利收益折為現(xiàn)值，以確定其成本率的方法。 ? 假定公司普通股股利是不固定的，但是按固定的增長(zhǎng)率 g逐年增長(zhǎng)，則股權(quán)的資本成本為： gfP DE??? )1(K 1E? 某公司發(fā)行面額為 1元的普通股 1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的 5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為 。以后每年遞增 4%。則普通股資金成本率為： %%4%51510 00 00 ????? ?? ）（萬(wàn) 萬(wàn)資金成本率? 個(gè)別資本成本
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