資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策(已修改)
2025-05-29 02:52 本頁面
【正文】 第十章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本 一、資本成本的概念及性質(zhì) ? 資本成本的概念 ? 資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。 ? 資本包括長期債務(wù)資本與股權(quán)資本。 ? 資本成本包括籌資費用和使用費用兩部分。 ?籌資費用，如銀行借款時支付的手續(xù)費、發(fā)行股票債券等支付的發(fā)行費等等 ?使用費用，如股利、銀行利息、債務(wù)利息等等 ? 資本成本既是投資者對投入企業(yè)資本所要求的收益率，也是投資本項目或企業(yè)的機會成本。 ? 資本成本的概念 ? 資本成本的多種計量形式 ? 個別資本成本 是指按企業(yè)各種長期資本的具體籌資方式來確定的 單項 資本成本。包括普通股股本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等。 ? 加權(quán)平均資本成本 是指對公司各種長期籌資方式的單項資本成本按比重加權(quán)來估算出來的加權(quán)平均數(shù)。 ? 邊際資本成本 是指公司每增加一個單位資本所增加成本 。 ? 資本成本表示形式：絕對數(shù)和相對數(shù) 籌資費用率籌資費用籌資總額使用費用資本成本F PD %100)1(%100)(fKfPDFPDK ??????? 資本成本的性質(zhì) ? 從價值屬性看 ， 屬投資收益的再分配 ， 屬利潤范疇； ? 從計算和應(yīng)用價值看 ， 屬預(yù)測成本 。 ? 資本成本的作用 ? 資本成本是企業(yè)籌資及投資管理的重要決策標(biāo)準(zhǔn) ? （ 1） 通過比較不同的籌資方式的資本成本 ， 可以作為評價某一籌資方式優(yōu)劣 ， 選擇追加籌資方案的一個重要標(biāo)準(zhǔn) 。 ? （ 2） 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策 、 合理確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)之一 。 只有當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu) ， 加權(quán)平均資本成本最低時 ， 才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 。 ? （ 3） 邊際資本成本不僅是企業(yè)選擇再融資方案的依據(jù) ， 也是影響和決定企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素 。 選擇最低的邊際資本成本是追加籌資決策的重要依據(jù) 。 邊際資本成本超過企業(yè)的承受能力時 ， 企業(yè)就不能再追加籌資了 。 二、 資本成本的估算 ? 個別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ?由于債務(wù)資本的使用費 —— 利息費用可以在稅前上列支，具有抵減公司所得稅的作用。因此，計算債務(wù)資本的成本必須計算其 稅后成本 。 ?債務(wù)成本包括長期借款成本、債券籌資成本 ? 個別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ? （ 1）長期借款成本 籌資費用率借款年利率企業(yè)所得稅率長期借款總額長期借款年利息長期借款成本或f RT LI %100)1()1(R%100)1()1(LLKfTKfLTIKLL????????? 某公司向銀行取得 200萬元、 5年期借款，年利率 10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率 %，所得稅率 33%。 ? 某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值為 200萬元的 3年期長期債券，發(fā)行總額 250萬元，票面年利率 10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的 4%，公司所得稅率 33%。則： %% %331%10200 ?? ???? ）萬（ ）（萬資金成本率%%41250 33%1%10200 ??? ??? ）（萬 ）（萬資金成本率? 個別資本成本 ? 1）債務(wù)成本 ? （ 2）債券成本 ? 債券成本籌資費用較高，且發(fā)行價格與面值存在差異，所以應(yīng)先確定債權(quán)的內(nèi)含報酬率，然后再確定資本成本。 ? 債權(quán)投資利息和本金的現(xiàn)值之和等于債權(quán)初始投資額的現(xiàn)值時的折現(xiàn)率。 ? P0 =債券面值 年利率 PVIFAki, n+債券面值 PVIFki, n ? 求出 Ki后， Kd=Ki (1所得稅利率 ) ? 債券利息高于借款利息，債券發(fā)行成本高于借款籌資費用，股債券成本相對高于借款成本。 ? 企業(yè)以 95萬元的發(fā)行價格向社會公開發(fā)行面值為 110元的企業(yè)債券價值 500 000張，票面利率為 10%，期限 5年，債券發(fā)行費用率為 3%。公司的所得稅率 40%，則 ? P0=債券面值 年利率 PVIFAki, n+債券面值 PVIFki,n ? 95=100 10％ PVIFAKi, 5+100 PVIFKi, 5 ? 計算得到： Ki=% ? 稅后資本成本 Kd=% (140%)=% ? 個別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 1）優(yōu)先股成本 ? 優(yōu)先股資本成本是投資者購買優(yōu)先股股票的必要報酬率。 其特點是從定期支付固定股息，且無到期日 。 ? 優(yōu)先股股息是稅后支付，因沒有節(jié)稅利益。 ? 資本成本計算公式為： PD %100)1(PP優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息優(yōu)先股成本PPPPKfPDK ???? 某公司發(fā)行優(yōu)先股籌資 2021萬元，面值 1000元。股東利息率為 10%，發(fā)行費用率為 3%。由于市場利率上調(diào)，該優(yōu)先股的市價為 980元。請問，企業(yè)的優(yōu)先股籌資的實際資本成本是多少 ? ? 解：優(yōu)先股的資本成本為： Kp=優(yōu)先股年股息 /[優(yōu)先股發(fā)行價 (1籌資費用率 )] =1 000 10%/[980 (13%)]=% ? 個別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 2）普通股成本 ? 股權(quán)資本成本是普通股股東投資要求的必要報酬率即期望收益率。 ? 股權(quán)資本成本可分兩部分：保留盈余成本和新發(fā)行的普通股成本。 ? 計算方法：股利折現(xiàn)法和風(fēng)險收益調(diào)整法 ? 個別資本成本 ? 2）權(quán)益成本 ? （ 2）普通股成本 ? 股利折現(xiàn)法：將未來期望股利收益折為現(xiàn)值，以確定其成本率的方法。 ? 假定公司普通股股利是不固定的，但是按固定的增長率 g逐年增長，則股權(quán)的資本成本為： gfP DE??? )1(K 1E? 某公司發(fā)行面額為 1元的普通股 1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的 5%，預(yù)計第一年每股股利為 。以后每年遞增 4%。則普通股資金成本率為： %%4%51510 00 00 ????? ?? ）（萬 萬資金成本率? 個別資本成本
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