【正文】 籌資額 （ 1籌資費用率） 籌資額：以債券的發(fā)行價計算 Kl 1手續(xù)費率 某企業(yè)取得 5年期長期借款 400萬元 ， 年利率為 5%， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌資費率為 %， 企業(yè)所得稅稅率為 25%。 由： 籌資凈額 =未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 得： 資本成本率 =所采用的折現(xiàn)率 即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。第六章 資本結(jié)構(gòu)決策 學(xué)習(xí)內(nèi)容： ? 資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 資本成本的測算 ? 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 ? 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第一節(jié)：資本結(jié)構(gòu)理論 一、 資本結(jié)構(gòu)的概念 二、 資本結(jié)構(gòu)的種類 三、 資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點 說明：不講 第二節(jié)：資本成本的測算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 二、個別資本成本率的測算 三、股權(quán)資本成本率的測算 四、綜合資本成本率的測算 五、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 概念 籌資者角度： 投資者角度： 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價 。 資本成本率 ＝ 年用資費用額 籌資額 籌資費用 ＝ 年用資費用額 籌資額 （ 1籌資費用率） （ 2）折現(xiàn)模式 對于金額大、時間超過一年的長期資本，更準(zhǔn)確的計算方式是采用折現(xiàn)模式，即考慮了貨幣時間價值。 ∴ 公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率 。 case3 （ 2）資本資產(chǎn)定價模型 )FRmR(FRsK ??? ?case4 某公司普通股 系數(shù)為 ，此時一年期國債利率為 5%，市場平均報酬率 15%，則該普通股資本成本率為： ?c Kc=5%+ (15%5%)=20% 優(yōu)先股資本成本 (Preferred stood) )f(PDKp ?? 1留存收益資本成本 （ Earnings retained） 留存收益是企業(yè)稅后凈利潤形成的，是一種所有者權(quán)益，其實質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率。 （也稱為加權(quán)平均資本成本） iWni iKWK ???1Ki— 第 i種籌資方式的資本成本 Wi— 第 i種籌資方式的比重 擬籌資 2500萬元，其中發(fā)現(xiàn)債券 1000萬，籌資費率 2%，債券年利率 10%，所得稅率 33%；借款 500萬，年利率 7%，籌資費率 3%；普通股1000萬，籌資費率 4%，第一年預(yù)期股利支付率為發(fā)行價的 10%，以后每年增長率為 4%，求該方案的資本成本。 1000 銷量Q 息稅前利潤 EBIT =PQVQF 1500 2023 營業(yè)總額PQ 10000 15000 20230 營業(yè)成本VQ+F 9000 11000 13000 ￥ 1000 ￥ 4000 ￥ 7000 ↑300% ↑50% ↑75% ↑% ?營業(yè)杠桿利益 ：息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。 case ?財務(wù)杠桿利益 ：稅后利潤的增長幅度大于息稅前利潤的增長幅度。 ?財務(wù)杠桿系數(shù) 是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。 50%= C公司 : DFL=% 247。 （ － 50%） = C公司 : DFL=（ － % ） 247。 總杠桿系數(shù)衡量的是固定成本和固定利息費用對企業(yè)風(fēng)險的影響。 (1000400200)= DFL=(1000400200) 247。 廣義的資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 – 是指企業(yè)資本按會計 賬面價值基礎(chǔ)計量 反映的資本結(jié)構(gòu)。但也加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 根據(jù)財務(wù)人員的預(yù)測，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 1200萬元，變動成本率 60%，固定成本為 200萬元，所得稅率20%?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 根據(jù)表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。股票資本成本率 股票資本成本率：股東要求的必要報酬率 步驟二：計算公司綜合資本成本 )()1)((VSKTVBKKSBW ???KB:長期債券稅前資本成本率， KS:股票資本成本率 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值 20230 萬元。 追加籌資后的息稅前利潤 =12001200 60%200=280（萬元） 甲方案的每股收益 =[（ 2804048）（ 120%） ] 247。 步驟二： 決策方法： 222111 11ND)T)(IEBIT(ND)T)(IEBIT( pp ???????case 光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元（年利息 40萬元）；普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。 一、比較資本成本法 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 5000 5000 5000 合計 15 % 2500 15 % 2023 15 % 3000 普通股 12 % 500 12 % 1000 12 % 600 優(yōu)先股 7 % 1200 8 % 1500 7 % 1000 長期債券 7 % 800 % 500 6 % 400 長期借款 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 籌資方案 3 籌資方案 2 籌資方案 1 籌資方式 加權(quán)平均資本成本 % 11. 62% % 追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。 – 是指企業(yè)資本按 未來目標(biāo)價值計量 反映的資本結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 [(12001000)/1000]= 或 =*= 項目 2023年 2023年 銷售收入（售價 10元） 1000 1200 單位變動成本 4元 400 480 固定成本 200 200 息稅前利潤 400 520 利息 50 50 利潤總額 350 470 凈利潤（稅額 20%） 280 376 每股收益（ 200萬股，元） ?公司風(fēng)險 包括企業(yè)的 經(jīng)營風(fēng)險 和 財務(wù)風(fēng)險 。試求該公司的營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿。 case ?影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素除了債務(wù)資本固定利息以外，還有其他許多因素。 (2000)=1 B公司 : DFL=200 247。 (20