【正文】 產(chǎn)定價(jià)模型 )FRmR(FRsK ??? ?case4 某公司普通股 系數(shù)為 ，此時(shí)一年期國債利率為 5%，市場平均報(bào)酬率 15%，則該普通股資本成本率為： ?c Kc=5%+ (15%5%)=20% 優(yōu)先股資本成本 (Preferred stood) )f(PDKp ?? 1留存收益資本成本 （ Earnings retained） 留存收益是企業(yè)稅后凈利潤形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率?？墒褂?股利折現(xiàn)模型 計(jì)算。 ∴ 公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率 。另本年度營業(yè)收入 10 000元，營業(yè)成本 3 000元，管理費(fèi)用 1 000元，銷售費(fèi)用 1 000元，所得稅稅率 25%，無其他項(xiàng)目，請計(jì)算本年度企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅費(fèi)用？如果本年度無此項(xiàng)借款，則企業(yè)所得稅費(fèi)用？ 1250 1000 因?yàn)槔⒖梢悦舛悾畬?shí)際支付了部分債務(wù)成本。 資本成本率 ＝ 年用資費(fèi)用額 籌資額 籌資費(fèi)用 ＝ 年用資費(fèi)用額 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） （ 2）折現(xiàn)模式 對于金額大、時(shí)間超過一年的長期資本，更準(zhǔn)確的計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值。 （ 或最低投資報(bào)酬率 ） 資本成本是資本所有權(quán)和資本使用權(quán)分離的結(jié)果 內(nèi)涵 籌資費(fèi)用 ：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。第六章 資本結(jié)構(gòu)決策 學(xué)習(xí)內(nèi)容： ? 資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 資本成本的測算 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第一節(jié)：資本結(jié)構(gòu)理論 一、 資本結(jié)構(gòu)的概念 二、 資本結(jié)構(gòu)的種類 三、 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 說明：不講 第二節(jié)：資本成本的測算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 二、個(gè)別資本成本率的測算 三、股權(quán)資本成本率的測算 四、綜合資本成本率的測算 五、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 概念 籌資者角度： 投資者角度： 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià) 。 用資費(fèi)用 ：資金使用過程中支付的費(fèi)用。 由： 籌資凈額 =未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值 得： 資本成本率 =所采用的折現(xiàn)率 即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率作為資本成本率。 即本年度 1000元利息費(fèi)用中，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)成本只有 750元，另 250由政府承擔(dān)了。 借款資本成本 ＝ 年利息 借款額 籌資費(fèi)用 （ 1所得稅稅率） ＝ 年利率 （ 1所得稅稅率） 債券資本成本 Kb ＝ 年利息 （ 1所得稅稅率） 其中： 利息 =票面值 票面利率 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） 籌資額：以債券的發(fā)行價(jià)計(jì)算 Kl 1手續(xù)費(fèi)率 某企業(yè)取得 5年期長期借款 400萬元 ， 年利率為 5%， 每年付息一次 ， 到期一次還本 ， 籌資費(fèi)率為 %， 企業(yè)所得稅稅率為 25%。 ?普通股資本成本就是普通股投資的必要報(bào)酬率。其計(jì)算類似普通股，但不考慮籌資費(fèi)用。 其他資料如下： （ 1） 向銀行借款 500萬元 ， 借款年利率為 5%， 手續(xù)費(fèi)率為 2%； （ 2） 按溢價(jià)發(fā)行債券 ， 債券面值 2023萬元 ， 溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為 2200萬元 ， 票面利率為 7%， 期限為 10年 ，每年支付一次利息 ， 其籌資費(fèi)率為 3%； （ 3） 發(fā)行普通股 3000萬元 ， 每股發(fā)行價(jià)格 15元 ， 籌資費(fèi)率為 6%， 今年剛發(fā)放的每股股利為 ， 以后每年按 8%遞增； （ 4） 不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足 。 case6 iWni iKWK ???1資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： （ 1）按賬面價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表的賬面價(jià)值） （ 2）按市場價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)） （ 3）按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的預(yù)計(jì)未來價(jià)值） Ki— 第 i種籌資方式的資本成本 Wi— 第 i種籌資方式的比重 資本種類 資本 賬面價(jià)值 資本 市場價(jià)值 資本 目標(biāo)價(jià)值 個(gè)別資本成本率（ %） 長期借款 1 500 1 500 5 000 6 長期債券 2 000 2 500 7 000 7 優(yōu)先股 1 000 1 500 1 000 10 普通股 3 000 6 000 4 000 14 保留盈余 2 500 3 500 3 000 13 合計(jì) 10 000 15 000 20 000 反映過去 反映現(xiàn)在 反映未來 case7 五、邊際資本成本率的測算 – 邊際資本成本率 是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的總成本按成本習(xí)性分為： 變動(dòng)成本（ V） ：隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。 固定成本中不包括利息費(fèi)用 case 某奶茶店，每個(gè)月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動(dòng)成本為 4元，單價(jià) 10元，請計(jì)算每月銷量分別為 2023件、 1500件、1000件時(shí)企業(yè)的息稅前利潤。尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。 ?為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評價(jià)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 ⑴產(chǎn)品銷量的變動(dòng) ⑵產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) ⑶單位變動(dòng)成本的變動(dòng) ⑷固定成本總額的變動(dòng) FvpQvpQDOLQ ????)()(二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱 籌資杠桿、融資杠桿、負(fù)債經(jīng)營 ，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 400萬元、 240萬元和 160萬元，每年的債務(wù)利息都是 150萬元，公司所得稅稅率為25%。 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念： （亦稱 籌資風(fēng)險(xiǎn) ） —— 是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 (20030)= C公司 : DFL=200247。 50%= 計(jì)算過程見下圖 利潤項(xiàng)目 A公司 B公司 C公司 利潤總額 2023年 200 170 150 2023年 300 270 250 凈利潤 2023年 140 119 105 2023年 210 189 175 普通股收益 2023年 140 119 105 2023年 210 189 175 每股收益 2023年 2023年 增長率 50% % % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 【說明】： A公司無固定利息費(fèi)用，不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)， B、 C兩家公司固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。 (20030)= C公