【正文】 ，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。 財務(wù)風險分析 ? 亦稱籌資風險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。 單位變動成本：單位變動成本越大，經(jīng)營風險越大。 產(chǎn)品銷量的變動 產(chǎn)品售價的變動 單位產(chǎn)品變動成本的變動 固定成本總額的變動 ?在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售單價由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? ?假定變動成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售總額由 4000萬元增至 5000萬元，同時固定成本總額由 800萬元增至 950萬元，變動成本率仍為 60%。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。 ?例 619：假定 XYZ公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 3000萬元、 2600萬元和 2400萬元，每年的固定成本都是 800萬元，變動成本率為 60%。 由于 XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。由此，形成了營業(yè)杠桿。 課堂練習 課堂練習 ? 課后第 1,2,3,5,6題 P216217 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 一、營業(yè)杠桿利益與風險 二、財務(wù)杠桿利益與風險 三、聯(lián)合杠桿利益與風險 營業(yè)杠桿利益與風險 ? 營業(yè)杠桿杠桿原理： ? 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為營業(yè)杠桿 。股票的貝塔系數(shù)為 ，國庫券利率為 6%，長期債券的收益率為 8%，企業(yè)的所得稅稅率是 40%，股票市場收益率為 10%。 ?第四步，測算邊際資本成本率。 ?第三步，測算籌資總額分界點。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 ?該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表 65所示 。 六、邊際資本成本率的測算 ? ? 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負擔的成本 。 ?第一步，計算各種長期資本的比例。 ? 按市場價值 優(yōu)點： 反映現(xiàn)實資本水平，有利籌資決策。 ? 應(yīng)當如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。現(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風險報酬率為 4%。 ? 式中， Rf表示無風險報酬率； Rm表示市場報酬率； β i表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。則該債券的資本成本率為： 四、股權(quán)資本成本率的測算 ? 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。 ?第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為： ?例 66： XYZ公司準備以溢價 96元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。 )1()1(bbbFBTIK????例 65： ABC 公司擬等價發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為25%。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。 三、債務(wù)資本成本率的測算 ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 包括用資費用和籌資費用兩部分。 代理成本理論 ? 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。 ? 命題 I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。 ? 命題 II ：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。 ? MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點 ? MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點 （ 1） MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點 ? 1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文 。 傳統(tǒng)折中觀點 ? 介于 上述 兩種極端觀點之間的折中觀點。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。 合理安排債務(wù)資本比例 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點 ? 凈收益觀點 ? 凈營業(yè)收益觀點 ? 傳統(tǒng)折中觀點 凈收益觀點 ? 這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。 ? 可以減低企業(yè)的綜合資本成本。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。第 6章 長期籌資決策 第 1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 第 2節(jié) 資本成本的測算 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 第 1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 二、資本結(jié)構(gòu)的種類 三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) 四、資本結(jié)構(gòu)的意義 五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè) 各種資本的價值構(gòu)成 及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果 。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。 ? 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時 市場價值基礎(chǔ)計量 反映的資本結(jié)構(gòu)。 反映公司發(fā)行證券時原始發(fā)行價格 反映公司證券當前市場價格 反映公司證券未來市場價格 四、 最佳資本結(jié)構(gòu) ? 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè) 平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大 的資本結(jié)構(gòu)。 ? 一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為： V=B+S 。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風險。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 命題 I ：無論公司有無債務(wù)資本，其價值 (普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險 等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。 ? 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。 第 2節(jié) 資本成本的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 二、資本成本的作用 三、債務(wù)資本成本率的測算 四、股