【正文】 。如果 A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的 10萬(wàn)元將增值到 21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至 0，你將血本無(wú)歸。如果預(yù)測(cè) A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占 50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為 0+ 21=?？鄢?10萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期報(bào)酬為 ，即預(yù)期報(bào)酬率為 5%。 ? 兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬 93 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 對(duì)于證券價(jià)格與報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意味著什么呢？ ? 在其他條件不變時(shí)，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格便越低，從而必要報(bào)酬率越高。 ? 假設(shè)前例中東方公司與西京公司的股票均為每股 30元，且期望報(bào)酬率均為 15%。由于投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，由此判斷，西京公司的股東將會(huì)出售所持股份，并將資金投入東方公司。買方壓力將抬高東方公司的股價(jià)，賣方壓力將會(huì)相應(yīng)導(dǎo)致西京公司股價(jià)下跌。 94 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 這些價(jià)格變化將導(dǎo)致兩只股票期望報(bào)酬率的變動(dòng)。 ? 例如，使東方公司的股價(jià)從 30元升至 45元，西京公司的股票從 30元跌至 15元。這將導(dǎo)致東方公司的期望報(bào)酬率降為 10%，西京公司的期望報(bào)酬率將會(huì)升到 30%。 ? 預(yù)期收益 =30 15%= ? 價(jià)格改變后，東方公司股票報(bào)酬率 =， ? 西京公司股票報(bào)酬率 =? 兩者報(bào)酬率之差是投資者對(duì)西京公司股票較東方公司股票的額外風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，即 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 95 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 1. 證券組合的報(bào)酬 ? 證券組合的預(yù)期報(bào)酬，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。 ? “證券”：資產(chǎn)的代名詞，可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ??? ?? ?96 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 例 216 2023年 9月，某證券分析師預(yù)測(cè) 4只股票的期望報(bào)酬率為： ? 對(duì)每只股票投入 5萬(wàn)元，組成一個(gè)價(jià)值為 20萬(wàn)元的證券組合，那么該證券組合的期望報(bào)酬率為： ? Rp=24% 25%+18% 25%+12% 25%+6% 25%=15% ? 一年后，各只股票的實(shí)際報(bào)酬率可能與期望值不相等，因此，投資組合的實(shí)際報(bào)酬率并不一定等于 15%。 證券組合同樣存在風(fēng)險(xiǎn) 。 股票名稱 期望報(bào)酬率 股票名稱 期望報(bào)酬率 新賽股份 24% 伊利股份 12% 儀征化纖 18% 長(zhǎng)江電力 6% 97 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)通常并非組合內(nèi)部單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，可以利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。 兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合 WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。 98 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 上表中之所以可以利用股票 W和 M構(gòu)成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，是因?yàn)槎叩膱?bào)酬率相互呈反周期變動(dòng)。兩個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)的趨勢(shì)稱為相關(guān)性，相關(guān)系數(shù) ρ度量了這種趨勢(shì)。 ? 當(dāng) ρ =，股票 W和 M的報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)。 99 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況 100 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 當(dāng) ρ =，股票 W和 M的報(bào)酬率完全正相關(guān)，兩只股票的報(bào)酬率將會(huì)同時(shí)增減，此時(shí)投資組合無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)。 101 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 完全正相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況 102 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報(bào)酬完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票報(bào)酬完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。 ? 各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；事實(shí)上，多數(shù)股票的報(bào)酬都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但并非完全正相關(guān)。因此，不同證券的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)；證券的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。 103 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 部分相關(guān)股票 ρ= 投資組合的平均報(bào)酬率為15%，等于兩只股票各自的平均報(bào)酬率，但其標(biāo)準(zhǔn)差為%，小于任意一只股票的標(biāo)準(zhǔn)差。 可見(jiàn)，分散化投資可降低風(fēng)險(xiǎn) 104 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票數(shù)量的增加而降低。 ? 如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)分散掉。 105 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) n 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。 106 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? ：也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險(xiǎn)。如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等。如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買任何股票都不能避免，不能用多角投資來(lái)避免，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。 ? ：也稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。如：履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。 107 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 β系數(shù) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 β系數(shù)來(lái)計(jì)量。 ? β系數(shù)也稱為貝他系數(shù)（ Beta coefficient），是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別證券相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。 ? β系數(shù)是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。 ? 一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。 ii imm?????108 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 作為整體的證券市場(chǎng)的 β系數(shù)為 1。 ? 如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的 β系數(shù)也等于 1； ? 如果某種股票的 β系數(shù)大于 1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)； ? 如果某種股票的 β系數(shù)小于 1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 109 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 圖中 直線的斜率 即為 β說(shuō)明了各股票如何隨整體市場(chǎng)波動(dòng)。 ? 3只股票與市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)方向一致，但股票 H的波動(dòng)幅度最大，股票 A與市場(chǎng)波動(dòng)幅度一致，股票 L的波動(dòng)幅度則最小。 110 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 證券組合的 β系數(shù) ? 證券組合的 β系數(shù)是單個(gè)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計(jì)算公式為： ? 如果向一個(gè) β= β值大于 ，那么投資組合的 β值及其風(fēng)險(xiǎn)都將上升；如果向一個(gè) β=投資組合中加入一只 β值小于 ，那么投資組合的 β值及其風(fēng)險(xiǎn)都將下降。 ???niiip w1??111 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 分析結(jié)果摘要如下： ? （ 1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 ? 因此對(duì)于那些理性的從事多角化投資的投資者來(lái)說(shuō)，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)才是它們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過(guò)證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò) β系數(shù)來(lái)測(cè)量的。 112 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。 ? 但是，與單項(xiàng)投資不同， 證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 因此，證券組合的 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬 。可用下列公式計(jì)算： )( Fmpp RRR ?? ?風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 113 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 例題 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 β系數(shù)分別是 、 ，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為 14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 114 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額。 ? 在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大；反之亦然。或者說(shuō)， β系數(shù)反映了股票報(bào)酬對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。 115 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? （ 1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期報(bào)酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報(bào)酬率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。 4. 最優(yōu)投資組合 從點(diǎn) E到點(diǎn) F的這一段曲線就稱為 有效投資曲線 116 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 比如：我國(guó) A股市場(chǎng)的均值方差分布 E(K) σp 117 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素 ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 （ 2）最優(yōu)投資組合的建立 當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是 資本市場(chǎng)線（ Capital Market Line，簡(jiǎn)稱 CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。 資本市場(chǎng)線在 A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切， A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合， 該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。 118 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要報(bào)酬率也就越高，多大的必要報(bào)酬率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要報(bào)酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率聯(lián)系在一起，把報(bào)酬率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2. 多因素定價(jià)模型 3. 套利定價(jià)模型 119 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為： 1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的報(bào)酬率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的報(bào)酬率。 120 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。 （ 3）投資者對(duì)預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。 121 2023/1/28 河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 財(cái)務(wù)金融系 （ 5）沒(méi)有交易費(fèi)用。 （ 6）沒(méi)有稅收。