【正文】 流來代替。） ? 對于支付本幣利率、接受外匯利率的互換主體而言（如Ｂ公司），對應(yīng)時刻 ti的利息交換，遠(yuǎn)期合約的價值為： ? Ｃ Ｆ ：收到的外幣利息額 Ｃ Ｄ ：收到的本幣利息額 ? Ｆ i：對應(yīng)于 ti的遠(yuǎn)期匯率 ii trdiF eCFC ?? )( ? 對應(yīng)于 tn的本金交換，遠(yuǎn)期合約價值為： ? AＦ ：收到的外幣本金額 ? AＤ ：收到的本金利息額 ? Ｆ n：對應(yīng)于 tn的遠(yuǎn)期匯率 ? 貨幣互換的總價值為上述兩項價值之和。 nn trDnF eAFA ?? )(示例 ? 假設(shè)美元的即期利率都是 9%，日元的即期利率都是 4%。公司甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有 3年。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付 8%的美元利息，同時獲得 5％的日元利息。協(xié)議本金為 1000萬美元對 12億日元。即期美元對日元匯率為1USD: 110Yen。問這份協(xié)議對公司甲的價值為多少？ 步驟一：估算遠(yuǎn)期匯率： 1:110＝ ，即 1日元 = 1年遠(yuǎn)期匯率＝ e(9%5%) 1＝ 2年遠(yuǎn)期匯率＝ e(9%5%) 2＝ 3年遠(yuǎn)期匯率＝ e(9%5%) 3＝ 示例 步驟二： 利息 利息交換：收取 60百萬日元并支付 ，美元無風(fēng)險利率 9% 1年遠(yuǎn)期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 1＝－ 2年遠(yuǎn)期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 2＝－ 3年遠(yuǎn)期外匯協(xié)議價值＝ (60 － ) 3＝－ 本金 本金交換：收取 1200百萬日元并支付 10百萬美元 3年遠(yuǎn)期外匯協(xié)議價值＝ (1200 － 10) 3＝ 步驟三： 互換總值＝ － － － ＝ 貨幣互換中遠(yuǎn)期合約價值與貨幣利率 假設(shè)用兩種貨幣表示的本金數(shù)量在貨幣互換開始時完全相等，則此時貨幣互換的總價值為零。但與利率互換一樣，這并不意味著互換下的每一個遠(yuǎn)期合約價值都為零沒貨幣互換中的遠(yuǎn)期合約價值也與利率大小有關(guān)。 當(dāng)兩種貨幣利率明顯不同時，低利率貨幣的支付者處于這樣的情形：對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠(yuǎn)期合約價值為正，而對應(yīng)于最后本金交換的遠(yuǎn)期合約價值為負(fù)的期望值。高利率貨幣的支付者處于相反的情形。 對應(yīng)于低利率貨幣的支付者，他經(jīng)常處于這樣的情形，即互換期內(nèi)大多數(shù)時候互換價值為負(fù)，這是因為對應(yīng)于早期利息現(xiàn)金流交換的遠(yuǎn)期合約價值為正，一旦這些交換發(fā)生，總體上其它遠(yuǎn)期合約價值傾向于負(fù)值。高利率貨幣的支付者則相反。 目錄 Page 82 第六部分 其他互換 其他互換 ? 浮動利率對浮動利率互換 – LIBOR，商業(yè)匯票利率，國債利率，市政債券利率 ? 遞減本金互換（ Amortizing Swap） ? 遞延互換 /遠(yuǎn)期互換（ Deferred/Forward Swap） ? 可贖回互換 /互換期權(quán)（ Puttable Swap/ Swaption） ? 固定期限互換（ Constant Maturity Swap） ? 商品互換（ Commodity Swap） 案例１ :國開行與光大銀行利率互換 ? 國開行首筆利率互換 :固定利息債務(wù)變浮動利息債 – 利率掉期能讓國開行以更低的成本發(fā)行金融債，而光大銀行則能夠?qū)⒕鸵_展的固定利率房貸鎖定利率風(fēng)險。 – 2月中旬，在央行宣布開始進(jìn)行人民幣利率互換的試點翌日，國開行和光大銀行就首筆人民幣利率互換簽訂了協(xié)議，該筆交易協(xié)議的名義本金為人民幣 50億元、期限 10年、光大銀行支付固定利率、國開行支付浮動利率（ 1年期定期存款利率）。 – 光大銀行向國開行支付的固定利率水平為 %。也就是說，以當(dāng)前為例，光大銀行每年支付國開行 %的利率，而國開行只需支付當(dāng)前 %的利率水平即可。 ? 什么需求讓國開行和光大銀行開展這筆利率掉期交易？ – 國開行日前發(fā)行的 10年期固定利率金融債券，發(fā)行利率為 %。如果將這筆金融債發(fā)行與利率掉期交易相結(jié)合來看，相當(dāng)于國開行每年支付 ％和 1年期存款利率，收到 ％的利率，這樣綜合成本為“ 1年期存款利率 +6基點（ ％ ％）”。 – 國開行通過利率掉期交易，相當(dāng)于按照 6個基點的利差發(fā)行浮動利率債券，這一利差水平是明顯低于國開行債券發(fā)行利率的。 – 而光大銀行通過利率掉期交易，鎖定負(fù)債成本，這正好與該行已經(jīng)開展的固定利率房貸等業(yè)務(wù)匹配。 – 光大銀行推出的 5年以上至 10年固定利率房貸年利率為 ％，可以預(yù)見，通過 %的利率掉期，光大銀行鎖定了%的利差收益， 10年期間的利率波動都不會影響這一收益水平。 ? 利率掉期業(yè)務(wù)對國開行和光大銀行雙方都具有積極的現(xiàn)實意義。 – 政策性銀行如國開行將會繼續(xù)發(fā)行長期固定債券，然后通過利率掉期變成低利差的浮動產(chǎn)品，未來長期固定債券供給也將相應(yīng)增加。而像光大銀行、建設(shè)銀行、招商銀行等發(fā)行固定利率房貸的銀行，則可通過利率掉期直接鎖定貸款收益。 87 2022 年 1 月 22 日，花旗銀行宣布與興業(yè)銀行于 1 月 18 日完成了中國 國內(nèi)銀行間第一筆基于 S H I B O R 的標(biāo)準(zhǔn)利率互換。公開披露的協(xié)議細(xì)節(jié)如下： 表 6 1 國內(nèi)首筆基于 S H I BO R 的標(biāo)準(zhǔn)利率互換 期限 1 年 名義本金 未透露 固定利率支付方 興業(yè)銀行 固定利率 2. 98 ％ 浮動利率支付方 花旗銀行 浮動利率 3 個月期 S H I BO R 案例２ :花旗與興業(yè)銀行利率互換 88 假設(shè)該協(xié)議的 4 個浮動利率確定日分別為 20 07 年 1 月 18 日、 4 月 18日、 7 月 18 日和 10 月 18 日，現(xiàn)金流交換日是浮動利率確定日之后的三個月（ 0. 25 年）。表 6 2 給出了事后觀察到的 4 次 3 個月期 S H I BO R 利率和興業(yè)銀行在此互換中的 4 次實際現(xiàn)金流。 表 6 2 興業(yè)銀行的現(xiàn)金流量表（每 1 元本金） 時點 3 個月期S H I B O R 收到的浮動利息 支付的固定利息 凈現(xiàn)金流 2022 年 1 月 18 日 2 . 8 0 8 0 ％ ─ ─ ─ 2022 年 4 月 18 日 2 . 9 0 4 9 ％ 2 .8 0 8 0 %0 .0 0 7 0 24? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 3 2022 年 7 月 18 日 3 . 1 4 2 1 ％ 2 .9 0 4 9 %0 .0 0 7 2 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 1 9 2022 年 10 月 18 日 3 . 8 7 5 7 % 3 .1 4 2 1 %0 .0 0 7 8 64? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 0 4 1 2022 年 1 月 18 日 ─ 3 .8 7 5 7 %0 .0 0 9 6 94? 2 . 9 8 %0 . 0 0 7 4 54? 0 . 0 0 2 2 4