【正文】 – 而光大銀行通過利率掉期交易，鎖定負債成本，這正好與該行已經(jīng)開展的固定利率房貸等業(yè)務匹配。根據(jù)協(xié)議，公司甲每年支付 8%的美元利息，同時獲得 5％的日元利息。但是，金融機構實際上還是要承擔 匯率變動帶來的風險 ，它可以對沖這些風險（在遠期市場購買英鎊來對沖）。 問這份互換協(xié)議對公司甲來說價值多少 ？ 3月 9月 10% ？ ？ % 11% 3月 % 可以將互換協(xié)議分成 3個遠期利率協(xié)議 (FRA)。 目前離協(xié)議中止還有 （ 15個月 ） 。利率互換的流程圖如圖 。 ? （ a）與（ b）的區(qū)別在于固定利息支付頻率的不同，分別為半年支付一次與一年支付一次，相應的天數(shù)計算慣例則分別為 30/360和 A/360。 intel 金融中介 LIBOR % LIBOR－ % % LIBOR % Microsoft ? 依上例，假設某金融機構與公司甲和公司乙簽署了兩個相互抵消的互換協(xié)議，則金融機構可以獲得 %的收益。 – 實際效果是？ 微軟公司 英特爾公司 5% LIBOR LIBOR+% 互換的用途：改變負債形式 ? （ 1）支付給外部貸款人的利率為 LIBOR+%； ? （ 2）按互換條款得到 LIBOR； ? （ 3）按互換條款支付 5%。 ?所羅門公司為兩者牽線，達成了世界上第一筆貨幣互換。 1. 世行想借馬克和瑞士法郎卻無法直接發(fā)行債券 2. IBM公司需要借大量美元，若集中在一個市場并不妥當 3. How to solve it? 為啥有問題 歐洲貨幣 市場 IBM公司 世界銀行 馬克、法郎（本金、利息） 美元（本金利息） 美元與馬克、法郎的交換（本金、利息） 互換發(fā)展 互換發(fā)展的原因 互換交易在風險管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運用 。 ? 這三項現(xiàn)金流實際的凈效果是微軟公司支付了固定利率%，即該公司的 LIBOR+%的浮動利率負債轉換為%的固定利率負債。 ? 公司甲最終是以 %利率（不是上例的 %）取得固定利率收益（即利息）。同時從圖中可以看到，做市商報價的利率互換期限從 1年至 30年不等。 ? 圖 利率互換流程圖 ? 公司甲 公司乙 LIBOR % 10% LIBOR+1% 比較優(yōu)勢的批判 對比較優(yōu)勢觀點的批評 套利活動 消除差異 :互換市場供需活躍 合約的 性質(zhì)差異 ： LIBOR每期的變動，銀行可以根據(jù)公司評級變動而改變借給公司浮動利率，甚至可以拒貸 違約風險不同 ：信用等級 低 的平均違約率隨期限延長而增長更快 目錄 Page 50 第四部分 利率互換的估值 ?估值方式 1：債券構成的組合 ?估值方式 2： FRA構成的組合 利率互換的分解 T 0 遠期模式：期貨可能每天都有資金流動（有效期只有 1天）；互換到各個支付期限時才有資金流動；遠期只有一次資金流動。 即期 3， 9， 15個月的連續(xù)利率分別為 %， %及 %。 3月期：遠期利率已經(jīng)確定，為 %。 總的互換收益 %==%（ A） +%（ B） +%（中介） 貨幣互換的價值等于兩種債券價值之差 ? 貨幣互換同樣可以分解為兩種債券的組合。協(xié)議本金為 1000萬美元對 12億日元。 – 光大銀行推出的 5年以上至 10年固定利率房貸年利率為 ％，可以預見，通過 %的利率掉期，光大銀行鎖定了%的利差收益， 10年期間的利率波動都不會影響這一收益水平。 – 國開行通過利率掉期交易，相當于按照 6個基點的利差發(fā)行浮動利率債券，這一利差水平是明顯低于國開行債券發(fā)行利率的。公司甲簽訂了一份互換協(xié)議，離到期還有 3年。 有金融機構中介的貨幣互換流程圖 總的互換收益：計劃借款成本 實際借款成本 =（ %+%） （ %+%） =% 收益分配： 對公司 A而言：計劃：以 %借英鎊， 實際：借 8%的美元，但由金融機構支付 支付 11%英鎊 結果：節(jié)約 %英鎊利率 公司 A 金融中介 英鎊 11% 美元 8% 英鎊 12% 美元 % 公司 B 美元 8% 英鎊 12% 對公司 B而言：計劃：以 %借美元， 實際：借 %的英鎊，但由金融機構支付 支付 %美元 結果：節(jié)約 %美元利率 對金融機構而言：支付： 12%英鎊和 8%美元 接受： 11%英鎊和 %美元 金融機構每年接受 %美元現(xiàn)金流，支付 %英鎊現(xiàn)金流，忽略貨幣差異，凈收益為 %。 3個月前確定的 LIBOR為%。 1111* trtrfl QeekB ?? ??)1(*1rkQBfl ???互換價值的計算 ? 例：公司甲作為 浮動利率支付方 簽訂了 6個月 LIBOR對 8%的普通利率互換協(xié)議 ， 名義本金為 1億美元 。假定某一支付日的 LIBOR為 %，則 A應付給 B 美元 [即 1000萬 ??（ %－ %） ]。 (a)固定利息每半年支付一次的美元互換利率報價 (b)固定利息每一年支付一次的美元互換利率報價 ? 圖（ a）與（ b）就是兩個標準的美元利率互換報價，基準浮動利率均為 3個月期 LIBOR， 3個月支付一次浮動利息。 – 收取傭金，一般為名義金額的 %。同時微軟公司作為固定利率支付方與公司乙簽訂了 LIBOR對 5%的普通利率互換。 ? 世界銀行在美元上有優(yōu)勢，IBM公司可以在各個市場去籌資（包括德國馬克與瑞士法郎）。 在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運作機制也在很大程度上促進了該市場的發(fā)展 。 互換的用途：改變負債形式 ? 固定利率債務換成浮動利率債務 – 英特爾公司借了一筆 1億美元的年率 %債務。 ? 而公司甲則是以 %（不是上例的%）。 幾個概念 互換多方 互換空方 買價 賣價 ?固定利率的支付者（ Fixed Rate Payer）稱為互換買方，或互換多方 ?買價（ Bid Rate）就是 做市商在互換中收到浮動利率時愿意支付的固定利率 ?將固定利率的收取者(Fixed Rate Receiver)稱為互換賣 方，或互換空方 ?賣價（ Ask Rate）則是做市商在互換中支付浮動利率時要求收到的固定利率 買價與賣價的算術平均為中間價（ Middle Rate），就是通常所說的互換利率（ Swap Rate）。互換介于遠期和期貨之間，它也是遠期合約的組合。 3個月前確定的 LIBO