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家族企業(yè)cfo角色演進(jìn)分析-資料下載頁

2025-06-22 15:38本頁面
  

【正文】 集投票權(quán),最終方案需2/3以上決議贊成方能通過?!豆芾磙k法》對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序可簡化為以下七步走:薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案提交董事會(huì)審議。獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見。律師出具法律意見。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告(如薪酬與考核委員會(huì)認(rèn)為必要)。報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)無異議后召開股東大會(huì)審議。 2006年9月19日,G家化突然宣布取消9月21日計(jì)劃召開的臨時(shí)股東大會(huì),原因是其股權(quán)激勵(lì)方案的審批流程尚須完備。G家化股權(quán)激勵(lì)被緊急叫停是因國務(wù)院國資委對激勵(lì)方案持有異議,遂通過兩級協(xié)商機(jī)制由上海市國資委致電上海家化(集團(tuán))有限公司,再由上海家化集團(tuán)通知G家化,指出股權(quán)激勵(lì)方案需要重新審批。由于當(dāng)時(shí)《辦法》尚未頒布,而該辦法對國有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出了更嚴(yán)格的要求,所以部分國有上市公司試圖提前闖關(guān),在“試行辦法”頒布前盡早走完審核程序。 為防止搶跑,國務(wù)院國資委設(shè)置了兩道防線,一是與中國證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部達(dá)成協(xié)議,上市部在審核國有上市公司提交的股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)需要征求國資委的意見。目前正在審核的伊利股權(quán)激勵(lì)方案就需要得到國務(wù)院國資委的認(rèn)可。二是對于證監(jiān)會(huì)已經(jīng)審核無異議的國有上市公司,國務(wù)院國資委可以通過地方國資委間接對其進(jìn)行指導(dǎo),G家化就屬于這種情況。 在整個(gè)實(shí)施程序中,根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》,董事會(huì)審議關(guān)聯(lián)事項(xiàng)時(shí),關(guān)聯(lián)董事應(yīng)當(dāng)回避表決。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃,G伊利共有33人可以獲得股票期權(quán)激勵(lì),其中總裁一人、總裁助理三人、核心業(yè)務(wù)骨干29人。四名董事是公司股權(quán)激勵(lì)的對象,在審議事關(guān)自身利益的股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)理應(yīng)按照規(guī)定回避。但G伊利披露的董事會(huì)公告顯示,上述四名董事全部參與了表決,并且全部投了贊成票。該四名董事在表決中違反了上市規(guī)則。如果G伊利的激勵(lì)對象包含六名以上董事,那么關(guān)聯(lián)董事按照規(guī)定回避后,董事會(huì)將不足法定人數(shù)(G伊利共有11名董事)。此時(shí),應(yīng)當(dāng)由全體董事(含關(guān)聯(lián)董事)就股權(quán)激勵(lì)議案提交公司股東大會(huì)審議等程序性問題作出決議,由股東大會(huì)對該議案作出相關(guān)決議。所以無論G伊利的激勵(lì)對象包括幾名董事,潘剛等四名董事都應(yīng)回避表決。事后伊利股份對該行為進(jìn)行了更正。此前,同為國有企業(yè)的G萬科董事會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)相關(guān)議案時(shí),關(guān)聯(lián)董事(激勵(lì)對象)均選擇了回避。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,如果董事同時(shí)也是股權(quán)激勵(lì)對象,在審議股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)不回避,就相當(dāng)于自己給自己定報(bào)酬,有違公正原則,可能侵害公眾投資者的利益。限制性股票模式的操作要點(diǎn)“安然事件”所引發(fā)的美國金融市場和上市公司監(jiān)管政策調(diào)整,在一定程度上打擊了上市公司對股票期權(quán)的積極性。一些傳統(tǒng)的成熟行業(yè),如電信、制造業(yè)等,由于收益和贏利增長水平比較平穩(wěn),開始重新直接使用獎(jiǎng)金或限制性股票作為激勵(lì)工具。 股票期權(quán)與限制性股票的本質(zhì)區(qū)別在于股票期權(quán)是未來預(yù)期的收益,而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的,歸屬受到限制的收益。2006年萬科企業(yè)股份有限公司(000002,以下簡稱萬科)和深圳華僑城控股股份有限公司(000069,以下簡稱華僑城)分別公布了各自的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。其中,萬科于2006年4月28日獲得證監(jiān)會(huì)的無異議回復(fù),5月30日,萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在股東大會(huì)上順利通過。5月31日,萬科便依照計(jì)劃,委托深圳國際信托投資公司用這項(xiàng)激勵(lì)基金在二級市場購買萬科A股股票。9月7日,公司完成了第二次購買股票計(jì)劃。至此,中國A股上市公司中首個(gè)獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)方案已正式展開實(shí)施。限制性股票一般適用成熟型企業(yè),在服務(wù)期限和業(yè)績上對激勵(lì)對象有較強(qiáng)的約束。限制性股票同樣涉及股票來源、授予價(jià)格、業(yè)績考核指標(biāo)、股票禁售期、限售期等方面的問題。其基本操作模式是,公司采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金,激勵(lì)對象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購入本公司A股股票,并在條件達(dá)標(biāo)的時(shí)候過戶給激勵(lì)對象,激勵(lì)對象要想拿到股票,必須完成業(yè)績指標(biāo)的要求,如年凈利潤增長率,年凈資產(chǎn)收益率等等的要求,按照禁售期和限售期的要求,最終獲得股票。限制性股票的來源目前主要有三類,一類是新股發(fā)行,如已通過股東大會(huì)的華僑城限制性股票激勵(lì)方案,其發(fā)行價(jià)格是7元/股;二類是從大股東處購買,如G深振業(yè),通過計(jì)提長期激勵(lì)基金,;三類是從二級市場回購,如萬科。 目前萬科已實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,萬科的方案從指標(biāo)考核到授予時(shí)點(diǎn)等各方面考慮的相對比較全面周到,尤其在授予時(shí)點(diǎn)上,充分考慮了稅收因素。當(dāng)信托把股票歸屬到管理層名下時(shí),在國內(nèi)必須交個(gè)人所得稅。到了高管層面,累進(jìn)稅率通常會(huì)達(dá)到凈收入45%的水平。按照萬科激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定,激勵(lì)對象在歸屬日第一天只能賣25%的股票。該數(shù)額不足以繳納45%的個(gè)人所得稅,而法律又不允許公司向高管融資。萬科計(jì)劃中,儲(chǔ)備期與歸屬期的設(shè)計(jì),正是為了解決這一麻煩。萬科第一筆限制性股票的授予條件,是在2007年,要求2006年達(dá)到業(yè)績指標(biāo),并且股價(jià)要比2006年高。由于在2007年最后20個(gè)交易日,實(shí)際上股價(jià)的年均價(jià)基本已成定局,如果高于2006年,萬科就授權(quán)深國投可以拋出一部分股票,預(yù)留用來繳稅。也就是說,2007年最后20個(gè)股票交易日,深國投可以提前幫萬科高管層賣25%的股票,預(yù)留一筆現(xiàn)金;到2008年歸屬日可以再賣25%的股票,等于已賣掉50%的股票,足以支付45%的稅收。如果2007年最后20個(gè)股票交易日里看到股價(jià)沒有達(dá)標(biāo),計(jì)劃可以延后一年,深國投不賣股票,再等一年;到2008年的最后20個(gè)股票交易日,如果股價(jià)比前兩年都高,則2009年行權(quán)。如果2008年還沒有達(dá)到要求,第一個(gè)年度計(jì)劃結(jié)束,深國投就會(huì)賣掉股票把錢還給公司了。這樣就解決了個(gè)人所得稅資金的來源問題。 萬科的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃同樣也存在以下一些問題:1、回購的比例問題?!渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》第十二條規(guī)定:上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。萬科首期(2006 2008年)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二十三條規(guī)定:公司購入的并用于股票激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)累計(jì)不超過公司股票總額的10%。比照《管理辦法》的要求,萬科的方案并無問題。但是《公司法》第一百四十三條規(guī)定:公司回購本公司股份并將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工,其回購總額不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%。這樣一來,雖然萬科的股權(quán)激勵(lì)股票總額符合了《管理辦法》的規(guī)定,但卻違反了《公司法》的規(guī)定。萬科高管稱,萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不是回購,因?yàn)槭堑谌匠钟?,中間委托了一個(gè)信托機(jī)構(gòu)來操作,激勵(lì)基金已經(jīng)提取出來,并且已經(jīng)進(jìn)行攤銷。 2、回購股份的轉(zhuǎn)讓期問題。 《公司法》第一百四十三條規(guī)定,公司回購本公司股份并獎(jiǎng)勵(lì)給公司職工的,所收購的股份應(yīng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。但是萬科的激勵(lì)方案中,激勵(lì)對象要經(jīng)過儲(chǔ)備期和等待期(近似兩年),并達(dá)到當(dāng)期歸屬條件或達(dá)到補(bǔ)充歸屬條件后才能獲授激勵(lì)股票。也就是說萬科的激勵(lì)對象最短兩年后可以拿到激勵(lì)股份,有時(shí)甚至要拖到第三年才能拿到。這就意味著萬科回購的股份是在兩年或三年后才無償轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對象。也就是說,萬科庫存股的保留時(shí)間與《公司法》的規(guī)定相違背。 3、回購股份衍生權(quán)益的處理問題。 67號文規(guī)定:庫存股不得參與公司利潤分配,公司應(yīng)將其作為所有者權(quán)益的備抵項(xiàng)目反映。萬科股份首期(2006~2008年)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二十條規(guī)定,限制股票的數(shù)量為信托公司根據(jù)激勵(lì)基金提取額所購買的股票數(shù)量及其衍生權(quán)益所派生的數(shù)量。第三十四條規(guī)定,信托財(cái)產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前享有由購入股票所帶來的一切衍生權(quán)益,其所獲收益納入信托財(cái)產(chǎn)。第三十五條規(guī)定,信托財(cái)產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前不享有投票權(quán)和表決權(quán)。從萬科股份的激勵(lì)方案可以看出,萬科回購的股份是可以獲得衍生權(quán)益的(包括現(xiàn)金分紅,紅股等),受到限制的僅僅是不享有投票權(quán)和表決權(quán)。而4月1日開始實(shí)施的67號文明確規(guī)定,庫存股(即回購股份尚未轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對象)是不得參與公司利潤分配的,兩者明顯不匹配。4、財(cái)務(wù)處理的問題。 《公司法》第一百四十三條中,獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的股份,應(yīng)當(dāng)作為稅后利潤分配的一部分,不能列入公司的成本費(fèi)用。而中國證監(jiān)會(huì)2001年6月29日發(fā)布證監(jiān)會(huì)計(jì)字(2001)15號文件《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第2號中高層管理人員激勵(lì)基金的提取》,其中規(guī)定:“一、根據(jù)財(cái)政部的復(fù)函,公司能否獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員,獎(jiǎng)勵(lì)多少,由公司董事會(huì)根據(jù)法律或有關(guān)規(guī)定作出安排。從會(huì)計(jì)角度出發(fā),公司獎(jiǎng)勵(lì)中高層管理人員的支出,應(yīng)當(dāng)計(jì)入成本費(fèi)用,不能作為利潤分配處理?!盙萬科采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金(在公司成本費(fèi)用中開支)獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對象,激勵(lì)對象授權(quán)G萬科委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購入G萬科上市流通A股股票,并在條件成熟時(shí)過戶給激勵(lì)對象。G萬科的股票激勵(lì)計(jì)劃屬于股份回購,按《公司法》的上述規(guī)定,這部分支出應(yīng)從稅后利潤中支出,不應(yīng)在成本費(fèi)用中預(yù)提激勵(lì)基金。然而,G萬科的這種處理方法卻是符合上述證監(jiān)會(huì)文件的。5、授予的業(yè)績指標(biāo)的設(shè)定問題。 萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布后,小股東曹新曾在網(wǎng)上與萬科股份的董事長王石進(jìn)行爭辯,爭論起源于萬科的股權(quán)激勵(lì)方案指標(biāo)的設(shè)定。對管理層獲得股權(quán)激勵(lì)的門檻,萬科的方案設(shè)定了三個(gè)方面的指標(biāo):全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率超過12%;扣除激勵(lì)基金后的當(dāng)年凈利潤增長率超過15%;行權(quán)時(shí),當(dāng)年平均股價(jià)高于上一年的平均股價(jià)。對于這個(gè)門檻,一些小股東認(rèn)為定得太低。一位投資者表示,萬科的方案是比較好的,但有兩點(diǎn)不足,一是凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)略低;二是計(jì)提的比例過大了一點(diǎn)。這位投資者表示,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)提高到 15%或16%,會(huì)促使公司保持規(guī)模和效益的均衡增長,更有利于股東利益。王石逐條答復(fù)投資者: 第一,對于凈資產(chǎn)回報(bào)12%的底線,王石認(rèn)為與國內(nèi)外同行相比,達(dá)到這個(gè)指標(biāo)并非輕而易舉,他舉例說,萬科的標(biāo)桿——美國帕爾迪公司的凈資產(chǎn)收益率曾做到高過18%,但正常來講15%;香港房地產(chǎn)企業(yè)2004年凈資產(chǎn)平均利潤回報(bào)率不超過5%;內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)2004年的平均凈資產(chǎn)收益率不超過7%,預(yù)計(jì)2005年不會(huì)超過9%。 他認(rèn)為,萬科的凈資產(chǎn)收益率曾長期維持在百分之十點(diǎn)幾,按照此水平已令許多房地產(chǎn)企業(yè)羨慕不已,2004年突破13%,2005年突破15%,把12%做個(gè)激勵(lì)的底線是很苛刻自律的限定。 第二,增長15%作為第二個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)底線的限定。王石并不認(rèn)為15%的目標(biāo)過低,關(guān)鍵是“業(yè)績能否持續(xù)發(fā)展”。王石認(rèn)為,萬科的持股激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)然是建立在持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上,如果確定的底線是在30%以上,就意味著管理層在完成一項(xiàng)基金經(jīng)理認(rèn)為很難維持的連續(xù)增長目標(biāo)之后才能分享增長利潤。 第三,行權(quán)時(shí),每股收益(EPS)增長率超過10%,股價(jià)要高于去年的價(jià)格。鑒于以上三個(gè)理由,王石認(rèn)為:“目前還沒有比萬科更苛刻的持股激勵(lì)方案?!币晃粰C(jī)構(gòu)分析師也認(rèn)為,萬科的股權(quán)激勵(lì)方案基本令人滿意。他說:“12%的門檻并不算低,萬科從1998年到2003年,凈資產(chǎn)收益率從來沒有超過這個(gè)數(shù)字?!边x擇什么樣的業(yè)績指標(biāo),往往是管理層、董事會(huì)和股東之間最易發(fā)生爭執(zhí)的地方,最終將是三者間搏弈的結(jié)果。比如說萬科指標(biāo)中,凈利潤增長率是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一,而每股收益,本來是凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)指標(biāo),之所以列出來,部分原因是一些機(jī)構(gòu)投資者的建議,他們認(rèn)同萬科計(jì)劃,同時(shí)認(rèn)為萬科計(jì)劃有種標(biāo)桿的意義,其他公司會(huì)參照,因此需要更直觀的指標(biāo)。萬科有很多機(jī)構(gòu)投資者和基金,他們喜歡回報(bào)和股價(jià),公司就加入了股價(jià)指標(biāo)進(jìn)去。但股價(jià)本身常有波動(dòng),有時(shí)候也會(huì)下跌,于是方案又添了一個(gè)補(bǔ)充歸屬期。即如果2007年的股價(jià)低于2006年,還會(huì)給管理層一年的時(shí)間;如果2008年的股價(jià)能夠高于2006年,就可以把股票補(bǔ)充歸屬給激勵(lì)對象。知情人士說:“補(bǔ)充歸屬也是有一些對管理層的照顧和關(guān)懷?!币虼?,我們說考核指標(biāo)的設(shè)定是個(gè)多方搏弈的過程。在制訂業(yè)績指標(biāo)之前,公司首先要了解資本市場對公司未來發(fā)展的期望,在與各方充分溝通的基礎(chǔ)上,指標(biāo)的設(shè)計(jì)需兼顧各方利益。同時(shí),公司需要分析和預(yù)測自身三年到五年的業(yè)績目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況,有時(shí)需要預(yù)測更長的時(shí)間,才能確定業(yè)績指標(biāo)。通俗講,股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該是“跳起來才能摘到的果子”,當(dāng)前“凈資產(chǎn)收益率”是股權(quán)激勵(lì)的代表性指標(biāo),也為大部分上市公司采用。 限制性股票存在等待期、授予日、禁售期和限售期的問題如華僑城的限制性股票就明確規(guī)定,限制性股票的授予等待期自計(jì)劃獲準(zhǔn)實(shí)施之日起一年為限制性股票授予等待期。若達(dá)到限制性股票授予條件,在授予等待期滿后,公司方可向激勵(lì)對象授予限制性股票。限制性股票的授予日將在滿足規(guī)定的限制性股票授予條件后由董事會(huì)確定,但在下列期間內(nèi)不得授予限制性股票: 定期報(bào)告公布前30日; 重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后兩個(gè)交易日;其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個(gè)交易日。限制性股票的禁售期是自激勵(lì)對象獲授限制性股票之日起一年,為限制性股票禁售期。禁售期內(nèi),激勵(lì)對象通過本計(jì)劃所持有的限制性股票將被鎖定不得轉(zhuǎn)讓。限制性股票禁售期滿后的四年為限制性股票限售期。限售期內(nèi)任一年度,若達(dá)到限制性股票的解鎖條件,激勵(lì)對象當(dāng)年可以申請對其通過計(jì)劃所持限制性股票總數(shù)的25%解鎖而進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;若未達(dá)到限制性股票解鎖條件,激勵(lì)對象當(dāng)年不得申請限制性股票解鎖。最新的國有控股上市公司采用限制性股票明確規(guī)定,其禁售期不得低于兩年,解鎖期不得低于三年,在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。因此,華僑城等國有控股上市公司的方案均要根據(jù)最新的辦法做修改。對于剛剛恢復(fù)元?dú)獾膰鴥?nèi)資本市場而言,《首席財(cái)務(wù)官》雜志相信,只有建立與公司長期發(fā)展戰(zhàn)略緊密掛鉤的中長期激勵(lì)機(jī)制,完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu),在企業(yè)的所有者和經(jīng)營者之間建立利益共享,責(zé)任共擔(dān)的分配機(jī)制,才能更充分調(diào)動(dòng)上市公司高管人員的積極性和創(chuàng)造性,從而更好地保護(hù)公司利益和股東利益,真正打造出一個(gè)“投資人利益至上”時(shí)代的長期牛市。35 / 35
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