【正文】 %　　(4).計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本　　Wb=8000/20000=40%　　Ws=（8000+4000）/20000=60%　　Kb=10%(133%)=%　　Ks=1/11+5%=%　　丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%　　按照比較資金成本法決策的原則，應(yīng)當(dāng)選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。　　缺點(diǎn)：因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。　　例：某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：　　方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變?！　》桨?：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　　1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！　?)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?！　〈鸢福骸　。?）目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　加權(quán)平均資金成本=%40%＋%60%=%　?。?）　　方案1：　　原借款成本=10%（1－33%）=%　　新借款成本=12%（1－33%）=%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=%　　方案2：　　原借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本 　　=%（800/2100）+%（1200+100）/2100 =%　　該公司應(yīng)選擇普通股籌資　　?！　」镜氖袌?chǎng)總價(jià)值=股票的總價(jià)值＋債券的價(jià)值　　股票市場(chǎng)價(jià)值=（息稅前利潤(rùn)利息）（１所得稅稅率）/普通股成本　　教材P169例4－19　　某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表415：　　表415　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券的市場(chǎng)價(jià)值B(百萬(wàn)元)債券利率(%)股票的貝他系數(shù)(β)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(RF)%平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率(RM)%權(quán)益資金成本(KS)%001014210101441010146121014814101410161014　　根據(jù)表415,可計(jì)算出該公司籌措不同金額的債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值和資金成本,見(jiàn)表416?！　”?16　　　　　　　　公司價(jià)值與綜資金成本債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)股票市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)公司市場(chǎng)價(jià)值(百萬(wàn)元)債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權(quán)益資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(KW)%00100021090420806307084060105050　　例：某公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1：　　表1　　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）債券利息率%股票的β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率權(quán)益資金成本400 8%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫(xiě)表1中用字母表示的空格；　　（2）寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重（按賬面價(jià)值確定）股票資金比重（按賬面價(jià)值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF20%80%GHI600 30%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000JKLMNOP　　（3）據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)　　答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：　　A=6%+(16%6%)=19%　　B=16%　　C=6%　　D=6%+2(16%6%)=26%　?。?） 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重（按賬面價(jià)值確定）股票資金比重（按賬面價(jià)值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=20%80%G=%H=19%I=%600 30%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000J=K=L=50%M=50%N=%O=26%P=%E=凈利潤(rùn)/股票資金成本=（6004008%）（133%）/19%=　　F=400+=　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%20%+19%80%=%　　J=(600100014%)（133%）/26%=　　K=+1000=　　L=M=1000/2000=50%　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%50%+26%50%=%　?。?）由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。，其中，長(zhǎng)期借款８00萬(wàn)元，年利率10%；權(quán)益資金1200萬(wàn)元，股數(shù)100萬(wàn)股，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，目前價(jià)格為20元，公司目前的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，固定成本為100萬(wàn)元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元投入新的投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后企業(yè)會(huì)增加200萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，變動(dòng)成本率仍為50%，固定成本增加20萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為40%，有兩種籌資方案：方案1,增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，股價(jià)下降到19元，假設(shè)公司其他條件不變；方案2，增發(fā)普通股47619股，普通股市價(jià)增加到每股21元，假設(shè)公司其他條件不變?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　?。?）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！　〈鸢福骸　∧壳百Y金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－40%）=6%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　加權(quán)平均資金成本=6%40%＋%60%=%　　（2）計(jì)算籌資前和籌資后的息稅前利潤(rùn)　　答案：　　籌資前的息稅前利潤(rùn)=1000100050%100=400萬(wàn)元　　籌資后的息稅前利潤(rùn)=1200120050%120=480萬(wàn)元　?。?）計(jì)算該公司籌資前經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)　　答案：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)==500/400=　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=400/(40080010%)=　　總杠桿系數(shù)==　?。?）分別計(jì)算采用方案1和方案2后的加權(quán)平均資金成本　　答案：　　若采用方案1：　　原有借款的資金成本=10%（1－40%）=6%　　新借款資金成本=12%（1－40%）=%　　普通股成本==%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=6%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）　　=%+%+%　　=%　　采用方案2：　　原有借款的資金成本=10%（1－40%）=6%　　普通股資金成本=+5%=15%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=6%（800/2100）+15%（1200+100）/2100　　=%+%=%　　（5）分別計(jì)算采用方案1和方案2后的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)　　答案：　　若采用方案1：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)==　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=480/(48080010%10012%)=　　總杠桿系數(shù)=　　若采用方案2：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)==　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=480/(48080010%)=　　總杠桿系數(shù)==　?。?）計(jì)算采用方案1和方案2后的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)　　答案：　　　　EBIT=344　?。?）分別采用比較資金成本法和每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu),并解釋二者決策一致或不一致的原因是什么?　　答案：采用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)為選擇方案2,追加股票籌資,因?yàn)樽芳踊I資后的加權(quán)平均資金成本低?！　〔捎妹抗衫麧?rùn)無(wú)差別點(diǎn)法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)為選擇方案1，即追加借款籌資，因?yàn)樽芳踊I資后的EBIT（480萬(wàn)元）大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的EBIT（344萬(wàn)元）。　　二者決策不一致的原因在于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。【例題】如何理解每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行決策?【答案】假設(shè)教材例題還有一套追加籌資方案（發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，股息率為10%）。則1）普通股：2）債券： 3）優(yōu)先股：有兩個(gè)無(wú)差別點(diǎn) 如果預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT小于68000元時(shí)，應(yīng)選擇普通股籌資。如果預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于68000元小于142000元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資。如果預(yù)計(jì)追加籌資后的EBIT大于142000元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資?！　±耗彻鞠⒍惽袄麧?rùn)為600萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1：　　表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）債券利息率%股票的β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫(xiě)表1中用字母表示的空格；　　（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：　　A=6%+(16%6%)=19%　　K=Rf+β(RmRf)　　%=6%+(Rm6%)　　B=16%　　同理可得　　C=6%　　D=6%+2(16%6%)=26%　?。?）填寫(xiě)表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重（按賬面價(jià)值確定）股票資金比重（按賬面價(jià)值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF20%80%GHI60030%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000JKLMNOP　　答案：債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重（按賬面價(jià)值確定）股票資金比重（按賬面價(jià)值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=20%80%G=%H=19%I=%60030%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000J=K=L=50%M=50%N=%O=26%P=%E=凈利潤(rùn)/股票資金成本=（6004008%）（133%）/19%=2002 .95萬(wàn)元　　F=400+=　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%20%+19%80%=%　　J=(600100014%)（133%）/26%=　　K=+1000=　　L=M=1000/2000=50%　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%50%+26%50%=%　?。?）根據(jù)表2的計(jì)算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)　　答案：由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)?！　∪?、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整　　（1）存量調(diào)整。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。（2）增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。（3）減量調(diào)整。其主要途徑有提