【正文】 %　　(4).計算丙方案的加權(quán)平均資金成本　　Wb=8000/20000=40%　　Ws=（8000+4000）/20000=60%　　Kb=10%(133%)=%　　Ks=1/11+5%=%　　丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%　　按照比較資金成本法決策的原則，應(yīng)當選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案?！　∪秉c：因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能?！　±耗彻灸壳皳碛匈Y金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：　　方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。　　方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　　1)計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。　　2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?！　〈鸢福骸　。?）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　加權(quán)平均資金成本=%40%＋%60%=%　　（2）　　方案1：　　原借款成本=10%（1－33%）=%　　新借款成本=12%（1－33%）=%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=%　　方案2：　　原借款成本=10%（1－33%）=%　　普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本 　　=%（800/2100）+%（1200+100）/2100 =%　　該公司應(yīng)選擇普通股籌資　　。　　公司的市場總價值=股票的總價值＋債券的價值　　股票市場價值=（息稅前利潤利息）（１所得稅稅率）/普通股成本　　教材P169例4－19　　某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表415：　　表415　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券的市場價值B(百萬元)債券利率(%)股票的貝他系數(shù)(β)無風險收益率(RF)%平均風險股票的必要收益率(RM)%權(quán)益資金成本(KS)%001014210101441010146121014814101410161014　　根據(jù)表415,可計算出該公司籌措不同金額的債務(wù)時的公司價值和資金成本,見表416?！　”?16　　　　　　　　公司價值與綜資金成本債券市場價值(百萬元)股票市場價值(百萬元)公司市場價值(百萬元)債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權(quán)益資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(KW)%00100021090420806307084060105050　　例：某公司息稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1：　　表1　　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本 債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數(shù)無風險收益率平均風險股票的必要收益率權(quán)益資金成本400 8%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；　?。?）寫表2公司市場價值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF20%80%GHI600 30%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000JKLMNOP　　（3）據(jù)表2的計算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)　　答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：　　A=6%+(16%6%)=19%　　B=16%　　C=6%　　D=6%+2(16%6%)=26%　?。?） 債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=20%80%G=%H=19%I=%600 30%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000J=K=L=50%M=50%N=%O=26%P=%E=凈利潤/股票資金成本=（6004008%）（133%）/19%=　　F=400+=　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%20%+19%80%=%　　J=(600100014%)（133%）/26%=　　K=+1000=　　L=M=1000/2000=50%　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%50%+26%50%=%　?。?）由于負債資金為800萬元時，企業(yè)價值最大同時加權(quán)平均資金成本最低，所以此時的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。，其中，長期借款８00萬元，年利率10%；權(quán)益資金1200萬元，股數(shù)100萬股，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，目前價格為20元，公司目前的銷售收入為1000萬元，變動成本率為40%，固定成本為100萬元，該公司計劃籌集資金100萬元投入新的投資項目，預(yù)計項目投產(chǎn)后企業(yè)會增加200萬元的銷售收入，變動成本率仍為50%，固定成本增加20萬元，企業(yè)所得稅率為40%，有兩種籌資方案：方案1,增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，股價下降到19元，假設(shè)公司其他條件不變；方案2，增發(fā)普通股47619股，普通股市價增加到每股21元，假設(shè)公司其他條件不變?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料　　（1）計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！　〈鸢福骸　∧壳百Y金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%　　借款成本=10%（1－40%）=6%　　普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=%　　加權(quán)平均資金成本=6%40%＋%60%=%　　（2）計算籌資前和籌資后的息稅前利潤　　答案：　　籌資前的息稅前利潤=1000100050%100=400萬元　　籌資后的息稅前利潤=1200120050%120=480萬元　?。?）計算該公司籌資前經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)　　答案：　　經(jīng)營杠桿系數(shù)==500/400=　　財務(wù)杠桿系數(shù)=400/(40080010%)=　　總杠桿系數(shù)==　?。?）分別計算采用方案1和方案2后的加權(quán)平均資金成本　　答案：　　若采用方案1：　　原有借款的資金成本=10%（1－40%）=6%　　新借款資金成本=12%（1－40%）=%　　普通股成本==%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=6%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）　　=%+%+%　　=%　　采用方案2：　　原有借款的資金成本=10%（1－40%）=6%　　普通股資金成本=+5%=15%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=6%（800/2100）+15%（1200+100）/2100　　=%+%=%　?。?）分別計算采用方案1和方案2后的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)　　答案：　　若采用方案1：　　經(jīng)營杠桿系數(shù)==　　財務(wù)杠桿系數(shù)=480/(48080010%10012%)=　　總杠桿系數(shù)=　　若采用方案2：　　經(jīng)營杠桿系數(shù)==　　財務(wù)杠桿系數(shù)=480/(48080010%)=　　總杠桿系數(shù)==　?。?）計算采用方案1和方案2后的每股利潤無差別點　　答案：　　　　EBIT=344　　（7）分別采用比較資金成本法和每股利潤無差別點法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu),并解釋二者決策一致或不一致的原因是什么?　　答案：采用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)為選擇方案2,追加股票籌資,因為追加籌資后的加權(quán)平均資金成本低?！　〔捎妹抗衫麧櫉o差別點法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)為選擇方案1，即追加借款籌資，因為追加籌資后的EBIT（480萬元）大于每股利潤無差異點的EBIT（344萬元）?！　《邲Q策不一致的原因在于每股利潤無差別點法沒有考慮風險因素?！纠}】如何理解每股利潤無差別點進行決策?【答案】假設(shè)教材例題還有一套追加籌資方案（發(fā)行優(yōu)先股25萬元，股息率為10%）。則1）普通股：2）債券： 3）優(yōu)先股：有兩個無差別點 如果預(yù)計追加籌資后的EBIT小于68000元時，應(yīng)選擇普通股籌資。如果預(yù)計追加籌資后的EBIT大于68000元小于142000元時，應(yīng)選擇債券籌資。如果預(yù)計追加籌資后的EBIT大于142000元時，應(yīng)選擇債券籌資?！　±耗彻鞠⒍惽袄麧櫈?00萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1：　　表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數(shù)無風險收益率平均風險股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；　?。?）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：　　A=6%+(16%6%)=19%　　K=Rf+β(RmRf)　　%=6%+(Rm6%)　　B=16%　　同理可得　　C=6%　　D=6%+2(16%6%)=26%　?。?）填寫表2公司市場價值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF20%80%GHI60030%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000JKLMNOP　　答案：債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=20%80%G=%H=19%I=%60030%70%%%%8001608240840%60%%21%%1000J=K=L=50%M=50%N=%O=26%P=%E=凈利潤/股票資金成本=（6004008%）（133%）/19%=2002 .95萬元　　F=400+=　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%20%+19%80%=%　　J=(600100014%)（133%）/26%=　　K=+1000=　　L=M=1000/2000=50%　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%50%+26%50%=%　?。?）根據(jù)表2的計算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)　　答案：由于負債資金為800萬元時，企業(yè)價值最大同時加權(quán)平均資金成本最低，所以此時的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)?！　∪?、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整　?。?）存量調(diào)整。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。（2）增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。（3）減量調(diào)整。其主要途徑有提