【正文】 ???????第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 83 ? 得： 22P2*11P1*NSD)T1)(IE B I T(NSD)T1)(IE B I T( ???????6 8 0 0 0E B I T2 0 0 0 0%)501)(2 8 0 0 0E B I T(3 0 0 0 0%)501)(8 0 0 0E B I T(***??????▲ 股票、債券無(wú)差別點(diǎn) 債券 EBIT 0 股票 EPS 68000 由圖可知： 1. 當(dāng) EBIT68000時(shí)，債券籌資的收益較大。 2. 當(dāng) EBIT68000時(shí)，股票籌資的收益較大。 決策原則： 根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，選擇每股利潤(rùn)大的籌資方案。 (當(dāng)企業(yè)實(shí)際的息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，采用負(fù)債籌資，反之，采用權(quán)益籌資） 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 84 每股利潤(rùn) 無(wú)差別點(diǎn)方法： （ EBITI1） *（ 1T） = （ EBITI2） *（ 1T） N1 N2 代入（ EBIT2900*6%） *（ 133%） /1970 =（ EBIT3800*6%） *（ 133%） /1935 得到： EBIT=3213萬(wàn)元 所以： 實(shí)際 EBIT＞ 3213萬(wàn)元，方案二籌資優(yōu) 實(shí)際 EBIT＜ 3213萬(wàn)元，方案一籌資優(yōu) 案例資料 —— IT公司 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 85 注意： ?當(dāng)備選籌資方案超過(guò)兩個(gè) ， 則需兩兩分別算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) ， 然后再選擇 。 ?原始籌資與追加籌資一樣 。 不同在于追加籌資時(shí)應(yīng)在原始籌資基礎(chǔ)上形成新方案 。 ?每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)并非總是存在的 。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 86 例： ?某公司擬定的初始資本結(jié)構(gòu)方案 A、 B的基本資料如下表，公司所得稅率為 33% 。 A B方案金額 利息率 金額 K i （ % ）長(zhǎng)期借款 80 6 100 6 .5發(fā)行債券 200 7 300 8優(yōu)先股 （面值發(fā)行） 120 10 200 10普通股 （面值發(fā)行，每股 1 元）600 400 合計(jì) 1000 1000 要求：根據(jù)資料為該公司進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策分析。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 87 解：計(jì)算 A、 B備選方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)： 600%10120%)331%) (7200%680( ???????E B I T400%10200%)331%) (8300%( ???????E B I T令 = 解得： （萬(wàn)元）?E B I T 當(dāng)公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于 ， A、 B方案相同；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于 ， B方案優(yōu)；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于 ， A方案優(yōu)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 88 例： 假設(shè)上述公司在初始資本結(jié)構(gòu)籌資方案 A的基礎(chǔ)上追加籌資 。 擬定的備選方案甲 、 乙的基本資料如下 。 公司所得稅率為 33%。 甲方案：全部發(fā)行債券 200萬(wàn)元 ， 其利率為 9% 。 乙方案：發(fā)行債券 100萬(wàn)元 ， 其利率為 %；發(fā)行普通股100萬(wàn)元 ， 面值 1元 ， 發(fā)行價(jià) 1元 。 要求：選擇追加籌資方案 。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 89 解：計(jì)算甲、乙方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。 6 0 0%101 2 0%)331%) (92 0 0%72 0 0%680( ?????????EBIT700%10120%)331%) (%7200%680( ?????????E B I T令 = （萬(wàn)元）?E B I T解得： 當(dāng)該公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于 ，甲、乙方案相同；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于 ，甲方案優(yōu)；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于 ，乙方案優(yōu)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 90 （三） 比較公司價(jià)值法 比較公司價(jià)值法是在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 公司的總價(jià)值： V=B+S 設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值； S按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。 公司綜合資本成本 KS=RF+?（ RmRF） ? ? ???????????????VSKTVBKKSBW 1第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 91 案例分析 ? 北江公司資本成本分析 ? 北江公司是由大量的地區(qū)性旅客連鎖店合并而成的股份有限公司，它希望與國(guó)家等級(jí)的酒店相競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理與投資銀行及有關(guān)人員正在討論公司的資本成本問(wèn)題，以便為籌措資金、確定資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。 ?公司的資產(chǎn)負(fù)債表如表 1所示。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 92 ?資 產(chǎn) 負(fù)債和股東權(quán)益 ?現(xiàn)金 1000 應(yīng)付帳款 1000 ?應(yīng)收帳款 2022 其他應(yīng)付款 1000 ?存貨 2022 短期借款 500 ?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 5000 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 2500 ?固定資產(chǎn)凈值 5000 長(zhǎng)期債券 3000 ? 優(yōu)先股 500 ? 普通股 1000 ? 留存收益 3000 ?資產(chǎn)總計(jì) 10000 負(fù)債和股東權(quán)益總額 10000 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 93 ? 下面是問(wèn)題的條件： ? 1．短期負(fù)債由銀行貸款構(gòu)成，本期成本率為 10％，按季度支付利息。這些貸款主要用于補(bǔ)償營(yíng)業(yè)旺季在應(yīng)收款和存貨方面的資金不足，但在淡季勿需銀行貸款。 ? 2．期限 20年，并以 8％的息票利率每半年付息一次的抵押債券構(gòu)成公司長(zhǎng)期負(fù)債。債券投資者要求的收益率為12％，若新發(fā)行債券，收益率仍為 12%％，但有 5％的發(fā)行成本。 ? 3．該公司的永久性優(yōu)先股票面額為 100元，按季支付股利 2元，投資者要求的收益率為 11％。若新發(fā)行優(yōu)先股，仍產(chǎn)生同樣的收益率，但公司需支付 5％的發(fā)行成本。 ? 4．公司流通在外的普通股為 400股， P0=20元，每股發(fā)行價(jià)格在 17一 23元之間， D0=1元， EPS0=2元；以普通股平均值為基礎(chǔ)的股本收益率在 1996年是 24％，但管理者期望提高到 30％，然而，證券分析人員并沒(méi)有意識(shí)到管理者的這一要求。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 94 ? 5．由證券分析人員估算的 β系數(shù)在 － ，政府長(zhǎng)期公債收益率是 10％，由各種經(jīng)紀(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)所估算的Rm取值范圍在 14． 5％－ 15． 5％之間，所預(yù)測(cè)的期望增長(zhǎng)率范圍在 10％一 15％之間，然而，有些分析人員并沒(méi)有提出明確的增長(zhǎng)率估算數(shù)據(jù)，但他們?cè)虼砣税凳?，該公司的歷史增長(zhǎng)率仍將保持與過(guò)去相同。 ? 6．根據(jù)最近消息，北江公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)某些熱衷于退休基金投資的管理者進(jìn)行了一次民意測(cè)驗(yàn)，測(cè)驗(yàn)結(jié)果表明，即使該公司的股本收益率處于最低水平，投資者仍愿意購(gòu)買北江公司的普通股票而不愿意購(gòu)買收益率為 12％的債券。所以，最后的分析建議是，相對(duì)北江公司債務(wù)的股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率范圍應(yīng)在 4％－ 6％之間。 ? 7．北江公司的所得稅率為 40％，但其控股股東的上繳稅率為 28％。 ? 8．新發(fā)行的普通股票有 10％的發(fā)行成本率。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 95 ?9．盡管北江公司的主要投資銀行認(rèn)為預(yù)期通貨膨脹將導(dǎo)致公司有關(guān)比率提高，但他們?nèi)灾赋霰苯镜膫⒙蕦⒊氏陆第厔?shì)，其 Kd將下降到 10％，政府長(zhǎng)期公債收益率下降到 8％。 ?假設(shè)你最近剛剛被招聘為公司副總經(jīng)理，你的上司要求你根據(jù)上述資料估算該公司加權(quán)平均資本成本。注意，在每一給定條件下你所獲得的資本成本數(shù)據(jù)應(yīng)該適于評(píng)價(jià)與公司的資產(chǎn)具有同等風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。在你的分析報(bào)告中應(yīng)該包括以下內(nèi)容： ? （ 1）根據(jù)證券評(píng)估的基本公式，計(jì)算長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值；優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值；普通股市場(chǎng)價(jià)值，并以此確定公司的資本結(jié)構(gòu)。 ? （ 2）計(jì)算長(zhǎng)期負(fù)債稅后成本 Kb（ 1T）；優(yōu)先股成本率 KP 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 96 ?（ 3）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算普通股成本 Ks，其中 Rm和 β系數(shù)取中間值計(jì)算。 ? （ 4）根據(jù)公式 g=留存收益比率 期望股本收益率計(jì)算勝利增長(zhǎng)率；或根據(jù)分析人員預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率取值范圍計(jì)算 g。 ? （ 5）根據(jù)（ 4）的計(jì)算結(jié)果，計(jì)算股利收益率 D1／ Po。 ? （ 6）根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模式計(jì)算普通股成本 Ks。 ? （ 7）根據(jù)債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模式計(jì)算普通股成本 Ks。 ? （ 8）計(jì)算新發(fā)行普通股成本率 Ks。 ? （ 9）計(jì)算加權(quán)平均資本成本率 Kw。