【正文】 30億日元 外匯交易 日本昭和殼牌石油 1650億日元 外匯期貨交易 日本鹿島石油 1500億日元 外匯期貨交易 美國寶潔 利率互換交易 美國基得比價證券 2億美元 不動產(chǎn)抵押證券交易 日本東京證券 320億日元 美國債券期權交易 美國加州橙郡 15億美元 不動產(chǎn)抵押證券交易 英國巴林銀行 10億美元 股指期貨交易 日本大和銀行 1100億日元 美國債券交易 金融風險對微觀經(jīng)濟的影響 金融風險會給經(jīng)濟主體帶來潛在的損失。 ? 例如， 一個企業(yè)可能因貿(mào)易對象不能及時支付債務而影響生產(chǎn)的正常進行； ? 一家銀行存在嚴重的信用風險，會使消費者對存款安全產(chǎn)生擔憂 → 導致銀行資金來源減少，業(yè)務萎縮。 金融風險對微觀經(jīng)濟的影響 金融風險影響著投資者的預期收益。 ? 金融風險越大 → 風險溢酬越大 → 調(diào)整后的收益折扣率也越大。 ? 可從投資的凈現(xiàn)值公式看出： 0)1( CprCN P Vtttt ???? ?金融風險對微觀經(jīng)濟的影響 ? 增大了經(jīng)營管理的成本； ? 降低了部門生產(chǎn)率； ? 降低了資金利用率； ? 增大了交易成本。 二、金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響 ? 金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響，是經(jīng)濟學家研究的重要內(nèi)容之一。 ? 早在 20世紀 60年代，經(jīng)濟學家的 研究已經(jīng)表明 ：金融風險將引起 實際收益率 、 產(chǎn)出率 、 消費 、 投資 的下降，風險越大 →下降的幅度越大。 金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響 ? 其次 ， 金融風險會造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構畸形發(fā)展，整個社會生產(chǎn)力水平下降。 ? 金融機構風險的存在，使大量資源流向安全性較高的部門，導致生產(chǎn)力下降，資源配置不當，一些經(jīng)濟中的關鍵部門因此發(fā)展較慢，形成經(jīng)濟結(jié)構中的“瓶頸”。 ? 一些經(jīng)濟主體選擇風險較低的、傳統(tǒng)的技術方法，而一些進行技術革新的經(jīng)濟主體又難以籌集到開發(fā)資金。 金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響 ? 再次 ， 嚴重的金融風險還會引起金融市場秩序混亂，破壞社會正常的生產(chǎn)和生活秩序，甚至使社會陷入恐慌，極大地破壞生產(chǎn)力。 ? 在 1929～ 1933年的經(jīng)濟大危機中，美國平均每年有 2022家大銀行停業(yè)，其中 1933年一年停業(yè)銀行達 4000家 → 信用關系中斷，全社會損失了巨額的金融資產(chǎn)，導致嚴重的經(jīng)濟衰退。 金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響 第四，金融風險影響著宏觀經(jīng)濟政策地制訂和實施 ? 一個國家的宏觀經(jīng)濟政策 旨在 通過政府對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)，控制總供給或總需求，以實現(xiàn)政府目標。從一定角度上， 政府對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)就是對市場風險的控制 。 ? 反過來金融風險又影響著宏觀政策：增加宏觀政策制定的難度、削弱了宏觀政策的效果。 ? 從政策傳導過程看，金融風險導致某些重要環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，從而導致政策偏差； 金融風險對宏觀經(jīng)濟的影響 第五，金融風險影響著一個國家的國際收支 ? 金融風險直接影響 國際經(jīng)貿(mào)活動 和 金融活動 的進行和發(fā)展。 ? 首先 ，匯率的上升或下降 → 影響著商品的進出口總額，關系著一個國家的貿(mào)易收支； ? 第二 ，利率風險大、通脹嚴重、國家風險大等原因造成投資環(huán)境差，會使外國人減少對本國的投資和其他交往 →各種勞務收入的減少 。 ? 第三 ，金融風險也影響著資本的流入和流出。 第四節(jié) 金融風險管理的興起與發(fā)展 一、金融風險管理的發(fā)展歷程 （一）起步 ? 風險管理與金融的結(jié)合起步于 20世紀 50年代。 ? 1952年，馬科維茨的 《 資產(chǎn)組合選擇 》（ Portfolio Selection）一文在 《 金融雜志 》 （ Journal of Finance）上發(fā)表，標志著 現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論 的誕生。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 這一理論首次運用 現(xiàn)代微觀經(jīng)濟學 和 數(shù)理統(tǒng)計 的規(guī)范方法 對投資活動中的風險 進行了全面系統(tǒng)的研究。 ? 該理論選擇以 方差 和 均值 作為對 風險 和 回報 的基本測度，奠定了 現(xiàn)代風險分析的基本框架 。 ? 正如 默頓 米勒 在 1999年德國金融學年會上所說，馬科維茨的論文使得風險和回報 第一次有了精確的 、 具有統(tǒng)計意義的定義 。 ? 此外，該理論所提出的很多概念，如系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險、回報與波動比率、有效邊界、最優(yōu)風險資產(chǎn)組合及分離定理等 ——都成為 現(xiàn)代投資決策中風險分析和管理的重要工具 。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀 60年代，在夏普和林特爾（ Sharp and Lintner）等人的努力下， 資本資產(chǎn)定價理論 問世。 ? 在繼承和發(fā)展資產(chǎn)組合管理理論的基礎上，該理論進一步給出了在市場均衡狀態(tài)下， 風險資產(chǎn)預期收益的預測方法 ，為投資者衡量風險補償提供了理論參考和依據(jù)。 ? 該理論 第一次 用簡潔明了的方式詮釋了 風險定價的基本原理 ，它提出的 β系數(shù)為組合管理角度下資產(chǎn)風險的衡量提供了統(tǒng)一的市場標準，并在實踐中獲得了廣泛的應用。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀 70年代， 期權定價理論 問世。以期權為代表的衍生金融工具是現(xiàn)代金融風險管理的重要技術手段。 ? 期權定價理論 對于金融風險管理的發(fā)展有重大的理論和現(xiàn)實意義，它不僅為直接的期權合約提供了定價的方法，也為許多具有期權性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價值和風險的衡量提供了重要的參考。 ? 期權定價理論問世以來，已逐漸成為 現(xiàn)代金融風險管理活動的重要依據(jù) 。投資者不僅廣泛的運用這一理論指導具體的期權交易活動，還用它來確定 風險對沖比率 和 隱含波動率 。 金融風險管理的發(fā)展歷程 （二）迅速發(fā)展 ? 20世紀 80年代以來，金融風險管理獲得了突飛猛進的發(fā)展，理論與技術不斷創(chuàng)新。 ? 理論層面 ， 風險管理 已進入主流金融理論領域，與 貨幣的時間價值 、 資產(chǎn)定價 一起成為 現(xiàn)代金融學的三大支柱 ； ? 實踐層面 ，風險管理進入戰(zhàn)略層面，獨立的風險管理體系開始形成。 ? 從單一的信用風險管理 → 全面風險管理、從單純的定性分析 → 精確的計量分析、從簡單地回避風險 → 積極承擔并管理風險。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 導致金融風險管理領域發(fā)生翻天覆地的變化的主要原因： ? 一系列重大金融損失事件的推動。 ? 巴塞爾委員會的推動。 ? 巴塞爾委員會成立于 1975年，作為國際間銀行業(yè)監(jiān)管合作的平臺，其出臺的文件并無任何法律效力，但對 國際銀行界風險管理理論與實踐卻有深刻的影響。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 1988年，巴塞爾委員會的 11個成員國加上瑞士共同議定頒布了 《 巴塞爾協(xié)議 》 。 ? 該協(xié)議針對銀行的 信用風險 規(guī)定了 最低資本準備金 要求，即 資本充足性標準 。 ? 該協(xié)議首次要求銀行對信用風險進行量化，并對不同類型資產(chǎn)規(guī)定了不同的風險權數(shù)，通過加權得到銀行的風險加權資產(chǎn)總額。 ? 協(xié)議不僅關注了傳統(tǒng)的、表內(nèi)業(yè)務信用風險，而且將表外業(yè)務也納入統(tǒng)一的風險管理框架中 ——標志著信用風險管理進入一個嶄新的發(fā)展時期 。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 隨后，巴塞爾委員會頒發(fā)了一系列文件，較有影響的有： ? 1996年的 《 資本協(xié)議市場風險補充規(guī)定 》 ，在吸收了 VaR等技術成果的基礎上，首次將 市場風險 納入銀行風險管理框架中； ? 1997年的 《 有效銀行監(jiān)管核心原則 》 ，對 銀行風險監(jiān)管 、銀行內(nèi)控制度建設 提出了 25條原則性要求； ? 《 統(tǒng)一資本計量和資本標準的國際協(xié)議：修訂框架 》 ，新協(xié)議充分吸收了當前風險管理理論與實務中的先進思想，首次將 信用風險 、 市場風險 、 操作風險 納入到統(tǒng)一的風險管理框架。 金融風險管理的發(fā)展歷程 主流金融理論對金融風險問題的關注。 ? 20世紀后半葉，金融業(yè)競爭達到白熾化態(tài)勢。大量新型的金融機構（共同基金、單位信托、金融公司）層出不窮 → 極大的挑戰(zhàn)并威脅著傳統(tǒng)金融機構的生存與發(fā)展。 ? 由 資產(chǎn)證券化 的迅速發(fā)展引致的“脫媒”更是引起人們關注。 ? “ 銀行即將消亡 ”論調(diào)不絕于耳。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 默頓 和 艾倫 等人運用新古典經(jīng)濟學的分析框架，對 金融體系的功能 和 金融機構的發(fā)展 進行了重新定位。 ? 明確指出“ 為管理不確定性和控制風險提供手段 ”是 現(xiàn)代金融體系的核心功能之一 ，并將 金融機構 定義為“ 通過交易金融資產(chǎn)而經(jīng)營金融風險的機構 ”。 ? 這一思想在理論上奠定了 金融風險管理 的 主流地位 → 推動了金融風險管理理論的發(fā)展。 金融風險管理的發(fā)展歷程 金融計量技術的應用和發(fā)展。 ? 隨著金融學 向微觀領域的拓展 ，以 數(shù)學 和 計算機技術 為基礎的 金融計量技術 迅速發(fā)展，使人們有能力運用 數(shù)學模型 、 數(shù)值技術 、 網(wǎng)絡圖解 、仿真模擬 等手段來解決各種金融問題。 ? 金融計量技術的應用與發(fā)展 給金融風險管理帶來兩個顯著的革命性變化： 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 其一，“量化風險”成為金融風險管理最前沿也是最核心的內(nèi)容。 ? 傳統(tǒng)的風險管理 大多依賴于人的主觀判斷，缺乏統(tǒng)一的標準。 ? 定量分析技術的引入 能夠幫助風險管理者 更客觀精確地判斷 要面臨的金融風險，進而選擇有效的管理方案。 ? 例如 ， 20世紀 80年代中期，債券市場上的大型金融機構就開始運用 久期 和 凸性 方法來管理收益率曲線風險。 金融風險管理的發(fā)展歷程 ? 其二，金融風險管理的“工程化”趨勢。 ? 傳統(tǒng)的風險管理主要依賴企業(yè)加強自身管理或購買保險加以解決，可供選擇的解決措施十分有限。 ? 從 20世紀 70年代中期開始，有關抵押證券、國庫券及各種實物商品的合約相繼推出，各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品層出不窮。 ? 這些創(chuàng)新產(chǎn)品為對沖和轉(zhuǎn)移金融風險提供了更多更靈活的手段，但其復雜的產(chǎn)品設計、頻繁的市場交易又衍生出許多新的問題 → 加大了金融風險管理的難度。