【正文】 30億日元 外匯交易 日本昭和殼牌石油 1650億日元 外匯期貨交易 日本鹿島石油 1500億日元 外匯期貨交易 美國(guó)寶潔 利率互換交易 美國(guó)基得比價(jià)證券 2億美元 不動(dòng)產(chǎn)抵押證券交易 日本東京證券 320億日元 美國(guó)債券期權(quán)交易 美國(guó)加州橙郡 15億美元 不動(dòng)產(chǎn)抵押證券交易 英國(guó)巴林銀行 10億美元 股指期貨交易 日本大和銀行 1100億日元 美國(guó)債券交易 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)潛在的損失。 ? 例如， 一個(gè)企業(yè)可能因貿(mào)易對(duì)象不能及時(shí)支付債務(wù)而影響生產(chǎn)的正常進(jìn)行； ? 一家銀行存在嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使消費(fèi)者對(duì)存款安全產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu) → 導(dǎo)致銀行資金來(lái)源減少，業(yè)務(wù)萎縮。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 金融風(fēng)險(xiǎn)影響著投資者的預(yù)期收益。 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)越大 → 風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大 → 調(diào)整后的收益折扣率也越大。 ? 可從投資的凈現(xiàn)值公式看出： 0)1( CprCN P Vtttt ???? ?金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 增大了經(jīng)營(yíng)管理的成本； ? 降低了部門(mén)生產(chǎn)率； ? 降低了資金利用率； ? 增大了交易成本。 二、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重要內(nèi)容之一。 ? 早在 20世紀(jì) 60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的 研究已經(jīng)表明 ：金融風(fēng)險(xiǎn)將引起 實(shí)際收益率 、 產(chǎn)出率 、 消費(fèi) 、 投資 的下降，風(fēng)險(xiǎn)越大 →下降的幅度越大。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 其次 ， 金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力水平下降。 ? 金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的存在，使大量資源流向安全性較高的部門(mén)，導(dǎo)致生產(chǎn)力下降，資源配置不當(dāng)，一些經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵部門(mén)因此發(fā)展較慢，形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的“瓶頸”。 ? 一些經(jīng)濟(jì)主體選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的、傳統(tǒng)的技術(shù)方法，而一些進(jìn)行技術(shù)革新的經(jīng)濟(jì)主體又難以籌集到開(kāi)發(fā)資金。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 再次 ， 嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)引起金融市場(chǎng)秩序混亂，破壞社會(huì)正常的生產(chǎn)和生活秩序，甚至使社會(huì)陷入恐慌，極大地破壞生產(chǎn)力。 ? 在 1929～ 1933年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中，美國(guó)平均每年有 2022家大銀行停業(yè)，其中 1933年一年停業(yè)銀行達(dá) 4000家 → 信用關(guān)系中斷，全社會(huì)損失了巨額的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 第四，金融風(fēng)險(xiǎn)影響著宏觀經(jīng)濟(jì)政策地制訂和實(shí)施 ? 一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 旨在 通過(guò)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，控制總供給或總需求，以實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)。從一定角度上， 政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)就是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 。 ? 反過(guò)來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)又影響著宏觀政策：增加宏觀政策制定的難度、削弱了宏觀政策的效果。 ? 從政策傳導(dǎo)過(guò)程看，金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致某些重要環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，從而導(dǎo)致政策偏差； 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 第五，金融風(fēng)險(xiǎn)影響著一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)直接影響 國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng) 和 金融活動(dòng) 的進(jìn)行和發(fā)展。 ? 首先 ，匯率的上升或下降 → 影響著商品的進(jìn)出口總額，關(guān)系著一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易收支； ? 第二 ，利率風(fēng)險(xiǎn)大、通脹嚴(yán)重、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)大等原因造成投資環(huán)境差，會(huì)使外國(guó)人減少對(duì)本國(guó)的投資和其他交往 →各種勞務(wù)收入的減少 。 ? 第三 ，金融風(fēng)險(xiǎn)也影響著資本的流入和流出。 第四節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興起與發(fā)展 一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 （一）起步 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理與金融的結(jié)合起步于 20世紀(jì) 50年代。 ? 1952年，馬科維茨的 《 資產(chǎn)組合選擇 》（ Portfolio Selection）一文在 《 金融雜志 》 （ Journal of Finance）上發(fā)表，標(biāo)志著 現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論 的誕生。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 這一理論首次運(yùn)用 現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 和 數(shù)理統(tǒng)計(jì) 的規(guī)范方法 對(duì)投資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究。 ? 該理論選擇以 方差 和 均值 作為對(duì) 風(fēng)險(xiǎn) 和 回報(bào) 的基本測(cè)度，奠定了 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架 。 ? 正如 默頓 米勒 在 1999年德國(guó)金融學(xué)年會(huì)上所說(shuō)，馬科維茨的論文使得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào) 第一次有了精確的 、 具有統(tǒng)計(jì)意義的定義 。 ? 此外，該理論所提出的很多概念，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)與波動(dòng)比率、有效邊界、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及分離定理等 ——都成為 現(xiàn)代投資決策中風(fēng)險(xiǎn)分析和管理的重要工具 。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀(jì) 60年代，在夏普和林特爾（ Sharp and Lintner）等人的努力下， 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 問(wèn)世。 ? 在繼承和發(fā)展資產(chǎn)組合管理理論的基礎(chǔ)上，該理論進(jìn)一步給出了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下， 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法 ，為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供了理論參考和依據(jù)。 ? 該理論 第一次 用簡(jiǎn)潔明了的方式詮釋了 風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基本原理 ，它提出的 β系數(shù)為組合管理角度下資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了統(tǒng)一的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，并在實(shí)踐中獲得了廣泛的應(yīng)用。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀(jì) 70年代， 期權(quán)定價(jià)理論 問(wèn)世。以期權(quán)為代表的衍生金融工具是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要技術(shù)手段。 ? 期權(quán)定價(jià)理論 對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義，它不僅為直接的期權(quán)合約提供了定價(jià)的方法，也為許多具有期權(quán)性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了重要的參考。 ? 期權(quán)定價(jià)理論問(wèn)世以來(lái)，已逐漸成為 現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的重要依據(jù) 。投資者不僅廣泛的運(yùn)用這一理論指導(dǎo)具體的期權(quán)交易活動(dòng)，還用它來(lái)確定 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比率 和 隱含波動(dòng)率 。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 （二）迅速發(fā)展 ? 20世紀(jì) 80年代以來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，理論與技術(shù)不斷創(chuàng)新。 ? 理論層面 ， 風(fēng)險(xiǎn)管理 已進(jìn)入主流金融理論領(lǐng)域，與 貨幣的時(shí)間價(jià)值 、 資產(chǎn)定價(jià) 一起成為 現(xiàn)代金融學(xué)的三大支柱 ； ? 實(shí)踐層面 ，風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入戰(zhàn)略層面，獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系開(kāi)始形成。 ? 從單一的信用風(fēng)險(xiǎn)管理 → 全面風(fēng)險(xiǎn)管理、從單純的定性分析 → 精確的計(jì)量分析、從簡(jiǎn)單地回避風(fēng)險(xiǎn) → 積極承擔(dān)并管理風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域發(fā)生翻天覆地的變化的主要原因： ? 一系列重大金融損失事件的推動(dòng)。 ? 巴塞爾委員會(huì)的推動(dòng)。 ? 巴塞爾委員會(huì)成立于 1975年，作為國(guó)際間銀行業(yè)監(jiān)管合作的平臺(tái)，其出臺(tái)的文件并無(wú)任何法律效力，但對(duì) 國(guó)際銀行界風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)踐卻有深刻的影響。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 1988年，巴塞爾委員會(huì)的 11個(gè)成員國(guó)加上瑞士共同議定頒布了 《 巴塞爾協(xié)議 》 。 ? 該協(xié)議針對(duì)銀行的 信用風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)定了 最低資本準(zhǔn)備金 要求，即 資本充足性標(biāo)準(zhǔn) 。 ? 該協(xié)議首次要求銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，并對(duì)不同類(lèi)型資產(chǎn)規(guī)定了不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)，通過(guò)加權(quán)得到銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額。 ? 協(xié)議不僅關(guān)注了傳統(tǒng)的、表內(nèi)業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，而且將表外業(yè)務(wù)也納入統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架中 ——標(biāo)志著信用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展時(shí)期 。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 隨后，巴塞爾委員會(huì)頒發(fā)了一系列文件，較有影響的有： ? 1996年的 《 資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定 》 ，在吸收了 VaR等技術(shù)成果的基礎(chǔ)上，首次將 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 納入銀行風(fēng)險(xiǎn)管理框架中； ? 1997年的 《 有效銀行監(jiān)管核心原則 》 ，對(duì) 銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 、銀行內(nèi)控制度建設(shè) 提出了 25條原則性要求； ? 《 統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂框架 》 ，新協(xié)議充分吸收了當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)務(wù)中的先進(jìn)思想，首次將 信用風(fēng)險(xiǎn) 、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 、 操作風(fēng)險(xiǎn) 納入到統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 主流金融理論對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的關(guān)注。 ? 20世紀(jì)后半葉，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到白熾化態(tài)勢(shì)。大量新型的金融機(jī)構(gòu)（共同基金、單位信托、金融公司）層出不窮 → 極大的挑戰(zhàn)并威脅著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展。 ? 由 資產(chǎn)證券化 的迅速發(fā)展引致的“脫媒”更是引起人們關(guān)注。 ? “ 銀行即將消亡 ”論調(diào)不絕于耳。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 默頓 和 艾倫 等人運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，對(duì) 金融體系的功能 和 金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展 進(jìn)行了重新定位。 ? 明確指出“ 為管理不確定性和控制風(fēng)險(xiǎn)提供手段 ”是 現(xiàn)代金融體系的核心功能之一 ，并將 金融機(jī)構(gòu) 定義為“ 通過(guò)交易金融資產(chǎn)而經(jīng)營(yíng)金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu) ”。 ? 這一思想在理論上奠定了 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 的 主流地位 → 推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 金融計(jì)量技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展。 ? 隨著金融學(xué) 向微觀領(lǐng)域的拓展 ，以 數(shù)學(xué) 和 計(jì)算機(jī)技術(shù) 為基礎(chǔ)的 金融計(jì)量技術(shù) 迅速發(fā)展，使人們有能力運(yùn)用 數(shù)學(xué)模型 、 數(shù)值技術(shù) 、 網(wǎng)絡(luò)圖解 、仿真模擬 等手段來(lái)解決各種金融問(wèn)題。 ? 金融計(jì)量技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展 給金融風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)兩個(gè)顯著的革命性變化： 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 其一，“量化風(fēng)險(xiǎn)”成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理最前沿也是最核心的內(nèi)容。 ? 傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理 大多依賴(lài)于人的主觀判斷，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 ? 定量分析技術(shù)的引入 能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)管理者 更客觀精確地判斷 要面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而選擇有效的管理方案。 ? 例如 ， 20世紀(jì) 80年代中期，債券市場(chǎng)上的大型金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始運(yùn)用 久期 和 凸性 方法來(lái)管理收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 其二，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的“工程化”趨勢(shì)。 ? 傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴(lài)企業(yè)加強(qiáng)自身管理或購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)加以解決，可供選擇的解決措施十分有限。 ? 從 20世紀(jì) 70年代中期開(kāi)始，有關(guān)抵押證券、國(guó)庫(kù)券及各種實(shí)物商品的合約相繼推出，各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品層出不窮。 ? 這些創(chuàng)新產(chǎn)品為對(duì)沖和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供了更多更靈活的手段，但其復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、頻繁的市場(chǎng)交易又衍生出許多新的問(wèn)題 → 加大了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。