【正文】 。 ? 從 20世紀(jì) 70年代中期開(kāi)始，有關(guān)抵押證券、國(guó)庫(kù)券及各種實(shí)物商品的合約相繼推出，各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品層出不窮。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 其二，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的“工程化”趨勢(shì)。 ? 定量分析技術(shù)的引入 能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)管理者 更客觀精確地判斷 要面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而選擇有效的管理方案。 ? 金融計(jì)量技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展 給金融風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)兩個(gè)顯著的革命性變化： 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 其一，“量化風(fēng)險(xiǎn)”成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理最前沿也是最核心的內(nèi)容。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 金融計(jì)量技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展。 ? 明確指出“ 為管理不確定性和控制風(fēng)險(xiǎn)提供手段 ”是 現(xiàn)代金融體系的核心功能之一 ，并將 金融機(jī)構(gòu) 定義為“ 通過(guò)交易金融資產(chǎn)而經(jīng)營(yíng)金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu) ”。 ? “ 銀行即將消亡 ”論調(diào)不絕于耳。大量新型的金融機(jī)構(gòu)（共同基金、單位信托、金融公司）層出不窮 → 極大的挑戰(zhàn)并威脅著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 主流金融理論對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的關(guān)注。 ? 協(xié)議不僅關(guān)注了傳統(tǒng)的、表內(nèi)業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，而且將表外業(yè)務(wù)也納入統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架中 ——標(biāo)志著信用風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展時(shí)期 。 ? 該協(xié)議針對(duì)銀行的 信用風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)定了 最低資本準(zhǔn)備金 要求，即 資本充足性標(biāo)準(zhǔn) 。 ? 巴塞爾委員會(huì)成立于 1975年，作為國(guó)際間銀行業(yè)監(jiān)管合作的平臺(tái)，其出臺(tái)的文件并無(wú)任何法律效力，但對(duì) 國(guó)際銀行界風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)踐卻有深刻的影響。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域發(fā)生翻天覆地的變化的主要原因： ? 一系列重大金融損失事件的推動(dòng)。 ? 理論層面 ， 風(fēng)險(xiǎn)管理 已進(jìn)入主流金融理論領(lǐng)域，與 貨幣的時(shí)間價(jià)值 、 資產(chǎn)定價(jià) 一起成為 現(xiàn)代金融學(xué)的三大支柱 ； ? 實(shí)踐層面 ，風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入戰(zhàn)略層面，獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系開(kāi)始形成。投資者不僅廣泛的運(yùn)用這一理論指導(dǎo)具體的期權(quán)交易活動(dòng)，還用它來(lái)確定 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比率 和 隱含波動(dòng)率 。 ? 期權(quán)定價(jià)理論 對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義，它不僅為直接的期權(quán)合約提供了定價(jià)的方法，也為許多具有期權(quán)性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了重要的參考。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀(jì) 70年代， 期權(quán)定價(jià)理論 問(wèn)世。 ? 在繼承和發(fā)展資產(chǎn)組合管理理論的基礎(chǔ)上，該理論進(jìn)一步給出了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下， 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法 ，為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供了理論參考和依據(jù)。 ? 此外，該理論所提出的很多概念，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)與波動(dòng)比率、有效邊界、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及分離定理等 ——都成為 現(xiàn)代投資決策中風(fēng)險(xiǎn)分析和管理的重要工具 。 ? 正如 默頓 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 這一理論首次運(yùn)用 現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 和 數(shù)理統(tǒng)計(jì) 的規(guī)范方法 對(duì)投資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究。 第四節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興起與發(fā)展 一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 （一）起步 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理與金融的結(jié)合起步于 20世紀(jì) 50年代。 ? 首先 ，匯率的上升或下降 → 影響著商品的進(jìn)出口總額，關(guān)系著一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易收支； ? 第二 ，利率風(fēng)險(xiǎn)大、通脹嚴(yán)重、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)大等原因造成投資環(huán)境差，會(huì)使外國(guó)人減少對(duì)本國(guó)的投資和其他交往 →各種勞務(wù)收入的減少 。 ? 反過(guò)來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)又影響著宏觀政策：增加宏觀政策制定的難度、削弱了宏觀政策的效果。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 第四，金融風(fēng)險(xiǎn)影響著宏觀經(jīng)濟(jì)政策地制訂和實(shí)施 ? 一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 旨在 通過(guò)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，控制總供給或總需求，以實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 再次 ， 嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)引起金融市場(chǎng)秩序混亂，破壞社會(huì)正常的生產(chǎn)和生活秩序，甚至使社會(huì)陷入恐慌，極大地破壞生產(chǎn)力。 ? 金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的存在，使大量資源流向安全性較高的部門(mén)，導(dǎo)致生產(chǎn)力下降，資源配置不當(dāng)，一些經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵部門(mén)因此發(fā)展較慢，形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的“瓶頸”。 ? 早在 20世紀(jì) 60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的 研究已經(jīng)表明 ：金融風(fēng)險(xiǎn)將引起 實(shí)際收益率 、 產(chǎn)出率 、 消費(fèi) 、 投資 的下降，風(fēng)險(xiǎn)越大 →下降的幅度越大。 ? 可從投資的凈現(xiàn)值公式看出： 0)1( CprCN P Vtttt ???? ?金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 增大了經(jīng)營(yíng)管理的成本； ? 降低了部門(mén)生產(chǎn)率； ? 降低了資金利用率； ? 增大了交易成本。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 金融風(fēng)險(xiǎn)影響著投資者的預(yù)期收益。 表 90年代上半期全球十大金融交易損失事件 公司名稱 發(fā)生時(shí)間 損失額 交易內(nèi)容 日本富士銀行 430億日元 股票交易 日本第一勸業(yè)銀行 30億日元 外匯交易 日本昭和殼牌石油 1650億日元 外匯期貨交易 日本鹿島石油 1500億日元 外匯期貨交易 美國(guó)寶潔 利率互換交易 美國(guó)基得比價(jià)證券 2億美元 不動(dòng)產(chǎn)抵押證券交易 日本東京證券 320億日元 美國(guó)債券期權(quán)交易 美國(guó)加州橙郡 15億美元 不動(dòng)產(chǎn)抵押證券交易 英國(guó)巴林銀行 10億美元 股指期貨交易 日本大和銀行 1100億日元 美國(guó)債券交易 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)潛在的損失。 ? 90年代上半期全球十大金融交易損失事件。 第三節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果 ? 一、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響 金融風(fēng)險(xiǎn)的直接后果是可能給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)損失。 美歐等國(guó)政府掀起大規(guī)模注資金融機(jī)構(gòu)浪潮 ? 2022 年 9月 7日，美國(guó)財(cái)政部出資 2022 億美元接管了兩大住房抵押貸款巨頭 房利美 （ Fannie Mae）和 房地美 （ Freddie Mac）公司； ? 10月 13日，英國(guó)宣布向 蘇格蘭皇家銀行 等三家大型銀行注資 370 億英鎊； ? 10 月 14日，美國(guó)宣布動(dòng)用 2500 億美元用于直接收購(gòu) 花旗 、 摩根大通 等 8家大銀行的優(yōu)先股權(quán)。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 1992年，金融投機(jī)家 索羅斯 投下巨額賭注大手拋空英鎊，英鎊大幅貶值，為了捍衛(wèi)英鎊，英國(guó)政府動(dòng)用了價(jià)值 269億美元的外匯儲(chǔ)備，結(jié)果還是慘敗，被迫退出歐洲貨幣體系，索羅斯成為最大的贏家，獲利達(dá) 10億美元。 ? 政府參與金融活動(dòng)的 另一目的 是以金融管理者的身份來(lái)管理金融，一般不以單純的盈利為目的。 ? 政府參與金融活動(dòng)的目的有兩類(lèi)： ? 一是 以普通經(jīng)濟(jì)主體的身份，通過(guò)借款、發(fā)行債券等形式籌措資金，或通過(guò)買(mǎi)賣(mài)金融產(chǎn)品獲取收益。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 4） 政府金融風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 例如， 20世紀(jì) 90年代初 JP摩根研發(fā)出VaR，經(jīng)過(guò)不斷完善， VaR已成為風(fēng)險(xiǎn)度量的標(biāo)準(zhǔn)方法； 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 瑞士信貸銀行 退出的 Credit Risk+模型也引起了很大反響。風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)導(dǎo)致單個(gè)機(jī)構(gòu)的損失，還有 可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 而其他非銀行金融機(jī)構(gòu) ——保險(xiǎn)公司、投資銀行、基金公司等，也同樣面臨著金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。 ? 如今，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)開(kāi)始從傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)向市場(chǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)狀況也發(fā)生了明顯變化。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 3）金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) ? 作為專門(mén)經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的主體，金融機(jī)構(gòu)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)是 最突出 的。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 例如 ，對(duì)于一家 跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè) 來(lái)說(shuō)，外匯匯率 的波動(dòng)會(huì)引發(fā)商品實(shí)際價(jià)格的變化，進(jìn)而會(huì)引起原材料成本和產(chǎn)品銷(xiāo)售收益的波動(dòng)。 這里的“企業(yè)”是指 除金融企業(yè)以外 的一般工商企業(yè)。 ? 居民 不僅是各種 金融資產(chǎn)的持有者 ，同時(shí)也是消費(fèi)信貸 等金融服務(wù)的 消費(fèi)者 ，居民面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)多種多樣，主要有： ? 政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、詐騙風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、等等。 ? 1）居民金融風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 如何識(shí)別與度量國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) ， 并在此基礎(chǔ)上采用積極有效的應(yīng)對(duì)與控制措施 ——是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理的核心問(wèn)題 。 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) ? 隨著 經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程 的加快，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)引起了人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注。 （從經(jīng)營(yíng)者 —金融產(chǎn)品生產(chǎn)者角度講） ? 就 銀行 來(lái)說(shuō)，如果居民握有的存款能隨時(shí)提取→ 銀行的流動(dòng)性強(qiáng) ； ? 反之，若居民取款時(shí)，銀行保留的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物太少 → 就不能保證居民能夠迅速提款，這時(shí)銀行將會(huì) 以較高的利率 或以 較低的價(jià)格變現(xiàn)它的資產(chǎn) ，從而遭受損失 → 銀行的流動(dòng)性差 。強(qiáng)調(diào)迅速而不至遭受較大損失。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體因流動(dòng)性的不確定性變化而遭受損失的可能性。 ? 但這種寬泛地理解 不易于 操作風(fēng)險(xiǎn)的 量化 和 管理 ， 2022年巴塞爾委員會(huì)在其公布的新資本協(xié)議中做出了相對(duì) 狹義的界定 ，“ 操作風(fēng)險(xiǎn) 是指由于內(nèi)部流程、人員行為和系統(tǒng)失當(dāng)或失敗，以及由于外部事件而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 資產(chǎn)組合理論 、 VaR系統(tǒng) 、 壓力測(cè)試 等等 ——這些具有里程碑意義的風(fēng)險(xiǎn)管理理論和方法最初涉及的核心都是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 隨著 經(jīng)濟(jì)全球化 和 金融自由化 的擴(kuò)大： ? 一方面，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性不斷加??； ? 另一方面，金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用和地位也不斷上升，這使得 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 逐步成為 最重要 、 最具破壞力 的金融風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)。 ? 利率 ↓→生產(chǎn)擴(kuò)張，一些企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)； ? 利率 ↑→生產(chǎn)成本上升，一些企業(yè)的產(chǎn)品的需求將會(huì)減少。 利率 利率敏感性負(fù)缺口 凈利息支出增加 利率 利率敏感性正缺口 凈利息收入減少 （ 2）利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致 資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值 的不確定，從而導(dǎo)致收益的不確定。