【正文】 ty preference hypothesis） 流動性偏好假說（ liquidity preference hypothesis）認為，相對長期債券而 言，投資者通常更偏好短期債券。因為長期債券的流動性比短期債券要 差，持有長期債券的投資者擔負著更大的市場風險 —— 價格波動和難以變現(xiàn)的風險，因此這類債券持有者必須要求相應的更高的收益補償。這種由于增加市場風險而產(chǎn)生的對長期債券收益的報酬稱為流動性貼水。 流動性溢價便是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大，體現(xiàn)了期限長的債券擁有較高的價格風險。在流動性偏好理論中，遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。因此，利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的（見圖）。 市場分割理論 （ market segmentation hypothesis） 市場預期理論和流動性偏好理論，都假設市場參與者會按照他們的利率預期從債券市場的一個償還期部分自由地轉移到另一個償還期部分，而不受任何阻礙。市場分割理論的假設卻恰恰相反。 市場分割假說（ market segmentation hypothesis）認為 ,固定收益證券市場根據(jù)不同的到期日進行細分，短期利率與長期利率相對獨立進行運動。這一假說認為，長期債券市場的投資者群體不同于短期債券市場中的投資者群體。收益率曲線的形狀就是由這些不同的偏好綜合而成的。這樣，在每一個期限區(qū)間內市場參與者的供求偏好就決定了均衡利率，從而導致兩種金融工具的價格之間并不存在必然的聯(lián)系。 ? 該理論認為，在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于一些特殊的償還期部分。在最嚴格的限制形式下，即使現(xiàn)行的利率水平說明如果他們進行市場間的轉移會獲得比實際要高的預期利率，投資者和借款人也不會離開自己的市場而進入另一個市場。這樣的結果使市場劃分為兩大部分：一部分是短期資金市場；另一部分是長期資金市場。利率期限結構取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較，或者說取決于短期資金市場供需曲線交叉點的利率與長期資金市場供需曲線交叉點的利率對比。如果短期資金市場供需曲線交叉點利率高于長期資金市場供需曲線交叉點利率，利率期限結構則呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢。如果短期資金供需曲線交叉點利率低于長期資金市場供需曲線交叉點利率，利率期限．結構則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢。 期限偏好理論 ?期限偏好理論綜合了期限結構其余三種理論的內容。 ?該理論假設借款人和貸款人對特定期限都有很強的偏好。但是，如果不符合機構偏好的期限賺取的預期額外回報變大時，實際上它們將修正原來的偏好的期限。 ?期限偏好理論是以實際掛念為基礎的，即經(jīng)濟主體和機構為預期的額外收益而承擔額外風險。在接受分隔市場理論和純預期理論部分主張的同時，也剔除兩者的極端觀點，較近似的解釋真實世界的現(xiàn)象。 ? 上述四個假說都具有合理性成分，但沒有一種理論可為我們所實際觀測到的現(xiàn)象提供完全的解釋。期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用，但期限在 1年以上的債券的流動性溢價大致是相同的，這使得期限 l年或 l年以上的債券雖然價格風險不同，但預期利率卻大致相同。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定作用，使得期限結構的形狀暫時偏離按未來利率變化方向進行估計所形成的形狀。 ? 相比較而言，預期假說相對最具有解釋性，它提供了預期的具體數(shù)值，因此可以對這一理論進行檢驗。 ? 相關檢驗結果顯示，預期假說相對有效，而其偏差可以歸結為流動性偏好。 ? 在目前的市場上，投資者的數(shù)量眾多，市場之間的聯(lián)系日益緊密，所以市場分割假設就逐漸被淘汰。 因此， 預期假說結合流動性偏好假說考慮的風險因素可 為收益率曲線提供了一種簡單可靠的解釋。 ? 一、現(xiàn)值計算 在 Excel 中 , 計算現(xiàn)值的函數(shù)是 PV, 其語法格式為 : PV( rate, nper, pmt,[ fv] ,[ type] ) 。其中 : 參數(shù) rate 為各期利率 , 參數(shù) nper 為投資期 ( 或付款期 ) 數(shù) , 參數(shù) pmt 為各期支付的金額。省略 pmt 參數(shù)就不能省略 fv 參數(shù) 。 fv 參數(shù)為未來值 , 省略 fv 參數(shù)即假設其值為 0, 也就是一筆貸款的未來值為零 , 此時不能省略 pmt 參數(shù)。type 參數(shù)值為 1 或 0, 用以指定付款時間是在期初還是在期末 , 如果省略 type 則假設值為 0, 即默認付款時間在期末。 案例 1: 計算復利現(xiàn)值。某企業(yè)計劃在 5 年后獲得一筆資金 1 000 000 元 , 假設年投資報酬率為 10%, 問現(xiàn)在應該一次性地投入多少資金 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = PV ( 10%, 5 , 0 , 1 000 000) , 回車確認 , 結果自動顯示為 620 元。 案例 2: 計算普通年金現(xiàn)值。購買一項基金 , 購買成本為 80 000 元 , 該基金可以在以后 20 年內于每月月末回報 600元。若要求的最低年回報率為 8%, 問投資該項基金是否合算 ?在Excel 工作表的單元格中錄入 : =PV( 8%/ 12, 12* 20, 600) , 回車確認 , 結果自動顯示為 71 元。 71 元為應該投資金額 , 如果實際購買成本要 80 000 元 , 那么投資該項基金是不合算的。 案例 3: 計算預付年金現(xiàn)值。有一筆 5 年期分期付款購買設備的業(yè)務 , 每年年初付 500 000 元 , 銀行實際年利率為 6%。問該項業(yè)務分期付款總額相當于現(xiàn)在一次性支付多少價款 ?在Excel 工作表的單元格中錄入 : =PV( 6%, 5, 500 000,0, 1) , 回車確認 , 結果自動顯示為 2 232 元。即該項業(yè)務分期付款總額相當于現(xiàn)在一次性支付 2 232 元。 利用 Excel計算貨幣時間價值 ? 二、凈現(xiàn)值計算 在 Excel 中 , 計算凈現(xiàn)值的函數(shù)是 NPV, 其語法格式為 :NPV( rate, value1, value2, ...) 。 Rate 為某一期間的固定貼現(xiàn)率 。 Value1, value2, ...為一系列現(xiàn)金流 , 代表支出或收入。利用 NPV 函數(shù)可以計算未來投資或支出的總現(xiàn)值、未來收入的總現(xiàn)值以及凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。 案例 4: 計算分期收 ( 付 ) 款的總現(xiàn)值。甲公司 2022 年 1月 1 日從乙公司購買一臺設備 , 該設備已投入使用。合同約定 , 該設備的總價款為 1 000 萬元 , 設備款分 3 年付清 , 2022年 12 月 31 日支付 500 萬元 , 2022 年 12 月 31 日支付 300 萬元 , 2022 年 12 月31 日支付 200 萬元。假設 3 年期銀行借款年利率為 6%。要求計算設備總價款的現(xiàn)值。 固定資產(chǎn)入賬 , 首先要確定設備總價款的現(xiàn)值。具體操作是 : 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =NPV( 6%, 500, 300,200) , 回車確認 , 結果自動顯示為 萬元。該結果也表明 , 假設現(xiàn)在一次付清貨款 , 并且乙方同意按 3 年期銀行借款年利率 6%進行計算 , 那么現(xiàn)在交易金額應該是 萬元。 案例 5: 計算投資項目的凈現(xiàn)值。某項目初始投資為 206 000元 , 第 1 年至第 6 年的每年年末現(xiàn)金流量分別為 50 000 元、 50 000 元、 50 000 元、 50 000 元、 48 000 元、106 000 元。如果貼現(xiàn)率是 12%, 要求計算該項目投資凈現(xiàn)值。 在 Excel 工作表的單元格中錄入： =NPV( 12%, 50 000,50 000, 50 000, 50 000, 48 000, 106 000) 206 000, 回車確認 ,結果自動顯示為 26 元。 ? 三、終值計算 ? 在 Excel 中 , 計算終值的函數(shù)是 FV, 其語法格式為 : FV( rate, nper, pmt,[ pv] ,[ type] ) 。其中 : 參數(shù) rate 為各期利率 , 參數(shù) nper 為期數(shù) , 參數(shù) pmt 為各期支付的金額。省略 pmt 參數(shù)則不能省略 pv 參數(shù) 。 參數(shù) pv 為現(xiàn)值 , 省略參數(shù) pv 即假設其值為零 , 此時不能省略 pmt 參數(shù)。 type 參數(shù)值為 1 或 0, 用以指定付款時間是在期初還是在期末 , 如果省略 type 則假設值為 0, 即默認付款時間在期末。 案例 6: 計算單利終值及利息。存入銀行 10 000 元 , 存期 5 年 , 銀行按 5%的 5 年期單利利率計息。問 5 年后可一次性從銀行取出多少錢 ?其中利息是多少 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =10 000* ( 1+5%) , 回車確認 , 結果顯示為 10 500 元 ( 5 年后可一次性從銀行取出的金額 ) 。在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =10 000* 5%, 回車確認 , 結果顯示為 500 元 ( 利息 ) 。 案例 7: 計算復利終值及利息。向銀行借款 1 000 萬元 , 年利率 8%, 期限 5 年 , 到期一次還本付息。問 5 年后應償還多少萬元 ?其中有多少利息 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( 8%, 5, 1 000) , 回車確認 , 結果 ( 復利終值 , 即本息和 ) 顯示為 1 萬元。在單元格中錄入 :=FV( 8%, 5, 1 000) 1 000, 回車確認 , 結果顯示為 ( 利息 ) 。 案例 8: 計算普通年金終值。某企業(yè)計劃從現(xiàn)在起每月月末存入 20 000 元 , 如果按月利息%計算 , 那么兩年以后該賬戶的存款余額會是多少 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( %, 24, 20 000) ,回車確認 , 結果自動顯示為 : 499 元 , 即兩年以后該賬戶的存款余額是 499 元。 案例 9: 計算預付年金終值。某企業(yè)計劃從現(xiàn)在起每月月初存入 20 000 元 , 如果按月利息%計算 , 那么兩年以后該賬戶的存款余額會是多少 ? ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( %, 24, 20 000,0, 1) , 回車確認 , 結果自動顯示為 501 元 , 即兩年以后該賬戶的存款余額是 501 元。 ? 四、貼現(xiàn)率計算 ? 在 Excel 工作表中 , 計算貼現(xiàn)率的函數(shù)為 RATE, 其語法格式為 : RATE( nper, pmt, pv,[ fv] ,[ type] ,[ guess] ) 。其中 guess為預期 ( 猜測 ) 利率 , 如果省略預期利率則假設該值為 10%。 案例 10: 測算報酬率?，F(xiàn)有 15 000 元 , 要想在 10 年后達到 50 000 元 , 那么在選擇投資項目時 , 最低可接受的報酬率是多少 ? ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = RATE( 10, 15 000, 50 000) , 回車確認 , 結果自動顯示為 %( 四舍五入保留結果 , 可以根據(jù)需要規(guī)定保留小數(shù)位 , 下同 ) 。 案例 11: 測算利率。某人建議你貸給他 30 000 元 , 并同意每年年末付給你 9 000 元 , 共付五年。你是否應接受該建議 ?在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =RATE( 5, 9 000, 30 000) ,回車確認 , 結果自動顯示為 %。結果表明 , 如果 %高于其他投資項目的報酬率 , 則可以接受該建議。 案例 12: 計算分期收款的折現(xiàn)率。某公司出售一套設備 , 協(xié)議約定采用分期收款方式 , 從銷售當年年末開始分 5 年收款 , 每年收 200 萬元 , 合計 1 000 萬元 ( 不考慮增值稅 ) 。假定購貨方在銷售成立日支付貨款 , 付 800 萬元即可。購貨方在銷售成立日支付的 800 萬元可以看做是應收金額的公允價值。該筆業(yè)務的賬務處理 , 涉及折現(xiàn)率的計算問題 , 即要計算每年年末的“未實現(xiàn)融資收益”和“財務費用”數(shù)據(jù)。首先要計算年金為 200 萬元、期數(shù)為 5 年、現(xiàn)值為 800 萬元的折現(xiàn)率。在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =RATE( 5, 200, 800) , 回車確認 , 結果顯示為 %。 ? 五、期數(shù)計算 在 Excel 中 , 計算期數(shù)的函數(shù)為 NPER, 其語法格式為 :NPER( rate, pmt, pv,[ fv] ,[ typ] ) 。 案例 13: 計算資金積累期。某企業(yè)現(xiàn)有資金 100 000 元 , 投資項目的年報酬率為 8%, 問多少年后可以使現(xiàn)有資金增加到 200 000 元 ?在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = NPER( 8%, 0,100 000, 200 000) , 回車確認 , 結果自動顯示為 9 年。 案例 14: 計算對比方案的設備使用年限。某企業(yè)擬購置一臺柴油