【正文】 ty preference hypothesis） 流動(dòng)性偏好假說(shuō)（ liquidity preference hypothesis）認(rèn)為，相對(duì)長(zhǎng)期債券而 言，投資者通常更偏好短期債券。因?yàn)殚L(zhǎng)期債券的流動(dòng)性比短期債券要 差，持有長(zhǎng)期債券的投資者擔(dān)負(fù)著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) —— 價(jià)格波動(dòng)和難以變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此這類(lèi)債券持有者必須要求相應(yīng)的更高的收益補(bǔ)償。這種由于增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的對(duì)長(zhǎng)期債券收益的報(bào)酬稱(chēng)為流動(dòng)性貼水。 流動(dòng)性溢價(jià)便是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大，體現(xiàn)了期限長(zhǎng)的債券擁有較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性偏好理論中，遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。因此，利率曲線(xiàn)的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的（見(jiàn)圖）。 市場(chǎng)分割理論 （ market segmentation hypothesis） 市場(chǎng)預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論，都假設(shè)市場(chǎng)參與者會(huì)按照他們的利率預(yù)期從債券市場(chǎng)的一個(gè)償還期部分自由地轉(zhuǎn)移到另一個(gè)償還期部分，而不受任何阻礙。市場(chǎng)分割理論的假設(shè)卻恰恰相反。 市場(chǎng)分割假說(shuō)（ market segmentation hypothesis）認(rèn)為 ,固定收益證券市場(chǎng)根據(jù)不同的到期日進(jìn)行細(xì)分，短期利率與長(zhǎng)期利率相對(duì)獨(dú)立進(jìn)行運(yùn)動(dòng)。這一假說(shuō)認(rèn)為，長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的投資者群體不同于短期債券市場(chǎng)中的投資者群體。收益率曲線(xiàn)的形狀就是由這些不同的偏好綜合而成的。這樣，在每一個(gè)期限區(qū)間內(nèi)市場(chǎng)參與者的供求偏好就決定了均衡利率，從而導(dǎo)致兩種金融工具的價(jià)格之間并不存在必然的聯(lián)系。 ? 該理論認(rèn)為，在市場(chǎng)存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于一些特殊的償還期部分。在最嚴(yán)格的限制形式下，即使現(xiàn)行的利率水平說(shuō)明如果他們進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移會(huì)獲得比實(shí)際要高的預(yù)期利率，投資者和借款人也不會(huì)離開(kāi)自己的市場(chǎng)而進(jìn)入另一個(gè)市場(chǎng)。這樣的結(jié)果使市場(chǎng)劃分為兩大部分：一部分是短期資金市場(chǎng)；另一部分是長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較，或者說(shuō)取決于短期資金市場(chǎng)供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)的利率與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)的利率對(duì)比。如果短期資金市場(chǎng)供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)利率高于長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢(shì)。如果短期資金供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)利率低于長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供需曲線(xiàn)交叉點(diǎn)利率，利率期限．結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢(shì)。 期限偏好理論 ?期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容。 ?該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限。 ?期限偏好理論是以實(shí)際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。 ? 上述四個(gè)假說(shuō)都具有合理性成分，但沒(méi)有一種理論可為我們所實(shí)際觀測(cè)到的現(xiàn)象提供完全的解釋。期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用，但期限在 1年以上的債券的流動(dòng)性溢價(jià)大致是相同的，這使得期限 l年或 l年以上的債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同，但預(yù)期利率卻大致相同。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定作用，使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按未來(lái)利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。 ? 相比較而言，預(yù)期假說(shuō)相對(duì)最具有解釋性，它提供了預(yù)期的具體數(shù)值，因此可以對(duì)這一理論進(jìn)行檢驗(yàn)。 ? 相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，預(yù)期假說(shuō)相對(duì)有效，而其偏差可以歸結(jié)為流動(dòng)性偏好。 ? 在目前的市場(chǎng)上，投資者的數(shù)量眾多，市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，所以市場(chǎng)分割假設(shè)就逐漸被淘汰。 因此， 預(yù)期假說(shuō)結(jié)合流動(dòng)性偏好假說(shuō)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素可 為收益率曲線(xiàn)提供了一種簡(jiǎn)單可靠的解釋。 ? 一、現(xiàn)值計(jì)算 在 Excel 中 , 計(jì)算現(xiàn)值的函數(shù)是 PV, 其語(yǔ)法格式為 : PV( rate, nper, pmt,[ fv] ,[ type] ) 。其中 : 參數(shù) rate 為各期利率 , 參數(shù) nper 為投資期 ( 或付款期 ) 數(shù) , 參數(shù) pmt 為各期支付的金額。省略 pmt 參數(shù)就不能省略 fv 參數(shù) 。 fv 參數(shù)為未來(lái)值 , 省略 fv 參數(shù)即假設(shè)其值為 0, 也就是一筆貸款的未來(lái)值為零 , 此時(shí)不能省略 pmt 參數(shù)。type 參數(shù)值為 1 或 0, 用以指定付款時(shí)間是在期初還是在期末 , 如果省略 type 則假設(shè)值為 0, 即默認(rèn)付款時(shí)間在期末。 案例 1: 計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值。某企業(yè)計(jì)劃在 5 年后獲得一筆資金 1 000 000 元 , 假設(shè)年投資報(bào)酬率為 10%, 問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)該一次性地投入多少資金 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = PV ( 10%, 5 , 0 , 1 000 000) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 620 元。 案例 2: 計(jì)算普通年金現(xiàn)值。購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)基金 , 購(gòu)買(mǎi)成本為 80 000 元 , 該基金可以在以后 20 年內(nèi)于每月月末回報(bào) 600元。若要求的最低年回報(bào)率為 8%, 問(wèn)投資該項(xiàng)基金是否合算 ?在Excel 工作表的單元格中錄入 : =PV( 8%/ 12, 12* 20, 600) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 71 元。 71 元為應(yīng)該投資金額 , 如果實(shí)際購(gòu)買(mǎi)成本要 80 000 元 , 那么投資該項(xiàng)基金是不合算的。 案例 3: 計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值。有一筆 5 年期分期付款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的業(yè)務(wù) , 每年年初付 500 000 元 , 銀行實(shí)際年利率為 6%。問(wèn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)分期付款總額相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少價(jià)款 ?在Excel 工作表的單元格中錄入 : =PV( 6%, 5, 500 000,0, 1) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 2 232 元。即該項(xiàng)業(yè)務(wù)分期付款總額相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付 2 232 元。 利用 Excel計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 二、凈現(xiàn)值計(jì)算 在 Excel 中 , 計(jì)算凈現(xiàn)值的函數(shù)是 NPV, 其語(yǔ)法格式為 :NPV( rate, value1, value2, ...) 。 Rate 為某一期間的固定貼現(xiàn)率 。 Value1, value2, ...為一系列現(xiàn)金流 , 代表支出或收入。利用 NPV 函數(shù)可以計(jì)算未來(lái)投資或支出的總現(xiàn)值、未來(lái)收入的總現(xiàn)值以及凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。 案例 4: 計(jì)算分期收 ( 付 ) 款的總現(xiàn)值。甲公司 2022 年 1月 1 日從乙公司購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備 , 該設(shè)備已投入使用。合同約定 , 該設(shè)備的總價(jià)款為 1 000 萬(wàn)元 , 設(shè)備款分 3 年付清 , 2022年 12 月 31 日支付 500 萬(wàn)元 , 2022 年 12 月 31 日支付 300 萬(wàn)元 , 2022 年 12 月31 日支付 200 萬(wàn)元。假設(shè) 3 年期銀行借款年利率為 6%。要求計(jì)算設(shè)備總價(jià)款的現(xiàn)值。 固定資產(chǎn)入賬 , 首先要確定設(shè)備總價(jià)款的現(xiàn)值。具體操作是 : 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =NPV( 6%, 500, 300,200) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 萬(wàn)元。該結(jié)果也表明 , 假設(shè)現(xiàn)在一次付清貨款 , 并且乙方同意按 3 年期銀行借款年利率 6%進(jìn)行計(jì)算 , 那么現(xiàn)在交易金額應(yīng)該是 萬(wàn)元。 案例 5: 計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。某項(xiàng)目初始投資為 206 000元 , 第 1 年至第 6 年的每年年末現(xiàn)金流量分別為 50 000 元、 50 000 元、 50 000 元、 50 000 元、 48 000 元、106 000 元。如果貼現(xiàn)率是 12%, 要求計(jì)算該項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值。 在 Excel 工作表的單元格中錄入： =NPV( 12%, 50 000,50 000, 50 000, 50 000, 48 000, 106 000) 206 000, 回車(chē)確認(rèn) ,結(jié)果自動(dòng)顯示為 26 元。 ? 三、終值計(jì)算 ? 在 Excel 中 , 計(jì)算終值的函數(shù)是 FV, 其語(yǔ)法格式為 : FV( rate, nper, pmt,[ pv] ,[ type] ) 。其中 : 參數(shù) rate 為各期利率 , 參數(shù) nper 為期數(shù) , 參數(shù) pmt 為各期支付的金額。省略 pmt 參數(shù)則不能省略 pv 參數(shù) 。 參數(shù) pv 為現(xiàn)值 , 省略參數(shù) pv 即假設(shè)其值為零 , 此時(shí)不能省略 pmt 參數(shù)。 type 參數(shù)值為 1 或 0, 用以指定付款時(shí)間是在期初還是在期末 , 如果省略 type 則假設(shè)值為 0, 即默認(rèn)付款時(shí)間在期末。 案例 6: 計(jì)算單利終值及利息。存入銀行 10 000 元 , 存期 5 年 , 銀行按 5%的 5 年期單利利率計(jì)息。問(wèn) 5 年后可一次性從銀行取出多少錢(qián) ?其中利息是多少 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =10 000* ( 1+5%) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果顯示為 10 500 元 ( 5 年后可一次性從銀行取出的金額 ) 。在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =10 000* 5%, 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果顯示為 500 元 ( 利息 ) 。 案例 7: 計(jì)算復(fù)利終值及利息。向銀行借款 1 000 萬(wàn)元 , 年利率 8%, 期限 5 年 , 到期一次還本付息。問(wèn) 5 年后應(yīng)償還多少萬(wàn)元 ?其中有多少利息 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( 8%, 5, 1 000) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果 ( 復(fù)利終值 , 即本息和 ) 顯示為 1 萬(wàn)元。在單元格中錄入 :=FV( 8%, 5, 1 000) 1 000, 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果顯示為 ( 利息 ) 。 案例 8: 計(jì)算普通年金終值。某企業(yè)計(jì)劃從現(xiàn)在起每月月末存入 20 000 元 , 如果按月利息%計(jì)算 , 那么兩年以后該賬戶(hù)的存款余額會(huì)是多少 ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( %, 24, 20 000) ,回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 : 499 元 , 即兩年以后該賬戶(hù)的存款余額是 499 元。 案例 9: 計(jì)算預(yù)付年金終值。某企業(yè)計(jì)劃從現(xiàn)在起每月月初存入 20 000 元 , 如果按月利息%計(jì)算 , 那么兩年以后該賬戶(hù)的存款余額會(huì)是多少 ? ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =FV( %, 24, 20 000,0, 1) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 501 元 , 即兩年以后該賬戶(hù)的存款余額是 501 元。 ? 四、貼現(xiàn)率計(jì)算 ? 在 Excel 工作表中 , 計(jì)算貼現(xiàn)率的函數(shù)為 RATE, 其語(yǔ)法格式為 : RATE( nper, pmt, pv,[ fv] ,[ type] ,[ guess] ) 。其中 guess為預(yù)期 ( 猜測(cè) ) 利率 , 如果省略預(yù)期利率則假設(shè)該值為 10%。 案例 10: 測(cè)算報(bào)酬率。現(xiàn)有 15 000 元 , 要想在 10 年后達(dá)到 50 000 元 , 那么在選擇投資項(xiàng)目時(shí) , 最低可接受的報(bào)酬率是多少 ? ? 在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = RATE( 10, 15 000, 50 000) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 %( 四舍五入保留結(jié)果 , 可以根據(jù)需要規(guī)定保留小數(shù)位 , 下同 ) 。 案例 11: 測(cè)算利率。某人建議你貸給他 30 000 元 , 并同意每年年末付給你 9 000 元 , 共付五年。你是否應(yīng)接受該建議 ?在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =RATE( 5, 9 000, 30 000) ,回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 %。結(jié)果表明 , 如果 %高于其他投資項(xiàng)目的報(bào)酬率 , 則可以接受該建議。 案例 12: 計(jì)算分期收款的折現(xiàn)率。某公司出售一套設(shè)備 , 協(xié)議約定采用分期收款方式 , 從銷(xiāo)售當(dāng)年年末開(kāi)始分 5 年收款 , 每年收 200 萬(wàn)元 , 合計(jì) 1 000 萬(wàn)元 ( 不考慮增值稅 ) 。假定購(gòu)貨方在銷(xiāo)售成立日支付貨款 , 付 800 萬(wàn)元即可。購(gòu)貨方在銷(xiāo)售成立日支付的 800 萬(wàn)元可以看做是應(yīng)收金額的公允價(jià)值。該筆業(yè)務(wù)的賬務(wù)處理 , 涉及折現(xiàn)率的計(jì)算問(wèn)題 , 即要計(jì)算每年年末的“未實(shí)現(xiàn)融資收益”和“財(cái)務(wù)費(fèi)用”數(shù)據(jù)。首先要計(jì)算年金為 200 萬(wàn)元、期數(shù)為 5 年、現(xiàn)值為 800 萬(wàn)元的折現(xiàn)率。在 Excel 工作表的單元格中錄入 : =RATE( 5, 200, 800) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果顯示為 %。 ? 五、期數(shù)計(jì)算 在 Excel 中 , 計(jì)算期數(shù)的函數(shù)為 NPER, 其語(yǔ)法格式為 :NPER( rate, pmt, pv,[ fv] ,[ typ] ) 。 案例 13: 計(jì)算資金積累期。某企業(yè)現(xiàn)有資金 100 000 元 , 投資項(xiàng)目的年報(bào)酬率為 8%, 問(wèn)多少年后可以使現(xiàn)有資金增加到 200 000 元 ?在 Excel 工作表的單元格中錄入 : = NPER( 8%, 0,100 000, 200 000) , 回車(chē)確認(rèn) , 結(jié)果自動(dòng)顯示為 9 年。 案例 14: 計(jì)算對(duì)比方案的設(shè)備使用年限。某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)柴油