投資組合構(gòu)建ppt課件-資料下載頁(yè)
2025-04-29 02:22本頁(yè)面
【正文】 三章 投資組合構(gòu)建 多指數(shù)模型與最優(yōu)組合構(gòu)建 ? 在多因素影響的情況下，不同資產(chǎn)的收益對(duì)不同因素的作用反應(yīng)不同。資本規(guī)模大的公司股票價(jià)格與小公司股票價(jià)格對(duì)每股收益變化就有不同的反應(yīng)，小公司股票價(jià)格的反應(yīng)比較強(qiáng)，而大公司股票價(jià)格的反應(yīng)就比較弱。 ? 要了解各種資產(chǎn)收益的變化規(guī)律和特征，科學(xué)、準(zhǔn)確地預(yù)期資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)，就要研討資產(chǎn)收益的 ” 多指數(shù)模型 “ 或稱 ” 多因素模型 “ 。 第三章 投資組合構(gòu)建 一、多指數(shù)模型 ? 資產(chǎn)收益的多指數(shù)模型起源于學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)收益產(chǎn)生的原因及其結(jié)構(gòu)的研究。 ? 研究結(jié)果表明，在特定的時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)是由一系列因素決定的。如經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化、利率與通貨膨脹水平的變化、各行業(yè)發(fā)展的不平衡、國(guó)家有關(guān)新政策的出臺(tái)以及公司自身因素的變化與差異等。 ? 資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)不完全取決于市場(chǎng)平均收益和風(fēng)險(xiǎn)，人們自然就會(huì)研究資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)還跟其它因素有關(guān) ,這便是研究多指數(shù)模型的初衷和根本目的。 第三章 投資組合構(gòu)建 多指數(shù)模型 ? 多指數(shù)模型也稱多因素模型。 ? 研究多指數(shù)模型的第一步是確定影響資產(chǎn)收益的主要因素，并用某種 “ 指數(shù) ” 定量地描述因素的值及其變化。如 GNP增長(zhǎng)率、利率的變化率、行業(yè)發(fā)展指數(shù)的變化率等均可作為相關(guān)因素的數(shù)量描述。 ? 其它量化因素的方法。如著名的金融學(xué)家法瑪（ Fama）就曾經(jīng)用小公司指數(shù)和大公司指數(shù)月收益率之差代表公司的規(guī)模因素。陳乃虎等人也曾研究提出了基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的多指數(shù)模型，所羅門兄弟公司則研究提出了包括宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)變量在內(nèi)的多因素模型。 ? 由于影響資產(chǎn)收益的因素非常多，而且還在不斷地變化，所以目前還沒有統(tǒng)一、公認(rèn)的一個(gè)因素群及其相應(yīng)的度量指數(shù)。不同的因素模型一般都有不同的因素或指數(shù)群。 第三章 投資組合構(gòu)建 ? 目前，大部分投資基金管理公司或投資機(jī)構(gòu)、基金管理公司都有僅供內(nèi)部使用的多指數(shù)模型。 ? 這些模型主要起兩個(gè)作用： 一是作為資產(chǎn)配置過程中的分析工具，包括預(yù)期種類資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)； 二是用于投資績(jī)效的分析與評(píng)估。 第三章 投資組合構(gòu)建 ? 多指數(shù)模型一般表現(xiàn)為如下形式（以兩個(gè)方面為例 ): 其中：代表兩個(gè)因素的 F1和 F2相互獨(dú)立； e仍然為隨機(jī)誤差項(xiàng)，分別與兩個(gè)因素相互獨(dú)立。 ? 公式表示所有資產(chǎn)的收益將由兩個(gè)因素共同決定，其他因素不能有效地影響所有資產(chǎn)的收益，它們的綜合影響表現(xiàn)為隨機(jī)擾動(dòng)的形式。除了這些因素本身外，決定各資產(chǎn)收益的還有資產(chǎn)收益對(duì)各因素的敏感度 。 iiiii eFFar ???? 2211 , ??ij?第三章 投資組合構(gòu)建 ? 假定該模型能夠很好地說明下一階段各資產(chǎn)收益的變化，那么我們就可以輕松地由該模型得到優(yōu)化投資組合所需要的初始數(shù)據(jù)： 2222211122222212122211,),c o v (,??????????????jijieiiiiiiiijiFFar????????第三章 投資組合構(gòu)建 基于多指數(shù)模型的投資組合選擇與優(yōu)化 ? 只要能夠得到準(zhǔn)確的多指數(shù)模型公式，并通過回歸分析估計(jì)出相應(yīng)的參數(shù)值，就可以利用馬柯維茨的均值 /方差模型得到我們所需要的最優(yōu)投資組合。 ? 在兩因素模型的情況下，所城初始數(shù)據(jù)由單因素時(shí)的302個(gè)（資產(chǎn)種數(shù)為 100）增加到 404個(gè)。如果模型包含的因素多于 2個(gè)，則所需的初始數(shù)據(jù)就會(huì)隨因素個(gè)數(shù)的增加而迅速增多。 ? 通過下面的例子來討論基于多指數(shù)模型的投資組合選擇與優(yōu)化。 第三章 投資組合構(gòu)建 基于多指數(shù)模型的投資組合選擇與優(yōu)化 [例 ]某投資研究機(jī)構(gòu)根據(jù)大量的分析結(jié)果認(rèn)為，明年資產(chǎn)收益要取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和利率的變化。經(jīng)過大量的實(shí)證研究，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)掌握了各類資產(chǎn)收益和方差對(duì)兩個(gè)因素的敏感度和殘差風(fēng)險(xiǎn)，而且該機(jī)構(gòu)僅對(duì) A、 B、 C、 D、 E五類資產(chǎn)有投資興趣。這五類資產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系如表 43所示?，F(xiàn)要求對(duì)這五種資產(chǎn)進(jìn)行組合優(yōu)化。 表 兩因素模型的參數(shù)表 A B C D E a 1? 2? ei?第三章 投資組合構(gòu)建 解 :首先，我們根據(jù)上述模型數(shù)據(jù)以及對(duì)因素的估計(jì)，估計(jì)各資產(chǎn)的期望收益和協(xié)方差。根據(jù)各方面的分析，認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的期望值為 7%，標(biāo)準(zhǔn)差為 1%，利率的期望變化率為 5%，方差為 %。 根據(jù)公式可以得到優(yōu)化組合所需的數(shù)據(jù)： 資產(chǎn) 期望收益 協(xié)方差 A B C D E A B C D 1 E 第三章 投資組合構(gòu)建 解 :其次 ,根據(jù)投資者的期望收益要求，利用 EXCEL軟件就可以找到最優(yōu)的投資組合方案。 下表羅列了幾種不同期望收益所對(duì)應(yīng)的最優(yōu)投資組合。 第三章 投資組合構(gòu)建 組合方案投資比例 期望收益 最小方差 A B C D E % 0 0 0 % 0 0 0 % 0 0 0 % 0 0 0 % 0 0 10% 0 0 12% 0 0 0 % 0 1 0 0 0 表 最優(yōu)組合方案 ? 當(dāng)期望收益要求高于 %時(shí) ,在不允許賣空的情況下 ,最優(yōu)組合無(wú)解。因?yàn)樵诓辉试S賣空的情況下，無(wú)論怎樣組合，組合的期望收益都不可能超過單一資產(chǎn)的最高收益水平。 ? 如果想要有更高的期望收益，就必須改革資產(chǎn)制度，即允許資產(chǎn)賣空。 第三章 投資組合構(gòu)建 應(yīng)用說明 ? 實(shí)際中運(yùn)用多指數(shù)模型構(gòu)建組合的過程要復(fù)雜得多。首先，基金管理公司要對(duì)各類資產(chǎn)的收益特征進(jìn)行深入研究，對(duì)大量的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的分析，然后再結(jié)合公司投資政策或投資風(fēng)格的特點(diǎn)確定下一投資階段對(duì)資產(chǎn)收益影響最大的幾個(gè)因素。 ? 在此基礎(chǔ)上，研究人員還要科學(xué)地測(cè)定、估計(jì)各種資產(chǎn)對(duì)這些因素的敏感度，即資產(chǎn)收益對(duì)這些因素變化的反應(yīng)，從而獲得敏感系數(shù)的估計(jì)值（模型中的系數(shù)）以及因素指標(biāo)本身的一些特征（如期望值和方差等）。 ? 這些研究的工作量是十分驚人的，而且研究的難度也非常高，即使是大型研究機(jī)構(gòu)也要花數(shù)年的時(shí)間才可能建立一個(gè)能夠?qū)嶋H應(yīng)用的模型。 第三章 投資組合構(gòu)建
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