資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性的制度設(shè)計與保障范本-資料下載頁
2025-04-18 01:27本頁面
【正文】 良好的證券市場和證券交易機制，建立契合證券化產(chǎn)品屬性的交易機制和信息披露制度，便利投資者快捷而低成本地獲取信息和進行交易。從主要證券化產(chǎn)品市場來看，ABS由于其固定收益產(chǎn)品屬性，除了少部分在證券交易所公開交易之外，大部分都通過場外市場進行交易，[7] 許多地區(qū)結(jié)合證券化產(chǎn)品的特色建立了相應的交易機制。在美國，包含ABS交易功能的系統(tǒng)占固定收益交易系統(tǒng)比例的2030%，主要的交易服務(wù)模式包括發(fā)行競價模式、價格配對模式、經(jīng)紀人交易模式、集中交易模式和經(jīng)紀選擇模式等，[8] 為投資者提供了多樣化的選擇。而早在2006年6月，超過了美國國債市場（）和企業(yè)債市場（）， 數(shù)據(jù)來源：The Bond Market Association參考文獻：[1] [M].上海::5657.[2] [J].，(2)[3] [J].,(9).[4] IMF, a handbook of financial sector assessment, 2005929,:.[5] （美）[M]. 北京:.[6] [M].北京:.[7] [M].北京:.[8] [R]. .[9] [J]. ,(7). 充沛的產(chǎn)品供應為保障良好的市場流通性奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。與龐大的證券化市場容量相配套的是監(jiān)管者精細的信息披露要求。以美國為例，在證券化實踐過程中，證券交易委員會適時修正適用于一般公司信用融資的信息披露格式，建立了契合ABS的信息披露框架，[9] 2005年3月，證券交易委員會更頒布專門針對證券化信息披露的監(jiān)管規(guī)則（Release Nos 338518），在簡化監(jiān)管要求的同時建立了證券化信息披露的完整框架，大大提高了產(chǎn)品的市場透明度。第六，放寬證券化市場準入標準，促使金融機構(gòu)按市場規(guī)律進行業(yè)務(wù)競爭，提高證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品交易活躍程度，同時注重投資者教育，建立良好的投資者保護機制，不斷吸引各種成熟的投資者參與ABS市場，為證券化市場的繁榮創(chuàng)造源頭活水。許多繼受證券化技術(shù)的國家和地區(qū)，早已取消分業(yè)經(jīng)營，證券市場也相對發(fā)達，較低的市場準入門檻促使各類金融機構(gòu)為追逐利潤而展開激烈的市場競爭，客觀上帶來了證券化創(chuàng)新的突飛猛進和證券化產(chǎn)品交易的相對活躍，而投資者也受益于這種金融競爭，不僅可以投資品種更為豐富的ABS，也能以低廉的費用獲得高質(zhì)量的金融服務(wù)，大大增強了投資ABS的興趣。與此同時，發(fā)達國家的證券市場都建有較為完善的投資者保護機制，例如債券受托人制度、證券民事訴訟制度等，這些都有效地維護了投資者對市場的信心，促使其更樂于參與ABS投資。我國ABS流動性的制度構(gòu)建與保障回顧我國資產(chǎn)證券化的操作歷程與生長環(huán)境，不難理解目前ABS低流動性有著一定的客觀必然性，這種必然性可以最終歸結(jié)為我國處于初級階段的證券市場和處于試點時期的證券化操作。但正視問題的結(jié)果是為了更好地解決問題，從上文對流動性問題的分析和國外經(jīng)驗的介紹來看，ABS流動性不僅可以解決，而且事在人為。當然，相關(guān)的舉措既不是實行全盤的拿來主義，也并非簡單的閉門造車，而是要立足我國證券化市場的發(fā)展階段，不但解決現(xiàn)存的問題，也要具有相當?shù)那罢靶?，以助力未來證券化發(fā)展。綜上所述，筆者認為，制約我國ABS流動性的有“天、地、人”三方面的因素，因此也應從“造天時、創(chuàng)地利、促人和”的角度進行系統(tǒng)的流動性制度構(gòu)建與保障?！霸焯鞎r”主要指為證券化的流動性提供良好的政策、制度發(fā)展環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境。具體而言，包括在總結(jié)現(xiàn)行立法經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，盡快制定一部統(tǒng)一調(diào)整證券化業(yè)務(wù)的效力層級較高的法律，理順證券化以信托法律關(guān)系為基礎(chǔ)的投融資關(guān)系，確立ABS明確的“證券”法律地位，提高其標準化和可交易性；積極推動證券化操作從試點階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴大允許證券化的資產(chǎn)類型和資產(chǎn)規(guī)模，適時重啟證監(jiān)會操作模式，擴大允許參與企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍與類型，盡量減少監(jiān)管者之間的惡性競爭，共同營造證券化發(fā)展的良好環(huán)境；減少對證券化業(yè)務(wù)嚴格的市場準入審批，代以對證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風險監(jiān)管，尊重市場主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時將有益的市場經(jīng)驗，例如資產(chǎn)信息披露要求等上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展；推動專業(yè)信用保險和信用掉期等風險轉(zhuǎn)移工具/市場的研究與開發(fā)，為建立規(guī)范的證券化產(chǎn)品信用增級機制，合理預防與化解金融風險提供有力的政策支持；借鑒公司債券中的債券受托人制度設(shè)計，建立有利于維護ABS投資者利益的債券持有人保護制度，同時，完善證券民事訴訟，便利投資者在發(fā)生糾紛時可以獲得有效的司法救濟。 “創(chuàng)地利”主要指為證券化的流動性提供良好的市場交易平臺和交易機制。具體包括：積極推動證券市場的建設(shè)與發(fā)展，擴大直接融資，尤其是固定收益類產(chǎn)品的比重，建立多層次的資本市場，在擴容的同時滿足不同投資者的需求；推動利率的市場化進程，形成有效的國債基準利率，為ABS的準確定價提供參考；積極促進證券交易所債券市場與銀行間債券市場的互通，允許投資者充分利用兩個市場的資源，減少交易障礙并可以進行市場套利；適時將上海證券交易所2007年推出的固定收益證券綜合電子平臺運用于ABS交易之中，逐步推出ABS交易做市商制度，并充分利用該系統(tǒng)的諸多優(yōu)勢，為形成連續(xù)的ABS報價和活躍的ABS交易提供基礎(chǔ)。在ABS擴容和較為成熟之后，逐步探索包括回購交易，融資融券交易、期權(quán)、期貨等多樣化的交易形式與方式，形成多層級的證券化市場?！按偃撕汀敝饕笧樽C券化的流動性培育專業(yè)的金融中介服務(wù)機構(gòu)和多元化而成熟的投資者群體。具體包括：與金融混業(yè)經(jīng)營趨勢相適應，逐步擴大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機構(gòu)參與兩類證券化操作的機會，以業(yè)務(wù)審批代替市場準入資格審批，促使金融機構(gòu)通過業(yè)務(wù)競爭提高金融創(chuàng)新能力與金融服務(wù)質(zhì)量；培育并規(guī)范信用評級機構(gòu)，適度引入外部競爭機制，促使評級機構(gòu)提高研究主動性和業(yè)務(wù)技能，逐步建立適應中國證券化操作的信用評級規(guī)則與體系；培育證券化專業(yè)分析人才，建立良好的職業(yè)道德規(guī)范和規(guī)范的執(zhí)業(yè)要求，為投資者投資ABS提供高性價比的專業(yè)投資咨詢服務(wù)；不斷擴大投資者教育，提高投資者對ABS的了解并形成正確認識。與此同時，逐步擴大可以投資于ABS的投資者群體，除了保險資金入市應及早落實之外，也可以適度包括目前在信托理財產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財產(chǎn)品客戶。[基金項目：本文為教育部人文社會科學研究“信貸資產(chǎn)證券化投資者保護法律機制”項目（批準號：05JC820039）的階段性成果]注釋10 / 10
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