資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性的制度設(shè)計(jì)與保障范本-資料下載頁
2025-04-18 01:27本頁面
【正文】 良好的證券市場(chǎng)和證券交易機(jī)制，建立契合證券化產(chǎn)品屬性的交易機(jī)制和信息披露制度，便利投資者快捷而低成本地獲取信息和進(jìn)行交易。從主要證券化產(chǎn)品市場(chǎng)來看，ABS由于其固定收益產(chǎn)品屬性，除了少部分在證券交易所公開交易之外，大部分都通過場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，[7] 許多地區(qū)結(jié)合證券化產(chǎn)品的特色建立了相應(yīng)的交易機(jī)制。在美國，包含ABS交易功能的系統(tǒng)占固定收益交易系統(tǒng)比例的2030%，主要的交易服務(wù)模式包括發(fā)行競(jìng)價(jià)模式、價(jià)格配對(duì)模式、經(jīng)紀(jì)人交易模式、集中交易模式和經(jīng)紀(jì)選擇模式等，[8] 為投資者提供了多樣化的選擇。而早在2006年6月，超過了美國國債市場(chǎng)（）和企業(yè)債市場(chǎng)（）， 數(shù)據(jù)來源：The Bond Market Association參考文獻(xiàn)：[1] [M].上海::5657.[2] [J].，(2)[3] [J].,(9).[4] IMF, a handbook of financial sector assessment, 2005929,:.[5] （美）[M]. 北京:.[6] [M].北京:.[7] [M].北京:.[8] [R]. .[9] [J]. ,(7). 充沛的產(chǎn)品供應(yīng)為保障良好的市場(chǎng)流通性奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。與龐大的證券化市場(chǎng)容量相配套的是監(jiān)管者精細(xì)的信息披露要求。以美國為例，在證券化實(shí)踐過程中，證券交易委員會(huì)適時(shí)修正適用于一般公司信用融資的信息披露格式，建立了契合ABS的信息披露框架，[9] 2005年3月，證券交易委員會(huì)更頒布專門針對(duì)證券化信息披露的監(jiān)管規(guī)則（Release Nos 338518），在簡化監(jiān)管要求的同時(shí)建立了證券化信息披露的完整框架，大大提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)透明度。第六，放寬證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，促使金融機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，提高證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品交易活躍程度，同時(shí)注重投資者教育，建立良好的投資者保護(hù)機(jī)制，不斷吸引各種成熟的投資者參與ABS市場(chǎng)，為證券化市場(chǎng)的繁榮創(chuàng)造源頭活水。許多繼受證券化技術(shù)的國家和地區(qū)，早已取消分業(yè)經(jīng)營，證券市場(chǎng)也相對(duì)發(fā)達(dá)，較低的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻促使各類金融機(jī)構(gòu)為追逐利潤而展開激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客觀上帶來了證券化創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)和證券化產(chǎn)品交易的相對(duì)活躍，而投資者也受益于這種金融競(jìng)爭(zhēng)，不僅可以投資品種更為豐富的ABS，也能以低廉的費(fèi)用獲得高質(zhì)量的金融服務(wù)，大大增強(qiáng)了投資ABS的興趣。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)都建有較為完善的投資者保護(hù)機(jī)制，例如債券受托人制度、證券民事訴訟制度等，這些都有效地維護(hù)了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，促使其更樂于參與ABS投資。我國ABS流動(dòng)性的制度構(gòu)建與保障回顧我國資產(chǎn)證券化的操作歷程與生長環(huán)境，不難理解目前ABS低流動(dòng)性有著一定的客觀必然性，這種必然性可以最終歸結(jié)為我國處于初級(jí)階段的證券市場(chǎng)和處于試點(diǎn)時(shí)期的證券化操作。但正視問題的結(jié)果是為了更好地解決問題，從上文對(duì)流動(dòng)性問題的分析和國外經(jīng)驗(yàn)的介紹來看，ABS流動(dòng)性不僅可以解決，而且事在人為。當(dāng)然，相關(guān)的舉措既不是實(shí)行全盤的拿來主義，也并非簡單的閉門造車，而是要立足我國證券化市場(chǎng)的發(fā)展階段，不但解決現(xiàn)存的問題，也要具有相當(dāng)?shù)那罢靶裕灾ξ磥碜C券化發(fā)展。綜上所述，筆者認(rèn)為，制約我國ABS流動(dòng)性的有“天、地、人”三方面的因素，因此也應(yīng)從“造天時(shí)、創(chuàng)地利、促人和”的角度進(jìn)行系統(tǒng)的流動(dòng)性制度構(gòu)建與保障?！霸焯鞎r(shí)”主要指為證券化的流動(dòng)性提供良好的政策、制度發(fā)展環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境。具體而言，包括在總結(jié)現(xiàn)行立法經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，盡快制定一部統(tǒng)一調(diào)整證券化業(yè)務(wù)的效力層級(jí)較高的法律，理順證券化以信托法律關(guān)系為基礎(chǔ)的投融資關(guān)系，確立ABS明確的“證券”法律地位，提高其標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性；積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴(kuò)大允許證券化的資產(chǎn)類型和資產(chǎn)規(guī)模，適時(shí)重啟證監(jiān)會(huì)操作模式，擴(kuò)大允許參與企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍與類型，盡量減少監(jiān)管者之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，共同營造證券化發(fā)展的良好環(huán)境；減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，例如資產(chǎn)信息披露要求等上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展；推動(dòng)專業(yè)信用保險(xiǎn)和信用掉期等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具/市場(chǎng)的研究與開發(fā)，為建立規(guī)范的證券化產(chǎn)品信用增級(jí)機(jī)制，合理預(yù)防與化解金融風(fēng)險(xiǎn)提供有力的政策支持；借鑒公司債券中的債券受托人制度設(shè)計(jì)，建立有利于維護(hù)ABS投資者利益的債券持有人保護(hù)制度，同時(shí)，完善證券民事訴訟，便利投資者在發(fā)生糾紛時(shí)可以獲得有效的司法救濟(jì)。 “創(chuàng)地利”主要指為證券化的流動(dòng)性提供良好的市場(chǎng)交易平臺(tái)和交易機(jī)制。具體包括：積極推動(dòng)證券市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展，擴(kuò)大直接融資，尤其是固定收益類產(chǎn)品的比重，建立多層次的資本市場(chǎng)，在擴(kuò)容的同時(shí)滿足不同投資者的需求；推動(dòng)利率的市場(chǎng)化進(jìn)程，形成有效的國債基準(zhǔn)利率，為ABS的準(zhǔn)確定價(jià)提供參考；積極促進(jìn)證券交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)的互通，允許投資者充分利用兩個(gè)市場(chǎng)的資源，減少交易障礙并可以進(jìn)行市場(chǎng)套利；適時(shí)將上海證券交易所2007年推出的固定收益證券綜合電子平臺(tái)運(yùn)用于ABS交易之中，逐步推出ABS交易做市商制度，并充分利用該系統(tǒng)的諸多優(yōu)勢(shì)，為形成連續(xù)的ABS報(bào)價(jià)和活躍的ABS交易提供基礎(chǔ)。在ABS擴(kuò)容和較為成熟之后，逐步探索包括回購交易，融資融券交易、期權(quán)、期貨等多樣化的交易形式與方式，形成多層級(jí)的證券化市場(chǎng)。“促人和”主要指為證券化的流動(dòng)性培育專業(yè)的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和多元化而成熟的投資者群體。具體包括：與金融混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)相適應(yīng)，逐步擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與兩類證券化操作的機(jī)會(huì)，以業(yè)務(wù)審批代替市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審批，促使金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)提高金融創(chuàng)新能力與金融服務(wù)質(zhì)量；培育并規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，適度引入外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高研究主動(dòng)性和業(yè)務(wù)技能，逐步建立適應(yīng)中國證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系；培育證券化專業(yè)分析人才，建立良好的職業(yè)道德規(guī)范和規(guī)范的執(zhí)業(yè)要求，為投資者投資ABS提供高性價(jià)比的專業(yè)投資咨詢服務(wù)；不斷擴(kuò)大投資者教育，提高投資者對(duì)ABS的了解并形成正確認(rèn)識(shí)。與此同時(shí)，逐步擴(kuò)大可以投資于ABS的投資者群體，除了保險(xiǎn)資金入市應(yīng)及早落實(shí)之外，也可以適度包括目前在信托理財(cái)產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財(cái)產(chǎn)品客戶。[基金項(xiàng)目：本文為教育部人文社會(huì)科學(xué)研究“信貸資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)法律機(jī)制”項(xiàng)目（批準(zhǔn)號(hào)：05JC820039）的階段性成果]注釋10 / 10
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