資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性的制度設計與保障范本(存儲版)
【正文】 三方面的因素，因此也應從“造天時、創(chuàng)地利、促人和”的角度進行系統(tǒng)的流動性制度構建與保障。與龐大的證券化市場容量相配套的是監(jiān)管者精細的信息披露要求。第三，立足證券化的資產(chǎn)信用融資本質，不斷進行信用創(chuàng)新，利用內(nèi)部構造提升ABS信用等級，同時發(fā)展專業(yè)的信用保險業(yè)務和開發(fā)信用衍生工具，將證券化風險傳導給最具有承受力的人承擔，提高市場安全性和金融運作效率。海外市場關于ABS流動性的經(jīng)驗借鑒流動的證券市場推動繁榮的證券市場，流動性既是證券市場運作的目標，也是證券市場存在和發(fā)展的基礎。 從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在深交所交易的ABS有著2倍的換手率，具有較好的流通性，除了這類產(chǎn)品曾部分面向企業(yè)和個人銷售，其調(diào)整資產(chǎn)的要求較高之外，也與這段時期證券市場處于震蕩之中，投資者為套利頻繁調(diào)倉有密切關系?？疾煸u級公司提供的評級報告，各家機構都對產(chǎn)品予以最高評級，分析內(nèi)容大同小異且相對簡單，評級是否能夠揭示證券化復雜而形態(tài)各異的基礎資產(chǎn)風險，尤其是長達30年的住房抵押貸款的風險，將有待實踐檢驗。B級A次級未評級T不良貸款優(yōu)先AAA發(fā)行結束2個月內(nèi)可申請進行流通，尚未見批準。由于對采用專項資產(chǎn)管理計劃進行證券化的合理性需要進一步論證并有必要總結前期試點經(jīng)驗，制定相應的制度規(guī)范，證監(jiān)會自2006年9月15日批準江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產(chǎn)管理計劃之后，未再批準新的證券化業(yè)務。倘若證券化產(chǎn)品在一級市場發(fā)行之后僵而不動，無異于只完成了財富證券化、社會化過程的一半，并不具有可持續(xù)性。二、 ABS流動性的積極意義證券市場的流動性，是個歷久彌新的老話題，作為固定收益市場的主要品種，ABS流動性的意義與一般證券市場的流動性意義并無二致。在同等條件下，投資者付出的買賣價差越趨向于零，市場的流動性越好；三是證券交易的數(shù)量，也即投資者能以合理的價格交易較大數(shù)量的證券，通常使用市場深度（Depth）衡量。為此，ABS二級流動性市場的建設與發(fā)展成為重點，反過來又進一步推動了一級市場的繁榮，正向金融專家指出的，“在固定收益證券市場上，證券化的概念導致了流動性市場的發(fā)展，尤其是抵押擔保證券（MBS）市場”。因此可以認為，流動性實際上就是投資者根據(jù)市場的基本供給和需求狀況，以合理的價格迅速交易一定數(shù)量資產(chǎn)的能力。中圖分類號：DF438 文獻標識碼：A自2005年以來，中國資產(chǎn)證券化實踐從無到有，已進入第二個試點階段，但證券化產(chǎn)品的低流動性問題卻日益突出。關鍵詞：資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；產(chǎn)品流動性；金融創(chuàng)新作者簡介：洪艷蓉，法學博士，北京大學法學院講師，研究方向：國際金融法、資產(chǎn)證券化。ABS流動性的界定與積極意義一、 ABS流動性的內(nèi)涵與維度長期以來，人們對流動性有著諸多看法，但通?！爱斠环N資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速相互轉換時，我們就說該資產(chǎn)具有流動性。不僅原有的收益導向型投資者因市場變化有了資產(chǎn)調(diào)整的需要，而且，ABS所吸引的信用導向型、期限導向型等多元化價值追求投資者，有著更強烈的資產(chǎn)流動性需求。在同等條件下，投資者交易要求被滿足的速度越快，市場的流動性越好；二是證券交易的價格，也即投資者為尋求資產(chǎn)變現(xiàn)需要付出的交易成本，通常使用買賣價差這一市場寬度（Width）指標進行衡量。因此，解決證券化產(chǎn)品的流動性問題，需要全局觀點和系統(tǒng)的措施，具體問題具體分析，這也是本文研究方法的立足點。其二，結構融資性，借助對基礎資產(chǎn)收益與風險的分割與重組，證券化改變了基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流構造和風險系數(shù)，之后通過ABS的流轉，證券化使單獨承受風險的基礎資產(chǎn)權益人可以在一起交易中同時和多類投資者對話，獲得最合理的資產(chǎn)風險轉移定價，而處于變動頻繁的資本市場之中的ABS投資者，也可以通過流動性，適時地將風險以合理價格轉移給最具承受力的其他投資者承擔，從而實現(xiàn)風險的有效轉移和整體金融資源的有效利用。專項資產(chǎn)管理計劃，發(fā)行了36只ABS，其中優(yōu)先級32只，主要利用上海、深證兩大證券交易所的大宗交易系統(tǒng)進行交易。A2級AAAB級A次級未評級S個人汽車抵押貸款A級AAA發(fā)行結束2個月內(nèi)可申請進行流通，尚未見批準。盡管所有證券化項目都按立法要求進行了信用評級，評級機構也適時發(fā)布了產(chǎn)品跟蹤評級報告，但國內(nèi)證券化信用評級業(yè)務與證券化試點同時起步，評級方法、標準和體系尚處于探索階段，評級公信力有待提高。此外，目前的交易機制嫁接在其他交易系統(tǒng)之中，兩種模式的交易相互分離，金融中介斷續(xù)報價而不做市，無法提供發(fā)現(xiàn)價格、確定價格和活躍交易的服務，也進一步弱化了流動性。實踐中，不少投資者因不熟悉證券化產(chǎn)品而投資意愿不強或者僅做少許資產(chǎn)配置，銀行間債權市場金融機構普遍地相互持有對方發(fā)行或承銷的ABS的情形，也牽制了ABS的流動。 支持評級公司公信力的，是這些金融中介網(wǎng)羅包括法律、金融等在內(nèi)的專業(yè)人才，針對資產(chǎn)類型進行大量前期研究，評級過程中細致的盡職調(diào)查與壓力測試，應有的執(zhí)業(yè)審慎態(tài)度和緊隨資產(chǎn)信用變化的跟蹤評級，等等。而早在2006年6月，超過了美國國債市場（）和企業(yè)債市場（）， 數(shù)據(jù)來源：The Bond Market Association參考文獻：[1] [M].上海::5657.[2] [J].，(2)[3] [J].,(9).[4] IMF, a handbook of financial sector assessment, 2005929,:.[5] （美）[M]. 北京:.[6] [M].北京:.[7] [M].北京:.[8] [R]. .[9] [J]. ,(7). 充沛的產(chǎn)品供應為保障良好的市場流通性奠定了物質基礎。當然，相關的舉措既不是實行全盤的拿來主義，也并非簡單的閉門造車，而是要立足我國證券化市場的發(fā)展階段，不但解決現(xiàn)存的問題，也要具有相當?shù)那罢靶裕灾ξ磥碜C券化發(fā)展。具體包括：與金融混業(yè)經(jīng)營趨勢相適應，逐步擴大具有業(yè)務操作能力的金融機構參與兩類證券化操作的機會，以業(yè)務審批代替市場準入資格審批，促使金融機構通過業(yè)務競爭提高金融創(chuàng)新能力與金融服務質量；培育并規(guī)范信用評級機構，適度引入外部競爭機制，促使評級機構提高研究主動性和業(yè)務技能，逐步建立適應中國證券化操作的信用評級規(guī)則與體系；培育證券化專業(yè)分析人才，建立良好的職業(yè)道德規(guī)范和規(guī)范的執(zhí)業(yè)要求，為投資者投資ABS提供高性價比的專業(yè)投資咨詢
公司管理相關推薦
鄂ICP備17016276號-1