【正文】 押擔(dān)保證券（Stripped ABS）51二、金融資產(chǎn)證券化商品52（一）房貸抵押基礎(chǔ)證券化（Mortgage Backed Securities；MBS）52（二）汽車貸款債權(quán)證券化（Auto loan Securitization）53（三）信用卡應(yīng)收帳款證券化（Credit Card ReceiveableBacked Securitization）55（四）租賃債權(quán)證券化（Lease Securitization）56（五）應(yīng)收帳款債權(quán)證券化（Receivable Securitization）57（六）不良債權(quán)證券化（NonPerforming Loan Securitization）58（七）非債權(quán)資產(chǎn)證券化。87第三節(jié)　證券化產(chǎn)品其它風(fēng)險(xiǎn)揭露88一、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（International Accounting Standards Board；IASB）要求揭露更多的信息與風(fēng)險(xiǎn)。2002年美國(guó)的商業(yè)銀行融資總額約美金400多億元，約為債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)總余額之10％（基礎(chǔ)金融市場(chǎng)）；房貸擔(dān)保證券（Mortgage Backed Securities，MBS）與資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset Backed Securities，ABS），約占債券發(fā)行總額之53％。三是認(rèn)為資產(chǎn)證券化是一種融資制度的安排。傳統(tǒng)的融資方式，借款人除了向金融機(jī)構(gòu)融資者外，亦有以發(fā)行有價(jià)證券與資本市場(chǎng)直接融資，此主要系以第三人擔(dān)保發(fā)行債券，或發(fā)行股票等方式。資產(chǎn)證券化并不是發(fā)起人直接到資本市場(chǎng)發(fā)行證券，而是由特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行。但此所稱結(jié)構(gòu)性融資安排，其與間接融資或直接融資不同，融資需求者與投資人間非對(duì)應(yīng)關(guān)系。為了實(shí)現(xiàn)發(fā)起人表外融資的目的，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）必須向發(fā)起人給付全部資產(chǎn)的受讓對(duì)價(jià)，而其資金來(lái)源是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)受益憑證所募集之資金。二是在應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)中，應(yīng)收帳款機(jī)構(gòu)已存在而非特別設(shè)立之目的公司，而在金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)只是其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)。借款公司（或特許公司）一般是獨(dú)立于標(biāo)的之外的公司。標(biāo)的融資是金融機(jī)構(gòu)與標(biāo)的所有者共同承擔(dān)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，借款公司（或特許公司）是獨(dú)立的公司，而金融機(jī)構(gòu)只是融資的提供者及標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。另一方面，因金融機(jī)構(gòu)除為發(fā)起人外，亦可能擔(dān)任資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可增加金融機(jī)構(gòu)的費(fèi)用收益。金融機(jī)構(gòu)中期發(fā)展階段，企業(yè)為了能在資本市場(chǎng)直接融資，有著所謂「包裝上市」的情形，故不論是早期或是中期階段，對(duì)于投資人而言，均無(wú)法真確了解企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)指標(biāo)。資產(chǎn)證券化是移轉(zhuǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑之一。金融資產(chǎn)發(fā)起人例如金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等；非金融資產(chǎn)發(fā)起人則系泛指非金融機(jī)構(gòu)等。依金融資產(chǎn)證券化條例第四條第一項(xiàng)第五款的定義，「特殊目的公司」系指為「經(jīng)主管機(jī)關(guān)許可設(shè)立，以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為目的之股份有限公司」。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）后，在投資人的收益未完全償付之前，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）不會(huì)破產(chǎn)。另外，發(fā)起人移轉(zhuǎn)證券化資產(chǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），有三種方式。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與原始債務(wù)人間無(wú)合約效力，募集的資金歸于發(fā)起人，但特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)發(fā)起人保留融資的追索權(quán)，清償?shù)淖罱K來(lái)源仍系現(xiàn)金流量。第四節(jié)　資產(chǎn)管理人證券化資產(chǎn)雖然在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）名下，但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的目的性單一且性質(zhì)有如空殼公司，其無(wú)法擔(dān)負(fù)起證券化資產(chǎn)的管理任務(wù)，故實(shí)務(wù)上多由其委托專業(yè)資產(chǎn)管理人或發(fā)起人來(lái)管理證券化資產(chǎn)。受托人或資產(chǎn)管理人對(duì)于投資人應(yīng)盡的義務(wù)應(yīng)系善良管理人的義務(wù)。四、資產(chǎn)與權(quán)利的保全資料。發(fā)起人提供超額擔(dān)保一般系以資產(chǎn)折價(jià)移轉(zhuǎn)方式為之；超額的部份實(shí)際上是證券化資產(chǎn)在期限內(nèi)的收益。再投資的標(biāo)的以流動(dòng)性高且變現(xiàn)性佳者，對(duì)投資人較有保障；投資收益則依據(jù)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所發(fā)行的證券架構(gòu)對(duì)發(fā)起人、發(fā)行人或投資人為分配，但此種分配約定應(yīng)于資產(chǎn)證券的公開(kāi)說(shuō)明書(shū)揭露。如此可幫助投資人了解證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其它情形，并依其信用等級(jí)，判斷并決定投資與否。第三章　資產(chǎn)證券化的基本流程有關(guān)資產(chǎn)證券化的基本流程，自初始流程至資產(chǎn)證券化之終止，依序約略包括確定標(biāo)的資產(chǎn)、移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）、信用評(píng)等、資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)與發(fā)行、融資結(jié)構(gòu)安排、受托或管理機(jī)構(gòu)、次級(jí)市場(chǎng)及資產(chǎn)證券化之終止等。資產(chǎn)證券化基于離散度要求，證券化資產(chǎn)須由一定數(shù)量的資產(chǎn)組合形成證券化資產(chǎn)池，即在數(shù)量上要達(dá)到一定的程度，以期降低損失率。證券化資產(chǎn)移特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的過(guò)程，即是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售的過(guò)程，也是證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的過(guò)程。因此，在證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）過(guò)程中，即使特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）系由發(fā)起人設(shè)立或控制，為遵循資產(chǎn)證券化的意義及精神，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）應(yīng)維持其獨(dú)立性。前者主要是發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等為投資的判斷，而后者端看發(fā)起人所提供的資產(chǎn)品質(zhì)。另外，亦須評(píng)估此等不利于資產(chǎn)證券化的因素影響程度，而且必要時(shí)得要求律師出具關(guān)于發(fā)起人破產(chǎn)、其它參與機(jī)構(gòu)對(duì)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）及其所持有的證券化資產(chǎn)的安全性等負(fù)面影響的法律意見(jiàn)書(shū)。三、所屬國(guó)家之法律制度。另外，獨(dú)立董事的設(shè)置也是基于發(fā)起人自愿破產(chǎn)的限制而設(shè)立的制度。如果特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）無(wú)第三機(jī)構(gòu)提供信用增強(qiáng)，則關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是證券化資產(chǎn)的預(yù)期的現(xiàn)金流量變化與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化的相關(guān)性。有關(guān)稅務(wù)訴訟，在資產(chǎn)證券化國(guó)際交易中，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）一般多設(shè)在租稅天堂（免稅）或是稅賦負(fù)擔(dān)較輕的國(guó)家或地區(qū)；但若發(fā)起人所屬國(guó)家并不是租稅天堂（免稅）或是稅賦負(fù)擔(dān)較輕的國(guó)家或地區(qū)，一旦因?yàn)樽C券化資產(chǎn)發(fā)生爭(zhēng)議或訴訟，管轄法院在執(zhí)行債務(wù)人抵押財(cái)產(chǎn)時(shí)，或涉及因司法交易的稅務(wù)問(wèn)題。在無(wú)足夠的法律保障及具體的金融監(jiān)理下，證券化資產(chǎn)的受益有可能與證券化資產(chǎn)的受托人或管理人發(fā)生資金混合的情形。但是，因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）在多次發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，均以相同機(jī)構(gòu)名稱與不同的發(fā)起人及不同的參與主體簽訂合約及其它法律文件，并開(kāi)立不同的賬戶；故應(yīng)為有效的分離措施，將各個(gè)證券化資產(chǎn)間之風(fēng)險(xiǎn)為有效分離，以避免發(fā)生資金或證券化資產(chǎn)混合的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，即使發(fā)行人破產(chǎn)，其它資產(chǎn)證券系列的投資人及其資產(chǎn)不會(huì)成為破產(chǎn)申請(qǐng)人債權(quán)主張的標(biāo)的。（一）對(duì)于發(fā)起人直接追索。另一種方式是發(fā)起人只能在所劃定資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為保證，證券化資產(chǎn)債務(wù)人的違約損失超過(guò)擔(dān)保資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量時(shí)，即不能再對(duì)發(fā)起人追索。如果前等風(fēng)險(xiǎn)是由資產(chǎn)債務(wù)人違約所引起，第三人代為支付后，得對(duì)違約的資產(chǎn)債務(wù)人為追索。在資產(chǎn)證券內(nèi)部為不同順位的證券來(lái)保障大部份投資人收益的方式，因?yàn)橥顿Y人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，故在實(shí)務(wù)上是較務(wù)實(shí)的方法。此是資產(chǎn)證券化跨國(guó)發(fā)行及交易實(shí)務(wù)中較常見(jiàn)的信用增強(qiáng)方式。一般資產(chǎn)證券的類型區(qū)分，主要是過(guò)手資產(chǎn)證券與轉(zhuǎn)手資產(chǎn)證券；過(guò)手資產(chǎn)證券所發(fā)行的是權(quán)益性的資產(chǎn)證券，而轉(zhuǎn)手資產(chǎn)證券所發(fā)行的主要是債券類型的資產(chǎn)證券。專業(yè)的投資銀行在受托選擇發(fā)行方式時(shí)，多會(huì)透過(guò)公募發(fā)行進(jìn)行，一般區(qū)分為包銷或代銷二種。1. 資產(chǎn)證券化的節(jié)約成本原則。其分析內(nèi)容主要包括：對(duì)未來(lái)不可預(yù)期的法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。（二）風(fēng)險(xiǎn)控制原則。各參與主體及其相關(guān)法律關(guān)系如下：（一）參與人。投資人是購(gòu)買(mǎi)及持有特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所發(fā)行的資產(chǎn)證券，或于次級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)及持有資產(chǎn)證券之人。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)于投資人收益的承諾，也要依據(jù)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）受讓證券化資產(chǎn)的情況，試算能夠支付的邊際投資收益，雙方并就此為協(xié)議約定。它是利用現(xiàn)代化電子登記系統(tǒng)對(duì)證券化資產(chǎn)權(quán)利進(jìn)行所謂移轉(zhuǎn)登記，保障資產(chǎn)證券最終的持有人直接行使證券化資產(chǎn)的債權(quán)及其它擔(dān)保權(quán)利。在發(fā)行轉(zhuǎn)付資產(chǎn)證券的情況，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)投資人形成債務(wù)；而在發(fā)行過(guò)手資產(chǎn)證券的情況，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）對(duì)投資人并非債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是證券化資產(chǎn)的受托關(guān)系，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV只有管理資產(chǎn)的義務(wù)，而無(wú)支付證券收益的義務(wù)。5. 特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與承銷機(jī)構(gòu)。另外，發(fā)起人與受托機(jī)構(gòu)不得為同一關(guān)系企業(yè)，并應(yīng)將信托財(cái)產(chǎn)相關(guān)書(shū)件及數(shù)據(jù)，提供受托機(jī)構(gòu)，不得有虛偽或隱匿之情事。另一個(gè)原因是，離散度較高的證券化資產(chǎn)，例如個(gè)人貸款，其相關(guān)資料的移轉(zhuǎn)有現(xiàn)實(shí)上的難度，工作量大，所需的時(shí)間也長(zhǎng)。第八節(jié)　次級(jí)市場(chǎng)（Secondary Market）資產(chǎn)證券的次級(jí)市場(chǎng)及交易，系指資產(chǎn)證券在初級(jí)市場(chǎng)（Primary Market）發(fā)行后，通過(guò)一定的方式使初級(jí)市場(chǎng)的投資人向其它投資人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)證券的過(guò)程。如果是轉(zhuǎn)付資產(chǎn)證券，若投資人的收益沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，則特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）違約，此時(shí)對(duì)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)追索權(quán)的性質(zhì)為擔(dān)保權(quán)利；但因?yàn)樽C券化資產(chǎn)的管理權(quán)利已委托資產(chǎn)管理人，所以實(shí)際上這些權(quán)利是由管理人代為行使的。如果是過(guò)手資產(chǎn)證券，由于投資人對(duì)資產(chǎn)證券享有直接的權(quán)益性利益，進(jìn)而對(duì)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)也享有直接的追索權(quán)，其可將信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的違約責(zé)任追訴移轉(zhuǎn)予投資人行使。資產(chǎn)管理人最主要的任務(wù)是，將證券化資產(chǎn)每期的收益，依約定向資產(chǎn)證券的持有人按比例支付證券收益。證券化資產(chǎn)并不是由特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）自行管理，而系交由發(fā)起人管理；但有的證券化資產(chǎn)因有其特殊性，例如商標(biāo)權(quán)或?qū)＠麢?quán)的證券化資產(chǎn)，其需委由專業(yè)受托人或資產(chǎn)管理人來(lái)管理，業(yè)如前述，因此，證券化資產(chǎn)管理人的確定，系根據(jù)資產(chǎn)證券化的性質(zhì)而有不同的安排。但依我國(guó)金融資產(chǎn)證券化條例第九條對(duì)于受托機(jī)構(gòu)另為規(guī)范；受托機(jī)構(gòu)非經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或向主管機(jī)關(guān)申報(bào)生效，不得發(fā)行受益證券。在轉(zhuǎn)付資產(chǎn)證券情況下，外部的信用增強(qiáng)人實(shí)際上是投資人的保證人，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）類同被保證人，外部的信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)為特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）向投資人提供證券化資產(chǎn)及其收益的保證。證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之后，以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）名義發(fā)行資產(chǎn)證券。美國(guó)的資產(chǎn)管理實(shí)務(wù)，還延伸另一個(gè)主體是文件管理人，因?yàn)樽C券化資產(chǎn)相關(guān)的文件對(duì)投資人的收益亦有著重要的意義，所以有將資產(chǎn)管理與文件管理分開(kāi)的方式。其所涉及的主要是資產(chǎn)的訂價(jià)、轉(zhuǎn)讓方式、對(duì)價(jià)的支付時(shí)間及方式等。它是對(duì)證券化資產(chǎn)與各個(gè)參與主體進(jìn)行破產(chǎn)隔離的主體。二、資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的基本型。但在資產(chǎn)證券化時(shí)，其必要的融資結(jié)構(gòu)安排，各方的參與主體的利益均是來(lái)自證券化資產(chǎn)及其未來(lái)的收益所支付。如果預(yù)期理性的投資人接受程度是低的，則需要再為信用增強(qiáng)及其它結(jié)構(gòu)上的再安排。（一）利益最大化。私募發(fā)行多數(shù)情況下系自主發(fā)行機(jī)構(gòu)已擁有廣大的客戶群體所選擇的方式，例如金融機(jī)構(gòu)向自有的客戶群體介紹、推薦等。證券化資產(chǎn)進(jìn)行了信用評(píng)等或信用增強(qiáng)之后，設(shè)定所發(fā)行的證券類型，或是擬發(fā)行何種類型的證券，是資產(chǎn)證券化的重要的步驟之一。金融機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司所提供的信用增強(qiáng)機(jī)制不盡相同，金融機(jī)構(gòu)著重在提供金流的支撐與代償機(jī)制，而保險(xiǎn)公司提供的是發(fā)生損失的賠償機(jī)制；或是二者得并行規(guī)劃運(yùn)用。如依高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的可能原則，兩種資產(chǎn)證券的收益率，對(duì)優(yōu)先證券承諾基本的收益率，但不會(huì)是高收益率證券；至于次順位證券的收益，會(huì)給予投資預(yù)期收益，即不給予承諾性的收益率。一般由第三人提供信用增強(qiáng)，主要是由金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等為特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）向投資人提供全部證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或現(xiàn)金流量的保證。這種提供特定資產(chǎn)的方式與投資人直接追索不同，因?yàn)榇嬖谫Y產(chǎn)的擔(dān)保，等同是發(fā)起人向投資人另提供原資產(chǎn)范圍內(nèi)的現(xiàn)金流量的保障。因?yàn)榘l(fā)起人亦承擔(dān)了部份證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售構(gòu)成障礙。優(yōu)先資產(chǎn)證券的固定收益或相當(dāng)于享有優(yōu)先擔(dān)保權(quán)益，此優(yōu)先權(quán)益類似被設(shè)定的，當(dāng)發(fā)行人無(wú)力全部支付同一系列的其它批次的資產(chǎn)證券的收益時(shí)，此優(yōu)先權(quán)亦是不能波及到其它系列的證券資產(chǎn)。八、不同證券化資產(chǎn)的隔離。一般特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）多是由發(fā)起人所設(shè)立，或說(shuō)是由發(fā)起人所控制的公司，因此通常的情形是由發(fā)起人繳納因證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的一切稅賦，而特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）多數(shù)情形下會(huì)設(shè)立在租稅天堂（免稅）或是稅賦負(fù)擔(dān)較輕的國(guó)家或地區(qū)，稅賦發(fā)生的機(jī)率較少。另一個(gè)議題是預(yù)扣所得稅，因?yàn)樵诓糠輫?guó)家對(duì)于證券化資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)要求從現(xiàn)金流量中預(yù)扣所得稅。例如房屋抵押貸款資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注所屬國(guó)家的法律制度是否允許次順位抵押權(quán)的設(shè)定、以區(qū)域環(huán)境評(píng)估借款用途及還款信用等，以判定違約率及催收等訴訟程序的難度及相關(guān)損失等議題。有關(guān)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）防范破產(chǎn)可能性，一般關(guān)注于特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的禁止債務(wù)承擔(dān)、自愿破產(chǎn)或重整承諾或?yàn)榇四康亩尚械南嚓P(guān)措施。資產(chǎn)證券化的交易，初始交易的設(shè)計(jì)主要都在于資產(chǎn)如何能在所屬國(guó)家的法律制度下真實(shí)的被移轉(zhuǎn)，從而使得發(fā)起人破產(chǎn)或重整，不會(huì)對(duì)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的證券化資產(chǎn)或現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，審查證券化資產(chǎn)是否構(gòu)成真實(shí)出售是信用評(píng)等的重點(diǎn)。第三節(jié)　信用評(píng)等資產(chǎn)證券化的信用評(píng)等，實(shí)質(zhì)上是對(duì)證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，對(duì)于資產(chǎn)證券持有人的投資收益的安全性進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程。但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）一般是由發(fā)起人設(shè)立及控制，若須符合各個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度來(lái)認(rèn)定其非屬關(guān)聯(lián)交易，在實(shí)務(wù)上有其困難。現(xiàn)金流量并不被要求須完全等量，基本上若有一定的量化規(guī)律，不論系等量遞減或等量遞增的現(xiàn)金流量，都可以作為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。二、標(biāo)的資產(chǎn)的同質(zhì)化。資產(chǎn)證券的發(fā)行重要性，與一般有價(jià)證券發(fā)行一樣，其目的就是要吸引投資人的認(rèn)購(gòu)，如果沒(méi)有承銷機(jī)構(gòu)的以其豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)投入一系列的銷售，再好的資產(chǎn)證券若無(wú)法銷售去化，則恐若功虧一匱。第七節(jié)　信用評(píng)等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的存在是很重要的。三、對(duì)再投資進(jìn)行擔(dān)保。由外部提供信用增強(qiáng)，一般會(huì)要求信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)等等級(jí)應(yīng)高于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人；具體的信用增強(qiáng)作為包括：一、對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)提供信用增強(qiáng)。包括產(chǎn)權(quán)證明、金融機(jī)構(gòu)合約、抵押約據(jù)、保證合約、借據(jù)等。證券化之后，因?yàn)樽C券化資產(chǎn)系在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之下，如果受托人或資產(chǎn)管理人以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）或債權(quán)人名義，對(duì)資產(chǎn)的債務(wù)人行使權(quán)利，對(duì)于受托人或資產(chǎn)管理人而言，是不便利的。第三節(jié)　投資人資產(chǎn)證券化的投資人，系指投資特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)人，即資產(chǎn)證券的持有人；包括自然人、機(jī)構(gòu)