【正文】 同。 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 提問 2 你認(rèn)為股票和債券，哪種有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值容易確定？ 為什么？ 第三節(jié) 證券估價(jià) ? 提問 3 如果估值中，貼現(xiàn)率 K、期限 n已知，影響有價(jià)證券內(nèi)在價(jià)值高低的條件主要是未來現(xiàn)金流量的水平。 請(qǐng)問：債券的未來現(xiàn)金流量形式有哪幾種？ （三種） 股票呢？ 一、債券的特征及估價(jià) ? （一）債券的基本知識(shí)： 1. 概念 2. 主要特征（基本要素） 3. 我國債券的特征 ⑴ 國債占有絕對(duì)比重 ⑵ 債券多為一次還本付息 ,單利計(jì)息 ,平價(jià)發(fā)行。 ⑶ 只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入債券市場，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。 （二）債券估價(jià)方法 ? 條件： 未來的各期的現(xiàn)金流量的分析（按債券還本付息的方式確定）； ? 貼現(xiàn)率（ K）。 K的選擇有： （ 1）市場利率； （ 2）投資人要求的必要報(bào)酬率； （ 3）市場上同類債券的收益率。 ? 證券的存續(xù)期。債券期限和持有期。 （二）債券估價(jià)方法 ? 由債券還本付息的方式?jīng)Q定用以下方法 ? （每期計(jì)息，到期還本） ? ? （零息債券） （二）債券估價(jià)方法 ? 例題 :某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券投資，要求的必要報(bào)酬率為 12%。 ? 債券估價(jià)的一般模型（每期付息，到期按面值還本）（復(fù)利方式） ? 分析例題，畫其現(xiàn)金流量圖。 ? 公式 —— 見書 P62 公式 235 （二）債券估價(jià)方法 ? 決策： 從債券兩頭的投資人和籌資主體兩方面 對(duì)投資人：若債券估值 ≥ 市價(jià)，可投資買入； 反之，不投資。 對(duì)債務(wù)人（籌資方）： 若債券估值＞面值，溢價(jià)發(fā)行 (條件 K ＜ i)； 若債券估值＝面值，平價(jià)發(fā)行 (條件 K＝ i)； 若債券估值＜面值，折價(jià)發(fā)行 (條件 K ＞ i) （二）債券估價(jià)方法 ? 對(duì)債務(wù)人，即籌資方的發(fā)行價(jià)格確定的分析，見書 P161（原因、計(jì)算和結(jié)論） ? 理解折現(xiàn)率 K的實(shí)質(zhì)： 對(duì)投資者，是其真實(shí)的投資報(bào)酬率； 對(duì)籌資方，是其籌資成本。 （二）債券估價(jià)方法 ? 一年計(jì)付息多次時(shí)， 同步調(diào)整每次計(jì)息的水平和貼現(xiàn)率 ? 見例題 P62 224 （二）債券估價(jià)方法 ? 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 ? 同是上例：某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券投資，要求的必要報(bào)酬率為 12%。 ? 計(jì)算 ? 公式 （二）債券估價(jià)方法 ? 現(xiàn)實(shí)中，我國的債券多是平價(jià)發(fā)行的。 ? 上例：某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，企業(yè)按面值發(fā)行。 求債券的貼現(xiàn)率。 請(qǐng)計(jì)算 看到什么？ （二）債券估價(jià)方法 ? 貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券估價(jià)模型（零息債券） ? 貼現(xiàn)債券：沒有票面利率，到期按面值償還。 ? 書 P62 例題。 ? 公式 ? 比較債券估值的方法 2和 3的不同 ? 為什么要發(fā)行貼現(xiàn)債券？ 補(bǔ)充 —— （三） 債券收益率的確定方法：求 K ? 三、債券收益率的確定方法：求 K ? 在收益率模型中，假設(shè)用債券當(dāng)前的市場價(jià)格代替公式中債券的內(nèi)在價(jià)值來計(jì)算折現(xiàn)率。如果計(jì)算出的收益率等于或大于必要收益率，則應(yīng)購買該種債券；反之應(yīng)放棄。 ? 即 根據(jù)買價(jià)、債券還本付息的方式，列出計(jì)算方程，求 K 補(bǔ)充 —— （三）債券收益率的確定方法：求 K ? 例題：假設(shè)你以 1050元的價(jià)格購進(jìn) 15年后到期、票面利率為 12％、面值為 1000元、每年付息一次、到期一次性還本的某公司債券。如果你購進(jìn)后一直持有該種債券直至到期日，則債券的到期收益率可計(jì)算如下： ? 方法：試算、內(nèi)插法， 計(jì)算結(jié)果 K = % 151 )1(1000)1(%121000`1050KKPnttb ?????? ??補(bǔ)充 —— （三）債券收益率的確定方法：求 K ? 在實(shí)務(wù)中，也可采用簡化計(jì)算公式計(jì)算 到期收益率： ? 代入簡化公式， K ＝ ％ ? 持有期收益率 的計(jì)算類似 %1002)( )( ??? ????bbPFnPFIK（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： 1. 本金安全性高。 2. 收入比較穩(wěn)定。 3. 有較好的流動(dòng)性。 ? 缺點(diǎn)： 1. 購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。（通脹） 2. 沒有經(jīng)營管理權(quán)。 3. 需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。 二、股票的特征及估價(jià) ? （一）股票的構(gòu)成要素 ? （二）股票的類型： 普通股、優(yōu)先股 二、股票 估價(jià) ? 條件： 未來的各期的現(xiàn)金流量的分析 （但很難預(yù)測）； ? 貼現(xiàn)率（ K）。 K的選擇有： （ 1）市場利率； （ 2）投資人要求的必要報(bào)酬率； （ 3）長期債券的收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； （ 4）用歷史上此股票的平均收益率； （ 5）用市盈率（ P/E）的倒數(shù)。 ? 股票的存續(xù)期。分為短期和長期。 （三）優(yōu)先股的估值 ? （三）優(yōu)先股的估值 ? 有期限 ? 每季度支付股利 ? 無限期 ? 例題 （四）普通股的估價(jià)方法 ? 股票估價(jià)的一般模型（短期持有，未來準(zhǔn)備出售） ? 特殊模型（長期持有，不轉(zhuǎn)讓） （ 1）股利零增長（即股利固定） （ 2）股利固定增長（增長率為 g） （四）普通股的估價(jià)方法 ? 股票估價(jià)的一般模型 （短期持有，未來準(zhǔn)備出售） ? 公式 nnntttKVKdV)1()1(1 ???? ??（四）普通股的估價(jià)方法 ? 特殊模型（長期持有，不轉(zhuǎn)讓） （ 1）股利零增長（即股利固定） 公式： （ 2）股利固定增長（增長率為 g） （ Kg） KdV ?gKgdgKdV????? )1(01（二）股票的估價(jià)方法 ? 書上例題： P66 例 2－ 30 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資公司的股票， d0=2元， g=4%， K=10%時(shí)才能購買東方信托投資公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： 補(bǔ)充 —— （五）股票收益率的確定方法：求 K ? （五）股票收益率的確定方法：求 K 根據(jù)股票的買價(jià)、股利的模型（利用上面股票估值的模型），列出計(jì)算方程， 求 K ? 后面學(xué)習(xí)普通股籌資的資本成本時(shí)，需要求 K （六）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （六）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： 1. 能獲得較高的報(bào)酬。 2. 能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。 3. 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 ? 缺點(diǎn)： 1. 剩余權(quán)利。 2. 股票價(jià)格受眾多因素影響。 3. 收入不穩(wěn)定。 補(bǔ)充： —— 流通債券的價(jià)值評(píng)估 ? 流通債券的特點(diǎn)是： ? 到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間； ? 估值的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生 “ 非整數(shù)計(jì)息期 ” 問題。 ? 提問，對(duì)于 “ 非整數(shù)計(jì)息期 ” 問題時(shí)，債券如何估值？ 補(bǔ)充： —— 流通債券的價(jià)值評(píng)估 ? 流動(dòng)債券估值的方法有兩種： ? 以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。 ? 以最近一次付息時(shí)間為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。 ? 無論哪種方法，都需要用計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 本節(jié)練習(xí) ? 書 P68練習(xí)題 7 ? 某股票預(yù)計(jì)未來 3年每年年末股利分別為 5元，從第 4年末開始連續(xù) 8年每年末股利均為 7元，以后每年股利將長期維持在 9元，投資報(bào)酬率為 10%。 要求：計(jì)算這支股票所有股利的現(xiàn)值。 本節(jié)練習(xí) ? 某股東持有甲公司股票 100股，每股面值 100元，最低投資報(bào)酬率為 20%。預(yù)計(jì)甲公司未來三年股利為零增長，每股股利 20元，預(yù)計(jì)從第 4年起股利正常增長，增長率為 10%。 要求：計(jì)算股東持有甲公司股票單位價(jià)值。 本節(jié)練習(xí) ? 乙公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6%，股票市場平均投資報(bào)酬率為 10%。 要求：（ 1）計(jì)算該股票的必要收益率； （ 2）若該公司股票為固定成長股票，股利增長率為 6%，預(yù)計(jì)一年后的股利為 ，計(jì)算該股票的價(jià)值。 本節(jié)練習(xí) ? 5年前發(fā)行的一種第 20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為 6%，每年年末付一次利息，第 5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫?，票面利率?8%。 要求：計(jì)算這種舊式債券目前的市價(jià)應(yīng)為多少？ 本節(jié)練習(xí) ? 某公司發(fā)行一種債券，年利率為12%，按季度計(jì)息，一年后還本付息，每張債券還本付息 100元。 要求：計(jì)算該種債券的現(xiàn)值是多少？ 練習(xí)： ? 某公司于 2022年 1月 1日購入同日發(fā)行的公司債券，該債券的面值為 5000元，期限 5年，票面利率為 10％，每年的 6月 30日和 12月 31日支付兩次利息，到期一次性償還本金。 ? 要求：（ 1）當(dāng)市場利率為 8％時(shí)，計(jì)算該債券的發(fā)行價(jià)格。（ 2）當(dāng)市場利率為 12％時(shí)，計(jì)算該債券的發(fā)行價(jià)格。（ 3）假設(shè)該債券當(dāng)時(shí)的市價(jià)為 4800元，試計(jì)算該債券的到期收益率，并考慮是否值得購買。 案例分析 ? P69書上案例二 ? 相關(guān)系數(shù) ρ 的計(jì)算較為復(fù)雜 公式為 ABiBBBini AAAiABEE ?????? ?? ?????