【導(dǎo)讀】需要注意的問題：。時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間。時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢。過程中帶來的真實(shí)增值額。即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。通常用短期國庫券利率來表示。銀行存貸款利率、只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，時(shí)間。價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。條件下的社會(huì)平均資金利潤率。既然是投資行為就會(huì)存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。膨脹因素也是不可避免的。所以，市場利率的構(gòu)成為：。DP——違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支付（或收?。?jīng)過一段時(shí)。這種性質(zhì)的款項(xiàng)在日常生活中十分常見，前有兩種利息計(jì)算方式，即單利和復(fù)利。出票日期為8月12日，到期日為11月10日（90天）。除非特別指明,在計(jì)算利息時(shí),給出的利率均為年利率。計(jì)息期均為1年。

　　

【正文】 評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。 2020/9/16 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 （ 5）沒有交易費(fèi)用。 （ 6）沒有稅收。 （ 7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為： 2020/9/16 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 )( FMiFi RRRR ??? ?? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險(xiǎn) β 系數(shù)之間的關(guān)系。 2020/9/16 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度 ——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。 β 值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。 2020/9/16 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為 5%、 GDP增長率為 8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為 7%， GDP增長10%，利率增長 2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為： 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券估價(jià) 2020/9/16 債券的特征及估價(jià) ? 債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。 ? ： （ 1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2020/9/16 ? 債券的特征及估價(jià) ? 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。 ? 我們現(xiàn)在來看分次付息到期一次還本的估價(jià)公式 . 我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的 ,一般為市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 .所以我們所計(jì)算的價(jià)格可能同面值相同也可能不同 . V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+… .+I/(1+i)n+F/(1+i)n =I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,) V為債券的購買價(jià)格 。I為每年獲得的固定利息 。S為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金 。i為債券投資的收益率 。n為投資期限 . 影響債券價(jià)值的因素主要是債券的票面利率、期限和貼現(xiàn)率 ? 債券價(jià)值的計(jì)算公式： 2020/9/16 )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場利率為 8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)， A公司才能購買 ? ? [例 2]WM公司擬于 2020年 2月 1日購買一張 5年期面值為 1 000元的債券，其票面利率為 5％，每年 2月 1日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為 6％，債券的市價(jià)為 940元，應(yīng)否購買該債券 ? V＝ 50x (P／ A， 6％， 5) +1 000x(P／ F， 6％， 5) ＝ 50x 4． 2124+1 000X0． 7473 ＝ 957． 92(元 ) 由于債券的價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于 5％的收益。 2020/9/16 債券的特征及估價(jià) 0 71 0 0%101 0 0 5%,85%,8 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 3： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為 7%， 求該債券的公平價(jià)格。 2020/9/16 債券的特征及估價(jià) 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP . P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K) n =(S+S*i*n)*(P/F,K,n) 例 :某公司擬于 2020年 8月 1日發(fā)行公司債券，債券面值為1500元，期限為 4年，票面利率為 9％，不計(jì)復(fù)利，到期一次還本付息，若實(shí)際利率分別為 7％和 10％。要求：計(jì)算投資者實(shí)際愿意購買此債券的價(jià)格。（取整數(shù)） （ 1）若實(shí)際利率為 7％，則： P＝（ 1500＋ 1500 9％ 4） （ P/f， 7%， 4）＝ 1556（元） （ 2）若實(shí)際利率為 10％，則： P＝（ 1500＋ 1500 9％ 4） （ P/f， 10%， 4）＝ 1393（元） 貼現(xiàn)債券，又稱零息債 , 指債券券面上不附有息票，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格與其面值的差額即為債券的利息。計(jì)算公式是： 利率＝［（面值 發(fā)行價(jià)） /（發(fā)行價(jià) *期限）］ *１００％ P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n) S:面值 K:市場利率 P:發(fā)行價(jià)值 從利息支付方式來看，貼現(xiàn)國債以低于面額的價(jià)格發(fā)行 . 比如票面金額為 1000元，期限為 1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價(jià)格為 900元， 1年到期時(shí)支付給投資者 1000元，那么利息收入就是 100元， 而實(shí)際年利率就是 11． 11%。 例 :某債券面值為 1000元 ,期限為 5年 ,以貼現(xiàn)方式發(fā)行 ,期內(nèi)不計(jì)利息 ,到期按面值償還 ,當(dāng)時(shí)市場利率為 8%,問其價(jià)格為多少時(shí) ,企業(yè)才能購買 ? P=S*(P/F,i,n) =1000(P/S,8%,5) =681(元 ) ? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ? ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ? ?許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動(dòng)性很好。 2020/9/16 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ? ?需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。 2020/9/16 債券的特征及估價(jià) ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價(jià)格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價(jià)值為： 2020/9/16 股票的特征及估價(jià) nrP V I FPP V I F ADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2020/9/16 股票的特征及估價(jià) rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價(jià)值應(yīng)為： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV? 實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為 2020/9/16 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對(duì)未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價(jià)。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 (零成長股票的價(jià)值 ) 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，股票的估價(jià)模型可簡化為： 2020/9/16 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ? [例 ]某種股票每年分配股利 1元，最低報(bào)酬率 8％，則： ? Po=1/8%=12． 5(元 ) 這就是說，該股票每年給你帶來 1元收益，在市場利率為 8％的條件下，他相當(dāng)于 12． 5元資本的收益，所以其價(jià)值是 12． 5元。 當(dāng)然，市場上的估價(jià)不一定就是 ，還要看投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可能高于或低于 ，如果當(dāng)時(shí)的市價(jià)不等于股票價(jià)值，如果市價(jià)為 12元，每年固定股利 1元，則預(yù)期報(bào)酬率： R＝ 1/12＝ % （ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2020/9/16 股票的特征及估價(jià) ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) ? 采用這種方法時(shí)，我們假設(shè)股利增長率總是低于投資者要求的收益率。 ? 如果設(shè) Do為基年每股股利， Dt為第 t年年末每股股利，g為年股利增長率， r為收益率或折現(xiàn)率，則第 t年的每股股利為 ： Dt＝ Do（ 1＋ g） t 將各年的股利折成現(xiàn)值并相加，即可得到普通股的價(jià)值。 ∞ ∞ Vs＝ Σ Dt/(1+r)t =Σ Do（ 1＋ g） t/ (1+r)t t=1 t=1 根據(jù)假設(shè)， r永遠(yuǎn)大于 g,當(dāng) t ∞，該式是一個(gè)收斂的等比幾何級(jí)數(shù)，其極限是 Vs＝ Do（ 1＋ g） / (rg) =D1/(rg) ? 例 H公司報(bào)酬率為 8％，年增長率為 6％， D0＝ 2元，則股票的內(nèi)在價(jià)值為： Vs＝ 2*(1+6%)/()=106元 股票的特征及估價(jià) 2020/9/16 例題 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計(jì)以后每年以 4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V