資本成本和資本結(jié)構(gòu)(2)-資料下載頁
2025-05-13 02:53本頁面
【正文】 變動(dòng)，綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值都是固定的。 ? 傳統(tǒng)理論 ： 認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)存在于債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本的那一點(diǎn)。 52 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ? MM理論： 包括無公司稅的 MM 理論和有公司稅的 MM 理論。 ? 權(quán)衡理論 ： 在 MM理論基礎(chǔ)上，考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。認(rèn)為負(fù)債企業(yè)價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的的點(diǎn)上。 ? 新資本結(jié)構(gòu)理論：代理成本理論、信號(hào)傳遞理論 、優(yōu)序融資理論 權(quán)衡理論（ Tradeoff Theory） 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債稅收利益 增加的價(jià)值 破產(chǎn)成本減 少的價(jià)值 企業(yè)普通股的價(jià)值 無負(fù)債時(shí)企 業(yè)的價(jià)值 債務(wù)比率 不存在破產(chǎn)時(shí) 企業(yè)的價(jià)值 54 資本結(jié)構(gòu)政策實(shí)踐中的其他影響因素 ? 為保持企業(yè)長期的發(fā)展活力，管理者通常避免負(fù)債至“極點(diǎn)”。 ? 多數(shù)管理者注重財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，規(guī)避財(cái)務(wù)困境，以免影響其收入和獎(jiǎng)勵(lì)。 ? 債權(quán)人和評價(jià)機(jī)構(gòu)通常反對過度負(fù)債。 ? 為表明企業(yè)財(cái)務(wù)健康和為企業(yè)未來融資做準(zhǔn)備，管理者通常保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。 ? 對于可能失去控股權(quán)的企業(yè)，通常避免增發(fā)新股。 55 ? 不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)負(fù)債較高，而高科技行業(yè)負(fù)債較低。 ? 高成長企業(yè)需要更多的外部資金支持，低成長企業(yè)較多依賴內(nèi)部融資。 ? 盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，主要依賴內(nèi)部融資，很少增加負(fù)債 。 ? 利息可以抵稅，紅利不能抵稅，故企業(yè)所得稅越高，負(fù)債越有利。 56 案例：美國航空和皇冠公司 —— 同是 負(fù)債經(jīng)營，結(jié)果為什么不同？ 美國皇冠公司 (Crown Cork amp。 Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從 19881996年，皇冠公司的負(fù)債從 9千萬美元上升到 8 億美元，負(fù)債比例上升至 42%。由于收購的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后 運(yùn)作有效，使得皇冠公司的 ROE上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從10美元上升至 50美元 /股。 相比之下，美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運(yùn)。 1996年，美國航空公司的長期負(fù)債與資本化資本的比例接近 100%，說明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來支撐。為此，美國航空每年必須支付 2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)以該公司 90年代期間所獲得的經(jīng)營利潤的 50%。所以，美國航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定使得美國航空經(jīng)營運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命運(yùn)。 57 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？ * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。 習(xí) 題 ⒈ 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，則該公司銷售額每增長 1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）。 A． 倍 Ｂ． Ｃ． Ｄ． 59 ⒉ 某公司計(jì)劃籌集資金 100萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)資料如下： ⑴向銀行借款 10萬元，貸款年利率 7%，期限為 3年，每年支付一次利息，到期還本。 ⑵按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值為 14萬元，發(fā)行價(jià)格為 15萬元，票面利率 9%，期限為 5年，每年支付一次利息，到期還本。 ⑶發(fā)行普通股 40萬元，每股發(fā)行價(jià) 10元。預(yù)計(jì)第一年每股股利 ，以后每年按 8%遞增。⑷其余所需資金通過留存收益取得。 要求：計(jì)算個(gè)別資本成本；計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。 60 微型案例 背景： Poling公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用 50萬英鎊買進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得 14%的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占 50%的資本結(jié)構(gòu)。但某銀行愿意按 12%的利率借給公司 50萬英鎊來購買新設(shè)備。 Poling公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于 14%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來融資，因此， Poling公司管理當(dāng)局決定按 12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部 50萬英鎊，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。 61 隨后的一年中， Poling公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi) 50萬英鎊，不過這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率為 17%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。但當(dāng) Poling公司管理當(dāng)局找到銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。 62 思考： ？ ，第一筆融資尚未進(jìn)行，你可以向公司管理當(dāng)局提出的建議是什么？ 63 1.《 財(cái)務(wù)成本管理 》 注冊會(huì)計(jì)師考試用書 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 20213 2.《 公司財(cái)務(wù)學(xué) 》 第四版 齊寅峰 著 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2021 3.《 財(cái)務(wù)管理與政策 》 [美 ]詹姆斯 C范霍恩 著 劉志遠(yuǎn) 主譯 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2021 參考書目 64 相 關(guān) 網(wǎng) 站 1. 今日財(cái)會(huì)在線 2. 財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 3. 華爾街日報(bào) 4. 美國證券管理委員會(huì)
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