資本成本和資本結(jié)構(gòu)(2)-閱讀頁
2025-06-02 02:53本頁面
【正文】 普通股 10% 20% 70% 6% 8% 10% % % 7% 第一個(gè)籌資范圍的邊際資本成本 =%+%+7%=% 28 ? 3050萬元： 邊際資本成本 =6% 10%+8% 20%+11% 70%=% ? 5070萬元： 邊際資本成本 =7% 10%+8% 20%+11% 70%=10% ? 7090萬元： 邊際資本成本=7% 10%+9% 20%+11% 70%=% ? 90萬元以上： 邊際資本成本=7% 10%+9% 20%+12% 70%=% 29 第二節(jié) 杠桿效應(yīng) 一、經(jīng)營杠桿及經(jīng)營杠桿系數(shù) ? 經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前 利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示。 ? 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 35 二、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。 DCL或 DTL＝ DOL?DFL △ EPS／ EPS ＝ ———————— △ S／ S △ EPS／ EPS ＝ ———————— △ Q／ Q 總 杠 桿 利 益 與 風(fēng) 險(xiǎn) 43 總杠桿效應(yīng) ? 由于存在固定成本，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，即銷量增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤以更大幅度增長(zhǎng)。 ? 企業(yè)往往同時(shí)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)成本，則兩種杠桿效應(yīng)會(huì)共同發(fā)生，導(dǎo)致銷量變動(dòng)使普通股每股收益以更大幅度變動(dòng)。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)的概念 ㈠ 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 含 義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值 構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 確定方法： ? 綜合資本成本比較法 ? 每股收益無差別點(diǎn)分析 ? 綜合分析法 返回 47 分為初始籌資資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策。 B、測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率 ,比較選擇最佳籌資組合方案。在每股收益無差別點(diǎn)上，無論負(fù)債籌資還是權(quán)益籌資，銷售額相等，每股收益相等，息稅前利潤相等。 公司綜合資本成本： KS=RF+?（ RmRF） ? ? ???????????????VSKTVBKKSBW 151 四、資本結(jié)構(gòu)理論 （一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 凈利理論： 認(rèn)為企業(yè)舉債越多，資本成本越低，若舉債達(dá) 100%，企業(yè)價(jià)值最大。 ? 傳統(tǒng)理論 ： 認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)存在于債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本的那一點(diǎn)。 ? 權(quán)衡理論 ： 在 MM理論基礎(chǔ)上，考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的的點(diǎn)上。 ? 多數(shù)管理者注重財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，規(guī)避財(cái)務(wù)困境，以免影響其收入和獎(jiǎng)勵(lì)。 ? 為表明企業(yè)財(cái)務(wù)健康和為企業(yè)未來融資做準(zhǔn)備，管理者通常保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。 55 ? 不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)負(fù)債較高，而高科技行業(yè)負(fù)債較低。 ? 盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，主要依賴內(nèi)部融資，很少增加負(fù)債 。 56 案例：美國航空和皇冠公司 —— 同是 負(fù)債經(jīng)營，結(jié)果為什么不同？ 美國皇冠公司 (Crown Cork amp。從 19881996年，皇冠公司的負(fù)債從 9千萬美元上升到 8 億美元，負(fù)債比例上升至 42%。 相比之下，美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運(yùn)。為此，美國航空每年必須支付 2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)以該公司 90年代期間所獲得的經(jīng)營利潤的 50%。由于航空業(yè)是個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定使得美國航空經(jīng)營運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命運(yùn)。 習(xí) 題 ⒈ 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，則該公司銷售額每增長(zhǎng) 1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）。有關(guān)資料如下： ⑴向銀行借款 10萬元，貸款年利率 7%，期限為 3年，每年支付一次利息，到期還本。 ⑶發(fā)行普通股 40萬元，每股發(fā)行價(jià) 10元。⑷其余所需資金通過留存收益取得。 60 微型案例 背景： Poling公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用 50萬英鎊買進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得 14%的投資收益率。但某銀行愿意按 12%的利率借給公司 50萬英鎊來購買新設(shè)備。但由于公司可以完全靠債務(wù)來融資，因此， Poling公司管理當(dāng)局決定按 12%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部 50萬英鎊，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。但當(dāng) Poling公司管理當(dāng)局找到銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。3 2.《 公司財(cái)務(wù)學(xué) 》 第四版 齊寅峰 著 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2021 3.《 財(cái)務(wù)管理與政策 》 [美 ]詹姆斯
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