【導(dǎo)讀】證券市場的法律、法規(guī)分為四個層次。第一個層次是指由全國人民代表大會或全國人民代表大。證券業(yè)協(xié)會及中國證券登記結(jié)算有限公司制定的自律性規(guī)則。議通過，于1999年7月1日實施。第十屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十一次會議、第十八次會。議先后對原《證券法》進行了全面修訂，并于2020年1月1日起生效。合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益。代表大會常務(wù)委員會第五次會議通過，并于2020年6月1日起正式實施。持有人權(quán)利及其行使，監(jiān)督管理，法律責(zé)任及附則。2020年2月28日第十一屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議通過。的，處5年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額l%以上5%以下罰金。依照前款的規(guī)定處罰。金融機構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，處3年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金；單位犯前款罪的，對單位判處罰金，并對其直接。、泄露內(nèi)幕信息罪。證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券、期貨

　　

【正文】 分擔(dān)證券投資損失，或者向委托人承諾證券投資收益。 （ 3）依據(jù)虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言撰寫和發(fā)布分析報告或評級報告。 （ 4）中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會禁止的其他行為。 （四）監(jiān)督及懲戒 國際金價變動的分析 黃金是人類最早發(fā)現(xiàn)的金屬之一，早在舊石器時期晚期，人們就注意到這種“閃閃發(fā)光”的東西，并被它吸引。放眼人類歷史長河，黃金在人類社會扮演著各種角色，例如，祭祀的祭品、精美的工藝品、財富的象征、終極貨幣、戰(zhàn)爭的幫兇、穩(wěn)定經(jīng)濟的功臣等等。在金融海嘯席卷全球之后，黃金的光澤似乎更加的耀眼，每盎司黃金從 2020年 2 月的 650 每 元左右上漲到 2020 年十一月的 1100 美元以上，漲幅接近百分之百！ 回溯 200 多年的歷史，在這期間黃金價格有過三次大漲行情與兩次大跌行情，下面對這幾次行情進行回顧，一 一 分析金價變動原因。 金價上漲行情 第一次 金價 上漲發(fā)生在美國內(nèi)戰(zhàn)期間（ 18611865 年），時間是 1862 年到 1864 年 。1862 年，美國國會通過了一個《法定貨幣法案》，規(guī) 定名為 “ 綠背美鈔 ” 的紙幣可以作為貨幣流通。綠背美鈔與黃金之間并沒有法定比價關(guān)系，實際上就是放棄金本位制。隨著紙幣的大量印制，通貨膨脹不可避免。 在 1862 年到 1864 年兩年的時間里，金價 上漲幅度 250％ — 300％。 第二次 金價 上漲在 1970— 1980 年 。 1944 年的布雷頓森林體系確定了美元本位的世界貨幣體系：會員國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤， 35 美元兌 1 盎司黃金，各國可以用 35 美元 /盎司的價格向美國購買黃金。在二次世界大戰(zhàn)以后，為了援助歐洲各國災(zāi)后重建，美國不斷地向世界輸入美元，歐洲也由戰(zhàn)后的 “ 美元荒 ” 過 度到了 1960 年代末的 “ 美元災(zāi) ” 。當(dāng) 1971 年 8 月 15 日，尼克松政府宣布美國放棄美元與黃金之間的固定比價關(guān)系后，世界進入法幣時代，也就是進入全面通貨膨脹時代，黃金出現(xiàn)暴漲：從 35 美元 /盎司漲到 1980 年的 850 美元 /盎司。 第三次金價上漲則是 2020 年至今 。 在網(wǎng)絡(luò)泡沫與 “” 之后，自 2020 年初至2020 年 6 月，美聯(lián)儲共采取 13 次降息行動，將聯(lián)邦基金利率從 ％降到 1％（這是1958 年以來的最低點），并將這一利率水平維持了一年時間。這一極為寬松的貨幣政策為隨后幾年美元的大幅貶值，以及美國向全世界輸送 通貨膨脹奠定了堅實的基礎(chǔ)，致使 2020 年全世界有 70 多個國家的通脹率達到兩位數(shù) 。在這期間金價上漲了 300%以上。 金價下跌行情 第一次金價下跌： 18641879 年，由 1 英鎊的黃金需要 12 美元跌到 1 英鎊黃金值 美元。美國國會在 1875 年通過《金元恢復(fù)法案》。它授權(quán)財政部從 1879 年 1 月 1日起，恢復(fù)使用黃金支付所有債務(wù) —— 價格為戰(zhàn)前的 美元兌 1 英鎊黃金。法案提出了減少綠背美鈔供應(yīng)的方案：將綠背美鈔的供應(yīng)量限制在 3 億美元以下，要求財政部收回 8200 萬美元的紙幣，并授權(quán)美國財政部從美國政府債券銷售中建 立黃金儲備。在經(jīng)濟蕭條、戰(zhàn)后長期通貨緊縮以及財政部逐漸收緊貨幣供應(yīng)的綜合作用下，到 1878 年底，減少數(shù)量后的紙幣正好與已經(jīng)增加的黃金儲備大致相等，價格也跌到了戰(zhàn)前的水平，綠背美鈔的價格自 1862 年發(fā)行以來首次與黃金價格相等。政府收緊貨幣導(dǎo)致通貨緊縮就會使貨幣升值，使金價下跌。 第二次金價下跌， 19801999 年，金價由 850 美元 /盎司跌到 252 美元 /盎司。 1979年，反通貨膨脹斗士沃爾克出任美聯(lián)儲主席， 沃爾克上任伊始便祭起 “ 打擊世界范圍的通貨膨脹 ” 大旗，與緊密同盟英國一道使美元借貸變得昂貴無比。美元拆借 利息平均值從 1979 年的 ％一下子漲到 1981 年的 20％，基本利率更高達 ％，國債收益率沖上 ％。與此同時， 英國首相撒切爾夫人也于 1979 年 5 月當(dāng)選，她發(fā)誓 “ 要把通貨膨脹從經(jīng)濟中驅(qū)除出去 ” ，她上任僅一個月就決定把基準(zhǔn)利率在 12 個星期之內(nèi)從 12％提高到 17％。在如此短的時間之內(nèi)把借貸成本猛然提高 42％，在兩位反通脹斗士的不懈努力下，世界通貨膨脹終于被遏制住，美國的通貨膨脹率由 1980 年的 下降到 1986 年的 。黃金價格也開始節(jié)節(jié)下跌。在此大背景下，歐洲一些央行才認為 “ 黃金無用 ” ，開始出售黃金，壓低金價，致使金價出現(xiàn)了 19 年的下跌走勢。 本文搜集了 1991 年 11 月 13 日到 2020 年 11 月 25 日 每周的國際金價來研究黃金價格的變動 （數(shù)據(jù)來自 。下面是這段時期金價變動的具體分析： 1944 年的布雷頓森林體系確定了美元本位的世界貨幣體系：會員國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤， 35 美元兌 1 盎司黃金，各國可以用 35 美元 /盎司的價格向美國購買黃金。 在第二次世界 大戰(zhàn)后，為了援助歐洲各國重建，美元被源源不斷的輸入歐洲，1971 年 8 月 15 日，尼克松政府宣布美國放棄美元與黃金之間的固定比價關(guān)系后，世界進入法幣時代， 隨之而來的是全球性的通貨膨脹，從 1971 年每盎司黃金 35 美元到 1980年每盎司黃金 850 美元，黃金價格上漲了 24 倍！ 1979 年沃爾克出任美聯(lián)儲主席，他堅持打擊“世界范圍內(nèi)的通貨膨脹”，他提高貸款利率，讓美元借貸變得昂貴無比。同年5 月，撒切爾夫人當(dāng)選英國首相， 她上任僅一個月就決定把基準(zhǔn)利率在 12 個星期之內(nèi)從 12％提高到 17％。在如此短的時間之內(nèi)把借貸成本猛然提高 42％ 。在他們共同的努力下 世界通貨膨脹終于被遏制住，美國的通貨膨脹率由 1980 年的 下降到 1986 年的 。黃金價格也開始節(jié)節(jié)下跌。 在這樣的情況下，歐洲一些央行開始認為“黃金無用”，大量拋售黃金，壓低金價，此后很長時間里黃金價格呈現(xiàn)下跌走勢。直到 1994年金價才開始處于平穩(wěn)， 1994 年到 1996 年間，金價沒有太大的波動。 1997 年 3 月 5 日，瑞士政府宣布將在未來 10 年內(nèi)出售 840 噸黃金儲備。 5 月份德國銀行又傳出消息，中央銀行要拋售黃金。 7 月份澳大利亞中央銀行宣布，以拋售 167噸黃金。 7 月 7 日紐約 市場金價跌至 美元， 11 月跌破 300 美元， 12 月 7 日創(chuàng)下12 年以來的最低點 美元每盎司。和平的主流趨勢對經(jīng)濟生活中發(fā)揮著作用。 1999 年 10 月，金價觸及兩年高點 338 美元 .因歐洲 15 家央行達成協(xié)議 ,限制出售黃金 .黃金市場看漲人氣開始增多。 2020 年 9 月 11 日上午，美國紐約和華盛頓 等 地接連遭受恐怖襲擊，位于紐約曼哈頓鬧市南邊的國際世貿(mào)大樓在恐怖襲擊中化為廢墟。世界對此深感震驚，國際金融市場在極度恐懼中大幅震蕩。全球股市大跌，而具有避險功能的黃金備受追捧，市場上出現(xiàn)了搶購黃金的熱潮，金價大 幅上升。同時， 自 2020 年初至 2020 年 6 月，美聯(lián)儲共采取13 次降息行動，將聯(lián)邦基金利率從 ％降到 1％（這是 1958 年以來的最低點），并將這一利率水平維持了一年時間。這一極為寬松的貨幣政策為隨后幾年美元的大幅貶值，以及美國向全世界輸送通貨膨脹奠定了堅實的基礎(chǔ)，致使 2020 年全世界有 70 多個國家的通脹率達到兩位數(shù) ，這也是這次金價上漲的原因。在種種事件共同作用下，從2020 年開始國際金價開始了快速上漲。 2020 年 8 月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場 ，美元受次貸危機危機影響大幅下跌，黃金的避險功能 再次突顯，金價一個更快得速度上漲。 從之前的分析可以看出，金本位的放棄，美元的貶值跟國際金價變動有著極其密切的關(guān)系。在美元預(yù)期貶值或者已經(jīng)發(fā)生貶值的時候，作為具有避險功能的黃金就會受到歡迎，價格就會上升。當(dāng)美元幣值穩(wěn)定，世界的通貨膨脹不大時，持有美元是安全的，黃金的需求會下降。在經(jīng)濟波動加大的時期，預(yù)測金價變動，估計黃金收益率的波動情況，對投資于資產(chǎn)避險等方面都具有重要指導(dǎo)作用。 第一部分確定性時間序列建模 一． 趨勢項擬合 20 040 060 080 01, 0 001, 2 0092 94 96 98 00 02 04 06 08Y 從圖形可以看出金價變動有一定的趨勢性，在 1996 年之前金價變動相對較小，呈 線性變動； 96 年之后金價有了較大的變動，大體近似一個拋物線 2y at bt c? ? ? 。對于數(shù)據(jù)分段 擬合趨勢項，對于 1,2,t ? … ,942，在 1996 年 2 月 21 日所在周之前的數(shù)據(jù)用直線01 ( 1 , 2 ,tt????y= ? ,224)擬合，對之后的數(shù)據(jù)用 2 ( 22 5 , 22 6 , )y at bt c t? ? ? ? … ,942這樣的拋物線去擬合。擬合結(jié)果如下： 直線部分： 23 4 0 . 3 8 + 0 . 2 5 9 t+ ( 2 8 2 2 ) ( 3 0 6 )R 0 . 9 9 9 9 9 6 D W = 1 . 9 8 4 1 8 6??y= 曲線部分： 220 .0 0 3 1 2 4 2 .7 6 8 + 8 7 9 .1 3 ( 5 4 6 2 ) ( 4 5 4 3 ) ( 3 8 3 1 )R 1 .0 0 0 0 0 0 D W = 2 .0 8 6 1 8 4tt? ? ??y= 擬合結(jié)果具體數(shù)值見附件。圖形如下： 20 040 060 080 01, 0 001, 2 0092 94 96 98 00 02 04 06 08Y YF 用原數(shù)據(jù)減去趨勢項，得到剔除了趨勢項后的序列，記為 {yT}t ，圖形如下： 16 0 12 0 80 400408012 016 020 092 94 96 98 00 02 04 06 08YT 二． “季節(jié)”調(diào)整 將一年視為有 52個周，將各年中同一周列出，求其平均值，視為“季節(jié)項”，記為 {y_S}t 。將剔除了趨勢項和季節(jié)項的序列記為 {yTS}t 。對原數(shù)據(jù)做季節(jié)調(diào)整，即用原數(shù)據(jù)減去季節(jié)性，結(jié)果記為 {ysa}t 。數(shù)據(jù)見附件，圖形如下： 季節(jié)項 {y_S}t 15 10505101592 94 96 98 00 02 04 06 08Y _ S 從圖中看出金價在年底會走高，這一結(jié)果符合現(xiàn)實情況。 剔除趨勢項與季節(jié)項的序列 {yTS}t 15 0 10 0 5005010 015 020 092 94 96 98 00 02 04 06 08Y T S 季節(jié)調(diào)整后的序列 {ysa}t 20 040 060 080 01, 0 001, 2 0092 94 96 98 00 02 04 06 08Y S A 三． 確定性模型預(yù)測 對剔除了趨勢項的序列 {ysa}t 再進行趨勢預(yù)測，預(yù)測出下期的不含季節(jié)項的值，然后添加季節(jié)項，得到預(yù)測值。 首先對“季節(jié)”調(diào)整 后的數(shù)據(jù) {ysa}t 再 進行趨勢預(yù)測，仍然像之前對 1996 年 2 月21 所在周之前的數(shù)據(jù)用直線擬合，之后的用拋物線擬合， 擬合 結(jié)果如下： 直線趨勢： 2y s a = 3 3 9 .2 4 0 .2 6 8 ( 70 21 ) ( 49 9)R 0 .9 9 9 9 9 7 D W = 2 .2 4t ?? ? ?? 拋物線部分： 220 .0 0 3 1 2 1 2 .7 6 4 + 8 7 7 .8 + ( 2 5 5 6 ) ( 1 9 9 3 ) ( 2 4 4 8 )R 0 .9 9 9 9 9 6 D W = 2 .1 8 9tt ????ysa= 預(yù)測結(jié)果： 2943 0 . 0 0 3 1 2 1 9 4 3 2 . 7 6 4 9 4 3 + 8 7 7 . 8 4 . 2 1 5 2 1 1 0 1 . 6 5 3y ? ? ? ? 預(yù)測結(jié)果顯示 2020 年 11 月 28 日所在周平均進價為 美元 /盎司。 預(yù)測誤差 ^111 = =% yyy? ???? ?? 第 二 部分 平穩(wěn)序列建模 — ARMA 模型 對金價數(shù)據(jù)進行差分，記為 dly， {dlyt}為每盎司黃金價格變動序列。 . 10 . 05. 00. 05. 10. 1592 94 96 98 00 02 04 06 08D L Y 一．單位根檢驗 使用不含趨勢項、不含均值項的 ADF 檢驗對 {dlyt}平穩(wěn)性進行檢驗，結(jié)果如下： Null Hypothesis: Y has a unit root Exogenous: None Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=21) tStatistic Prob.*