【導(dǎo)讀】本章十分重要，分值較高，題型豐富。3題3分2題2分1題1分靜態(tài)投資回收期的計(jì)算、總投資收益率、年等額凈回收額、靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)、項(xiàng)目投資決策、經(jīng)營(yíng)成本的估算。資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。對(duì)象使用的投資，包括企業(yè)內(nèi)部直接投資和對(duì)外直接投資。需求因素通過(guò)考察投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)品的各年?duì)I業(yè)收入的水平來(lái)反映。時(shí)間價(jià)值因素指根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值數(shù)據(jù)的特征，按照一定的折現(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折算，從而計(jì)算出相關(guān)的動(dòng)態(tài)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)。由建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期前期所發(fā)生的原始投資所決定。的投資增加額，又稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。銀行借款，利率10%，建設(shè)期1年，則項(xiàng)目總投資為110萬(wàn)元；投入，投資額分別為15萬(wàn)元和5萬(wàn)元。根據(jù)項(xiàng)目籌資方案的安。排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬(wàn)元。

　　

【正文】 不包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP′ ＝ ＝ 5（年） 包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP ＝ PP′ ＋ s ＝ 5＋ 1 ＝ 6（年） （ 2）列表法 所謂列表法是指通過(guò)列表計(jì)算 “ 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ” 的方式，來(lái)確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。 ① 適用條件 該方法適用于任何情況。 ② 計(jì)算公式如下 該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資 回收期 PP 滿足以下關(guān)系式，即： 這表明在財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的 “ 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ” 一欄中，包括建設(shè)期的投資回收期 PP恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。 如果無(wú)法在 “ 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ” 欄上找到零，必須按下式計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期 PP： ＝ 最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值 /下年凈現(xiàn)金流量 ＝（累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份 — 1）＋該年初尚未回收的投資 /該年凈現(xiàn)金流量 【例 422】表 43是例 416中表 41某企業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的一部分。據(jù)此可按列表法確定該投資項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。 表 43 A企業(yè)生產(chǎn)線投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（項(xiàng)目投資） 價(jià)值單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 運(yùn)營(yíng)期 合計(jì) O 1 2 3 4 5 6 7 8 ? 22 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 （第 t年） 所得稅前凈現(xiàn)金流量 100 300 83 ? 累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量 100 400 483 ? 所得稅后凈現(xiàn)金流量 100 300 83 ? 累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量 100 400 483 ? — ∵ 第 6年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量小于零 第 7年的累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量大于零 ∴ 包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP ＝ 6＋ ≈ （年） 不包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP′ ＝ — 2 ＝ （年） 同理，可計(jì)算出所得稅后的投資回收期指標(biāo)分別為 。 [答疑編號(hào) 3234040502] ■ 靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或者等于基準(zhǔn)投資回收期，項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性 ■ 指標(biāo)越小，方案越好 優(yōu)點(diǎn) 能夠直觀地反映原始投資的返本期限 便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單 可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息 缺點(diǎn) 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素 不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 【例 3 單選題】（ 2020年）某投資項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0＝ 200萬(wàn)元， NCF1＝ 50萬(wàn)元， NCF2～ 3＝ 100萬(wàn)元， NCF4～ 11＝ 250萬(wàn)元， NCF12＝ 150萬(wàn)元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）。 [答疑編號(hào) 3234040503] 『正確答案』 C 『答案解析』包括建設(shè)期的投資回收期（ PP）＝最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋最后一項(xiàng)為負(fù)值的累 計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值 /下一年度凈現(xiàn)金流量＝ 3＋ 50/250＝ ，所以本題正確答案為 C。 【例 4 單選題】（ 2020年）下列各項(xiàng)中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點(diǎn)的是（ ）。 觀反映返本期限 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 [答疑編號(hào) 3234040504] 『正確答案』 D 『答案解析』靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直接地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。 由于沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，因此靜態(tài)投資回收期不能正確反映項(xiàng)目總回報(bào)。 （二）總投資收益率（記作 ROI） 又稱投資報(bào)酬率，指 達(dá)產(chǎn)期 正常年份的年息稅前利潤(rùn)或 運(yùn)營(yíng)期 年均息稅前利潤(rùn)占項(xiàng)目總投資的百分比。 總投資收益率（ ROI） ＝ 年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn) /項(xiàng)目總投資 【公式中指標(biāo)說(shuō)明】 ● 各年息稅前利潤(rùn)不相等時(shí)，計(jì)算平均息稅前利潤(rùn)（簡(jiǎn)單平均法計(jì)算）。 ● 項(xiàng)目總投資等于原始投資（建設(shè)投資 +流動(dòng)資金）加上資本化利息 ： ① 投資收益率 ≥ 基準(zhǔn)投資收益率，項(xiàng)目可行 ② 指標(biāo)越大越好 優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算公式簡(jiǎn)單 缺點(diǎn) 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素 不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式同回收額的有無(wú)等條件對(duì)項(xiàng)目的影響 分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差 該指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息 【例 5 單選題】（ 2020年）某投資項(xiàng)目的投資總額為 200萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年的息稅前利潤(rùn)為 24萬(wàn)元，相關(guān)負(fù)債籌資年利息費(fèi)用為 4萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該項(xiàng)目的總投資收益率為（ ）。 % % % % [答疑編號(hào) 3234040505] 『正確答案』 C 『答案解析』總投資收益率（ ROI）＝年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn) /項(xiàng)目總投資 100% ＝24/200100 %＝ 12%，所以本題正確答案為 C。 四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征 折現(xiàn)率的確定 折現(xiàn)率 適用情況 投資項(xiàng)目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率 資本來(lái)源單一的項(xiàng)目 投資項(xiàng)目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本 相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè) 社會(huì)的投資機(jī)會(huì)成本 已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目 國(guó)家或行業(yè)主管部門定期公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算 人為主觀確定的折現(xiàn)率 逐步測(cè)試法計(jì)算內(nèi)部收益率 【提示】 ，按第四種或第五種方法 確定。 “ 貼現(xiàn)率 ” 不是一個(gè)概念。 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 ，往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)調(diào)整折現(xiàn)率反映。 。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，不是以籌資決策和籌資行為為前提。 （一）凈現(xiàn)值（記作 NPV） 是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 插入函數(shù)法不再介紹 （ 1）一般方 法（運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量不相等） ● 公式法： ● 列表法： 【例 4－ 23】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 1 100萬(wàn)元， NCF1為 0萬(wàn)元， NCF2～10為 200萬(wàn)元， NCF11為 300萬(wàn)元。假定該投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 [答疑編號(hào) 3234040601] 根據(jù)上述資料，按公式法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如下： NPV ＝ － 1 1001 － 0 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 300 ≈ （萬(wàn)元） 根據(jù)上述資料，用列表法計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值如表 4－ 4所示。 表 4－ 4 某工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表（項(xiàng)目投資） 價(jià)值單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目計(jì)算期 （第 t年） 建設(shè)期 經(jīng) 營(yíng) 期 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 ? 10 11 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 所得稅前凈現(xiàn)金流量 － 1100 O 200 200 200 200 ? 200 300 1000 10%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 ? — 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 － ? 77 105 由表 4－ 4的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，該方案折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量合計(jì)數(shù)即凈現(xiàn)值為 ，與公式法的計(jì)算結(jié)果相同。 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 （ 2）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況） 特殊方法一 建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（表 現(xiàn)為普通年金形式）： NPV ＝ NCF0＋ NCF1～ n （ P/A， ic， n） 【例 4－ 24】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 100萬(wàn)元， NCF1～ 10為 20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： [答疑編號(hào) 3234040602] 『正確答案』 NPV ＝ － 100＋ 20 （ P／ A， 10%， 10） ＝ ≈ （萬(wàn)元） 特殊方法二 建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的每年凈 現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第 n年有回收額 Rn。 ① 將運(yùn)營(yíng)期 1～（ n－ 1）年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第 n年凈現(xiàn)金流量視為第 n年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋ NCF1～（ n－ 1） （ P／ A， ic， n－ 1）＋ NCFn （ P／ F, ic， n） ② 將運(yùn)營(yíng)期 1～ n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第 n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋不含回收額 NCF1～ n （ P／ A， ic， n）＋ Rn （ P/F, ic,n） 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 特殊方法二 【例 4－ 25】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 100萬(wàn)元， NCF1～ 9為19萬(wàn)元， NCF10為 29萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。則按照簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： [答疑編號(hào) 3234040603] 『正確答案』 NPV ＝ － 100＋ 19 （ P／ A， 10%， 9）＋ 29 （ P／ F,10%， 10） 或 ＝ － 100＋ 19 （ P／ A， 10%， 10）＋ 10 （ P／ F,10%， 10） ＝ ≈ （萬(wàn)元） 特殊方法三 建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） NPV ＝ NCF0＋ NCF（ s+1）～ n[ （ P／ A， ic， n）一（ P／ A， ic， s） ] 或 ＝ NCF0＋ NCF（ s+1）～ n （ P／ A， ic， n－ s） （ P/F, ic， s） 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 特殊方法三 【例 4－ 26】某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0為－ 100萬(wàn)元， NCF1為 0萬(wàn)元， NCF2～ 11為 20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此 按簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（所得稅前）為： [答疑編號(hào) 3234040604] 『正確答案』 NPV ＝ － 100＋ 20[ （ P／ A， 10%， 11）－（ P／ A， 10%， 1） ] 或 ＝ － 100＋ 20 （ P／ A,10%， 10） （ P／ F,10%， 1） ＝ ≈ （萬(wàn)元） 特殊方法四 建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入（分年度按照普通復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算），投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） NPV ＝ NCF0＋ NCF1 （ P／ F, ic， 1）＋ ? ＋ NCFs （ P／ F, ic， S）＋ NCF（ s+1）～ n[ （ P/A，ic， n）一（ P/A， ic， S） ] 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進(jìn)步 特殊方法四 【例 4－ 27】某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0～ 1為－ 50萬(wàn)元， NCF2～ 11為 20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此按簡(jiǎn)化方法計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（所得稅前）為： [答疑編號(hào) 3234040605] 『正確答案』 NPV ＝ － 50－ 50 （ P/F,10%， 1）＋ 20[ （ P/A， 10%， 11）－（ P/A， 10%， 1） ] ＝ ≈ （萬(wàn)元） ： （ 1） NPV≥0 ，項(xiàng)目可行 （ 2）凈現(xiàn)值（ NPV）越大，方案越好 ： 優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金時(shí)間價(jià)值 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn) 無(wú)法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平