【正文】 定（一）決定債券發(fā)行價(jià)格的因素１．債券面值２．票面利率。３．市場(chǎng)利率。債券的市場(chǎng)利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之，就越高。４．債券期限。５．付息方式。（二）債券發(fā)行價(jià)格的確定方法等價(jià)發(fā)行。即票面利率＝市場(chǎng)利率溢價(jià)發(fā)行。即債券的票面利率高于市場(chǎng)實(shí)際利率時(shí)。折價(jià)發(fā)行。即債券的票面利率低于市場(chǎng)實(shí)際利率時(shí)。債券發(fā)行價(jià)格＝債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＋債券年息年金現(xiàn)值系數(shù)P=A[P/F,I,n]+[P/A,I,n]例：公司發(fā)行面值１０００元，票面利率１０％，期限１０年，每年年末付息的債券，在公司發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率可能是１０％；１５％；５％，分別計(jì)算三種債券的發(fā)行價(jià)格？解：經(jīng)查表，系數(shù)值分別為： １０％，１０ １５％，１０ ５％，１０復(fù)利現(xiàn)值 年金現(xiàn)值 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，得：Ａ發(fā)行價(jià)格＝1 000＋100＝1 000元Ｂ發(fā)行價(jià)格＝1 000＋100＝749元Ｃ發(fā)行價(jià)格＝1 000＋100＝1 386元評(píng)價(jià)：市場(chǎng)利率越高，發(fā)行價(jià)格越低。即在市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券評(píng)價(jià)發(fā)行；在市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行，以彌補(bǔ)票面利率較低給投資者帶來(lái)的不利影響；在市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行，以彌補(bǔ)票面利率較高給發(fā)行人帶來(lái)的不利影響。４．貼水發(fā)行債券價(jià)格的計(jì)算。貼水發(fā)行就是將債券面值按一定利率和計(jì)息期折成現(xiàn)值發(fā)行，到期時(shí)債券面值就等于本利之和。由于債券面值大于現(xiàn)值（發(fā)行價(jià)），其之差就是貼水。第七節(jié) 銀行借款一、銀行借款的種類(lèi)銀行借款是企業(yè)向銀行申請(qǐng)并通過(guò)簽定借款合同而向銀行借入的需要還本付息的款項(xiàng)。（一）按借款用途分為固定資金借款、流動(dòng)資金借款和科技開(kāi)發(fā)借款。（二）按償還期限分為短期借款、中期借款和長(zhǎng)期借款。（三）按借款保證條件分為信用借款、擔(dān)保借款、抵押借款質(zhì)押借款和票據(jù)貼現(xiàn)。二、銀行借款的條件（一）銀行借款的基本條件有按期還本付息的能力。已辦理工商部門(mén)的年檢手續(xù)。已開(kāi)設(shè)一般存款帳戶。資產(chǎn)負(fù)債率符合貸款人的要求。（二）對(duì)借款人的限制條件應(yīng)定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表。不準(zhǔn)以企業(yè)的任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?。不得用借款從事股本權(quán)益性投資。銀行存款戶上要有補(bǔ)償性余額。限定借款的最高額度。要進(jìn)行抵押或擔(dān)保借款。三、借款程序提出借款申請(qǐng)。簽定協(xié)議或合同。填寫(xiě)借據(jù)，取得借款。銀行監(jiān)察。還款付息。四、借款利率及利息支付方法銀行借款利率分為固定利率、浮動(dòng)利率和優(yōu)惠利率。借款利息支付方法分為隨本清法、貼現(xiàn)法和分歧支付法。第八節(jié) 租賃和商業(yè)信用租賃是出租人將其財(cái)產(chǎn)出租給承租人使用，并由承租人向出租人按期支付租金作為報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)行為。租賃是一種既融物，又融資的信用業(yè)務(wù)，相當(dāng)于承租人先借一筆資金，待以后分期償還。出租人：專(zhuān)業(yè)租賃公司、企業(yè)；承租人：企業(yè)；承租物：固定資產(chǎn)。一、租賃的種類(lèi)及其特點(diǎn)租賃有經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。（一）經(jīng)營(yíng)租賃是指以不轉(zhuǎn)讓租賃資產(chǎn)的所有權(quán)為前提的中、短期租賃。租賃目的：使用固定資產(chǎn)。出租人既提供資產(chǎn)的使用權(quán)，又提供重大的維修保養(yǎng)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等服務(wù)。承租人只有財(cái)產(chǎn)的使用權(quán)，責(zé)任是按期支付租金、維護(hù)資產(chǎn)的安全完整、負(fù)擔(dān)日常修理及維護(hù)費(fèi)用，期滿時(shí)歸還資產(chǎn)。特點(diǎn)：租賃期較短；租金不包括購(gòu)置成本和手續(xù)費(fèi)；不轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)；不構(gòu)成承租人的負(fù)債。（二）融資租賃是一種以融資為目的的租賃方式。承租企業(yè)按照合同在租賃資產(chǎn)壽命的大部分時(shí)間內(nèi)可以使用資產(chǎn)。出租人收取租金，但不提供保養(yǎng)、維修等服務(wù)。承租人在租賃期間對(duì)資產(chǎn)有實(shí)際控制權(quán)，納入本部門(mén)資產(chǎn)管理，計(jì)算折舊，租賃期滿后通常歸企業(yè)所有。融資租賃是長(zhǎng)期籌資的一種形式，有以下幾種形式：直接租賃。是承租人直接向租賃公司等出租人承租資產(chǎn)，按合同支付租金。杠桿租賃。出租人只墊付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分，其余部分則以該資產(chǎn)為抵押向銀行借款支付。出租人同時(shí)又是借款人，出租所得租金首先用于償還借款，剩余部分才構(gòu)成投資收益。賣(mài)后回租。承租人在出售某項(xiàng)資產(chǎn)以后，再?gòu)馁?gòu)買(mǎi)者手中租回該項(xiàng)資產(chǎn)。這種方式既可融資租賃的特點(diǎn)：租賃契約具有不可取消性；租賃期限長(zhǎng)；租金包括資產(chǎn)的購(gòu)置成本、利息和手續(xù)費(fèi)等；租賃的目的是為了獲得資產(chǎn)的所有權(quán)；租賃構(gòu)成企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債；租賃資產(chǎn)的維修保養(yǎng)、保險(xiǎn)、管理等由承租人負(fù)責(zé)。二、融資租賃的程序選擇租賃公司。辦理租賃委托。簽定購(gòu)貨協(xié)議。簽定租賃合同。辦理驗(yàn)貨與保險(xiǎn)。支付租金。合同期滿處理設(shè)備。三、租金的確定租金總額=資產(chǎn)價(jià)款+手續(xù)費(fèi)+租金租金分期等額支付。是已知現(xiàn)值求年金的問(wèn)題。如果是期末支付租金，按普通年金中的投資回收系數(shù)計(jì)算每次的應(yīng)付租金。A=P例：租賃設(shè)備，價(jià)款20萬(wàn)元，租期5年，每年末支付一次。年利率10%，則每次應(yīng)付租金為：A=20=200。26378=5。2756（萬(wàn)元）如果在期初支付租金，則在公式的后面再乘一個(gè)（即可。 四、租賃籌資方式的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1。迅速獲得所需資產(chǎn)。2。限制條件較少。3。免遭設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。4。全部租金在整個(gè)租期內(nèi)分期支付。5。租金費(fèi)用可在所得稅前扣除。缺點(diǎn)：成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；不能享有設(shè)備殘值，是一種機(jī)損失。進(jìn)行租賃籌資決策時(shí)應(yīng)考慮的因素：當(dāng)資金緊張、其他籌資方式難度較大時(shí)；所需資產(chǎn)取得難度較大時(shí)（如進(jìn)口設(shè)備）；所需資產(chǎn)使用時(shí)間短或技術(shù)更新?lián)Q代速度快時(shí)；所需資產(chǎn)在其他方面對(duì)購(gòu)買(mǎi)和租賃方式?jīng)]有明顯的影響時(shí)，可采用租賃籌資方式。第四章 資金結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容提要：本章主要探討資金成本的作用、種類(lèi)、確定方法，經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的正負(fù)效應(yīng)及其影響程度的計(jì)算，并在這兩項(xiàng)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，介紹如何運(yùn)用資金成本法、每股收益無(wú)差別法和綜合分析法進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策。關(guān)鍵詞：資金成本、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)合杠桿、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本一、資金成本的意義（一）資金成本的含義資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用。如支付的利息、股息等。籌集費(fèi)用：是指在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的各項(xiàng)費(fèi)用。如股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公正費(fèi)擔(dān)保費(fèi)和廣告費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次發(fā)生，在用資過(guò)程不再發(fā)生，因此可視作籌集數(shù)量的一項(xiàng)扣除。K= 式中：K——資金成本 D——資金占用費(fèi)用P——籌資總額F——籌資費(fèi)用率（二）資金成本的意義是確定籌資方案，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。是評(píng)價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。（三）決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)條件企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況項(xiàng)目融資規(guī)模二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指各種資金的成本。包括長(zhǎng)期資金成本（長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等）和短期資金成本（短期銀行借款成本和商業(yè)信用成本）。為便于對(duì)各種籌資方式進(jìn)行比較評(píng)價(jià)，應(yīng)采用資金成本率相對(duì)指標(biāo)。資金成本率=條件：股息在所得稅后利潤(rùn)中支付。負(fù)債利息和籌資費(fèi)用大部分在所得稅前有關(guān)費(fèi)用中列支。利息按年實(shí)際利率計(jì)算，如出現(xiàn)一年復(fù)利二次以上，應(yīng)將名義利率換算為實(shí)際利率。債券成本率企業(yè)發(fā)生長(zhǎng)期債券取得的資金的使用費(fèi)用，是指所要支付的利息。由于利息已作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前的利潤(rùn)支付，故等于企業(yè)少繳了一部分所得稅。因此，在計(jì)算資金成本率時(shí)，要考慮所得稅因素。K=K——長(zhǎng)期債券成本率I——每年利息支出（面值債券年利率）Q———債券發(fā)行價(jià)格F——籌資費(fèi)用率T——所得稅例：公司發(fā)行債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅率40%。該債券的成本為：K==7。58%股票成本率公司發(fā)行股票，向股東分派股息是在稅后進(jìn)行的，與債券不同，不會(huì)減少公司的所得稅。股票成本率=例：公司的股票面值為10元，發(fā)行價(jià)為20元，年股息率為15%，發(fā)行費(fèi)用為0。8%，則：股票成本率=1015%/20(1－%)=（三）銀行借款成本率國(guó)家規(guī)定企業(yè)借款的利息列作財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)入當(dāng)期損益。收入一定，費(fèi)用增加，利潤(rùn)就會(huì)減少。由于所得稅是按利潤(rùn)額的一定比例計(jì)算的，因此，銀行借款利息要部分地減少上交所得稅。故借款的資金占用費(fèi)應(yīng)按借款利息扣除所得稅后的余額計(jì)算。銀行借款成本率=例：企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率8%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)率為0。1%，企業(yè)所得稅率為40%。則借款成本率為：銀行借款成本率==4。85%如果不是每年支付利息一次，應(yīng)將名義利率換算成實(shí)際利率后再計(jì)算借款成本率。例：年利率9%，每季度支付一次，則：實(shí)際利率={1+}—1=9。308%（四）商業(yè)信用成本率對(duì)應(yīng)付賬款而言，如果有現(xiàn)金折扣條件卻放棄現(xiàn)金折扣，由于延期付款而未得到的現(xiàn)金折扣實(shí)際構(gòu)成了賒銷(xiāo)單位資金成本。企業(yè)購(gòu)貨要全部進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，所以此項(xiàng)成本也會(huì)部分遞減上繳所得稅。賒購(gòu)成本率=100%例：供貨單位規(guī)定的付款條件是2/10，n/60，企業(yè)所得稅率為33%，則：賒購(gòu)成本率=2%（1－33%）/1－2%=9。84%也可套用通用模式：賒購(gòu)成本率=例：企業(yè)購(gòu)買(mǎi)一批材料10 000元，供貨單位提供信用條件為2/10，n/30.如果企業(yè)在第11天付款，將存在商業(yè)信用成本。第11天付款的機(jī)會(huì)成本==734。69%第45天付款的機(jī)會(huì)成本=2%360/（4510）（12%）=20。99%可見(jiàn)，隨著付款期的推遲，成本隨之下降，但企業(yè)同時(shí)冒著喪失信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。（五）融資租賃成本率融資租賃成本率=100%資金占用額的平均數(shù)可按第一期與最后一期占用額之和除以2計(jì)算。由于租金總額是通過(guò)計(jì)提折舊轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中，所以租金中的利息也部分地減少上交所得稅額。例：租賃設(shè)備市場(chǎng)價(jià)值50萬(wàn)元，租期5年，合同約定每季末支付租金3。4萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，則：五年中支付租金總額=34 00045=680 000（元）每年租金的利息額=680 000－500 000/5=36 000（元）第一個(gè)支付租金期資金占用額=500 000（元）最后一個(gè)支付租金期資金占用額=500 000/45=25 000（元）平均占用租賃資金額=500 000+25 000/2=262 500（元）融資租賃成本率=100%=9%（六）留用利潤(rùn)成本率留給企業(yè)的部分稅后利潤(rùn)，相當(dāng)于所有者給企業(yè)追加了投資，也應(yīng)再獲得投資報(bào)酬。留用利潤(rùn)成本率=+每年增長(zhǎng)率例：企業(yè)留用利潤(rùn)80萬(wàn)元，上年普通股股利率為10%，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為3%，留用利潤(rùn)成本率=+3%=13%三、綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本是指企業(yè)全部資金的總成本，即各種資金來(lái)源的加權(quán)平均數(shù)。綜合資金成本率=∑{某種來(lái)源資金成本率}例：企業(yè)長(zhǎng)期資金500萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款120萬(wàn)元，應(yīng)付債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，留用利潤(rùn)80萬(wàn)元；各種資金成本依此為5。6%、9。8%、11。5%、11%。綜合資金成本率=5。6%+9。8%+11。5%+11% =9。83%在多種方案的對(duì)比中，選擇綜合資金成本率低的方案。四、邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本是就追加籌資部分計(jì)算的加權(quán)平均成本，其權(quán)數(shù)必須按市場(chǎng)價(jià)值確定，而不能用帳面價(jià)值確定。例：企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為債務(wù)30%、優(yōu)先股5%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資500萬(wàn)元，預(yù)測(cè)各種資金的個(gè)別資金成本依此為7。98%、11。56%、13。17%。邊際資金成本=30%7。98%+5%11。56%+65%13。17%=11。533%第二節(jié) 杠桿效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中，由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象，稱為“杠桿效應(yīng)”。一、經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于存在固定費(fèi)用而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于業(yè)務(wù)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。要點(diǎn)：固定費(fèi)用不變時(shí)，業(yè)務(wù)量增加而使利潤(rùn)增加更快；業(yè)務(wù)量減少而使利潤(rùn)減少更多。運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益在擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的情況下，因固定成本的存在所帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的利潤(rùn)。原因在于隨著產(chǎn)銷(xiāo)量的增加，單位固定成本卻在下降，導(dǎo)致單位產(chǎn)品提供的利潤(rùn)增加，使利潤(rùn)產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)速度快，從而獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益。例：企業(yè)固定成本3 000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，現(xiàn)在銷(xiāo)售額為10 000萬(wàn)元，預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額將增長(zhǎng)到20 000萬(wàn)元?；谙⒍惽袄麧?rùn)=10 000（1－30%）－3 000=4 000萬(wàn)元預(yù)測(cè)期息稅前利潤(rùn)=20 000（1－30%）－3 000=11 000萬(wàn)元銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)率=（20 000－10 000）/10 000=100%息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（11 000－4 000）/4 000=175%可見(jiàn)，固定成本不變的條件下，隨著銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其指由于利用經(jīng)營(yíng)杠桿使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降幅度大于產(chǎn)銷(xiāo)量的幅度，從而給企業(yè)帶來(lái)收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例：如上例中，預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額將下降到5 000萬(wàn)元時(shí)：預(yù)測(cè)期息稅前利潤(rùn)=5 000（1－30%）－3 000=500萬(wàn)元銷(xiāo)量變動(dòng)幅度=（5 000－10 000）/10 000= 50%息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度=（500－4 000）/4 000= 87。5%可見(jiàn)，固定成本不變，隨著銷(xiāo)售的下降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需求的變動(dòng)。需求越穩(wěn)定