【正文】 定（一）決定債券發(fā)行價格的因素１．債券面值２．票面利率。３．市場利率。債券的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，就越高。４．債券期限。５．付息方式。（二）債券發(fā)行價格的確定方法等價發(fā)行。即票面利率＝市場利率溢價發(fā)行。即債券的票面利率高于市場實際利率時。折價發(fā)行。即債券的票面利率低于市場實際利率時。債券發(fā)行價格＝債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＋債券年息年金現(xiàn)值系數(shù)P=A[P/F,I,n]+[P/A,I,n]例：公司發(fā)行面值１０００元，票面利率１０％，期限１０年，每年年末付息的債券，在公司發(fā)行時市場利率可能是１０％；１５％；５％，分別計算三種債券的發(fā)行價格？解：經(jīng)查表，系數(shù)值分別為： １０％，１０ １５％，１０ ５％，１０復(fù)利現(xiàn)值 年金現(xiàn)值 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，得：Ａ發(fā)行價格＝1 000＋100＝1 000元Ｂ發(fā)行價格＝1 000＋100＝749元Ｃ發(fā)行價格＝1 000＋100＝1 386元評價：市場利率越高，發(fā)行價格越低。即在市場利率等于票面利率時，債券評價發(fā)行；在市場利率大于票面利率時，債券折價發(fā)行，以彌補票面利率較低給投資者帶來的不利影響；在市場利率小于票面利率時，債券溢價發(fā)行，以彌補票面利率較高給發(fā)行人帶來的不利影響。４．貼水發(fā)行債券價格的計算。貼水發(fā)行就是將債券面值按一定利率和計息期折成現(xiàn)值發(fā)行，到期時債券面值就等于本利之和。由于債券面值大于現(xiàn)值（發(fā)行價），其之差就是貼水。第七節(jié) 銀行借款一、銀行借款的種類銀行借款是企業(yè)向銀行申請并通過簽定借款合同而向銀行借入的需要還本付息的款項。（一）按借款用途分為固定資金借款、流動資金借款和科技開發(fā)借款。（二）按償還期限分為短期借款、中期借款和長期借款。（三）按借款保證條件分為信用借款、擔(dān)保借款、抵押借款質(zhì)押借款和票據(jù)貼現(xiàn)。二、銀行借款的條件（一）銀行借款的基本條件有按期還本付息的能力。已辦理工商部門的年檢手續(xù)。已開設(shè)一般存款帳戶。資產(chǎn)負債率符合貸款人的要求。（二）對借款人的限制條件應(yīng)定期向銀行提交財務(wù)報表。不準以企業(yè)的任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?。不得用借款從事股本權(quán)益性投資。銀行存款戶上要有補償性余額。限定借款的最高額度。要進行抵押或擔(dān)保借款。三、借款程序提出借款申請。簽定協(xié)議或合同。填寫借據(jù)，取得借款。銀行監(jiān)察。還款付息。四、借款利率及利息支付方法銀行借款利率分為固定利率、浮動利率和優(yōu)惠利率。借款利息支付方法分為隨本清法、貼現(xiàn)法和分歧支付法。第八節(jié) 租賃和商業(yè)信用租賃是出租人將其財產(chǎn)出租給承租人使用，并由承租人向出租人按期支付租金作為報酬的經(jīng)濟行為。租賃是一種既融物，又融資的信用業(yè)務(wù)，相當(dāng)于承租人先借一筆資金，待以后分期償還。出租人：專業(yè)租賃公司、企業(yè)；承租人：企業(yè)；承租物：固定資產(chǎn)。一、租賃的種類及其特點租賃有經(jīng)營租賃和融資租賃。（一）經(jīng)營租賃是指以不轉(zhuǎn)讓租賃資產(chǎn)的所有權(quán)為前提的中、短期租賃。租賃目的：使用固定資產(chǎn)。出租人既提供資產(chǎn)的使用權(quán)，又提供重大的維修保養(yǎng)和財產(chǎn)保險等服務(wù)。承租人只有財產(chǎn)的使用權(quán)，責(zé)任是按期支付租金、維護資產(chǎn)的安全完整、負擔(dān)日常修理及維護費用，期滿時歸還資產(chǎn)。特點：租賃期較短；租金不包括購置成本和手續(xù)費；不轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)；不構(gòu)成承租人的負債。（二）融資租賃是一種以融資為目的的租賃方式。承租企業(yè)按照合同在租賃資產(chǎn)壽命的大部分時間內(nèi)可以使用資產(chǎn)。出租人收取租金，但不提供保養(yǎng)、維修等服務(wù)。承租人在租賃期間對資產(chǎn)有實際控制權(quán)，納入本部門資產(chǎn)管理，計算折舊，租賃期滿后通常歸企業(yè)所有。融資租賃是長期籌資的一種形式，有以下幾種形式：直接租賃。是承租人直接向租賃公司等出租人承租資產(chǎn)，按合同支付租金。杠桿租賃。出租人只墊付購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分，其余部分則以該資產(chǎn)為抵押向銀行借款支付。出租人同時又是借款人，出租所得租金首先用于償還借款，剩余部分才構(gòu)成投資收益。賣后回租。承租人在出售某項資產(chǎn)以后，再從購買者手中租回該項資產(chǎn)。這種方式既可融資租賃的特點：租賃契約具有不可取消性；租賃期限長；租金包括資產(chǎn)的購置成本、利息和手續(xù)費等；租賃的目的是為了獲得資產(chǎn)的所有權(quán)；租賃構(gòu)成企業(yè)的長期負債；租賃資產(chǎn)的維修保養(yǎng)、保險、管理等由承租人負責(zé)。二、融資租賃的程序選擇租賃公司。辦理租賃委托。簽定購貨協(xié)議。簽定租賃合同。辦理驗貨與保險。支付租金。合同期滿處理設(shè)備。三、租金的確定租金總額=資產(chǎn)價款+手續(xù)費+租金租金分期等額支付。是已知現(xiàn)值求年金的問題。如果是期末支付租金，按普通年金中的投資回收系數(shù)計算每次的應(yīng)付租金。A=P例：租賃設(shè)備，價款20萬元，租期5年，每年末支付一次。年利率10%，則每次應(yīng)付租金為：A=20=200。26378=5。2756（萬元）如果在期初支付租金，則在公式的后面再乘一個（即可。 四、租賃籌資方式的評價優(yōu)點：1。迅速獲得所需資產(chǎn)。2。限制條件較少。3。免遭設(shè)備過時的風(fēng)險。4。全部租金在整個租期內(nèi)分期支付。5。租金費用可在所得稅前扣除。缺點：成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價值的30%；不能享有設(shè)備殘值，是一種機損失。進行租賃籌資決策時應(yīng)考慮的因素：當(dāng)資金緊張、其他籌資方式難度較大時；所需資產(chǎn)取得難度較大時（如進口設(shè)備）；所需資產(chǎn)使用時間短或技術(shù)更新?lián)Q代速度快時；所需資產(chǎn)在其他方面對購買和租賃方式?jīng)]有明顯的影響時，可采用租賃籌資方式。第四章 資金結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容提要：本章主要探討資金成本的作用、種類、確定方法，經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿對企業(yè)的正負效應(yīng)及其影響程度的計算，并在這兩項內(nèi)容的基礎(chǔ)上，介紹如何運用資金成本法、每股收益無差別法和綜合分析法進行資金結(jié)構(gòu)決策。關(guān)鍵詞：資金成本、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險、聯(lián)合杠桿、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本一、資金成本的意義（一）資金成本的含義資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括用資費用和籌資費用。用資費用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資過程中因使用資金而付出的費用。如支付的利息、股息等。籌集費用：是指在籌措資金過程中為獲取資金而付出的各項費用。如股票、債券的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公正費擔(dān)保費和廣告費等?；I資費用通常是在籌措資金時一次發(fā)生，在用資過程不再發(fā)生，因此可視作籌集數(shù)量的一項扣除。K= 式中：K——資金成本 D——資金占用費用P——籌資總額F——籌資費用率（二）資金成本的意義是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。是評價投資方案，進行投資決策的重要標準。是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。（三）決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟環(huán)境資本市場條件企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況項目融資規(guī)模二、個別資金成本個別資金成本是指各種資金的成本。包括長期資金成本（長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等）和短期資金成本（短期銀行借款成本和商業(yè)信用成本）。為便于對各種籌資方式進行比較評價，應(yīng)采用資金成本率相對指標。資金成本率=條件：股息在所得稅后利潤中支付。負債利息和籌資費用大部分在所得稅前有關(guān)費用中列支。利息按年實際利率計算，如出現(xiàn)一年復(fù)利二次以上，應(yīng)將名義利率換算為實際利率。債券成本率企業(yè)發(fā)生長期債券取得的資金的使用費用，是指所要支付的利息。由于利息已作為財務(wù)費用在稅前的利潤支付，故等于企業(yè)少繳了一部分所得稅。因此，在計算資金成本率時，要考慮所得稅因素。K=K——長期債券成本率I——每年利息支出（面值債券年利率）Q———債券發(fā)行價格F——籌資費用率T——所得稅例：公司發(fā)行債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，所得稅率40%。該債券的成本為：K==7。58%股票成本率公司發(fā)行股票，向股東分派股息是在稅后進行的，與債券不同，不會減少公司的所得稅。股票成本率=例：公司的股票面值為10元，發(fā)行價為20元，年股息率為15%，發(fā)行費用為0。8%，則：股票成本率=1015%/20(1－%)=（三）銀行借款成本率國家規(guī)定企業(yè)借款的利息列作財務(wù)費用，計入當(dāng)期損益。收入一定，費用增加，利潤就會減少。由于所得稅是按利潤額的一定比例計算的，因此，銀行借款利息要部分地減少上交所得稅。故借款的資金占用費應(yīng)按借款利息扣除所得稅后的余額計算。銀行借款成本率=例：企業(yè)取得長期借款100萬元，年利率8%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費率為0。1%，企業(yè)所得稅率為40%。則借款成本率為：銀行借款成本率==4。85%如果不是每年支付利息一次，應(yīng)將名義利率換算成實際利率后再計算借款成本率。例：年利率9%，每季度支付一次，則：實際利率={1+}—1=9。308%（四）商業(yè)信用成本率對應(yīng)付賬款而言，如果有現(xiàn)金折扣條件卻放棄現(xiàn)金折扣，由于延期付款而未得到的現(xiàn)金折扣實際構(gòu)成了賒銷單位資金成本。企業(yè)購貨要全部進入生產(chǎn)經(jīng)營成本，所以此項成本也會部分遞減上繳所得稅。賒購成本率=100%例：供貨單位規(guī)定的付款條件是2/10，n/60，企業(yè)所得稅率為33%，則：賒購成本率=2%（1－33%）/1－2%=9。84%也可套用通用模式：賒購成本率=例：企業(yè)購買一批材料10 000元，供貨單位提供信用條件為2/10，n/30.如果企業(yè)在第11天付款，將存在商業(yè)信用成本。第11天付款的機會成本==734。69%第45天付款的機會成本=2%360/（4510）（12%）=20。99%可見，隨著付款期的推遲，成本隨之下降，但企業(yè)同時冒著喪失信譽的風(fēng)險。（五）融資租賃成本率融資租賃成本率=100%資金占用額的平均數(shù)可按第一期與最后一期占用額之和除以2計算。由于租金總額是通過計提折舊轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)經(jīng)營費用中，所以租金中的利息也部分地減少上交所得稅額。例：租賃設(shè)備市場價值50萬元，租期5年，合同約定每季末支付租金3。4萬元，企業(yè)所得稅率為33%，則：五年中支付租金總額=34 00045=680 000（元）每年租金的利息額=680 000－500 000/5=36 000（元）第一個支付租金期資金占用額=500 000（元）最后一個支付租金期資金占用額=500 000/45=25 000（元）平均占用租賃資金額=500 000+25 000/2=262 500（元）融資租賃成本率=100%=9%（六）留用利潤成本率留給企業(yè)的部分稅后利潤，相當(dāng)于所有者給企業(yè)追加了投資，也應(yīng)再獲得投資報酬。留用利潤成本率=+每年增長率例：企業(yè)留用利潤80萬元，上年普通股股利率為10%，預(yù)計每年股利增長率為3%，留用利潤成本率=+3%=13%三、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部資金的總成本，即各種資金來源的加權(quán)平均數(shù)。綜合資金成本率=∑{某種來源資金成本率}例：企業(yè)長期資金500萬元，其中，長期借款120萬元，應(yīng)付債券50萬元，普通股250萬元，留用利潤80萬元；各種資金成本依此為5。6%、9。8%、11。5%、11%。綜合資金成本率=5。6%+9。8%+11。5%+11% =9。83%在多種方案的對比中，選擇綜合資金成本率低的方案。四、邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本是就追加籌資部分計算的加權(quán)平均成本，其權(quán)數(shù)必須按市場價值確定，而不能用帳面價值確定。例：企業(yè)目標資金結(jié)構(gòu)為債務(wù)30%、優(yōu)先股5%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資500萬元，預(yù)測各種資金的個別資金成本依此為7。98%、11。56%、13。17%。邊際資金成本=30%7。98%+5%11。56%+65%13。17%=11。533%第二節(jié) 杠桿效應(yīng)在財務(wù)管理中，由于固定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象，稱為“杠桿效應(yīng)”。一、經(jīng)營杠桿是指由于存在固定費用而導(dǎo)致的息稅前利潤變動大于業(yè)務(wù)變動的杠桿效應(yīng)。要點：固定費用不變時，業(yè)務(wù)量增加而使利潤增加更快；業(yè)務(wù)量減少而使利潤減少更多。運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。（一）經(jīng)營杠桿利益在擴大業(yè)務(wù)量的情況下，因固定成本的存在所帶來的增長幅度更大的利潤。原因在于隨著產(chǎn)銷量的增加，單位固定成本卻在下降，導(dǎo)致單位產(chǎn)品提供的利潤增加，使利潤產(chǎn)銷量的增長速度快，從而獲得經(jīng)營杠桿利益。例：企業(yè)固定成本3 000萬元，變動成本率30%，現(xiàn)在銷售額為10 000萬元，預(yù)測銷售額將增長到20 000萬元?；谙⒍惽袄麧?10 000（1－30%）－3 000=4 000萬元預(yù)測期息稅前利潤=20 000（1－30%）－3 000=11 000萬元銷售額的增長率=（20 000－10 000）/10 000=100%息稅前利潤增長率=（11 000－4 000）/4 000=175%可見，固定成本不變的條件下，隨著銷售的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。（二）經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。尤其指由于利用經(jīng)營杠桿使得經(jīng)營利潤的下降幅度大于產(chǎn)銷量的幅度，從而給企業(yè)帶來收益變動的風(fēng)險。例：如上例中，預(yù)測銷售額將下降到5 000萬元時：預(yù)測期息稅前利潤=5 000（1－30%）－3 000=500萬元銷量變動幅度=（5 000－10 000）/10 000= 50%息稅前利潤變動幅度=（500－4 000）/4 000= 87。5%可見，固定成本不變，隨著銷售的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素：產(chǎn)品需求的變動。需求越穩(wěn)定