企業(yè)并購財務決策(編輯修改稿)
2025-06-23 18:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 金流量 。 ? 主并企業(yè)在并購前 ， 可先通過簡單的非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 ， 對某一或若干備選目標公司價值做出初步估測篩選 。 當并購對象業(yè)已明確 ,特別是雙方簽署了初步并購意向書 ,最好是在一定程度上取得了目標公司的協(xié)作后 ,再利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對目標公司的價值做出具體的評估 。 這符合效率性與成本效益原則 。 ㈡現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 目標公司現(xiàn)金價值 ＝明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ⒈明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量預測 在對目標公司未來現(xiàn)金流量的判斷上 ,著眼的不是目標公司的 獨立現(xiàn)金流量 ，而是其 貢獻現(xiàn)金流量 ⑴ 股權現(xiàn)金流量 股權現(xiàn)金流量是指公司在履行了所有的財務責任 ,并滿足其本身再投資需要之后的“ 剩余現(xiàn)金流量 ” ， 它體現(xiàn)了普通股股東對公司現(xiàn)金流量的要求權 。 股權現(xiàn)金流量 ＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－ ［ 維持性資本支出 ＋增量運資本償還到期債務利息 （ １－所得稅率 ） ＋到期債務本金－舉借新債所得現(xiàn)金 ］ 或＝稅后經(jīng)營利潤 －增量投資需求 (1－資產(chǎn)負債率 ) 或＝稅后經(jīng)營利潤－ [(資本支出－折舊等非付現(xiàn)成本 )+增量營運資本 ] (1－資產(chǎn)負債率 ) ⑵運用資本現(xiàn)金流量 運用資本現(xiàn)金流量 ＝息稅前營業(yè)利潤 (1－所得稅率 )－維持性資本支出一增量營運資本 運用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結構的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力 。 ⑶目標公司貢獻現(xiàn)金流量測算 一是倒擠法 ,即 CFabCfa 二是相加法 ,即 CFb+△ CF 具體的選擇取決于并購的方式 :是 兼并 還是 購股 ? 目標公司貢獻現(xiàn)金流量的預測 ,既可按股權基礎進行 ,亦可按運用資本基礎進行 。 按股權基礎確定的貢獻現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的股權現(xiàn)金流量－主并企 業(yè)獨立股權現(xiàn)金流量 按運用資本基礎確定的貢獻現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的運用資本現(xiàn)金流量－主并企業(yè)獨立運用資本現(xiàn)金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻現(xiàn)金流量代入估價公式 ,所得出的估價結果在意義上截然不同。前者代表目標公司的股權現(xiàn)金價值；后者則代表目標公司的整體現(xiàn)金價值 (包括股權價值與債務資本價值 )。 ⒉貼現(xiàn)率的選擇 折現(xiàn)率的選必須遵循匹配原則：包括內(nèi)容結構上與時間關系上。 ⒊明確的預測期的確定 預測期最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期。 在公司估價實踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預測期最為普遍。 ⒋明確的預測期后現(xiàn)金流量的測算 明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ,簡稱連續(xù)價值。主要法人包括： 現(xiàn)金流量法： 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 、價值驅動因素公式法等； 非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價值法、重置成本法、市盈率法 等。 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 現(xiàn)金流量恒值增長公式法假定目標公司的現(xiàn)金流量在明確的預測期后 ,即連續(xù)價值期內(nèi)以不變的比率增長 (其中包括恒值增長率等于 0的情形 ) 連續(xù)價值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =（ CFb’t+1＋ △ CF’t+1） 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 2001年初 LUCK公司擬對 MOON公司進行收購(采用購股方式 ),根據(jù)預測分析 ,得到并購重組后目標公司 MOON2001~2020年間適度情況下的貢獻現(xiàn)金流量 ,依次為一 800萬元 、 一 500萬元 、 一 200萬元 、 300萬元 、500萬元 、 480萬元 、 590萬元 、 580萬元 、630萬元 、 650萬元 。 2020年及其以后各年的貢獻現(xiàn)金流量以 650萬元計 （ 即恒值增長率為零 ） 。 同時根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 MOON公司經(jīng)并購重組后的加權平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為貼現(xiàn)率 。 MOON公司的明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+1
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