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企業(yè)并購財務決策(編輯修改稿)

2025-06-23 18:29 本頁面
 

【文章內容簡介】 金流量 。 ? 主并企業(yè)在并購前 , 可先通過簡單的非現金流量貼現模式 , 對某一或若干備選目標公司價值做出初步估測篩選 。 當并購對象業(yè)已明確 ,特別是雙方簽署了初步并購意向書 ,最好是在一定程度上取得了目標公司的協(xié)作后 ,再利用現金流量貼現模式對目標公司的價值做出具體的評估 。 這符合效率性與成本效益原則 。 ㈡現金流量貼現模式 目標公司現金價值 =明確的預測期內現金流量現值 +明確的預測期后現金流量現值 ⒈明確的預測期內現金流量預測 在對目標公司未來現金流量的判斷上 ,著眼的不是目標公司的 獨立現金流量 ,而是其 貢獻現金流量 ⑴ 股權現金流量 股權現金流量是指公司在履行了所有的財務責任 ,并滿足其本身再投資需要之后的“ 剩余現金流量 ” , 它體現了普通股股東對公司現金流量的要求權 。 股權現金流量 =營業(yè)現金凈流量- [ 維持性資本支出 +增量運資本償還到期債務利息 ( 1-所得稅率 ) +到期債務本金-舉借新債所得現金 ] 或=稅后經營利潤 -增量投資需求 (1-資產負債率 ) 或=稅后經營利潤- [(資本支出-折舊等非付現成本 )+增量營運資本 ] (1-資產負債率 ) ⑵運用資本現金流量 運用資本現金流量 =息稅前營業(yè)利潤 (1-所得稅率 )-維持性資本支出一增量營運資本 運用資本現金流量不受公司資本結構的影響 ,而只取決其整體資產提供未來現金流量的能力 。 ⑶目標公司貢獻現金流量測算 一是倒擠法 ,即 CFabCfa 二是相加法 ,即 CFb+△ CF 具體的選擇取決于并購的方式 :是 兼并 還是 購股 ? 目標公司貢獻現金流量的預測 ,既可按股權基礎進行 ,亦可按運用資本基礎進行 。 按股權基礎確定的貢獻現金流量 =并購后公司的股權現金流量-主并企 業(yè)獨立股權現金流量 按運用資本基礎確定的貢獻現金流量 =并購后公司的運用資本現金流量-主并企業(yè)獨立運用資本現金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻現金流量代入估價公式 ,所得出的估價結果在意義上截然不同。前者代表目標公司的股權現金價值;后者則代表目標公司的整體現金價值 (包括股權價值與債務資本價值 )。 ⒉貼現率的選擇 折現率的選必須遵循匹配原則:包括內容結構上與時間關系上。 ⒊明確的預測期的確定 預測期最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期。 在公司估價實踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預測期最為普遍。 ⒋明確的預測期后現金流量的測算 明確的預測期后現金流量現值 ,簡稱連續(xù)價值。主要法人包括: 現金流量法: 現金流量恒值增長公式法 、價值驅動因素公式法等; 非現金流量法:變現價值法、重置成本法、市盈率法 等。 現金流量恒值增長公式法 現金流量恒值增長公式法假定目標公司的現金流量在明確的預測期后 ,即連續(xù)價值期內以不變的比率增長 (其中包括恒值增長率等于 0的情形 ) 連續(xù)價值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =( CFb’t+1+ △ CF’t+1) 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 2001年初 LUCK公司擬對 MOON公司進行收購(采用購股方式 ),根據預測分析 ,得到并購重組后目標公司 MOON2001~2020年間適度情況下的貢獻現金流量 ,依次為一 800萬元 、 一 500萬元 、 一 200萬元 、 300萬元 、500萬元 、 480萬元 、 590萬元 、 580萬元 、630萬元 、 650萬元 。 2020年及其以后各年的貢獻現金流量以 650萬元計 ( 即恒值增長率為零 ) 。 同時根據較為可靠的資料 ,測知 MOON公司經并購重組后的加權平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為貼現率 。 MOON公司的明確的預測期內現金流量現值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+1
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