【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 評(píng)估不當(dāng)，增加了并 購(gòu)后的整合難度 對(duì)于主并方企業(yè)，并購(gòu)的目的是增加 股東財(cái)富，因此在選擇目標(biāo)企業(yè)以及估價(jià)時(shí)就有一個(gè)預(yù)期，這個(gè)預(yù)期是有利于企業(yè)自身發(fā)展的。然而在評(píng)估過(guò)程中，因?yàn)樾畔⒑推渌仍?，這個(gè)預(yù)期與實(shí)際情況出現(xiàn)不吻合的情況，主并方企業(yè)根據(jù)自身預(yù)期所做的管理活動(dòng)也天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 6 許就會(huì)出現(xiàn) “ 水土不服 ” ，產(chǎn)生并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成因 （ 1） 價(jià)值評(píng)估目的的認(rèn)識(shí)偏差 目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，大多數(shù)并購(gòu)方企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的仍缺乏明確的認(rèn)識(shí)，往往將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估等同于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。忽略了對(duì)并購(gòu)方企業(yè)自身價(jià)值和并購(gòu)后的企業(yè)整體價(jià)值的確認(rèn)。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我 國(guó)半數(shù)以上的并購(gòu)方企業(yè)采用以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值為核心的資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法作為主要評(píng)估方法。有的企業(yè)甚至直接采用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)金額作為評(píng)估定價(jià)依據(jù)。如此的認(rèn)識(shí)偏差必然導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估結(jié)果的偏差，并最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。 （ 2） 信息獲取與利用的失誤 價(jià)值評(píng)估結(jié)果的科學(xué)與否在很大程度上取決于并購(gòu)方所掌握信息的質(zhì)量。然而由于客觀的原因，在并購(gòu)活動(dòng)中交易雙方處于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱地位，目標(biāo)企業(yè)可以充分利用自身的信息優(yōu)勢(shì)謀求自身利益最大化。并購(gòu)方往往處于信息上的不利地位并因此面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu) 方對(duì)于信息的使用多以目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表資料為主。而財(cái)務(wù)報(bào)表自身的局限性在如下幾方面為并購(gòu)方的價(jià)值評(píng)估埋下了陷阱： ① 或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露 財(cái)務(wù)報(bào)表是以過(guò)去的交易或事項(xiàng)為依據(jù)編制的，它所反映的只能是企業(yè)在過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露，但仍有很大的選擇空間。目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。 ② 表外融資 我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在著大量的表外融資行為。企業(yè)為避免融 資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映，采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等手段進(jìn)行表外融資。既達(dá)到了融資目的，又避免了負(fù)面信息在報(bào)表中的反映。 ③ 無(wú)法反映的重要資源價(jià)值 由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在，許多在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn)，如人力資源、政策優(yōu)勢(shì)等。而上述資源在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中往往扮演著重要角色，忽視它們的存在必然導(dǎo)致評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。 （ 3） 中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的滯后 中介機(jī)構(gòu)使指包括經(jīng)紀(jì)人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、投 資銀行在內(nèi)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)由市場(chǎng)催生，在其成長(zhǎng)過(guò)程中經(jīng)受了市場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。它們的存在對(duì)于降低并購(gòu)成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。而由于歷史的原因，國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)由計(jì)劃產(chǎn)生并受到嚴(yán)格行政管制的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展缺乏嚴(yán)格市場(chǎng)的篩選和淘汰機(jī)制約束。在競(jìng)爭(zhēng)不充分的條件下，中介機(jī)構(gòu)發(fā)展極不完善，缺乏獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德，服務(wù)品種缺乏、服務(wù)質(zhì)量低下。在短期利益的驅(qū)動(dòng)下，中介機(jī)構(gòu)天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 7 與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，投資者對(duì)其誠(chéng)信度與權(quán)威性認(rèn)可度很低。中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的滯后性使得并購(gòu)企業(yè)孤立無(wú)援，加大了價(jià) 值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。 融資支付風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 融資支付風(fēng)險(xiǎn) 在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后就要考慮采取什么樣的融資渠道和支付方式了，因?yàn)椴煌娜谫Y渠道和支付方式會(huì)引起企業(yè)原有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這些變化的不確定性會(huì)形成并購(gòu)過(guò)程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。支付問(wèn)題與融資問(wèn)題又是相輔相成的， 并購(gòu)時(shí)，其支付方式需要考慮融資途徑、融資工具等因素，它決定了資金的籌措方式及數(shù)額，這些因素都是與并購(gòu)企業(yè)的融資能力分不開(kāi)的。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，融資支付環(huán)節(jié)中主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在以下幾方面： （ 1）降低短期償債能力造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 通常 情況下，并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資產(chǎn)，這會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力 ， 也會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。此外，并購(gòu)后企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，短期融資能力下降，資產(chǎn)流動(dòng)性與短期債務(wù)償還期不匹配會(huì)降低企業(yè)短期償債能力，造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)在以現(xiàn)金支付為主要支付方式時(shí)表現(xiàn)得更為明顯。 （ 2）資本結(jié)構(gòu)惡化降低長(zhǎng)期償債能力 在并購(gòu)企業(yè)采用負(fù)債融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生消極變化，影響企業(yè)的再融資能力，導(dǎo)致長(zhǎng)期償債能力的下降。 （ 3）再融資風(fēng)險(xiǎn) 在一定的時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的融資能力是有 限的，不可能隨意獲取外部資金。當(dāng)企業(yè)負(fù)債額過(guò)高時(shí)，銀行等放貸機(jī)構(gòu)會(huì)意識(shí)到企業(yè)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)而拒絕提供資金支持，企業(yè)的信用等級(jí)也會(huì)下降，這就是所謂的再融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)債臺(tái)高筑時(shí)，企業(yè)再選擇債務(wù)融資的可能性很小，或者雖然可以取得借款，但需要承受更高的債務(wù)資本成本。這些結(jié)果都是企業(yè)無(wú)法接受的。 （ 4）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn) 許多企業(yè)采用債務(wù)融資，是因?yàn)檫@種方式融資速度快、融資成本較低。但是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是“一把雙刃的劍”。對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，由于并購(gòu)對(duì)資金的需要量十分巨大，所以企業(yè)往往需要從外界融入資 金才能完成并購(gòu)。但經(jīng)過(guò)債務(wù)融資，并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和處境沒(méi)有得到改善，甚至出現(xiàn)困難，因而就將被進(jìn)一步放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引起償債危機(jī)，讓企業(yè)勉勵(lì)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，企業(yè)的債務(wù)越多，它所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，其破產(chǎn)的可能性就會(huì)越大 。 （ 5）股權(quán)稀釋、控制權(quán)分散或喪失的風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)企業(yè)的支付工具有許多，如增發(fā)股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，這其中需要考慮流通股數(shù)增加、原有股東權(quán)益被稀釋的問(wèn)題，股權(quán)稀釋會(huì)使得控股股東的控制權(quán)被分散，甚至喪失控股權(quán)。即使是由一家高市盈率的公司并購(gòu)低市盈率的公司，雖然并購(gòu)當(dāng)期的每股收 益天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 8 (EPS)會(huì)出現(xiàn)提高，但在未來(lái)仍存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 6）資金超支風(fēng)險(xiǎn) 在并購(gòu)活動(dòng)中，許多并購(gòu)企業(yè)將融資數(shù)量?jī)H局限于并購(gòu)交易所需金額，忽視并購(gòu)后整合過(guò)程中所需資金的投入，缺乏相應(yīng)的融資安排。造成整合階段資金超支風(fēng)險(xiǎn)，輕者影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，重者會(huì)因?yàn)楹笃谕度氩蛔阌绊懖①?gòu)效果，甚至導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的最終失敗。 融資支付風(fēng)險(xiǎn)的成因 （ 1） 對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身的認(rèn)識(shí)不足 要想成功的完成并購(gòu)，必須對(duì)自身的財(cái)務(wù)能力有清楚地了解，主要包括評(píng)估自身的獲利能力、獲取現(xiàn)金流量的能力和融資的能力，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量并抓住 投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該深入了解被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，考慮是否能夠獲得預(yù)期的收益和現(xiàn)金流，是否符合成本收益原則，否則容易高估自身能力和未來(lái)獲取的現(xiàn)金流量，造成錯(cuò)誤的并購(gòu)決策。 （ 2） 對(duì)并購(gòu)融資和支付方式選擇不當(dāng) 一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和杠桿收購(gòu)等。重要的是所選擇的并購(gòu)方式不同，對(duì)并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生的影響也不同，主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的影響。如果選擇得當(dāng)，將能在保證收購(gòu)成功的同時(shí)穩(wěn)定并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力 ； 但若選擇不當(dāng)，則會(huì)帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)進(jìn)一步影響并購(gòu)企 業(yè)的財(cái)務(wù)持續(xù)能力和經(jīng)營(yíng)能力。具體來(lái)說(shuō)，如果選擇現(xiàn)金支付，將會(huì)產(chǎn)生以下的融資風(fēng)險(xiǎn)，一是相對(duì)于其他支付方式而言，現(xiàn)金并購(gòu)需要籌集足夠多的資金，現(xiàn)金流壓力非常大。如果融資不到所需現(xiàn)金而使用自身的現(xiàn)金，則會(huì)降低并購(gòu)企業(yè)本身的流動(dòng)性，對(duì)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)很大的負(fù)面影響，從而帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是從被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付使得資本利得的確認(rèn)和由此帶來(lái)的資本增益無(wú)法推遲，從 而無(wú)法利用稅收優(yōu)惠，而并購(gòu)企業(yè)也不能擁有被并購(gòu)企業(yè)的股東權(quán)益， 這也會(huì)降低并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)。選擇股票支付方式的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾點(diǎn) ： 一是目標(biāo)企業(yè)可能利用 并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，進(jìn)行反向收購(gòu)，進(jìn)而控制并購(gòu)公司，成為新的控制者。這樣也會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)原來(lái)的股東產(chǎn)生利益侵害，比方說(shuō)如果并購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股的方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，增發(fā)的股票將會(huì)使得每股收益降低，相對(duì)應(yīng)的股權(quán)也會(huì)減少，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在，首先它改變了并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債的增加使得并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)成為該負(fù)債率的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)由保守轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM(jìn)型。其次，這種方式也會(huì)帶來(lái)很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所謂杠桿，顧名思義是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借入資金來(lái)達(dá)到收購(gòu)的目的，但是如果外部環(huán) 境或者貸款者財(cái)務(wù)情況發(fā)生不利的變化，所借債務(wù)可能會(huì)被提前收回，這樣一來(lái)，并購(gòu)企業(yè)就面臨巨大的因無(wú)法償還到期債務(wù)而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可以看出，杠桿收購(gòu)具有投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。杠桿收購(gòu)的成功需要借助外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定和貸款者的良好信譽(yù)，二者其一出現(xiàn)變化，都可能帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。 （ 3） 并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)未能有效發(fā)揮作用 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 9 在完善的并購(gòu)市場(chǎng)中，并購(gòu)融資中介起著至關(guān)重要的作用。因?yàn)椴①?gòu)需要融入大量資金，融資能力直接決定了并購(gòu)決策的成功與否。我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，融資市場(chǎng)主要以間接融資市場(chǎng)為主，直接融資沒(méi)有良好的平臺(tái) ，發(fā)展略顯滯后。投資銀行業(yè)務(wù)作為直接融資市場(chǎng)的重要角色在我國(guó)也是剛剛起步，一其主要職能還放在證券承銷上，而為并購(gòu)企業(yè)做理財(cái)服務(wù)和融資安排，為并購(gòu)提供融資安排的業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)未開(kāi)展，這方面的人才也非常缺乏。中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法按時(shí)足額地籌集到資金，無(wú)法保證并購(gòu)順利進(jìn)行已成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的瓶頸，同時(shí)這也構(gòu)成了我國(guó)并購(gòu)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)。 （ 4） 并購(gòu)后不能實(shí)現(xiàn)有效整合 由于并購(gòu)的資金需要量巨大，企業(yè)往往完成并購(gòu)而大量進(jìn)行舉債融資，而債務(wù)的償還取決于目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的現(xiàn)金流，尤其是在杠桿收購(gòu)中債務(wù)主要由并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn) 和現(xiàn)金流來(lái)償還。因此，如果并購(gòu)后不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效的整合，無(wú)法形成穩(wěn)定健康的現(xiàn)金流，將直接影響到企業(yè)債務(wù)的償還獷導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)整合期的風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后由于未能對(duì)公司各項(xiàng)資源進(jìn)行及時(shí)而迅速地整合而造成引發(fā)危機(jī)的可能性，整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于沒(méi)有及時(shí)迅速地對(duì)公司的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和人為風(fēng)險(xiǎn)三種。 (1)財(cái)務(wù)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn) 該風(fēng)險(xiǎn)指在整合期內(nèi)由于財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)協(xié) 同效應(yīng)、財(cái)務(wù)組織更新等因素的影響，導(dǎo)致并購(gòu)雙方的矛盾而使并購(gòu)企業(yè)遭受損失的可能性。通常情況下，并購(gòu)雙方在并購(gòu)前的財(cái)務(wù)機(jī)制是不一致的，這在上市公司與非上市公司表現(xiàn)較為明顯，并購(gòu)后，雙方成為一個(gè)整體，在財(cái)務(wù)機(jī)制上要實(shí)現(xiàn)接軌和整合，包括企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制的設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等都要實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，而這一系列財(cái)務(wù)機(jī)制的整合都可能會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，使財(cái)務(wù)收益與企業(yè)預(yù)期發(fā)生背離。 (2)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)的理財(cái)至關(guān)重要，如果處理不當(dāng)就會(huì)造成理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而使企業(yè)遭受損失的可能 性。在整合期內(nèi)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照協(xié)同效應(yīng)最大化的原則對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能進(jìn)行全面整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最終目的，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益 。 (3)人為風(fēng)險(xiǎn) 人為風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理主體有意或無(wú)意的財(cái)務(wù)失誤以及財(cái)務(wù)行為的監(jiān)控不力而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。善意的財(cái)務(wù)行為是指財(cái)務(wù)行為人由于無(wú)知或過(guò)于自信而給企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)的行為，如盲目投資、籌資不力、獨(dú)斷專行、官僚主義等；惡意的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)行為人為謀取個(gè)人利益，明知道自己的行為會(huì)給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 10 但仍然利用自身的專業(yè)知識(shí)來(lái)獲取利益 的行為，如行賄受賄、內(nèi)幕交易、侵占公有財(cái)產(chǎn)、權(quán)力交易、攜款外逃等 。 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的成因 （ 1）前期財(cái)務(wù)問(wèn)題爆發(fā) 一方面，在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估階段，如果當(dāng)時(shí)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估價(jià)過(guò)高，導(dǎo)致支付價(jià)款過(guò)多的問(wèn)題，那么在后期的財(cái)務(wù)整合中，并購(gòu)方將面對(duì)因高負(fù)債引起的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化或者股權(quán)稀釋后股價(jià)的損失 ； 另一方面，再融資支付階段，任何一種資金來(lái)源渠道都存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)外的并購(gòu)融資，如果選擇內(nèi)部融資，將影響企業(yè)的正常周轉(zhuǎn)并會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本 ； 而如果選擇外部融資也會(huì)造成與上一方面相同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)局。 （ 2）目標(biāo)企 業(yè)資產(chǎn)負(fù)債整合問(wèn)題 企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿梢院?，需要?duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行整合以達(dá)到提高核心資產(chǎn)效率，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，降低成本，優(yōu)化資源配置的目標(biāo)。如果沒(méi)有目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債完成高效的剝離與整合，不但沒(méi)有達(dá)到優(yōu)化配置資源的目的還會(huì)降低原有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) .的效益，造成企業(yè)流動(dòng)性差、資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合失敗。 （ 3）財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能整合問(wèn)題 當(dāng)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿山灰滓院?，并?gòu)企業(yè)會(huì)根據(jù)相關(guān)的管理標(biāo)準(zhǔn)體系調(diào)整相應(yīng)的組織職能部門(mén)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)組織部門(mén)整合的過(guò)程中，如果財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)及相應(yīng)職能部門(mén)整 合不當(dāng)，就會(huì)造成部門(mén)的責(zé)權(quán)分工不明確，不能夠相互制約，從而導(dǎo)致崗位繁雜、效率低下 ； 甚至有可能因?yàn)槿狈M織內(nèi)部的監(jiān)督管理而產(chǎn)生損害公司利益、中飽私囊的個(gè)別財(cái)務(wù)行為。 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 11 第四章 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范 進(jìn)行全面調(diào)研，提高信息質(zhì)量 高質(zhì)量的并購(gòu)信息對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性不言而喻，由于并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱，因此對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)公司進(jìn)行全面調(diào)研是至關(guān)