【導(dǎo)讀】著世界經(jīng)濟(jì)全球化和統(tǒng)一大市場的形成,企業(yè)并購的總數(shù)、涉及資產(chǎn)的規(guī)模,涉及的地域也在逐年擴(kuò)大。通過分析研究企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施。企業(yè)并購的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并更好的應(yīng)對全球流通后全球企業(yè)并購的浪潮。前各系自行進(jìn)行畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）動員；學(xué)生在校查閱資料，做好選題準(zhǔn)備；—畢業(yè)實(shí)習(xí)；與指導(dǎo)教師協(xié)商確定論文題目；實(shí)習(xí)完畢，準(zhǔn)時(shí)返校；向指導(dǎo)教師提交開題報(bào)告；各系組織開題答辯；畢業(yè)論文答辯；（答辯及二次答辯時(shí)間暫定。具體時(shí)間由教務(wù)處統(tǒng)一安排）。[3]周平根.淺議企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).金融經(jīng)濟(jì).2021.[7]史佳卉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制.北京人民出版社,2021年.與本課題有關(guān)的國內(nèi)外研究情況：國外對企業(yè)并購的研究較早，并購中的風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善，在確認(rèn)、評估和控制并購風(fēng)險(xiǎn)問題上有較多經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。最后，引入吉利并購沃爾沃案例，進(jìn)行分。能體現(xiàn)本專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)，使學(xué)生得到較全面訓(xùn)練。與否的重要影響因素。對全文進(jìn)行總結(jié)，得出結(jié)論。

　　

【正文】 所有者監(jiān)督能夠落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財(cái)務(wù)收支之中， 促使財(cái)天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 16 務(wù)人員形成共同的財(cái)務(wù)和營運(yùn)目標(biāo)。 （ 3）財(cái)務(wù)組織機(jī)制的整合。財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合是保證并購后企業(yè)有效運(yùn)行的關(guān)鍵，并購企業(yè)應(yīng)在第一時(shí)間重建企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度，及時(shí)準(zhǔn)確獲取目標(biāo)企業(yè)信息，統(tǒng)一績效評價(jià)口徑，同時(shí)需建立全面預(yù)算管理制度，將目標(biāo)企業(yè)納入統(tǒng)一預(yù)算管理，以便更好地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。 （ 4） 設(shè)立并購基金，有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 按照穩(wěn)健性原則，平時(shí)在企業(yè)內(nèi)部分期建立起各種風(fēng)險(xiǎn)基金，當(dāng)特定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并由此造成損失時(shí)，就用這些 風(fēng)險(xiǎn)基金予以補(bǔ)償。在并購活動中，可以為并購活動可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立一定的風(fēng)險(xiǎn)基金，以應(yīng)付并購活動遇到的不確定性。此外還可以積極參加社會保險(xiǎn)，建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制；實(shí)行一業(yè)為主多種經(jīng)營建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，及時(shí)分散和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；建立健全企業(yè)的積累分配機(jī)制，及時(shí)足額的增補(bǔ)企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)抗擊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 17 第五章 吉利收購沃爾沃案例分析 案例簡介 北京時(shí)間 2021年 3月 28日，浙江吉利控股集團(tuán)董事長李書福和福特汽車首席執(zhí)行官 kwi8 Booth簽署了最終股權(quán)收購協(xié)議。吉利集團(tuán)以 18億美元成功收購了沃爾沃 100％的股權(quán)，其中包括了 9個(gè)系列產(chǎn)品， 3個(gè)最新平臺， 2400多個(gè)全球網(wǎng)絡(luò)人才，品牌及供應(yīng)商體系。這一收購，標(biāo)志著沃爾沃正式成為吉利旗下的子公司，中國民營企業(yè)在國際舞臺上抒寫了漂亮的一筆。 從收購動機(jī)來看，吉利收購沃爾沃是一個(gè)雙贏的抉擇。一方面，吉利可以借助沃爾沃這一國際品牌打開自己在海外市場的知名度。在收購之前，吉利的目標(biāo)市場主要集中在中國本土市場，僅出口一小部分汽車到發(fā)展中國家，海外投資項(xiàng)目也為數(shù)不多，在中國也僅與 London taxicab 的生產(chǎn)商 Manganese 聯(lián)合經(jīng)營。吉利完成對沃爾沃的全線收購后．可借助沃爾沃的國際品牌知名，學(xué)習(xí)沃爾沃的核心汽車生產(chǎn)技術(shù)和利用全球經(jīng)營供貨渠道，來擴(kuò)展海外市場和提高自身競爭力。另一方面，對于沃爾沃來說。自 2021 年后連續(xù)三年的嚴(yán)重虧損已經(jīng)令沃爾沃的生存處于危境。當(dāng)下最緊急的任務(wù)就是提高利潤，扭轉(zhuǎn)虧損局面，而中國無疑成為其重要的目標(biāo)市場之一。 吉利收購沃爾沃面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 第一，資金成本增加，還本付息壓力增大。從數(shù)據(jù)來看，吉利 2021年借款較上期增長了 68%。其中一年內(nèi)到期的銀行借款增加了約 ，增長幅度達(dá) %；第二年到期的銀行借款增加了 ，增長幅度達(dá) %； 2021年新增三年期到期的借款 。增加的巨額借款，增加了企業(yè)的資本成本。負(fù)債需到期償還利息的剛性性質(zhì)，意味著收購公司可能因負(fù)債比例過高、資本結(jié)構(gòu)惡化，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。 第二，短期償債風(fēng)險(xiǎn)增大。通常認(rèn)為生產(chǎn)性企業(yè)的流動比率不能低于 2。這是因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較好的流動資產(chǎn)至少要等于流動負(fù)債，才能保證企業(yè)最低的短期償債能力?？v觀吉利 2021 年到 2021 年的流動比率均低于 2。這說明該公司資產(chǎn)流動性低，不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。 第三，長期償債風(fēng)險(xiǎn)大。比較 2021 年到 2021 年的產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率可知，這兩個(gè)指標(biāo)都有較為明顯的上升趨勢。吉利 2021 年、 2021 年的產(chǎn)權(quán)比率均大于 1，說明負(fù)債超過凈資產(chǎn)，長期償債能力弱。資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的，它衡量企業(yè)清算時(shí)對債權(quán)人利益的保護(hù)程度。而吉利 2021 年到 2021年，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，表明對債權(quán)人利益的保護(hù)力度越來越弱，長期償債能力下降。收購中因負(fù)債的增加，公司的 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)從保守性或中性變成激進(jìn)性，即高風(fēng)險(xiǎn)性的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 第四，跨國并購還存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。去年 9 月份，吉利旗下香港上市公司（ HK． 00175）與高盛資本合伙人（ GSCP）簽署協(xié)議， GSCP 通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債及認(rèn)股權(quán)證投資吉利汽車。據(jù)深圳商報(bào)（ 2021 年 3 月 29 日）披露，吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使后，天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 18 將獲取 25． 86 億港元（約合 3． 3 億美元）的資金。在可轉(zhuǎn)債債券轉(zhuǎn)換成股票之前，吉利仍需支付其利息。美元、歐元、港幣與人民幣之間的匯率變動直接關(guān)系到吉利的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。匯率的變動也可能加劇吉利的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第五，高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來的風(fēng)險(xiǎn)。中國在 2021 年已經(jīng)六次上調(diào)存、貸款利率，這將加大吉利的利息負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)難以支付的情況。所以一旦情況發(fā)生不利變化，吉利可能無法使收支達(dá)到平衡，從而面臨因無法償還到期債務(wù)而破產(chǎn)的危機(jī)。 吉利對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 前期充足準(zhǔn)備，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 吉利收購沃爾沃并非一蹴而就，李書福早在 2021 年就動了收購沃爾沃的念頭，并從2021 年便開始著手準(zhǔn)備。在此次收購中，吉利聘請了全球?qū)I(yè)的投行、律師和會計(jì)師事務(wù)所，分處中國、倫敦、瑞典、美國的兩百人團(tuán)隊(duì)為此項(xiàng)并購服務(wù)。 并購團(tuán)隊(duì)組建之后馬上開展了三方面的工作：第一，對目標(biāo)公司進(jìn)行深入、全面、細(xì)致的了解和研究；第二，制定收購總體的戰(zhàn)略；第三，制定整個(gè)操作的細(xì)致時(shí)間表、規(guī)劃。然后花了整整一年的時(shí)間做出第一份收購建議書提交給福特。吉利準(zhǔn)備非常充分，里面的數(shù)據(jù)非常詳實(shí)，奠定了福特跟吉利談判的基礎(chǔ)。 2021 年 4 月份，吉利進(jìn)行全面盡職調(diào)查，整個(gè)調(diào)查持續(xù) 4 個(gè)月之久。吉利聘請的財(cái)務(wù)顧問、會計(jì)師顧問、法律顧問，全面參與盡職調(diào)查過程。 并購團(tuán)隊(duì)在公關(guān)、收購后整合、公司估值、賣方協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮了極大作用和做了大量的準(zhǔn)備工作，為吉利收購沃爾 沃成功和收購后整合成功奠定了良好的基礎(chǔ)。并購啟動之初，吉利便聘請了羅蘭貝格對沃爾沃項(xiàng)目展開了為期 100 天的內(nèi)部審查。此后，吉利又聘請德勤會計(jì)師事務(wù)所研究收購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合工作，包括國內(nèi)市場營銷、網(wǎng)點(diǎn)分布、物流及全球聯(lián)合運(yùn)營。洛希爾銀行作為收購項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)對賣方的總體協(xié)調(diào)，并提供對沃爾沃的估值分析。富爾德律師事務(wù)所負(fù)責(zé)收購項(xiàng)目的相關(guān)法律事務(wù)。博然思維集團(tuán)作為項(xiàng)目的公關(guān)顧問，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的總體公關(guān)策劃、媒體戰(zhàn)略制定和實(shí)施。 在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下，吉利掌握了并購活動的所有危機(jī)點(diǎn)。通過前期詳細(xì)的調(diào)查，吉利順利的獲 得了準(zhǔn)確的信息，從而降低了由于信息不對稱等導(dǎo)致的目標(biāo)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，防范了由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 多渠道融資，打造風(fēng)險(xiǎn)隔離帶 從吉利并購所組建的豪華團(tuán)隊(duì)中也不難看出這一點(diǎn)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)中有融資專家，也有沃爾沃曾經(jīng)的管理者，因此，在融資上，吉利借助了國內(nèi)和國外的雙重力量，同時(shí)也通過融資為自己留下了一條即使出現(xiàn)虧損也可以全身而退的路。 綜合來看，吉利融資主要采取了三種方式，一種是從國內(nèi)銀行獲得貸款，一種是由瑞典當(dāng)?shù)卣畵?dān)保的歐盟內(nèi)相關(guān)銀行的低息貸款，第三種是通過權(quán)益融資的方式，吸收海外投資者的資金。 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 19 資金來 源如下圖所示 ： 50 % 50% 50% 50% 據(jù)估計(jì)，吉利在收購沃爾沃全球工廠、研發(fā)中心、倉儲中心、各個(gè)產(chǎn)品及技術(shù)平臺等資產(chǎn)方面需投入資金 15 億美元至 20 億美元。此外，吉利控股為沃爾沃投入的初期運(yùn)營資金，也將在 5 億美元到 10 億美元之間。對于吉利而言，這不是一筆小數(shù)字，為了解決這筆龐大的資金需求問題，吉利進(jìn)行多渠道融資也就成了必然的選擇， 而向銀行借貸無疑成為這其中最重要的一種方式。吉利在和中資銀行進(jìn)行貸款談判的時(shí)候，中資銀行所開出的條件一度非?？量?，吉利轉(zhuǎn)而在中外資銀行之間周旋，這使得中資銀行大幅降低了貸款的利率，有效地降低了吉利融資的成本。最終，吉利獲得了兩家中資銀行 15 億美元貸款。其中，中國銀行提供了 10 億美元的五年期貸款，其余由中國進(jìn)出口銀行提供，這對吉利并購成功來說非常關(guān)鍵。在收購融資中，若以吉利作為貸款擔(dān)保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利就會負(fù)擔(dān)巨額債務(wù)，不僅不能通過并購獲得發(fā)展，還有可能因此而被拖下水。為了防止這種情況，吉利為自己 打造了一條風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，即將被收購方的收益作為擔(dān)保，并成立吉利萬源作為并購的運(yùn)作公司。 在收購融資中，若以吉利作為貸款擔(dān)保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利就會負(fù)擔(dān)巨額債務(wù)，不僅不能通過并購獲得發(fā)展，還有可能因此而被拖下水。為了防止這種情況，吉利為自己打造了一條風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，即將被收購方的收益作為擔(dān)保，并成立吉利萬源作為并購的運(yùn)作公司。 2021 年 9 月 23 日，吉利旗下的香港上市公司 —— 吉利汽車控股有限公司與高 盛資本合伙人（ＧＳＣＰ）簽署協(xié)議，ＧＳＣＰ通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債以及認(rèn)股權(quán)證投資吉利汽車。吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán) 證獲全面行使后，將獲取 億港元 （ 約合 億美元）的資金。 同時(shí)，吉利也在積極接觸中國銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國建設(shè)銀行、渤?；?、弘毅投資等多家投資機(jī)構(gòu)以尋求資金支持。 總結(jié) 吉利并購沃爾沃被稱為“蛇吞象”，的確，并購背后的艱難是巨大的，各個(gè)環(huán)節(jié)都存在收購及后期運(yùn)營沃爾沃共需 27 億美元 國內(nèi)資金50505050% 境外資金50% 美國、歐洲和中國香港 銀行貸款、地方政府資金 中行、中國進(jìn)出口銀行 大慶、北京、成都等 吉利自有資金 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 20 著一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為國內(nèi)最困難的并購案，吉利憑借并購前充足的準(zhǔn)備，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助取得了準(zhǔn)確的信息及評估價(jià)值，在融資過程中通過 開拓融資渠道打造風(fēng)險(xiǎn)隔離帶的方式防范了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 順利完成了收購。 但成功的并購只是并購的開始，在未來吉利 面臨更多 挑戰(zhàn)，應(yīng)在經(jīng)營中不斷的分析和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使吉利順利的運(yùn)營下去。 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 21 結(jié) 論 并購是資本運(yùn)營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購過程中隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中必須對此問題引起高度重視。本文從企業(yè)并購的概念出發(fā)，探討了企業(yè)并購過程中面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步分析了造成這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素。在此基礎(chǔ)上，提出了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。相關(guān)結(jié)論如下 : 第一，企業(yè)并購 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，由于調(diào)查、評估、融資、支付、整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，這種不確定性可能使并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)則一務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。 第二，依據(jù)企業(yè)并購行為的整體程序，本文認(rèn)為企業(yè)并購則一務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn) 和 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) ； 支付風(fēng)險(xiǎn)主要是并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn) ； 并購后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，即由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者無法在獲取足夠信息情況 下進(jìn)行決策而給并購企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性，還包括由于企業(yè)內(nèi)部則一務(wù)組織的差異，或者則一務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 第三，影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有 :企業(yè)價(jià)值評估體系、企業(yè)價(jià)值評估信息、企業(yè)并購的中介服務(wù)機(jī)構(gòu) ； 企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有 ： 融資結(jié)構(gòu)、融資的支付方式等 ； 影響企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)的因素有 ： 企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平、支付金額大小與融資方式、資本市場因素、稅收安排等 ； 影響企業(yè)并購后運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)的因素有 ： 并購企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制、并購企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的影響等 。 第 四，在盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要重視聯(lián)系中介機(jī)構(gòu)、科學(xué)選擇中介機(jī)構(gòu)、全面掌握調(diào)查信息 ； 在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要從科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)、建立基礎(chǔ)分析評估體系、完善價(jià)值評估方法系統(tǒng)、大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)等方面予以加強(qiáng) ； 在企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要從發(fā)展資本市場、發(fā)展投資銀行業(yè)、設(shè)立企業(yè)并購基金、確定合理的融資結(jié)構(gòu)等方面努力 ； 在企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要從改進(jìn)支付方式和組合支付方式等方面努力 ； 在企業(yè)并購后運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要從實(shí)施財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略整合、實(shí)行存量資產(chǎn)及負(fù)債的整合、進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)和機(jī)制的創(chuàng)新與整 合以及做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作等方面做出努力 ； 在信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要重視信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)的過程性預(yù)防，做好并購前后的財(cái)務(wù)信息監(jiān)管工作。如果有效的采取以上措施，企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會得到有效的管控。 天津工業(yè)大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 22 參考文獻(xiàn) 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