【導讀】著世界經(jīng)濟全球化和統(tǒng)一大市場的形成,企業(yè)并購的總數(shù)、涉及資產(chǎn)的規(guī)模,涉及的地域也在逐年擴大。通過分析研究企業(yè)并購中的財務風險以及防范措施。企業(yè)并購的正常運轉，并更好的應對全球流通后全球企業(yè)并購的浪潮。前各系自行進行畢業(yè)設計（論文）動員；學生在校查閱資料，做好選題準備；—畢業(yè)實習；與指導教師協(xié)商確定論文題目；實習完畢，準時返校；向指導教師提交開題報告；各系組織開題答辯；畢業(yè)論文答辯；（答辯及二次答辯時間暫定。具體時間由教務處統(tǒng)一安排）。[3]周平根.淺議企業(yè)并購中的財務風險.金融經(jīng)濟.2021.[7]史佳卉.企業(yè)并購的財務風險控制.北京人民出版社,2021年.與本課題有關的國內外研究情況：國外對企業(yè)并購的研究較早，并購中的風險管理更加完善，在確認、評估和控制并購風險問題上有較多經(jīng)經(jīng)驗。最后，引入吉利并購沃爾沃案例，進行分。能體現(xiàn)本專業(yè)培養(yǎng)目標，使學生得到較全面訓練。與否的重要影響因素。對全文進行總結，得出結論。

　　

【正文】 所有者監(jiān)督能夠落實到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財務收支之中， 促使財天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 16 務人員形成共同的財務和營運目標。 （ 3）財務組織機制的整合。財務組織機制整合是保證并購后企業(yè)有效運行的關鍵，并購企業(yè)應在第一時間重建企業(yè)財務會計制度，及時準確獲取目標企業(yè)信息，統(tǒng)一績效評價口徑，同時需建立全面預算管理制度，將目標企業(yè)納入統(tǒng)一預算管理，以便更好地進行財務整合。 （ 4） 設立并購基金，有效的防范財務風險 。 按照穩(wěn)健性原則，平時在企業(yè)內部分期建立起各種風險基金，當特定的財務風險發(fā)生并由此造成損失時，就用這些 風險基金予以補償。在并購活動中，可以為并購活動可能產(chǎn)生的風險設立一定的風險基金，以應付并購活動遇到的不確定性。此外還可以積極參加社會保險，建立健全企業(yè)風險轉移機制；實行一業(yè)為主多種經(jīng)營建立健全企業(yè)風險分散機制，及時分散和化解企業(yè)財務風險；建立健全企業(yè)的積累分配機制，及時足額的增補企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟實力，提高企業(yè)抗擊財務風險的能力。 天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 17 第五章 吉利收購沃爾沃案例分析 案例簡介 北京時間 2021年 3月 28日，浙江吉利控股集團董事長李書福和福特汽車首席執(zhí)行官 kwi8 Booth簽署了最終股權收購協(xié)議。吉利集團以 18億美元成功收購了沃爾沃 100％的股權，其中包括了 9個系列產(chǎn)品， 3個最新平臺， 2400多個全球網(wǎng)絡人才，品牌及供應商體系。這一收購，標志著沃爾沃正式成為吉利旗下的子公司，中國民營企業(yè)在國際舞臺上抒寫了漂亮的一筆。 從收購動機來看，吉利收購沃爾沃是一個雙贏的抉擇。一方面，吉利可以借助沃爾沃這一國際品牌打開自己在海外市場的知名度。在收購之前，吉利的目標市場主要集中在中國本土市場，僅出口一小部分汽車到發(fā)展中國家，海外投資項目也為數(shù)不多，在中國也僅與 London taxicab 的生產(chǎn)商 Manganese 聯(lián)合經(jīng)營。吉利完成對沃爾沃的全線收購后．可借助沃爾沃的國際品牌知名，學習沃爾沃的核心汽車生產(chǎn)技術和利用全球經(jīng)營供貨渠道，來擴展海外市場和提高自身競爭力。另一方面，對于沃爾沃來說。自 2021 年后連續(xù)三年的嚴重虧損已經(jīng)令沃爾沃的生存處于危境。當下最緊急的任務就是提高利潤，扭轉虧損局面，而中國無疑成為其重要的目標市場之一。 吉利收購沃爾沃面臨的財務風險 第一，資金成本增加，還本付息壓力增大。從數(shù)據(jù)來看，吉利 2021年借款較上期增長了 68%。其中一年內到期的銀行借款增加了約 ，增長幅度達 %；第二年到期的銀行借款增加了 ，增長幅度達 %； 2021年新增三年期到期的借款 。增加的巨額借款，增加了企業(yè)的資本成本。負債需到期償還利息的剛性性質，意味著收購公司可能因負債比例過高、資本結構惡化，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。 第二，短期償債風險增大。通常認為生產(chǎn)性企業(yè)的流動比率不能低于 2。這是因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較好的流動資產(chǎn)至少要等于流動負債，才能保證企業(yè)最低的短期償債能力?？v觀吉利 2021 年到 2021 年的流動比率均低于 2。這說明該公司資產(chǎn)流動性低，不能償還短期債務的風險比較大。 第三，長期償債風險大。比較 2021 年到 2021 年的產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率可知，這兩個指標都有較為明顯的上升趨勢。吉利 2021 年、 2021 年的產(chǎn)權比率均大于 1，說明負債超過凈資產(chǎn)，長期償債能力弱。資產(chǎn)負債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的，它衡量企業(yè)清算時對債權人利益的保護程度。而吉利 2021 年到 2021年，資產(chǎn)負債率逐年上升，表明對債權人利益的保護力度越來越弱，長期償債能力下降。收購中因負債的增加，公司的 財務結構從保守性或中性變成激進性，即高風險性的財務結構。 第四，跨國并購還存在匯率風險。去年 9 月份，吉利旗下香港上市公司（ HK． 00175）與高盛資本合伙人（ GSCP）簽署協(xié)議， GSCP 通過認購可轉債及認股權證投資吉利汽車。據(jù)深圳商報（ 2021 年 3 月 29 日）披露，吉利汽車在可轉債發(fā)行及認股權證獲全面行使后，天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 18 將獲取 25． 86 億港元（約合 3． 3 億美元）的資金。在可轉債債券轉換成股票之前，吉利仍需支付其利息。美元、歐元、港幣與人民幣之間的匯率變動直接關系到吉利的財務負擔。匯率的變動也可能加劇吉利的財 務風險。 第五，高息風險債券帶來的風險。中國在 2021 年已經(jīng)六次上調存、貸款利率，這將加大吉利的利息負擔，甚至出現(xiàn)難以支付的情況。所以一旦情況發(fā)生不利變化，吉利可能無法使收支達到平衡，從而面臨因無法償還到期債務而破產(chǎn)的危機。 吉利對于財務風險的防范 前期充足準備，降低財務風險 吉利收購沃爾沃并非一蹴而就，李書福早在 2021 年就動了收購沃爾沃的念頭，并從2021 年便開始著手準備。在此次收購中，吉利聘請了全球專業(yè)的投行、律師和會計師事務所，分處中國、倫敦、瑞典、美國的兩百人團隊為此項并購服務。 并購團隊組建之后馬上開展了三方面的工作：第一，對目標公司進行深入、全面、細致的了解和研究；第二，制定收購總體的戰(zhàn)略；第三，制定整個操作的細致時間表、規(guī)劃。然后花了整整一年的時間做出第一份收購建議書提交給福特。吉利準備非常充分，里面的數(shù)據(jù)非常詳實，奠定了福特跟吉利談判的基礎。 2021 年 4 月份，吉利進行全面盡職調查，整個調查持續(xù) 4 個月之久。吉利聘請的財務顧問、會計師顧問、法律顧問，全面參與盡職調查過程。 并購團隊在公關、收購后整合、公司估值、賣方協(xié)調等方面發(fā)揮了極大作用和做了大量的準備工作，為吉利收購沃爾 沃成功和收購后整合成功奠定了良好的基礎。并購啟動之初，吉利便聘請了羅蘭貝格對沃爾沃項目展開了為期 100 天的內部審查。此后，吉利又聘請德勤會計師事務所研究收購完成后的企業(yè)整合工作，包括國內市場營銷、網(wǎng)點分布、物流及全球聯(lián)合運營。洛希爾銀行作為收購項目的財務顧問，負責對賣方的總體協(xié)調，并提供對沃爾沃的估值分析。富爾德律師事務所負責收購項目的相關法律事務。博然思維集團作為項目的公關顧問，負責項目的總體公關策劃、媒體戰(zhàn)略制定和實施。 在專業(yè)機構的幫助下，吉利掌握了并購活動的所有危機點。通過前期詳細的調查，吉利順利的獲 得了準確的信息，從而降低了由于信息不對稱等導致的目標價值評估風險，防范了由此產(chǎn)生的財務風險。 多渠道融資，打造風險隔離帶 從吉利并購所組建的豪華團隊中也不難看出這一點，這個團隊中有融資專家，也有沃爾沃曾經(jīng)的管理者，因此，在融資上，吉利借助了國內和國外的雙重力量，同時也通過融資為自己留下了一條即使出現(xiàn)虧損也可以全身而退的路。 綜合來看，吉利融資主要采取了三種方式，一種是從國內銀行獲得貸款，一種是由瑞典當?shù)卣畵５臍W盟內相關銀行的低息貸款，第三種是通過權益融資的方式，吸收海外投資者的資金。 天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 19 資金來 源如下圖所示 ： 50 % 50% 50% 50% 據(jù)估計，吉利在收購沃爾沃全球工廠、研發(fā)中心、倉儲中心、各個產(chǎn)品及技術平臺等資產(chǎn)方面需投入資金 15 億美元至 20 億美元。此外，吉利控股為沃爾沃投入的初期運營資金，也將在 5 億美元到 10 億美元之間。對于吉利而言，這不是一筆小數(shù)字，為了解決這筆龐大的資金需求問題，吉利進行多渠道融資也就成了必然的選擇， 而向銀行借貸無疑成為這其中最重要的一種方式。吉利在和中資銀行進行貸款談判的時候，中資銀行所開出的條件一度非常苛刻，吉利轉而在中外資銀行之間周旋，這使得中資銀行大幅降低了貸款的利率，有效地降低了吉利融資的成本。最終，吉利獲得了兩家中資銀行 15 億美元貸款。其中，中國銀行提供了 10 億美元的五年期貸款，其余由中國進出口銀行提供，這對吉利并購成功來說非常關鍵。在收購融資中，若以吉利作為貸款擔保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利就會負擔巨額債務，不僅不能通過并購獲得發(fā)展，還有可能因此而被拖下水。為了防止這種情況，吉利為自己 打造了一條風險隔離帶，即將被收購方的收益作為擔保，并成立吉利萬源作為并購的運作公司。 在收購融資中，若以吉利作為貸款擔保，一旦沃爾沃出現(xiàn)較大虧損，吉利就會負擔巨額債務，不僅不能通過并購獲得發(fā)展，還有可能因此而被拖下水。為了防止這種情況，吉利為自己打造了一條風險隔離帶，即將被收購方的收益作為擔保，并成立吉利萬源作為并購的運作公司。 2021 年 9 月 23 日，吉利旗下的香港上市公司 —— 吉利汽車控股有限公司與高 盛資本合伙人（ＧＳＣＰ）簽署協(xié)議，ＧＳＣＰ通過認購可轉債以及認股權證投資吉利汽車。吉利汽車在可轉債發(fā)行及認股權 證獲全面行使后，將獲取 億港元 （ 約合 億美元）的資金。 同時，吉利也在積極接觸中國銀行、中國進出口銀行、中國建設銀行、渤海基金、弘毅投資等多家投資機構以尋求資金支持。 總結 吉利并購沃爾沃被稱為“蛇吞象”，的確，并購背后的艱難是巨大的，各個環(huán)節(jié)都存在收購及后期運營沃爾沃共需 27 億美元 國內資金50505050% 境外資金50% 美國、歐洲和中國香港 銀行貸款、地方政府資金 中行、中國進出口銀行 大慶、北京、成都等 吉利自有資金 天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 20 著一定的風險，尤其是財務風險。作為國內最困難的并購案，吉利憑借并購前充足的準備，通過專業(yè)機構的幫助取得了準確的信息及評估價值，在融資過程中通過 開拓融資渠道打造風險隔離帶的方式防范了財務風險， 順利完成了收購。 但成功的并購只是并購的開始，在未來吉利 面臨更多 挑戰(zhàn)，應在經(jīng)營中不斷的分析和防范財務風險，使吉利順利的運營下去。 天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 21 結 論 并購是資本運營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內都得到了廣泛運用。但是我們必須看到，并購過程中隱藏著巨大的財務風險。企業(yè)并購中必須對此問題引起高度重視。本文從企業(yè)并購的概念出發(fā)，探討了企業(yè)并購過程中面臨的主要財務風險，并進一步分析了造成這些財務風險的主要影響因素。在此基礎上，提出了企業(yè)并購財務風險的防范措施。相關結論如下 : 第一，企業(yè)并購 的財務風險是指在并購過程中，由于調查、評估、融資、支付、整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，這種不確定性可能使并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重偏離而導致的企業(yè)則一務困境和財務危機。 第二，依據(jù)企業(yè)并購行為的整體程序，本文認為企業(yè)并購則一務風險包括目標企業(yè)價值評估風險、融資支付風險 和 財務整合風險等。融資風險主要是指資金來源風險，主要包括融資安排風險和融資機構風險 ； 支付風險主要是并購資金的使用風險 ； 并購后期財務整合風險，即由于外部環(huán)境的復雜性和不確定性，導致決策者無法在獲取足夠信息情況 下進行決策而給并購企業(yè)造成財務損失的可能性，還包括由于企業(yè)內部則一務組織的差異，或者則一務運作的缺陷，而導致并購企業(yè)發(fā)生財務風險 。 第三，影響目標企業(yè)價值評估財務風險的因素有 :企業(yè)價值評估體系、企業(yè)價值評估信息、企業(yè)并購的中介服務機構 ； 企業(yè)并購融資風險的影響因素有 ： 融資結構、融資的支付方式等 ； 影響企業(yè)并購支付風險的因素有 ： 企業(yè)的財務結構和現(xiàn)金流量水平、支付金額大小與融資方式、資本市場因素、稅收安排等 ； 影響企業(yè)并購后運營整合風險的因素有 ： 并購企業(yè)財務組織機制、并購企業(yè)理財風險、并購企業(yè)財務行為人的影響等 。 第 四，在盡職調查風險管理方面，要重視聯(lián)系中介機構、科學選擇中介機構、全面掌握調查信息 ； 在目標企業(yè)價值評估財務風險管理方面，要從科學選擇目標企業(yè)、建立基礎分析評估體系、完善價值評估方法系統(tǒng)、大力發(fā)展中介機構等方面予以加強 ； 在企業(yè)并購融資風險管理方面，要從發(fā)展資本市場、發(fā)展投資銀行業(yè)、設立企業(yè)并購基金、確定合理的融資結構等方面努力 ； 在企業(yè)并購支付風險管理方面，要從改進支付方式和組合支付方式等方面努力 ； 在企業(yè)并購后運營整合風險管理方面，要從實施財務經(jīng)營戰(zhàn)略整合、實行存量資產(chǎn)及負債的整合、進行組織機構和機制的創(chuàng)新與整 合以及做好整合前后的財務監(jiān)管工作等方面做出努力 ； 在信息不對稱風險管理方面，要重視信息不對稱風險的過程性預防，做好并購前后的財務信息監(jiān)管工作。如果有效的采取以上措施，企業(yè)并購中的財務風險將會得到有效的管控。 天津工業(yè)大學 2021 屆本科生畢業(yè)論文 22 參考文獻 [1] (美 )帕特里克 A． 高根（ Patrick ） 著 ； 朱寶亮，吳亞君譯 ． 兼并、收購與公司重組 [M].北京 :機械工業(yè)出版社， 2021 [2] 宋東風 ． 企業(yè)并購財務風險及其防范 [N]． 重慶郵電學院學報 ( 社會科學版 )， 2021， （ 4）： 105 [3] 李茂林 ． 公司并購風 險 及其財務整合研究 [N]． 技創(chuàng)新導報， 2021， （ 3