【正文】 所以能夠創(chuàng)造出全球最著名的筆記本品牌，與其在研發(fā)費(fèi)用的高額投入是分不開(kāi)的。這也是ＩＢＭ Ｐ業(yè)務(wù)的毛利率非常高卻大幅虧損的重要原因之一。而ＤＥＬＬ選擇的是低成本的直銷策略，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用并不太重視。聯(lián)想在并購(gòu)之后，要想長(zhǎng)期保持甚至提高原ＩＢＭ筆記本的品牌影響力，對(duì)研發(fā)費(fèi)用的投入是必不可少的。這將給新聯(lián)想的財(cái)務(wù)帶來(lái)極大的壓力，是其進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)考慮的要素之一。聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購(gòu)的實(shí)際交易價(jià)格為１７．５億美元，其中有６．５億美元是以現(xiàn)金形式支付，６億美元是聯(lián)想股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及承擔(dān)ＩＢＭ ＰＣ部門(mén)的５億美元債務(wù)。聯(lián)想又與ＩＢＭ簽訂了收購(gòu)后的服務(wù)協(xié)議，從２００５年第二季度起，聯(lián)想將分三年支付給ＩＢＭ７．０５億美元的服務(wù)費(fèi)用，分別為２．８５億美元，２．２３億美元和１．９７億美元。這就意味著聯(lián)想將至少需 要９．３５億美元現(xiàn)金才能完成此項(xiàng)收購(gòu)。聯(lián)想自有資金只有４億美元，公司為維持正常運(yùn)營(yíng)，只打算拿出其中的１．５億美元用于收購(gòu)。為減輕７．８５億美元現(xiàn)金的壓力，與ＩＢＭ簽訂了一份有效期長(zhǎng)達(dá)五年的策略性融資的附屬協(xié)議。隨后在ＩＢＭ與財(cái)務(wù)顧問(wèn)高盛的協(xié)助下，從巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行和工商銀行獲得６億美元的國(guó)際銀團(tuán)貸款。聯(lián)想集團(tuán)將支付的利率比３個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆借貸款利率（前一天報(bào)３．０９％）高Ｏ．８２５個(gè)百分點(diǎn)。 ２００５年３月３１日，聯(lián)想公告將獲得全球三大私人股權(quán)投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)、Ｇｅｎｅｒａｌ Ａｔｌａｎｔｉｃ及美國(guó)新橋投資集團(tuán)，提供的３．５億美元戰(zhàn)略投資，以供聯(lián)想收購(gòu)ＩＢＭ全球ＰＣ業(yè)務(wù)之用。其中約１．５億美元將用作收購(gòu)資金，余下 約２億美元用作聯(lián)想日常營(yíng)運(yùn)資金。根據(jù)投資協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)將向三公司發(fā)行共 ２７３００００股非上市Ａ類累積可轉(zhuǎn)換股優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)為１０００港元，以及可 用作認(rèn)購(gòu)２３７４１７４７４股聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證。該交易總現(xiàn)金代價(jià)達(dá)３．５億 美元，期中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資２億美元、Ｇｅｎｅｒａｌ Ａｔｌａｎｔｉｃ投資１億美元， 美國(guó)新橋投資集團(tuán)投資5千萬(wàn)美元。這些優(yōu)先股將獲得每年４．５％的固定累積優(yōu) 先現(xiàn)金股息（每季度支付），并且在交易完成后的第七年起，聯(lián)想或優(yōu)先股持有 人可隨時(shí)贖回。這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成１ ００ １ ８３４８６２股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股２．７２５港元，較截至２００５年３月２４日（包括該日）止連續(xù)３０個(gè)交易日聯(lián)想普通股平均收市價(jià)２．３３５港元溢價(jià)約１６．７％。每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股 ２．７２５港元認(rèn)購(gòu)一股聯(lián)想普通股。認(rèn)股權(quán)證有效期為５年。在這些優(yōu)先股全面轉(zhuǎn)換以及假設(shè)收購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)完成向ＩＢＭ發(fā)行相關(guān)股份之后，德克薩斯太平洋 集團(tuán)、Ｇｅｎｅｒａｌ Ａｔｌａｎｔｉｃ及美國(guó)新橋投資集團(tuán)將共獲得聯(lián)想擴(kuò)大后總發(fā)行股份的約１０．２％。假設(shè)所有認(rèn)股權(quán)證全面行使，上述投資者將共擁有約１２．４％的股權(quán)。 ２００５年５月５日，聯(lián)想集團(tuán)表示己回購(gòu)此前向ＩＢＭ發(fā)行的４．３５７億股超額無(wú)投票權(quán)股份 ，涉資１．５２億美元，以減低對(duì)盈利攤薄的影響。股份回購(gòu)后，ＩＢＭ在聯(lián)想的持股量，將由１８．９％下降到１３．４％。ＩＢＭ屆時(shí)將持有８．２１億股普通股份，及４．８５９億股無(wú)投票權(quán)股份。此前與三家私人股權(quán)基金訂立的投資協(xié)議所得的約 ３．５億美元，可用于此次回購(gòu)股份中，因此，回購(gòu)股份將不影響公司財(cái)政狀況。董事會(huì)方面，楊元慶先生成為聯(lián)想董事會(huì)主席。前ＩＢＭ高級(jí)副總裁兼ＩＢＭ 個(gè)人系統(tǒng)總經(jīng)理Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｗａｒｄ先生為聯(lián)想首席執(zhí)行官及董事會(huì)董事。另外，ＩＢＭ已提名兩位代表進(jìn)入聯(lián)想董事會(huì)作沒(méi)有投票權(quán)的觀察員。在股權(quán)交易完成后，將有三位來(lái)自三大財(cái)團(tuán)的代表加入董事會(huì)。對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，引入三家戰(zhàn)略投資 者既是被動(dòng)的選擇，也是“一舉三得”的決策。第一，聯(lián)想集團(tuán)沒(méi)有足夠的全球運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化并購(gòu)很多失敗案例，提醒聯(lián)想集團(tuán)依靠必要的外來(lái)支持渡過(guò)全球化經(jīng)營(yíng)最為艱難的時(shí)期；第二，從提供并購(gòu)融資到成為戰(zhàn)略投資者，資本交易的安排保證了雙方利益的逐步對(duì)接；第三，并購(gòu)融資可以減少聯(lián)想自身的資本投入，同時(shí)化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 融資以后，聯(lián)想的股權(quán)雖然遭到了稀釋，但仍然是第一大股東，掌握著控制權(quán)。從董事會(huì)的組成也可以看出，來(lái)自ＩＢＭ及三大財(cái)團(tuán)的代表進(jìn)入了董事會(huì)，在決策方面起著一定作用，但身為董事長(zhǎng)的楊元慶則掌握著決策權(quán)。此外，三大財(cái)團(tuán)入股聯(lián)想，其目的是投資，而不是控股聯(lián)想，他們的加入會(huì)對(duì)聯(lián)想有著積極的作用。 　PC業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制?。校脴I(yè)務(wù)首先，ＩＢＭ的品牌價(jià)值是聯(lián)想并購(gòu)的最大收獲之一。在美國(guó)《商業(yè)周刊》推出的２００４年全球品牌價(jià)值排行榜中，ＩＢＭ位列第三，價(jià)值為５３７．９億美元。 此次并購(gòu)，聯(lián)想獲得了為期五年的對(duì)ＩＢＭ商標(biāo)的使用權(quán)及“Ｔｈｉｎｋｐａｄ”和 “Ｔｈｉｎｋｃｅｎｔｅｒ”的商標(biāo)所有權(quán)。同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)，聯(lián)想極大地提高了自身的品牌 知名度，這些品牌價(jià)值提升的準(zhǔn)確評(píng)估就更困難了，基本上不存在科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng) 估方法，聯(lián)想主要通過(guò)高盛等的調(diào)研以及自身的情況來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文根據(jù) 權(quán)威研究機(jī)構(gòu)所所給出的評(píng)估數(shù)據(jù)，基于謹(jǐn)慎性原則，給予１０億美元的估計(jì)。 聯(lián)想所采用的６億美元的銀團(tuán)貸款和５億美元的負(fù)債就可以產(chǎn)生２億美元的稅。那么，聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ將得到５．２６＋１０＋２＝１７．２６億美元的價(jià)值，而聯(lián)想付出了１７．５億美元。本文采取簡(jiǎn)略的相對(duì)價(jià)值評(píng)估法所得到的結(jié)論是聯(lián)想在并購(gòu)中并沒(méi)有過(guò)高估計(jì)ＩＢＭ ＰＣ部門(mén)的價(jià)值。事實(shí)上，ＩＢＭ作為全球著名的公司，為世界眾多公司和機(jī)構(gòu)所熟知，聯(lián)想在并購(gòu)之前也充分利用了世界頂級(jí)中介公司，進(jìn)行了深入調(diào)研，能夠在很大程度上避免信息不對(duì)稱所造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。其比較有可能犯錯(cuò)的地方就是過(guò)高地估計(jì)自己的整合協(xié)調(diào)能力從而給予ＩＢＭ ＰＣ較高的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，支付較高的總成本。從現(xiàn)在來(lái)看，聯(lián)想的整合做得應(yīng)該說(shuō)是比較成功的，協(xié)同效應(yīng)價(jià)值應(yīng)該是比較高的。因此，聯(lián)想在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的管理上基本上完成了本文所提出的重要步驟。聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)必須符合整體發(fā)展的戰(zhàn)略需要。戰(zhàn)略牽引下的并購(gòu)，使得并購(gòu)具有了主動(dòng)性與目的性，減少了非理性因素的干擾。在海外并購(gòu)的進(jìn)程中，中國(guó)聯(lián)想集團(tuán)首先需要考慮自身在行業(yè)中所處的位置，分析國(guó)際上該行業(yè)及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。無(wú)論是為了積極擴(kuò)張而并購(gòu)，還是發(fā)展遇到瓶頸而采取防御性的措施， 都應(yīng)該在全球舞臺(tái)中心為自己爭(zhēng)取一個(gè)能改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的位置。ＩＢＭ花了十年時(shí)間形成的品牌是聯(lián)想擴(kuò)充品牌影響力的需要；把筆記本技術(shù)的團(tuán)隊(duì)和專利買(mǎi)過(guò)來(lái)，技術(shù)和人員的融合都比較順利，筆記本電腦在整個(gè)電腦 領(lǐng)域里所占的比例越來(lái)越大；最成功的一點(diǎn)是管理架構(gòu)，ＩＢＭ有一個(gè)非常好的 完整的國(guó)際化董事會(huì)，在公司的運(yùn)作中起了非常重要的作用。聯(lián)想并購(gòu)之后，確實(shí)比較有效地改變了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況。 一位即將離開(kāi)聯(lián)想的高管曾這樣說(shuō)過(guò)：“聯(lián)想的并購(gòu)戰(zhàn)略和文化整合都是很成功的，它的成功在于它開(kāi)放的態(tài)度，能夠很快與西方的文化和先進(jìn)管理理念、管理架構(gòu)融合。，確定合理的融資結(jié)構(gòu)在這次收購(gòu)中，聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)在其國(guó)際頂級(jí)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的幫助下，制定的這種“股票和現(xiàn)金’’的支付方式，呈現(xiàn)出明顯的與國(guó)際并購(gòu)接軌的特點(diǎn)。通過(guò)換股減少了交易的現(xiàn)金支出，通過(guò)國(guó)際銀團(tuán)貸款和私募獲得了交易現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資金，雖然發(fā)行債券和私募資金的融資風(fēng)險(xiǎn)也很大，但是相對(duì)于直接貸款而言財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)還是要輕一些。相對(duì)于采用現(xiàn)金支付和向銀團(tuán)貸款的融資方式，聯(lián)想收購(gòu)IBM ＰＣ業(yè)務(wù)采用的財(cái)務(wù)方式更具有借鑒意義。聯(lián)想在籌集現(xiàn)金時(shí)，選擇私募和發(fā)行債權(quán)這兩個(gè)主要融資手段仍然顯現(xiàn)出很高的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比銀團(tuán)貸款，通過(guò)發(fā)行債券融資的流動(dòng)性更好，能夠吸引更多的資金；而大量的銀團(tuán)貸款，不僅造成財(cái)務(wù)成本上升，債券集中使其對(duì)企業(yè)影響大，風(fēng)險(xiǎn)高，因?yàn)樗饕且劳邢愀鄣馁Y本市場(chǎng)，而香港市場(chǎng)和美國(guó)相比，仍是個(gè)權(quán)益市場(chǎng)，債券市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)。國(guó)內(nèi)的企業(yè)債券市場(chǎng)就更落后了，聯(lián)想基本上是無(wú)法依靠它來(lái)解決融資需求的。 聯(lián)想的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)管理中，首先確定了最大現(xiàn)金支付承受額。由于現(xiàn)金有限，其它并購(gòu)所需資金只能通過(guò)發(fā)行股票和貸款，如果全部為股票，則融資成本較高；如果全部為貸款，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。聯(lián)想必須確定兩者之間的比例，向ＩＢＭ 發(fā)行的股票不能太多，如果ＩＢＭ持有聯(lián)想的股份超過(guò)２０％，那么兩者之間就是合作關(guān)系，而非聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ。而由于聯(lián)想發(fā)行債券不方便，只能選取在ＩＢＭ和高盛協(xié)助下容易獲得的國(guó)際銀團(tuán)貸款。在股份支付的風(fēng)險(xiǎn)管理中，聯(lián)想采取了雙方都能接受的換股比例，減少了現(xiàn)金大量流出給企業(yè)帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)壓力，同時(shí)保證了自己對(duì)股權(quán)的絕對(duì)控制，沒(méi)有造成股東權(quán)益的過(guò)度稀釋。在獲得三家國(guó)際私募的資金以后，聯(lián)想更是利用了部分資金回購(gòu)了ＩＢＭ的股份，使得ＩＢＭ的控股比例進(jìn)一步下降，顯示了管理層對(duì)于未來(lái)的信心。聯(lián)想并購(gòu)IBM PC，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“蛇吞象’’并購(gòu)案例，完全采取現(xiàn)金支付是不現(xiàn)實(shí)的，全部用股份支付，對(duì)方未必接受，也達(dá)不到并購(gòu)的目的。而這種混合支付方式的設(shè)計(jì)，避免了單一的支付方式所引起的風(fēng)險(xiǎn)失控，對(duì)于未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行類似并購(gòu)時(shí)具有很好的借鑒意義。聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)，買(mǎi)到了好牌子、技術(shù)和管理架構(gòu)。ＩＢＭ花了十年時(shí)間形成的品牌是聯(lián)想擴(kuò)充品牌影響力的需要；把筆記本技術(shù)的團(tuán)隊(duì)和專利買(mǎi)過(guò)來(lái)，技術(shù)和人員的融合都比較順利，筆記本電腦在整個(gè)電腦領(lǐng)域里所占的比例越來(lái)越大；最成功的一點(diǎn)是管理架構(gòu)，ＩＢＭ有一個(gè)非常好的完整的國(guó)際化董事會(huì)，在公司的運(yùn)作中起了非常重要的作用。聯(lián)想并購(gòu)之后，確實(shí)比較有效地改變了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況。 一位即將離開(kāi)聯(lián)想的高管曾這樣說(shuō)過(guò)：“聯(lián)想的并購(gòu)戰(zhàn)略和文化整合都是很 成功的，它的成功在于它開(kāi)放的態(tài)度，能夠很快與西方的文化和先進(jìn)管理理念、管理架構(gòu)融合。雖然我是因?yàn)楦母锒艿揭欢ㄓ绊懙募鹊美嬲?，但我認(rèn)為任何改革都應(yīng)該吸納最適應(yīng)這個(gè)公司現(xiàn)狀的人才。比如說(shuō)聯(lián)想在并購(gòu)了ＩＢＭ之后， 它最需要的就是有國(guó)際化背景，沒(méi)有語(yǔ)言交流障礙，又掌握了西方管理理念和企業(yè)文化的人才。許多老員工將會(huì)因?yàn)闊o(wú)法適應(yīng)新聯(lián)想的需要而利益受損，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，要想真正國(guó)際化，是要根據(jù)現(xiàn)代商業(yè)的要求，做出一點(diǎn)犧牲的。6 總結(jié)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)，剖析了各種風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容、來(lái)源及產(chǎn)生的原因，探討了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中應(yīng)注意的具體事項(xiàng)。最后結(jié)合聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的案例，分析了聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了聯(lián)想應(yīng)實(shí)施的控制。論文得出的結(jié)論主要有：：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中信息不對(duì)稱引起的，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為融資方式不當(dāng)導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不理，最后可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗的可能性，支付風(fēng)險(xiǎn)則是不同的支付方式承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。：明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容；科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)，改善信息不對(duì)稱狀況；完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；評(píng)估并購(gòu)協(xié)同價(jià)值。：分析各種融資方式的成本；選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)融資方式；規(guī)劃合理的融資結(jié)構(gòu)。由于文章篇幅和本身學(xué)識(shí)能力所限，論文對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究也只是局限于理論上提出策略，不能對(duì)如何進(jìn)行策略選擇及效果作進(jìn)一步的分析，另外選擇的案例中，由于資料搜集不是很全面，相關(guān)數(shù)據(jù)也不是很充足，不能很好很全面的驗(yàn)證文章理論部分的結(jié)論，這是本文的不足。參考文獻(xiàn)【1】孫文軍，《上市公司資本經(jīng)營(yíng)效果與風(fēng)險(xiǎn)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010.【2】艾志群，《財(cái)務(wù)管理理論》，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2011【3】湯谷良，《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問(wèn)題研究》，中信出版社，2010【4】 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