【文章內(nèi)容簡介】 了培育一個新產(chǎn)業(yè)可能會帶來的風(fēng)險與不確定性，而且有利于根據(jù)市場現(xiàn)狀選擇最佳進(jìn)入時機(jī)。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 25 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) ?二、企業(yè)并購效應(yīng) ? 評價并購效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是 股東財富 ? 股東財富增加是正效應(yīng)，反之是負(fù)效應(yīng)。 ? 大量的實證研究表明并購總是能為目標(biāo)企業(yè)股東帶來正效應(yīng)，而并購企業(yè)股東卻不總能從購并中獲得好處。 2023/3/28 26 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? (一 )并購正效應(yīng)的理論解釋 ? –并購活動產(chǎn)生正效應(yīng)的原因在于并購雙方的管理效率是不一樣。 –具有較高管理效率的企業(yè)并購管理效率較低的企業(yè)，可以通過提高后者的管理效率而獲得正效應(yīng)。 –對于目標(biāo)企業(yè)來說，其管理的低效率可以通過外部管理層的介入和增加管理資源的投入而得到改善。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 27 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)效率的提高 ? 主要表現(xiàn)在： –規(guī)模經(jīng)濟(jì)：通常產(chǎn)生于企業(yè)的橫向合并 –縱向一體化效應(yīng)：增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，有助于降低產(chǎn)供銷脫節(jié)造成的經(jīng)濟(jì)損失 –競爭或壟斷地位的提升 –資源的優(yōu)化配置：資源互補(bǔ)效應(yīng) 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 28 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 多元化經(jīng)營可以分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。 ? 多元化經(jīng)營可以增加員工升遷的機(jī)會 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 29 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購產(chǎn)生的財務(wù)增效作用。 ? 具體表現(xiàn)在： –節(jié)稅收益：稅收抵前減免和抵后減免 –過剩資金的充分利用：主要來源購并雙方企業(yè)發(fā)展的差異 –營運(yùn)資本占用的減少 –舉債能力的提高 –融資成本降低：財務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì) 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 30 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 強(qiáng)調(diào)企業(yè)并購為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場，獲得競爭優(yōu)勢，雖然企業(yè)可以通過內(nèi)部發(fā)展來獲得新的資源和新的市場，但并購顯然能使企業(yè)更快地實現(xiàn)這種調(diào)整。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 31 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價值由于某種原因未能反映其真實價值或潛在價值時，并購就會發(fā)生。 ? 企業(yè)價值被低估的原因主要有： ? 企業(yè)的經(jīng)營管理未能充分發(fā)揮其應(yīng)有潛能 ? 并購企業(yè)擁有外部市場沒有的、有關(guān)目標(biāo)企業(yè)真實價值的內(nèi)部信息 ? 通貨膨脹造成企業(yè)資產(chǎn)的市場價值和重置成本的差異。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 32 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? ? 信息理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)企業(yè)并購時，資本市場之所以重新對該企業(yè)的價值作出評估，有兩種可能： –并購向市場傳遞了目標(biāo)企業(yè)被低估的信息 –有關(guān)并購的信息將激勵目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營管理效率。 ? 基于以上兩點(diǎn)，不管并購本身最后是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股票價格往往會經(jīng)歷一個上升的過程。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 33 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? (二 )并購零效應(yīng)的理論解釋 ? 并購企業(yè)管理層的自大，向目標(biāo)企業(yè)股東出價過高，或者即使該項投資并無價值，仍堅持投資，或者在較多的競爭者時，并購成本被過分抬高，當(dāng)并購成本已經(jīng)大于并購收益時，仍堅持并購，在這種情況下，并購企業(yè)從并購行為中獲得的將是零效應(yīng)，目標(biāo)企業(yè)股東收益的增加實際上是財富從并購企業(yè)股東向目標(biāo)企業(yè)股東的簡單轉(zhuǎn)移。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 34 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? (三 )并購負(fù)效應(yīng)的理論解釋 ? –管理者重視企業(yè)增長率而忽視企業(yè)的實際投資收益率 ? –自由現(xiàn)金流量 是指企業(yè)的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計劃后所剩余的現(xiàn)金流量。 –經(jīng)營穩(wěn)定但缺少有效的投資機(jī)會而產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流量是實施低效并購企業(yè)的一個特征。 第二節(jié) 企業(yè)并購的動因和效應(yīng) 2023/3/28 35 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? 一、西方企業(yè)的并購簡史 ? 第一次并購浪潮（ 18951904） ? 以橫向并購為主 ? 第二次并購浪潮 (19221929) ? 以縱向并購為主，同時還出現(xiàn)了產(chǎn)品擴(kuò)展型混合并購、市場擴(kuò)展型混合并購 。 ? 第三次并購浪潮（ 20世紀(jì) 60年代） ? 以多元化經(jīng)營和品牌重組為主要特征，主要是混合并購。 ? 第四次并購浪潮（ 20世紀(jì) 7080年代） ? 以美國為代表的發(fā)達(dá)國家企業(yè)進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)的重要轉(zhuǎn)折期。 ? 第五次并購浪潮（ 20世紀(jì) 90年代開始） ? “強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”和“跨國并購” 為主要特點(diǎn) 。 第三節(jié) 企業(yè)并購的歷史演進(jìn) 2023/3/28 36 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ? 二、中國企業(yè)的并購簡史 ? 第一時期的企業(yè)并購 ? 保定模式：自上而下的程序 ? 武漢模式 ：自下而上的程序 ? 第二時期的企業(yè)并購 ? 第一階段： （ 19931999）深圳寶安集團(tuán)收購上海延中實業(yè)公司 %的上市流通股票 ? 第二階段：（ 19992023） 《 中華人民共和國證券法 》 明確規(guī)定上