【文章內(nèi)容簡介】 每股市價＝ 18＝ （元） （ 3）股票交換率＝ 27 247。 36＝ 每股市價＝ 18＝ （元） （元）并購后每股收益 300200 1 ????A公司應(yīng)發(fā)行的普通股股數(shù)＝ 240 ＝ 180（萬股） 20R42600 300200 1 ?? ?【 例 2】 承例 1，如果 A公司在并購后，想要保持并購時的每股收益水平不變。 要求： （ 1）計算保持每股收益不變時的股票交換率； （ 2）如果并購后由于協(xié)同效應(yīng)的作用， A公司預(yù)計凈利潤將增加 150萬元，每股收益將提高 8%，計算此時的股票交換率及 A公司擬出的并購價格。 （ 1）設(shè)股票交換率為 R: 解析： R＝ （ 2）如果每股收益提高 8%，并購后每股收益將達到 ： 150300200 1 ?? ?? R A公司擬出的并購價格＝ 36＝ （元） R ≈ （二）并購對目標(biāo)企業(yè)的影響 對目標(biāo)企業(yè)每股收益的影響 ◎ 并購后目標(biāo)企業(yè)每股收益的計算公式： 被并購后目標(biāo)企業(yè)每股收益 ＝并購方預(yù)期并購后的每股收益 股票交換率 【 例 3】 承例 1，當(dāng)股票交換率為 ，并購后存續(xù) A公司的每股收益是 ；當(dāng)股票交換率為 ，并購后存續(xù) A公司的每股收益是 。 要求： （ 1）代目標(biāo)企業(yè)進行決策； （ 2）如果目標(biāo)企業(yè)要求并購后的每股收益仍保持并購時的 ，計算此時的股票交換率以及要求并購方應(yīng)支付的價格。 （ 1）當(dāng)股票交換率為 ： 目標(biāo)企業(yè)被并購后的每股收益＝ ＝ （元） 當(dāng)股票交換率為 ： 目標(biāo)企業(yè)被并購后的每股收益＝ ＝ （元） ∴ 目標(biāo)企業(yè)會選擇并購價格為 27元時的并購方案。 （ 2）設(shè)保持目標(biāo)企業(yè)每股收益不變時的股票交換率為 R，則： 300200 1 ?? ?R＝ 目標(biāo)企業(yè)要求并購方支付的價格＝ 36 ＝ （元） 解析： 股價交換率對目標(biāo)企業(yè)決策的影響 ◎ 股價交換率的計算公式： 目標(biāo)企業(yè)的每股市價對目標(biāo)企業(yè)每股作價股價交換率＝目標(biāo)企業(yè)的每股市價股票交換率并購企業(yè)每股市價＝ ? 股價交換率指標(biāo)只有大于 1，目標(biāo)企業(yè)才有可能接受。 ?????公司股價交換率A 【 例 】 假定 X公司成為 A、 B兩個公司爭奪的并購對象， A、 B公司都希望通過購入 X公司的全部普通股實現(xiàn)其并購目的。 X公司目前的每股市價是 14元， A、 B兩公司的報價如下：（ 1） A公司。該公司目前的普通股市價是 30元，優(yōu)先股市價是 18元，該公司愿以其 ；（ 2）B公司。該公司目前的普通股市價是 25元，該公司愿以其 的普通股加 6元的現(xiàn)金實施并購。 要求：替 X公司做出決策。 ????公司股價交換率B解析： 決策 A公司 二、并購的財務(wù)規(guī)劃 （一）并購支付方式的選擇 1. 現(xiàn)金支付 ? 單純以現(xiàn)金作為支付手段實施并購，是一種最迅速且最簡單的支付方式。 ? 評價： 優(yōu)點： （ 1）現(xiàn)金支付方式清楚明了，沒有復(fù)雜的技術(shù)和程序，易于為并購雙方所接受； （ 2）對于并購方而言，支付速度快，可使有抵觸情緒的目標(biāo)公司措手不及，無法獲得充分的時間實施反收購；還可以使并購方的股東控制權(quán)不變而保持現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)； （ 3）對于目標(biāo)企業(yè)而言，交割程序簡單，目標(biāo)企業(yè)股東能夠獲得即時確定的現(xiàn)金收益，而不承擔(dān)獲得股票未來波動的風(fēng)險。 缺陷： （ 1）對于并購方，現(xiàn)金支付意味著一項沉重的即時財務(wù)負擔(dān)，由于并購支付價格通常較高，并購方很可能需要承擔(dān)高息債務(wù)，從而使并購方在較長的時間內(nèi)會承受現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的壓力； （ 2）對于目標(biāo)企業(yè)，現(xiàn)金支付無法推遲資本利得的確認，從而使目標(biāo)企業(yè)股東不能享受稅收上的優(yōu)惠，這可能會使目標(biāo)企業(yè)的大股東不愿意出讓其股份和控制權(quán)。 2. 股票支付 ? 基本形式： 股票置換資產(chǎn) 和 股票置換股票 ? 以并購方的股票來交換目標(biāo)企業(yè)的股票或股權(quán)而實施的并購 ? 評價： 優(yōu)點： （ 1）并購方不需要支付大量的現(xiàn)金，不會帶來未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的壓力； （ 2）并購交易完成后，目標(biāo)企業(yè)股東仍保留相應(yīng)的股東權(quán)益，能夠分享并購所實現(xiàn)的價值增值； （ 3）與現(xiàn)金支付不同，目標(biāo)企業(yè)股東不會增加當(dāng)期稅負。 缺點 ： （ 1） 由于目標(biāo)企業(yè)股份的加入，從而改變并購方原有股東的股權(quán)比例結(jié)構(gòu)，進而稀釋其所有權(quán)，而且并購后的所有股東將承擔(dān)股票價格大幅波動的風(fēng)險； （ 2）該種方式需并購方通過增發(fā)股票等行為籌集資金，此類籌資依賴于證券市場，不僅籌資成本高，耗費時間長，手續(xù)繁瑣，而且較長的時間，足以使不愿意被并購的目標(biāo)企業(yè)部署反收購措施。 3. 綜合支付 ? 即混合支付，是并購方以現(xiàn)金、股票、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式組合作為支付手段而實施的并購。 ? 評價： 優(yōu)點： （ 1）多種支付工具組合，可以取長補短，雖然過多的支付方式使交易變得有些繁瑣，但較少的現(xiàn)金支付，可以避免并購方的財務(wù)惡化； （ 2）靈活的支付形式，可以避免并購方股東控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。 缺點： 具有風(fēng)險，如果搭配不當(dāng)，非但不能盡各種支付工具之長，反而會有集它們之短的可能。 4. 延期支付（賣方融資支付） ? 并購方對所支付的全部價款，不是一次付清，而是并購時先支付其中一部分，其余價款按照協(xié)議規(guī)定，在并購后延期或分期支付。 ? 適用：目標(biāo)企業(yè)獲利不佳，而又急于脫手時采用。 ? 實務(wù)中，延期支付協(xié)議常常規(guī)定，并購方分期付款時，其支付的余款可以按照目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的某一比率支付，若未達到目標(biāo)，則不予付清余款。 （二）并購籌資方式的選擇 籌資