2、企業(yè)并購財務管理概述(編輯修改稿)
2025-03-26 05:09 本頁面
【文章內容簡介】 CE)的差額。即： FCF=CFOCE。自由現金流是一種財務方法，用來衡量企業(yè)實際持有的能夠回報 股東 的現金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東 (和債權人 )的最大現金額。 ? 自由現金流在經營活動現金流的基礎上考慮了資本型支出和股息支出。盡管你可能會認為股息支出并不是必需的，但是這種支出是股東所期望的，而且是一現金支付的。自由現金流等于經營活動現金 . ? 自由現金流表示的是公司可以自由支配的現金。如果自由現金流豐富，則公司可以償還債務、開發(fā)新產品、回購股票、增加股息支付。同時，豐富的自由現金流也使得公司成為并購對象。 基本原理 ：假設任何資產的價值等于其預期未來現金流量的現值之和。 需要解決的三個問題： 確定各期的現金流量； 確定貼現率； 確定資產壽命 股權資本估價 ?貼現現金流量法 公司整體估價 ?? ??nt trCFV t1 )1(（ FCFE） 貼現模型 ?股權自由現金流量及其計算： 當公司負債比率不變時： ?股權自由現金流量估價模型： 穩(wěn)定增長的 FCFE模型 ?二階段 FCFE模型 例 31 股利優(yōu)先股債務新發(fā)行支出資本性追加額營運資本金償還債務本折舊凈收益現金流量股權自由 ???????grFCF EV??1????????ntnnrgrFCFEtrFCFE tnn11)1)(()1( 本增量營運資）比率負載（支出資本性性支出增量資本比率負債凈收益現金流量股權自由 ???????? 1)1(（ FCFF） 貼現模型 公司自由現金流量及其計算 ?方法一：將公司所有權利要求者的現金流量加總 ?方法二：以息稅前凈收益（ EBIT） 為出發(fā)點計算 資本加權平均成本 公司估價模型 ?公司自由現金流量穩(wěn)定增長模型 ?公司自由現金流量二階段模型 股利優(yōu)先股新債發(fā)行的務本金償還債稅率）（費用利息現金流量股權自由現金流量公司自由 ??????? 1資本追加營運支出資本性折舊稅率）（凈收益息稅前現金流量公司自由 ?????? 1PSDEPSkPSDEDkPSDEEkWACCPSde ?????????ngWAC CFCF FV?? ????????ntntnWAC CgnWAC CnFCFFtWAC CFCFFV11)1)(()1(舉例 ? 大華公司是一家生物工程公司， 2023年它的每股營業(yè)收入為 ，每股凈收益為 ，每股資本性支出為 1元，每股折舊為 。預期該公司今后 5年內將高速增長，預期每股收益的增長率為30%，資本性支出、折舊和營運資本以同比例增長，收益留存比例為 100%， β為 ，國庫券利率為 %， 2023年運營資本為收入的 20%，負債比率保持為 60%。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預期增長率為 6%，即每股收益和營運資本按 6%的速度增長，資本性支出可由折舊來彌補， β為 公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股。市場平均風險報酬率為 5%。估計公司的股權價值。 β 局限性 ? 自由現金流量法估價的基石是未來的自由現金流量和折現率。但它的使用要有一定的假設 :公司在被估價時有正的現金流，并且未來的現金流可以較可靠地加以估計，同時，又能根據現金流相關特征確定恰當的折現率，那么就適合運用自由 現金流量折現法 。但現實情況與模型的假設條件往往大相徑庭，特別對干以下幾類公司，自由現金流量運用存在其局限性。 陷人財務困難狀態(tài)的公司 其當前的收益和自由現金流量一般為負，并很難斷定何時公司會走出困境，而且公司有可能會走向破產。對這類公司估計現金流量十分困難。 擁有未被利用資產的公司 自由現金流量折現法反映了產生現金流資產的價值。
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