【正文】 于 0的情形 ) 連續(xù)價值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =（ CFb’t+1＋ △ CF’t+1） 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 2001年初 LUCK公司擬對 MOON公司進(jìn)行收購(采用購股方式 ),根據(jù)預(yù)測分析 ,得到并購重組后目標(biāo)公司 MOON2001~2020年間適度情況下的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ,依次為一 800萬元 、 一 500萬元 、 一 200萬元 、 300萬元 、500萬元 、 480萬元 、 590萬元 、 580萬元 、630萬元 、 650萬元 。 ⑶目標(biāo)公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量測算 一是倒擠法 ,即 CFabCfa 二是相加法 ,即 CFb+△ CF 具體的選擇取決于并購的方式 :是 兼并 還是 購股 ? 目標(biāo)公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量的預(yù)測 ,既可按股權(quán)基礎(chǔ)進(jìn)行 ,亦可按運(yùn)用資本基礎(chǔ)進(jìn)行 。 ? 對于主并企業(yè)，并購所得到的不僅是目標(biāo)公司預(yù)期的未來現(xiàn)金流量 ,同時還包括目標(biāo)公司的負(fù)債與資產(chǎn)。 其三 ,即使在控股合并的情況下 ,絕大多數(shù)并購方也并非以賺取股利為主要動機(jī) ,而在于謀求并購后一體化整合協(xié)同效應(yīng) ,并達(dá)成并購的戰(zhàn)略意圖 ,因而對目標(biāo)公司的股利支付能力并不感興趣。 如市場出現(xiàn)了一些不期的直接或潛在的競爭威脅，必須借助并購才能有效消除；或者由于政策等的變更，主并企業(yè)面臨著不利的環(huán)境或出現(xiàn)了更為有利的機(jī)遇，需要通過并購對原來的戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整； 或者同業(yè)競爭者推出更新的技術(shù)，而主并企業(yè)雖有能力但自行發(fā)展已來不及，而只有通過搜尋并收購擁有同等高技術(shù)的目標(biāo)公司，才能保持住既有的市場份額與競爭地位；或者由于主并企業(yè)當(dāng)前條件與能力的限制，欲最終達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)，只能分為幾個不同的實(shí)施階段，等。 三、收購 收購指的是主并企業(yè)對目標(biāo)公司實(shí)施的股權(quán)收購 ， 包括控制權(quán)性收購（ 取得目標(biāo)公司第一大股東地位 ）與非控制權(quán)性收購 （ 即參股性收購 ） 。 二、新設(shè)合并 新設(shè)合并是指兩個或兩個以上公司合并組成一個新的統(tǒng)一的法人公司，被合并的各公司原有的法人地位均不復(fù)存在。 二、并購的策略目標(biāo) 并購的策略目標(biāo)則是緣于消除各種隨機(jī)的、對戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響因素的考慮，或者是戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程的階段性步驟。 其二 ,在吸收合并或新設(shè)合并的情況下 ,目標(biāo)公司不再是一個獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體 ,因而也就無從談及股利的支付能力 。 由于信息披露的不充分性 ,目標(biāo)公司通常很清楚自身的真實(shí)價值 ,而并購方的主并企業(yè)卻不太明晰目標(biāo)公司價值究竟幾何 。 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－ ［ 維持性資本支出 ＋增量運(yùn)資本償還到期債務(wù)利息 （ １－所得稅率 ） ＋到期債務(wù)本金－舉借新債所得現(xiàn)金 ］ 或＝稅后經(jīng)營利潤 －增量投資需求 (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) 或＝稅后經(jīng)營利潤－ [(資本支出－折舊等非付現(xiàn)成本 )+增量營運(yùn)資本 ] (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) ⑵運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ＝息稅前營業(yè)利潤 (1－所得稅率 )－維持性資本支出一增量營運(yùn)資本 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力 。主要法人包括： 現(xiàn)金流量法： 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 、價值驅(qū)動因素公式法等； 非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價值法、重置成本法、市盈率法 等。 在價格上限的確定上 ,主并企業(yè)可以將其與自行創(chuàng)設(shè)類似目標(biāo)公司規(guī)模的情況下需要的投資額進(jìn)行比較 ,并將這種自創(chuàng)投資額作為并購價格的上限。 二、杠桿收購方式 杠桿收購 （ LBO） 是指主并企業(yè)通過借款的方式購買目標(biāo)公司的股權(quán) ， 取得控制權(quán)后 ， 再以目標(biāo)公司未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量償付借款 。 這種付款方式，通常用于目標(biāo)公司獲利不佳，急于脫手的情況下。如果主并企業(yè)結(jié)構(gòu)龐大，而目標(biāo)公司又極富創(chuàng)業(yè)精神和管理能力，明智的作法是，在與目標(biāo)公司接觸時，就應(yīng)聲明并購后，對目標(biāo)公司采取不干涉的政策，如果主并企業(yè)希望保持目標(biāo)公司的創(chuàng)業(yè)精神的話。 在財務(wù)一體化整合計劃中，資本結(jié)構(gòu)的合理規(guī)劃居于核心地位，是財務(wù)一體化整合的基礎(chǔ)和依據(jù)。