【文章內(nèi)容簡介】 策屬于穩(wěn)定的股利政策，剩余股利政策和固 定股利支付率政策屬于變動的股利政策，低正常股利加額外股利政策則介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間，具有很強的靈活性。公司應(yīng)綜合考慮影響股利政策的各種因素，選擇和制定適合公司實際需要的股利政策。 各種股利政策在理論依據(jù)、目的等方面的比較 理論依據(jù)比較 固定股利支付率政策、低正常加額外股利政策、穩(wěn)定增長股利政策根據(jù)“在手之鳥”理論，側(cè)重于支付較高的股利。剩余股利政策根據(jù) 股利政策無關(guān)理論。 主要目的比較 剩余股利政策的目的是確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使得綜合資金成本最低。固定股利支付率政策主 要目的是使股利支付數(shù)額與公司每年的盈利正相關(guān)，充分貫徹“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則。而固定或穩(wěn)定增長的股利政策主要致力于穩(wěn)定公司的良好形象，避免降低或不能定期發(fā)放股利額的風(fēng)險。低正常加額外股利政策主要考慮了股利支付的靈活性。 適用范圍比較 在比較成熟的資本市場中，通常選擇固定或穩(wěn)定增長的股利政策，因為使用這種政策可以向市場傳遞公司運作良好的信息，有利于維持股價的穩(wěn)定。而我國尚處于新興的資本市場中，使用穩(wěn)定增長的股利政策就會承受巨大的財務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集，所以一般傾向于使用剩余股利 政策、固定股利支付率政策和低正常加額外股利政策。 剩余股利政策適合于處于投產(chǎn)階段或高速增長階段以及一些急需改變行業(yè)求以生存處于衰退期的公司。固定或穩(wěn)定增長的股利政策適合盈利穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)異、發(fā)展勢頭良好的處于穩(wěn)定增長階段的公司。固定股利支付率政策由于弊大于利，使用的風(fēng)險巨大所以很少有公司會使用。低正常加額外股利政策同樣適用于處于高速增長階段的公司尤其適用于盈利波動幅度較大、利潤不容易預(yù)測的公司。 5 公司在各階 段應(yīng)該如何選擇股利政策 投產(chǎn)階段 處于投產(chǎn)階段的上市公司資金需求量較大，籌資能力較弱，生產(chǎn)能力欠 佳，銷售渠道狹窄，盈利能力極弱基本沒有現(xiàn)金流入的情況存在，面臨著巨大的財務(wù)風(fēng)險，在這樣的情況下上市公司應(yīng)該全面貫徹先發(fā)展后分紅的原則，在有剩余留存盈余的情況下才分配股利，剩余股利政策是最佳的選擇。 高速增長階段 處于高速增長階段的上市公司，產(chǎn)品的銷售數(shù)量急劇攀升，盈利能力逐漸提高，但是為了抵御同行業(yè)其他的競爭者必須快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，有投資的必要性，所以對資金的需求量仍然較大，但是在經(jīng)過了初創(chuàng)時期的困難之后，所有的股東都有分配股利的需要，但是公司在擴大生產(chǎn)之后留用的盈余不是很多，所以應(yīng)該選擇低正常加額外 股利政策，從而支付較低的股利，當(dāng)公司盈余恢復(fù)較多時再支付額外的股利。 穩(wěn)定增長階段 處于穩(wěn)定增長階段的上市公司，生產(chǎn)能力迅速提高，銷售業(yè)績逐步攀升，市場容量穩(wěn)步增長，期間費用逐漸變少，再投資次數(shù)變少，每股利潤呈遞增趨勢，現(xiàn)金凈流出量變小，現(xiàn)金凈流入量增大，企業(yè)的留存盈余除了應(yīng)付必要的日常需要外仍然很寬裕，所以在這段時期公司應(yīng)該選擇穩(wěn)定增長的股利政策。 成熟階段 處于成熟階段的上市公司，市場占有率呈飽和狀態(tài)，銷售業(yè)績比較穩(wěn)定或者增長幅度比較小，凈利潤的增長幅度也比較小，以前各年也積累了較多的盈余，所以這時的公司應(yīng)該選擇固定的股利政策。 衰退階段 處于衰退階段的 上市 公司銷售業(yè)績急劇下滑，留存盈余已經(jīng)不能滿足日常的經(jīng)營需要，凈利潤下降幅度較大，公司可能進入新的行業(yè)求以生存，所以必然導(dǎo)致需要進行大量的投資，這時的公司已經(jīng)不具備支付穩(wěn)定股利的能力，剩余股利政策是最好的選擇。 6 股利政策影響因素及其選擇的案例分析 青島海爾股份有限公司股利政策的影響因素分析 限制性條件 法律性限制 青島海爾股利政策的選擇和制定受到法律法規(guī)的影響，每年公司先將當(dāng)期的利潤用于彌補以前年度 的虧損，待全部彌補之后再用留存利潤和本期利潤分配股利，剩余的未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)到下一年；按照法律的規(guī)定公司 06 年提取的盈余公積及企業(yè)發(fā)展基金為 元， 07 年提取法定盈余公積金 元、提取職工福利及獎勵基金 元， 08 年提取盈余公積 金 元，09 年提取盈余公積金 萬元；各大小股東嚴格按照所持有的股份比例分得股利，其中至 2021 年中期公司有 4 家大股東的持股比例有所上升，增幅分別為 %、 %、 %、 %，有 2 家大股東所持有的比例有所下降，降幅為 %、 %。 契約性限制 青島海爾公司在制定股利政策時嚴格遵守與有關(guān)公司的條款。 現(xiàn)金充裕性限制 全球化的集團公司 — 青島海爾， 曾被美國新聞周刊網(wǎng)站評定為 全球十大創(chuàng)新公司 之一， 作為 全球白色家電第一品牌 的青島海爾 2021年 營業(yè)額 已達到 1357億元 ，海爾冰箱目前已具有 3000多個規(guī)格品種，出口總量占全國冰箱總出口量的1/3,公司以流動資金零 貸款為宗旨，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)基本達到負 10天，可謂現(xiàn)金非常充裕。與之相對應(yīng)，從青島海爾 2021年至 2021年股利分配的情況就可以說明現(xiàn)金充裕性因素對股利政策的影響， 05年 每 10股 派發(fā) 1元 的股利 （含稅）， 2021年 公司總 共分配 股利 ，其中 對于無限售條件的股東 來說 ， 在扣除了 稅前每股 派發(fā)的 現(xiàn)金紅利 的基礎(chǔ)上 ，實際發(fā)放 的 每股現(xiàn)金紅利為 ，而 對于有限售條件的股東和無限售條件的機構(gòu)投資者，實際發(fā)放每股現(xiàn)金紅利為 。 2021年 海爾總 共 分配 股利 達到 ，其 中 每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 （ 不 含稅） ， 對于無限售條件的股東，公司 在扣除 個人所得稅 的基礎(chǔ)上 ，實際 派發(fā)的 每股現(xiàn)金紅利為 ，而 對于有限售條件的股東和無限售條件的機構(gòu)投資者，實際 派發(fā)的 每股現(xiàn)金紅利為 。 08年 每 10股派 發(fā) 股利 （含稅） 。 09年 每 10股派 發(fā) 3元 股利 （含稅） 。并且 00年和 03年在分配股利的基礎(chǔ)上還送了紅股，其中 00年 每 10股送 2股 ，接著每 10股 派 發(fā) 2元 的股利 (含稅 )。 03年 每 10股送 2股 ，接著每 10股 派 發(fā) 的股利 （含稅） 。青島海爾 05至 08年分紅情況 見表 11。 表 11 05年至 08年分紅情況 股利分配年度 現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅） 年度凈利潤 分紅數(shù)額占年度凈利潤的比重（ %） 2021 2021 2021 2021 從上表就可以說明，現(xiàn)金的充裕性對股利政策的影響很大。 公司自身的情況 公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力 青島海爾股份有限公司在 1993 年只送紅股， 1998 年沒有任何形式的股利分配， 2021 年和 2021 年都分配了較低的股利。原因是 1993 年和 1998 年青島海爾處于全面多元發(fā)展的時期，在這一時期海爾急需研發(fā)更多的家電產(chǎn)品來擴大市場， 1998 年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量僅為 元，投資和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則為 和 ，所以青島海爾在這段時間里沒有充裕的現(xiàn)金流量來支付股利，導(dǎo)致 1993 年只分配股票股利， 1998 年不支付現(xiàn)金 股利。 2021 年和 2021 年青島海爾已經(jīng)建立了自己的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，但同樣面臨著家電業(yè)的惡性競爭和原材料成本提高的巨大壓力以及“非典”的影響，從而導(dǎo)致凈利潤迅速下滑，但為了拓展業(yè)務(wù)青島海爾仍然需要跟多的資金來擴大規(guī)模， 05 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 ， 03 年和 05 年投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負數(shù)，其現(xiàn)金流量已經(jīng)不足以抵御外界的壓力，所以均采用了低股利的政策。青島海爾 2021 年至 2021 年現(xiàn)金流量 情況見圖 11。 圖 11 06年至 10年現(xiàn)金流量 2021 2021 2021 2021 2021經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 從圖中可以看出，其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金 流量呈現(xiàn)遞增趨勢，公司有充足的現(xiàn)金可以支付現(xiàn)金股利，其股利分配數(shù)額也基本呈遞增趨勢。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力對股利政策的同樣具有重 大 影響。 籌資能力 青島海爾股份有限公司的籌資能力主要包括內(nèi)部籌資能力和外部籌資能力，內(nèi)部籌資能力取決于公司的收入水平，外部籌資能力主要通過集團的盈利水平來反映。 05 年至 10 年是青島海爾穩(wěn)定發(fā)展的階段，這時的青島海爾不僅在我國贏得了美譽而且產(chǎn)品大批出口并且已經(jīng)輻射了全球，成為了我國最具有競爭力的品牌，這一時期的青島海爾主營業(yè)務(wù)收入水平 見圖 12。 圖 12 05年至 10年主 營業(yè)務(wù)收入 2021 2021 2021 2021 2021 2021主營業(yè)務(wù)收入 從圖中可以說明，青島海爾這一時期的主營業(yè)務(wù)收入呈線性遞增趨勢。從 元增加到 元，增長率為 。凈利潤也從 元增長到 元，增長率為 ，可見這段時期海爾的內(nèi)部籌資能力非常強，公司采取了比較寬松的股利政策來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付數(shù)額呈正向發(fā)展。其外部籌資能力取決于青島海爾的盈利能力，其盈利水平通過資本金收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、成本費用利潤率和總資產(chǎn)收益率來反映，青島海爾 05 年至 10 年盈利能力指標圖 見 13。 圖 13 05年至 10年盈利能力指標 012021 2021 2021 2021 2021 2021凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率資本金收益率銷售毛利率成本費用利潤率 從圖中可以看出，凈資產(chǎn)收益率呈遞增趨勢，總資產(chǎn)收益率也成正向發(fā)展，資本金收益率呈遞增趨勢，除了 2021 年銷售毛利較上年下降 %之外其余年份呈遞增趨勢，成本費用利潤率也有所增加。說明①青島海爾所有者權(quán)益能夠盈利的能力越來越強，公司在未來可以再次配股進行融資和籌資。②公司能夠很有效的利用各項資產(chǎn)，青島海爾的管理水平很高。③公司擅于利用資本金創(chuàng)造利潤。④青島海爾的毛利可以充分用于公司的期間費用和產(chǎn)生更多的盈利。⑤成本費用比率越來越高 說明公司所付出的耗費以及所獲得的收益也隨之提高，總之青島海爾有較強的外部籌資能力，所以這段時期支付的現(xiàn)金股利也越來越高，從而選擇了比較寬松的股利政策。籌資能力對青島海爾股利政策的選擇影響較大。 資本結(jié)構(gòu)和資本成本 青島海爾的權(quán)益資本占了總資本的近 98%，而債權(quán)資本只有近 2%，比值非常不合理。以下是青島海爾 2021 年至 2021 年的資本結(jié)構(gòu) 表 12。