【正文】 青島海爾的權(quán)益資本占了總資本的近 98%，而債權(quán)資本只有近 2%，比值非常不合理。③公司擅于利用資本金創(chuàng)造利潤。其外部籌資能力取決于青島海爾的盈利能力，其盈利水平通過資本金收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、成本費(fèi)用利潤率和總資產(chǎn)收益率來反映，青島海爾 05 年至 10 年盈利能力指標(biāo)圖 見 13。 05 年至 10 年是青島海爾穩(wěn)定發(fā)展的階段，這時(shí)的青島海爾不僅在我國贏得了美譽(yù)而且產(chǎn)品大批出口并且已經(jīng)輻射了全球，成為了我國最具有競爭力的品牌，這一時(shí)期的青島海爾主營業(yè)務(wù)收入水平 見圖 12。青島海爾 2021 年至 2021 年現(xiàn)金流量 情況見圖 11。 表 11 05年至 08年分紅情況 股利分配年度 現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅） 年度凈利潤 分紅數(shù)額占年度凈利潤的比重（ %） 2021 2021 2021 2021 從上表就可以說明，現(xiàn)金的充裕性對股利政策的影響很大。 09年 每 10股派 發(fā) 3元 股利 （含稅） 。 現(xiàn)金充裕性限制 全球化的集團(tuán)公司 — 青島海爾， 曾被美國新聞周刊網(wǎng)站評定為 全球十大創(chuàng)新公司 之一， 作為 全球白色家電第一品牌 的青島海爾 2021年 營業(yè)額 已達(dá)到 1357億元 ，海爾冰箱目前已具有 3000多個(gè)規(guī)格品種，出口總量占全國冰箱總出口量的1/3,公司以流動(dòng)資金零 貸款為宗旨，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)基本達(dá)到負(fù) 10天，可謂現(xiàn)金非常充裕。 成熟階段 處于成熟階段的上市公司，市場占有率呈飽和狀態(tài)，銷售業(yè)績比較穩(wěn)定或者增長幅度比較小，凈利潤的增長幅度也比較小，以前各年也積累了較多的盈余，所以這時(shí)的公司應(yīng)該選擇固定的股利政策。低正常加額外股利政策同樣適用于處于高速增長階段的公司尤其適用于盈利波動(dòng)幅度較大、利潤不容易預(yù)測的公司。而我國尚處于新興的資本市場中，使用穩(wěn)定增長的股利政策就會承受巨大的財(cái)務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集，所以一般傾向于使用剩余股利 政策、固定股利支付率政策和低正常加額外股利政策。固定股利支付率政策主 要目的是使股利支付數(shù)額與公司每年的盈利正相關(guān)，充分貫徹“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則。公司應(yīng)綜合考慮影響股利政策的各種因素，選擇和制定適合公司實(shí)際需要的股利政策。（ 3）可以吸引部分依賴固定股利的投資者，雖然股利支付額較低。 此政策的優(yōu)點(diǎn)是（ 1）靈活性較強(qiáng)。但是額外支付的股利并不是固定不變的，當(dāng)業(yè)績下滑時(shí)仍然支付較低的股利。（ 4）由于股價(jià)穩(wěn)定或適度增長的股價(jià)，可以讓公司更迅速的籌集資金。對于一些再投資需求較少、資金需要量較少，盈利持續(xù)穩(wěn)定、處于高速增長期的公司適用該政策，但對于處于初創(chuàng)期的公司來說，其資金需求量大、投資機(jī)會眾多，為了降低財(cái)務(wù)壓力且不影響公司的正常發(fā)展則避免使用此政策。當(dāng)公司急需資金發(fā)展時(shí)，留存的盈余可能不能滿足公司再發(fā)展的需要；當(dāng)盈利水平較高時(shí)，少分派股利又可能導(dǎo)致資金的閑置。股利支付率低不能滿足所有股東的需求，從而導(dǎo)致股東對公司的未來失去希望；若支付較高的股利，公司的再投資在發(fā)展 又成為泡影。使用這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）股利支付數(shù)額的多少與公司的盈利變化密切聯(lián)系，能與公司每年的盈余保持穩(wěn)定關(guān)系，盈余多則多支付股利，盈余少則少支付股利，不盈利則不分配股利，真切體現(xiàn)“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則，讓所有的投資者都能全心全意的關(guān)注企業(yè)的盈余。剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：采用內(nèi)部的留存盈余來籌集資金，從而達(dá)到低籌資成本的目標(biāo)，并且能保持良好的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。（ 2）在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的前提下確定再投資所需要投入的權(quán)益資本總額。這種政策以確定了最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為前提，以滿足當(dāng)期的投資需求為基石，關(guān)注公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，它將留存的盈余較多的用于增加所有者權(quán)益資本上面。而 法律性限制 、股權(quán)控制要求、市場成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹、契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對收入穩(wěn)定的要求這些因素對上市公司股利政策的影響較小。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是一成不變的，公司處于不同的經(jīng)濟(jì)周期所選擇的股利政策也是不同的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 勢頭旺盛，公司的籌資變現(xiàn)能力強(qiáng)大，則公司會選擇多分配股利少留存盈余的方式。 股東對收入穩(wěn)定的要求 股東的收益主要有兩部分組成，一是派發(fā)的股利收入，二是公司股東買賣股票獲取的資本利得，這種利得具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，所以各位股東更期待有穩(wěn)定的股利。大股東關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，不重視現(xiàn)有的短期利益，他們希望公司少派發(fā)股利而多留存盈余，這樣公司就可以再投資獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，從而自己的控股比例就可以得以保證。 避稅要求 按照我國《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，對于個(gè)人取得的股利、股息征收 20%的個(gè)人所得稅。一般來說公司的收益越穩(wěn)定，其股利支付率也越高。也就是說處于成長期規(guī)模小公司可選擇少分配股利，處于強(qiáng)盛期規(guī)模大的公司可選擇多分配股利，股利支付的多少與投資機(jī)會成反比。 償債能力 公司支付較多的現(xiàn)金股利必然會導(dǎo)致內(nèi)部留存降低，影響公司償還債務(wù)的能力，如果不能按期償還債務(wù)則不能分配股利，所以公司在分配股利的同時(shí)應(yīng)考慮公司的償債能力是否強(qiáng)大。 資本結(jié)構(gòu)和資本成本 公司的經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化以及資本成本最小化，即使公司的債權(quán)與權(quán)益資本保持在一個(gè)合理的比值上。而一些正處于成長期的公司為了當(dāng)前的發(fā)展會 將大部分的資金用在一些長期資產(chǎn)的建設(shè)上，進(jìn)而直接到影響現(xiàn)金股利的支付。諸如資產(chǎn)負(fù)債率低于標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得發(fā)放股利；現(xiàn)金股利的派發(fā)額以某一盈利額為上限；規(guī)定普通股股利的派發(fā)必須在優(yōu)先股股利全部支付后才可以進(jìn)行 。④ 公司分配股利的前提是必須具有很強(qiáng)的償債能力并且能夠足額償還企業(yè)的債務(wù) 。 3 影響股利政策的各種外部因素和內(nèi)部因素 限制性條件 法律性限制 為了維護(hù)公司股東和債權(quán)人的實(shí) 際經(jīng)濟(jì)利益， 上市 公司在年末進(jìn)行股利分配時(shí)要遵循我國法律的限制。 信號傳遞理論 該種理論認(rèn)為，在信息不對稱的前提下，公司可以通過當(dāng)前的股利政策向市場傳遞公司的獲利情況 ，當(dāng)預(yù)期的獲利能力強(qiáng)時(shí)，公司的股利支付水平高從而吸引更多的潛在投資者。這種理論成立的前提是公司沒有任何的籌資費(fèi)用和個(gè)人所得稅，同時(shí)也不存在任何大的市場競爭。所以為了使上市公司的收益和分配合理化，為了保護(hù)公司本身、股東和債權(quán)人的實(shí)際利益，公司在選擇和制定股利政策時(shí)，應(yīng)該結(jié)合公司的實(shí)際情況全方面的綜合考慮各種影響因素，因?yàn)楣局挥性诰C合考慮各種影響因素的基礎(chǔ)上以及對各種股利政策類型的比較分析，才能選擇出最適合公司未來發(fā)展的股利政策。對我國上市股利政策的影響因素的分析和研究不僅有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和 公司樹立良好的形象，為 實(shí)現(xiàn) 企業(yè)價(jià)值 最大化 和 公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ) ，而且 有利于進(jìn)一步 完 善公 司 的股權(quán) 結(jié)構(gòu)和提高公司市場價(jià)值 。但是，目前我國很多上市公司在股利政策的選擇方面還存在短期性，而忽視了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而導(dǎo) 致股利政策缺乏穩(wěn)定性、多變的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率較低等問題，出現(xiàn)這種問題的原因是上市公司對于股利政策的影響因素方面還考慮的不夠全面，沒有將公司的客觀情況與各種影響因素相聯(lián)系。股利政策的影響因素分析及其選擇 — 以青島海爾股份有限公司為例 摘要 本文從我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀和存在的問題入手，旨在分析和研究各種外部和內(nèi)部因素對海爾集團(tuán)股利政策的重要影響，主要包括限制性條件因素、公司自身情況因素、股東因素、外部環(huán)境影響因素等等。隨著 2021 年全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固增長，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上了緩慢而溫和的復(fù)蘇之路，并且伴隨 著股權(quán)分置問題 在 上市公司 中的解決 ， 上市公司的市場價(jià)值直接體現(xiàn)在 公司 的 股票價(jià)格上。但由于我國上市公司還存在選擇股利政策的短期性等問題，所以在這樣的背景下探討我國上市公司股利政策的影 響因素顯得尤為必要。若支付較低的股利，公司股票價(jià)格 下降，留存利潤變多，公司的信譽(yù)受損。二是公司的股東認(rèn)為公司股利的分配對自己沒有很大的影響， 當(dāng)公司支付較少的股利時(shí)，股東可以出售現(xiàn)有的股票換取現(xiàn)金；當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，股東可以用現(xiàn)金買入更多的股票從而擴(kuò)大投資。依據(jù)這樣的心理，在手之鳥理論認(rèn)為股東的實(shí)際財(cái)富會隨著股利支付數(shù)額的提高而提高。支付較多的現(xiàn)金股利不僅可以約束管理者進(jìn)行不必要的投資和不必要的過度消費(fèi)，保障股東的切實(shí)利益而且可以減少公司的內(nèi)部融資，使公司不得不進(jìn)行外部的融資受到資本市場的監(jiān)督，從而減少代理成本。③ 公司的當(dāng)期利潤首先應(yīng)該用于以前年度的虧損，將剩余的凈利潤用于股利的分配 。 契約性限制 契約是指當(dāng)公司通過發(fā)行優(yōu)先股、借入長期借款等方式籌集資金時(shí)，與外部相關(guān)公司簽訂的有關(guān)股利分配的限制協(xié)議。 公司自身的情況 公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力 公司分配股利是以足夠的現(xiàn)金流量為前提，如果公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力越強(qiáng)則說明該公司的變現(xiàn)能力很好，這樣的情況下可以采取高股利的政策來支付股利。對 于一些規(guī)模小、剛剛起步的公司來說，它們面臨著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以會多留存盈余采用低股利的政策，但是這樣又不利于公司將來籌資環(huán)境的擴(kuò)展。公司通過發(fā)行股票、發(fā)行債券、借入長期借款的籌資方式籌集資金所耗用的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司通過留存盈余進(jìn)行的內(nèi)部籌資，所以公司如果有很強(qiáng)的資金需求可以選擇少發(fā)放股利多留存盈余的方式來籌集資金。若公司當(dāng)前沒有再投資的必要，留存的盈余只能滿足日常經(jīng)營的需求，那么應(yīng)選擇低股利的政策。收益不穩(wěn)定或者收益增減幅度極大的公司，為了降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償還負(fù)債的能力則會少支付股利。原因是公司再支付很高的股利時(shí)，其留存的盈利必然 隨之減少，公司為了募集資金就會增發(fā)新股，這樣股東的控制權(quán)就會大大降低，同時(shí)增發(fā)新股導(dǎo)致普通股總股數(shù)增加，盡而引發(fā)每股的市價(jià)和每股的盈利大大降低，對所有股東的切身利益造成影響。 股東的意愿 不同類型的股東對公司股利分配的態(tài)度截然不同。公司在選擇股利政策時(shí)，應(yīng)權(quán)衡各股東的意愿。 通貨膨脹 在發(fā)生通貨膨脹的情況下，公司賬面上的經(jīng)濟(jì)利益要比實(shí)際的收益高出許多，此時(shí)公司面臨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，公司留存的折舊儲備資金不能滿足重置資產(chǎn)的需要，為了彌補(bǔ)這部分的短缺就需調(diào)用公司的留存利潤，從而導(dǎo)致公司采取低股利的政策，股利分配數(shù)額下降。 綜上所述，上市公司股利政策的選擇與制定受多種因素