【正文】 從上面的分析可以看出， 青島海爾的股利政策 除了受到上述因素的重大影響之外還受到 盈余的穩(wěn)定性、現(xiàn)金充裕性限制 、通貨膨脹、股利政策一貫性這些因素 的影響。 1993 年 1995 年期間，青島海爾的股利政策見表 15。 通貨膨脹 2021 年我國進(jìn)入中度通貨膨脹時期 ，青島海爾為了降低經(jīng)濟(jì)壓力和籌集更多的資金擴(kuò)大發(fā)展而采取了發(fā)放較低現(xiàn)金紅利的股票政策 。 2021~2021 年是青島海爾實(shí)施全球化品牌戰(zhàn)略的階段，其美譽(yù)享譽(yù)全世界。 2021年的投資項(xiàng)目大大增加，表現(xiàn)在投資設(shè)立重慶海爾商用空調(diào)有限公司；設(shè)立重慶海爾家電銷售有限公司；設(shè)立青島鼎新電子科技有限公司；設(shè)立青島海爾半導(dǎo)體科技有限公司；設(shè)立青島海爾智能家電科技有限公司以及對青島海爾醫(yī)用低溫科技有限公司和青島海爾電冰箱有限公司增加了投資。 199 2021 以及 2021 年至 2021 年的速動比率均大于 2，說明在這段期間青島海爾的短期償債能力很強(qiáng)，每一元的負(fù)債都至少有 2 元的資產(chǎn)作為支付的強(qiáng)大后盾。②公司能夠很有效的利用各項(xiàng)資產(chǎn)，青島海爾的管理水平很高。青島海爾 05至 08年分紅情況 見表 11。固定股利支付率政策由于弊大于利，使用的風(fēng)險巨大所以很少有公司會使用。（ 2）通過穩(wěn)定的股利和額外的股利可以向市場傳遞公司當(dāng)期與未來發(fā)展的經(jīng)濟(jì)信息，有利于穩(wěn)定公司的股價，降低財務(wù)壓力與投資風(fēng)險，增強(qiáng)投資者的信心并使得投資者 從中獲益。該政策依據(jù)盈余的持續(xù)正增長和股利穩(wěn)定適當(dāng)提高的為原則。 使用該政策時，在盈利總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機(jī)會的多少成反比；在投資機(jī)會既定的前提 下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多少成正比。 通貨膨脹 在發(fā)生通貨膨脹的情況下，公司賬面上的經(jīng)濟(jì)利益要比實(shí)際的收益高出許多，此時公司面臨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，公司留存的折舊儲備資金不能滿足重置資產(chǎn)的需要，為了彌補(bǔ)這部分的短缺就需調(diào)用公司的留存利潤，從而導(dǎo)致公司采取低股利的政策，股利分配數(shù)額下降。收益不穩(wěn)定或者收益增減幅度極大的公司，為了降低公司的財務(wù)風(fēng)險和償還負(fù)債的能力則會少支付股利。 公司自身的情況 公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力 公司分配股利是以足夠的現(xiàn)金流量為前提，如果公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力越強(qiáng)則說明該公司的變現(xiàn)能力很好，這樣的情況下可以采取高股利的政策來支付股利。依據(jù)這樣的心理，在手之鳥理論認(rèn)為股東的實(shí)際財富會隨著股利支付數(shù)額的提高而提高。隨著 2021 年全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固增長，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上了緩慢而溫和的復(fù)蘇之路，并且伴隨 著股權(quán)分置問題 在 上市公司 中的解決 ， 上市公司的市場價值直接體現(xiàn)在 公司 的 股票價格上。所以為了使上市公司的收益和分配合理化，為了保護(hù)公司本身、股東和債權(quán)人的實(shí)際利益，公司在選擇和制定股利政策時，應(yīng)該結(jié)合公司的實(shí)際情況全方面的綜合考慮各種影響因素，因?yàn)楣局挥性诰C合考慮各種影響因素的基礎(chǔ)上以及對各種股利政策類型的比較分析，才能選擇出最適合公司未來發(fā)展的股利政策。④ 公司分配股利的前提是必須具有很強(qiáng)的償債能力并且能夠足額償還企業(yè)的債務(wù) 。 償債能力 公司支付較多的現(xiàn)金股利必然會導(dǎo)致內(nèi)部留存降低，影響公司償還債務(wù)的能力，如果不能按期償還債務(wù)則不能分配股利，所以公司在分配股利的同時應(yīng)考慮公司的償債能力是否強(qiáng)大。大股東關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，不重視現(xiàn)有的短期利益，他們希望公司少派發(fā)股利而多留存盈余，這樣公司就可以再投資獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，從而自己的控股比例就可以得以保證。這種政策以確定了最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為前提，以滿足當(dāng)期的投資需求為基石，關(guān)注公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，它將留存的盈余較多的用于增加所有者權(quán)益資本上面。股利支付率低不能滿足所有股東的需求，從而導(dǎo)致股東對公司的未來失去希望；若支付較高的股利，公司的再投資在發(fā)展 又成為泡影。但是額外支付的股利并不是固定不變的，當(dāng)業(yè)績下滑時仍然支付較低的股利。固定股利支付率政策主 要目的是使股利支付數(shù)額與公司每年的盈利正相關(guān)，充分貫徹“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則。 現(xiàn)金充裕性限制 全球化的集團(tuán)公司 — 青島海爾， 曾被美國新聞周刊網(wǎng)站評定為 全球十大創(chuàng)新公司 之一， 作為 全球白色家電第一品牌 的青島海爾 2021年 營業(yè)額 已達(dá)到 1357億元 ，海爾冰箱目前已具有 3000多個規(guī)格品種，出口總量占全國冰箱總出口量的1/3,公司以流動資金零 貸款為宗旨，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)基本達(dá)到負(fù) 10天，可謂現(xiàn)金非常充裕。 05 年至 10 年是青島海爾穩(wěn)定發(fā)展的階段，這時的青島海爾不僅在我國贏得了美譽(yù)而且產(chǎn)品大批出口并且已經(jīng)輻射了全球，成為了我國最具有競爭力的品牌，這一時期的青島海爾主營業(yè)務(wù)收入水平 見圖 12。短期償債能力通過流動比率、速動比率兩個指標(biāo)來反映。 投資機(jī)會 青島海爾股份有限公司在 2021 年至 2021 年的中期都沒有募集資金進(jìn)行投資的情況存在。所以導(dǎo)致海爾的股利分配數(shù)額也不穩(wěn)定，這從公司的股利發(fā)放圖就可以看出。 避稅要求 青島海爾股份有限公司在制定股利政策 時，并沒有過多的考慮股東的稅負(fù)問題，避稅要求對青島海爾的股利政策沒有影響 。資本結(jié)構(gòu)資本成本、償債能力、投資機(jī)會這些因素相對于前者來說影響程度相對降低。雖然此時的家電市場開始迅速騰飛，青島海爾剛剛經(jīng)過初創(chuàng)時期的艱難又需要大量的資金來擴(kuò)大生產(chǎn)，但是青島海爾仍舊堅(jiān)持較高股利的分配，給大小股東傳遞著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，發(fā)展勢頭良好的信息?？傊?，公司在制定一個恰當(dāng)?shù)墓衫邥r，應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，綜合考慮各種外部和內(nèi)部的影響因素，并且根據(jù)公司的成長周期，適時的選擇合理的股利政策，只有適合本公司的股利政策才是 最好的股利政策，才能保證公司的生存和長遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價值較大幅度的提高和各種利益關(guān)系的均衡。 表 16 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股收益（元） 股利支付率 1996 0 0 1997 0 0 1998 0 0 0 1999 2 2 0 2021 2 2 0 2021 3 0 0 1996 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主要包括股票股利和現(xiàn)金股利。 圖 19 凈利潤情況 1 99 31 99 51 99 71 99 92 00 12 00 32 00 52 00 72 00 9凈利潤 從上圖可以看出青島海爾的收益極不穩(wěn)定，凈利潤變化幅度較大，一貫性對股利政策的影響較大。 圖 17 青島海爾股權(quán)結(jié)構(gòu) 海爾集團(tuán)公司 海爾電器國際股份有限公司 青島海爾股份有限公司 % % % 青島海爾充分考慮各股東的利益，堅(jiān)持以為廣大投資者分配股利為原則，通過多年的發(fā)展充分認(rèn)識到支付現(xiàn)金股利不僅可以有助于為公司樹立良好的信譽(yù)，而且在一定程度上可以維持股價的穩(wěn)定，吸引更多的投資者從而促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。 盈余穩(wěn)定 青島海爾 1993 至 2021 年凈利潤分布的趨勢圖 見 16。 通過這兩方面的分析可以看出 1994年至 1998年以及 2021至 2021年的償債能力較弱， 2021 年至 2021 年償債能力較強(qiáng)，其余年份償債能力比較穩(wěn)定。 表 12 資本結(jié)構(gòu) 年份 長期借款 專項(xiàng)應(yīng)付款 長期負(fù)債合計(jì) 股東權(quán)益合計(jì) 長期負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì) 債權(quán)比例 股權(quán)比例 2021 0 0 0 2890701583 2890701583 0 1 2021 0 0 0 4932180105 4932180105 0 1 2021 0 0 0 5089945277 5089945277 0 1 2021 138360000 4 144606986.7 5388965877 5533572864 62 38 2021 138360000 2 146872500.9 5718519047 5865391548 28 72 2021 0 5598703944 5600070947 03 97 從資本結(jié)構(gòu)圖和股利分配圖可以看出，公司在這段期間的股利分配數(shù)額缺乏穩(wěn)定性，公司更傾向于股權(quán)融資。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力對股利政策的同樣具有重 大 影響。 6 股利政策影響因素及其選擇的案例分析 青島海爾股份有限公司股利政策的影響因素分析 限制性條件 法律性限制 青島海爾股利政策的選擇和制定受到法律法規(guī)的影響，每年公司先將當(dāng)期的利潤用于彌補(bǔ)以前年度 的虧損，待全部彌補(bǔ)之后再用留存利潤和本期利潤分配股利，剩余的未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)到下一年；按照法律的規(guī)定公司 06 年提取的盈余公積及企業(yè)發(fā)展基金為 元， 07 年提取法定盈余公積金 元、提取職工福利及獎勵基金 元， 08 年提取盈余公積 金 元，09 年提取盈余公積金 萬元；各大小股東嚴(yán)格按照所持有的股份比例分得股利，其中至 2021 年中期公司有 4 家大股東的持股比例有所上升，增幅分別為 %、 %、 %、 %，有 2 家大股東所持有的比例有所下降，降幅為 %、 %。剩余股利政策根據(jù) 股利政策無關(guān)理論。（ 2）當(dāng)當(dāng)期的盈余相對較低時，仍需要支付固定的股利額，從而給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集。 固定的股利支付率給公司帶來便利的同時也產(chǎn)生了很多問題，具體如下：（ 1）投資者最關(guān)系的問題莫過于年底股利的派發(fā)情況，而采用此政策導(dǎo)致股利支付隨著盈利的波動而變化，進(jìn)而導(dǎo)致股利的派發(fā)極不穩(wěn)定，讓投資者對企業(yè)失去信心，隨之而來的是股價下跌，造成公司的信譽(yù)受損，嚴(yán)重影響公司的形象。 4 公司股利政策的選擇 四種股利政策類型論述 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面臨著良好的投資機(jī)會時，公司的留存盈余首先滿足投資項(xiàng)目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當(dāng)期不支付股利。而公司的小股東因?yàn)槎愗?fù)