【正文】 （ 3）相關(guān)部門應(yīng)該大力加強(qiáng)示范效應(yīng)，監(jiān)督管理 ， 使上市公司的股利支付不再隨意。 股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境這些因素對(duì)青島海爾股利政策的影響 不顯著 。公司沒(méi)有堅(jiān)持高股利的分配，在 02 年至 06年有所下降， 08 年至 10 年現(xiàn)金股利支付數(shù)額再度攀升，公司受 2021 年金融危機(jī)的影響較小，股東們有望得到更高的回報(bào)。 2021 年至 2021 年，青島海爾的發(fā)展比較平穩(wěn)，銷售業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度均較小，其中 2021 年至 2021 年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨于平穩(wěn) 。 1996 年 2021 年期間，青島海爾的股利政策見(jiàn)表 16。采用這樣的股利政策與青島海爾的發(fā)展戰(zhàn)略是息息相關(guān)的。第 三階段是從 2021 年至 2021 年，此階段是青島海爾的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境這些因素對(duì) 青島海爾 股利政策的影響程度較小。 股利政策的一貫性 從青島海爾的股利發(fā)放圖就可以說(shuō)明集團(tuán)的股利政策在選擇與制定方面存在著不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)極不穩(wěn)定，青島海爾股份有限公司 1993年至 2021 年凈利潤(rùn)情況 見(jiàn)圖 19。 1999 年開始拉動(dòng)內(nèi)需，為了擴(kuò)大生產(chǎn)青島海爾采取了低股利的政策。 外部環(huán)境的影響 市場(chǎng)成熟程度 青島海爾 股利發(fā)放圖 見(jiàn) 18。 股東的意愿 青島海爾在制定股利政策時(shí)充分考慮各股東的意愿，兼顧各大小股東的要求。公司與實(shí)際控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 見(jiàn) 17。 所以每股收益 與 公司的股利政策息息相關(guān)。 1993~2021年是青島海爾實(shí)施多元化發(fā)展的階段，在這一階段海爾從單一的冰箱品種擴(kuò)展到幾十種產(chǎn)品， 2021 其年銷售額達(dá)到 億元，銷售收入增長(zhǎng)率為 %，每股收益增長(zhǎng)率達(dá)到 %。盈余的穩(wěn)定對(duì)股利政策的影 響是比較大的。 2021年青島海爾分紅數(shù)額為 ， 08年投資機(jī)會(huì)多于 07年，現(xiàn)金分紅數(shù)額低于 07年，所以投資機(jī)會(huì)對(duì)股利政策的制定 的 影響 程度不是非常重大 。 2021年的投資活動(dòng)也比較少，具體包括對(duì) 章丘海爾電 機(jī)有限公司和合肥海爾電冰箱有限公司以及上海海爾集成電路設(shè)計(jì)有限公司進(jìn)行投資，投資額占被投資單位權(quán)益的比例分別是 % 、 100 %、 %；對(duì)章丘海爾電機(jī)有限公司增資 3481 萬(wàn)元；出資 4900萬(wàn)設(shè)立合肥海爾電冰箱有限公司； 2021年現(xiàn)金分紅數(shù)額為 ，雖然 07年投資機(jī)會(huì)較少，但是分紅數(shù)額高于 06年。其中 05年的投資活動(dòng)最少，其投資項(xiàng)目有：投資 1993萬(wàn)元進(jìn)行章丘海爾電機(jī)有限公司的壓縮電機(jī)的生產(chǎn)；投資設(shè)立青島海爾制冷設(shè)備有限公司、青島海爾精密制品有限公司；與其下屬子公司共同投資創(chuàng)建青島海爾醫(yī)用低溫科技有限公司。 2021 年至 2021 年都是采用自有資金進(jìn)行的投資， 09 年沒(méi)有進(jìn)行任何投資。同時(shí)這三年公司的短期償債能力也較弱。通過(guò)兩個(gè)指標(biāo)出的分析可以看出 1994 年至 1998 年以及2021 至 2021 年的短期償債能力偏弱， 2021 年至 2021 年短期償債能力較強(qiáng)，但是獲利能力不佳，其余年份的短期償債能力均比較穩(wěn) 定。而其余年份的流動(dòng)比率均大于 2，并且 04 年和 05 年達(dá)到最高比率，分別為 和 ，則表示這幾年海爾公司的償債能力較強(qiáng)，可以在很短的時(shí)期內(nèi)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債，債權(quán)人的權(quán)益得到 了充分的保障，青島海爾的信譽(yù)大大提升，公司在滿足日常的資金需求并且進(jìn)行一些投資之外，還可以按期償還債務(wù)，但是 04 和 05 年的流動(dòng)比率太高，表明公司流動(dòng)資產(chǎn)的占用太多，影響了公司的資金利用效果。長(zhǎng)期償債能力通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映。以下是青島海爾 2021 年至 2021 年的資本結(jié)構(gòu) 表 12。④青島海爾的毛利可以充分用于公司的期間費(fèi)用和產(chǎn)生更多的盈利。 圖 13 05年至 10年盈利能力指標(biāo) 012021 2021 2021 2021 2021 2021凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率資本金收益率銷售毛利率成本費(fèi)用利潤(rùn)率 從圖中可以看出，凈資產(chǎn)收益率呈遞增趨勢(shì)，總資產(chǎn)收益率也成正向發(fā)展，資本金收益率呈遞增趨勢(shì)，除了 2021 年銷售毛利較上年下降 %之外其余年份呈遞增趨勢(shì)，成本費(fèi)用利潤(rùn)率也有所增加。 圖 12 05年至 10年主 營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2021 2021 2021 2021 2021 2021主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 從圖中可以說(shuō)明，青島海爾這一時(shí)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈線性遞增趨勢(shì)。 圖 11 06年至 10年現(xiàn)金流量 2021 2021 2021 2021 2021經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 從圖中可以看出，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金 流量呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，公司有充足的現(xiàn)金可以支付現(xiàn)金股利，其股利分配數(shù)額也基本呈遞增趨勢(shì)。 公司自身的情況 公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力 青島海爾股份有限公司在 1993 年只送紅股， 1998 年沒(méi)有任何形式的股利分配， 2021 年和 2021 年都分配了較低的股利。并且 00年和 03年在分配股利的基礎(chǔ)上還送了紅股，其中 00年 每 10股送 2股 ，接著每 10股 派 發(fā) 2元 的股利 (含稅 )。與之相對(duì)應(yīng)，從青島海爾 2021年至 2021年股利分配的情況就可以說(shuō)明現(xiàn)金充裕性因素對(duì)股利政策的影響， 05年 每 10股 派發(fā) 1元 的股利 （含稅）， 2021年 公司總 共分配 股利 ，其中 對(duì)于無(wú)限售條件的股東 來(lái)說(shuō) ， 在扣除了 稅前每股 派發(fā)的 現(xiàn)金紅利 的基礎(chǔ)上 ，實(shí)際發(fā)放 的 每股現(xiàn)金紅利為 ，而 對(duì)于有限售條件的股東和無(wú)限售條件的機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)際發(fā)放每股現(xiàn)金紅利為 。 衰退階段 處于衰退階段的 上市 公司銷售業(yè)績(jī)急劇下滑，留存盈余已經(jīng)不能滿足日常的經(jīng)營(yíng)需要，凈利潤(rùn)下降幅度較大，公司可能進(jìn)入新的行業(yè)求以生存，所以必然導(dǎo)致需要進(jìn)行大量的投資，這時(shí)的公司已經(jīng)不具備支付穩(wěn)定股利的能力，剩余股利政策是最好的選擇。 5 公司在各階 段應(yīng)該如何選擇股利政策 投產(chǎn)階段 處于投產(chǎn)階段的上市公司資金需求量較大，籌資能力較弱，生產(chǎn)能力欠 佳，銷售渠道狹窄，盈利能力極弱基本沒(méi)有現(xiàn)金流入的情況存在，面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的情況下上市公司應(yīng)該全面貫徹先發(fā)展后分紅的原則，在有剩余留存盈余的情況下才分配股利，剩余股利政策是最佳的選擇。 剩余股利政策適合于處于投產(chǎn)階段或高速增長(zhǎng)階段以及一些急需改變行業(yè)求以生存處于衰退期的公司。而固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策主要致力于穩(wěn)定公司的良好形象，避免降低或不能定期發(fā)放股利額的風(fēng)險(xiǎn)。 各種股利政策在理論依據(jù)、目的等方面的比較 理論依據(jù)比較 固定股利支付率政策、低正常加額外股利政策、穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策根據(jù)“在手之鳥”理論，側(cè)重于支付較高的股利。 支付較低的股利額雖然是一般不會(huì)改變的，但是由于經(jīng)營(yíng)情況的起伏變化，股利支付總額也會(huì)發(fā)生變化，所以股利的支付額只是相對(duì)的穩(wěn)定，同樣也會(huì)給投資者一種不祥的預(yù)兆，影響股價(jià)的穩(wěn)定。既能彌補(bǔ)剩余股利政策中不能支付股利的遺憾，又能防止在固定股利支付率政策中由于支付較高的股利而承受巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以這種股利政策很受盈余波動(dòng)幅度較大公司的青睞。這種政策介于固定股利支付率政策與固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策之間。缺點(diǎn)是：（ 1）穩(wěn)定的股利不一定與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)，從而導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。 該政策的優(yōu)點(diǎn)是（ 1）穩(wěn)定的股利支付額向市場(chǎng)傳遞著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)豐厚，發(fā)展勢(shì)頭旺盛的信息，可以吸引更多的投資者，增強(qiáng)股東的信心，有助于公司樹立良好的形象，避免股價(jià)的大幅波動(dòng)，維持穩(wěn)定的股價(jià)。 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 穩(wěn)定或固定的股利政策是指公司制定一個(gè)合理的股利支付率，以后各年根據(jù)這一比率計(jì)算出該支付的股利，各年分配的股利固定不變。（ 3）公司面臨的財(cái)務(wù)壓力巨大。（ 2）公司每年的盈余一般與公司現(xiàn)金流入量成正比，所以每年的股利支付額與公司現(xiàn)金流入量也成正比關(guān)系，這就有利于保障每年的股利支付額 都能按期按量的支付，不會(huì)因?yàn)橛喾鹊臉O增極降而導(dǎo)致股利無(wú)法支付的危險(xiǎn)，相對(duì)降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然股東從當(dāng)期獲得的收益較少，但是公司通過(guò)投資股價(jià)上漲的可能性較大，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 (3)將留存盈余最大限度的用于再投資計(jì)劃中所需的權(quán)益資金。當(dāng)公司處于對(duì)資金需要量大的成長(zhǎng)期或者急需資金扶助的衰退期 時(shí)適用此政策。總之上市公司股利政策并不是一層不變的，同行業(yè)的各上市公司所采用的股利政策也不盡相同，所以為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，上市公司在選擇制定股利政策時(shí)應(yīng)綜合考慮這 些影響因素，依據(jù)公司的實(shí)際情況制定合適的股利政策。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)期，公司的投資機(jī)會(huì)變少，籌集不到更多的資金用于發(fā)展，則會(huì)選擇少發(fā)放股利多留存盈余的股利政策。 外部環(huán)境的影響 市場(chǎng)成熟程度 我國(guó)的資本 市場(chǎng)同別國(guó)成熟的資本市場(chǎng)相比還尚未成熟并且尚待發(fā)展，別國(guó)比較青睞現(xiàn)金股利的發(fā)放形式，股票股利這種形式一般不被使用。小股東則希望得到更多的當(dāng)期利益。大股東會(huì)因?yàn)槎嗟霉衫袚?dān)更多的稅負(fù)，所以大股東為了避稅則希望公司少發(fā)放股利多保留盈余。 每股收益 每股收益是企業(yè)在某一時(shí)期內(nèi)凈收益與股份數(shù)額的比值，可以反映公司的經(jīng)營(yíng)成果、是衡量企業(yè)盈利能力的最重要指標(biāo)也是影響股利政策的重要因素。 盈余穩(wěn)定 公司股利支付率的高低不僅要考慮當(dāng)期的收益是否穩(wěn)定，還要關(guān)注未來(lái)以后各期的收益是否穩(wěn)定。 投資機(jī)會(huì) 公司可以再投資的前提是投資的收益率大于股東平均期望收益率。由于股利支付的分配形式不同，導(dǎo)致公司的留存盈余也不同，從而這個(gè)比值會(huì)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比值相背離。如果資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很弱，公司沒(méi)有充裕的現(xiàn)金流量則不易支付現(xiàn)金股利或采取低股利的政策。做出這些限制股利支付的條款有利于促使公司將一部分的留存利潤(rùn)再投資于某些項(xiàng)目上，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益，為保障借款的如期償還奠定基礎(chǔ) 。⑤ 各大小股東按所持股的比例享受應(yīng)得的股利 。我國(guó)的法律法規(guī)在資本積累、凈利潤(rùn)分配順序、償債能力、股權(quán)平等、資本保全等方面都做出了限制，具體表現(xiàn)在 ：① 公司股利的派發(fā)不能用公司的資本公積和募集的股票資本發(fā)放，只能用公司當(dāng)期的利潤(rùn)或者過(guò)去積累的留存利潤(rùn)發(fā)放，不得因?yàn)楣衫陌l(fā)放而引起資本的減少 。 所得稅差異理論 該種