【正文】 從 青島海爾 選擇的股利政策可以看出，青島海爾 雖然堅(jiān)持了 12 年連續(xù)分紅，但是股利政策的制定缺乏穩(wěn)定性，股利分配數(shù)額增減去波動(dòng)情況 非常 頻繁，對(duì)此提出以下幾點(diǎn)建議： （ 1）在發(fā)展的同時(shí)繼續(xù)提高海爾 的盈利能力，因?yàn)橛枪竟衫脑慈?只有公司的盈利能力提高公司的經(jīng)營業(yè)績才會(huì)良好，高回報(bào)和高派現(xiàn)才會(huì)得以保證，投資者才會(huì)得到滿意的分紅。 表 17 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股 收益 (元 ) 股利支付率 2021 3 0 0 2021 2 3 2021 3 0 0 2021 1 0 0 2021 0 0 2021 2 0 0 0 2021 0 0 2021 3 0 0 2021 — — — 2021 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主 要有現(xiàn)金股利和股票股利以及轉(zhuǎn)增股本。青島海爾的發(fā) 展?jié)摿薮蟆? 青島海爾股份有限公司股利政策選擇的分析 從 1993 年到 2021 年，青島海爾的股利政策可以分為 3 個(gè)階段，第一階段是從 1993 年至 1995 年，此階段是青島海爾的初創(chuàng)階段。 2021 至今屬于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長階段，青島海爾的股利支付數(shù)額雖然相比于前幾年有所下降 但是基本呈遞增趨勢(shì)。 股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求 期待股利的穩(wěn)定是青島海爾各股東的意愿，青島海爾在其穩(wěn)定增長階段盡量做到股利支付的穩(wěn)定。 青島海爾的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括境內(nèi)流通股和法人股。 表 14 每股收益 年份 每股利潤（元） 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 從上圖可以看出青島海爾自 1993 年上市以來，其每股收益在小家電行業(yè)里已經(jīng)維持了相當(dāng)高的水平，這時(shí)的青島海爾資金比較充足，在進(jìn)行對(duì)外投資的基礎(chǔ)上還可以大量分紅。其中 投資比例占被投資單位權(quán)益的 51%和 %以及 %。 青島海爾 05 年至 08 年的投資數(shù)據(jù) 見表 13。 圖 15 長期償債能力指標(biāo) 021993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率 從圖中可以看出，青島海爾的資產(chǎn)負(fù)債率均低于 1，而且比率均不高，說明這幾年青島海爾的長期償債能力較強(qiáng)，每一元的債務(wù)都有至少 2 元的 資產(chǎn)作為償還債務(wù)的后盾，大大提高了公司借貸資金的信譽(yù)度。 ： 圖 14 短期償債能力指標(biāo) 01234561993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021流動(dòng)比率速動(dòng)比率 當(dāng)流動(dòng)比率為 2： 1 時(shí)，說明公司的經(jīng)營狀況良好并且財(cái)務(wù)情況比較穩(wěn)定，從圖中可以看出海爾公司 1994 年至 1998 年的流動(dòng)比率均低于公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)， 02年略低于標(biāo)準(zhǔn)，說明這幾年的短期償債能力偏弱?；I資能力對(duì)青島海爾股利政策的選擇影響較大。凈利潤也從 元增長到 元，增長率為 ，可見這段時(shí)期海爾的內(nèi)部籌資能力非常強(qiáng)，公司采取了比較寬松的股利政策來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付數(shù)額呈正向發(fā)展。 2021 年和 2021 年青島海爾已經(jīng)建立了自己的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，但同樣面臨著家電業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)和原材料成本提高的巨大壓力以及“非典”的影響，從而導(dǎo)致凈利潤迅速下滑，但為了拓展業(yè)務(wù)青島海爾仍然需要跟多的資金來擴(kuò)大規(guī)模， 05 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 ， 03 年和 05 年投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，其現(xiàn)金流量已經(jīng)不足以抵御外界的壓力，所以均采用了低股利的政策。 08年 每 10股派 發(fā) 股利 （含稅） 。 穩(wěn)定增長階段 處于穩(wěn)定增長階段的上市公司，生產(chǎn)能力迅速提高，銷售業(yè)績逐步攀升，市場(chǎng)容量穩(wěn)步增長，期間費(fèi)用逐漸變少，再投資次數(shù)變少，每股利潤呈遞增趨勢(shì)，現(xiàn)金凈流出量變小，現(xiàn)金凈流入量增大，企業(yè)的留存盈余除了應(yīng)付必要的日常需要外仍然很寬裕，所以在這段時(shí)期公司應(yīng)該選擇穩(wěn)定增長的股利政策。 適用范圍比較 在比較成熟的資本市場(chǎng)中，通常選擇固定或穩(wěn)定增長的股利政策，因?yàn)槭褂眠@種政策可以向市場(chǎng)傳遞公司運(yùn)作良好的信息，有利于維持股價(jià)的穩(wěn)定。 從上面對(duì)股利政策類型的分析可以看出以上四種股利政策各有利弊，其中固定或穩(wěn)定增長的股利政策屬于穩(wěn)定的股利政策，剩余股利政策和固 定股利支付率政策屬于變動(dòng)的股利政策，低正常股利加額外股利政策則介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間，具有很強(qiáng)的靈活性。對(duì)于資金需求量極不穩(wěn)定、盈利情況波動(dòng)極大、管理層不能有效預(yù)測(cè) 未來收益的公司也可以采用這種政策。（ 3）有利于投資者有計(jì)劃的安排收入和支出。（ 4）籌資決策不能與股利支付相互統(tǒng)籌。 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策顧名思義就是指公司每年的股利支付比率都維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平上面，股利支付率一般保持 不變，每年發(fā)放的股利等于每年的盈余額乘以股利支付率，每年的股利支付數(shù)額隨盈余的確定而確定，股利的增減隨盈余大小的變化而變化。 該政策的具體步驟如下：（ 1）選定最優(yōu)的投資計(jì)劃并計(jì)算出債務(wù)與權(quán)益資本的最優(yōu)比值，從而使加權(quán)平均資金成本達(dá)到最低值。 綜上所述，上市公司股利政策的選擇與制定受多種因素的影響，這些因素相互聯(lián)系的同時(shí)也相互制約，很多影響因素都不能通過精確數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，有些因素還依靠定性的判斷，各因素對(duì)上市 公司最終的股利政策的影響程度也不同，一般情況下現(xiàn)金充裕性限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、公司籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、償債能力、投資機(jī)會(huì)、每股收益、盈余的穩(wěn)定性這些因素對(duì)上市公司最終的股利政策影響較大。公司在選擇股利政策時(shí)，應(yīng)權(quán)衡各股東的意愿。原因是公司再支付很高的股利時(shí)，其留存的盈利必然 隨之減少，公司為了募集資金就會(huì)增發(fā)新股，這樣股東的控制權(quán)就會(huì)大大降低，同時(shí)增發(fā)新股導(dǎo)致普通股總股數(shù)增加，盡而引發(fā)每股的市價(jià)和每股的盈利大大降低，對(duì)所有股東的切身利益造成影響。若公司當(dāng)前沒有再投資的必要，留存的盈余只能滿足日常經(jīng)營的需求，那么應(yīng)選擇低股利的政策。對(duì) 于一些規(guī)模小、剛剛起步的公司來說，它們面臨著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)多留存盈余采用低股利的政策，但是這樣又不利于公司將來籌資環(huán)境的擴(kuò)展。 契約性限制 契約是指當(dāng)公司通過發(fā)行優(yōu)先股、借入長期借款等方式籌集資金時(shí)，與外部相關(guān)公司簽訂的有關(guān)股利分配的限制協(xié)議。支付較多的現(xiàn)金股利不僅可以約束管理者進(jìn)行不必要的投資和不必要的過度消費(fèi)，保障股東的切實(shí)利益而且可以減少公司的內(nèi)部融資，使公司不得不進(jìn)行外部的融資受到資本市場(chǎng)的監(jiān)督，從而減少代理成本。二是公司的股東認(rèn)為公司股利的分配對(duì)自己沒有很大的影響， 當(dāng)公司支付較少的股利時(shí)，股東可以出售現(xiàn)有的股票換取現(xiàn)金；當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，股東可以用現(xiàn)金買入更多的股票從而擴(kuò)大投資。但由于我國上市公司還存在選擇股利政策的短期性等問題，所以在這樣的背景下探討我國上市公司股利政策的影 響因素顯得尤為必要。股利政策的影響因素分析及其選擇 — 以青島海爾股份有限公司為例 摘要 本文從我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀和存在的問題入手，旨在分析和研究各種外部和內(nèi)部因素對(duì)海爾集團(tuán)股利政策的重要影響，主要包括限制性條件因素、公司自身情況因素、股東因素、外部環(huán)境影響因素等等。對(duì)我國上市股利政策的影響因素的分析和研究不僅有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和 公司樹立良好的形象，為 實(shí)現(xiàn) 企業(yè)價(jià)值 最大化 和 公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ) ，而且 有利于進(jìn)一步 完 善公 司 的股權(quán) 結(jié)構(gòu)和提高公司市場(chǎng)價(jià)值 。這種理論成立的前提是公司沒有任何的籌資費(fèi)用和個(gè)人所得稅，同時(shí)也不存在任何大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 3 影響股利政策的各種外部因素和內(nèi)部因素 限制性條件 法律性限制 為了維護(hù)公司股東和債權(quán)人的實(shí) 際經(jīng)濟(jì)利益， 上市 公司在年末進(jìn)行股利分配時(shí)要遵循我國法律的限制。諸如資產(chǎn)負(fù)債率低于標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得發(fā)放股利；現(xiàn)金股利的派發(fā)額以某一盈利額為上限；規(guī)定普通股股利的派發(fā)必須在優(yōu)先股股利全部支付后才可以進(jìn)行 。 資本結(jié)構(gòu)和資本成本 公司的經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化以及資本成本最小化，即使公司的債權(quán)與權(quán)益資本保持在一個(gè)合理的比值上。也就是說處于成長期規(guī)模小公司可選擇少分配股利，處于強(qiáng)盛期規(guī)模大的公司可選擇多分配股利，股利支付的多少與投資機(jī)會(huì)成反比。 避稅要求 按照我國《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，對(duì)于個(gè)人取得的股利、股息征收 20%的個(gè)人所得稅。 股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求 股東的收益主要有兩部分組成，一是派發(fā)的股利收入，二是公司股東買賣股票獲取的資本利得，這種利得具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，所以各位股東更期待有穩(wěn)定的股利。而 法律性限制 、股權(quán)控制要求、市場(chǎng)成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹、契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求這些因素對(duì)上市公司股利政策的影響較小。（ 2）在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的前提下確定再投資所需要投入的權(quán)益資本總額。使用這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：（ 1）股利支付數(shù)額的多少與公司的盈利變化密切聯(lián)系，能與公司每年的盈余保持穩(wěn)定關(guān)系，盈余多則多支付股利，盈余少則少支付股利，不盈利則不分配股利，真切體現(xiàn)“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則，讓所有的投資者都能全心全意的關(guān)注企業(yè)的盈余。當(dāng)公司急需資金發(fā)展時(shí)，留存的盈余可能不能滿足公司再發(fā)展的需要；當(dāng)盈利水平較高時(shí)，少分派股利又可能導(dǎo)致資金的閑置。（ 4）由于股價(jià)穩(wěn)定或適度增長的股價(jià)，可以讓公司更迅速的籌集資金。 此政策的優(yōu)點(diǎn)是（ 1）靈活性較強(qiáng)。公司應(yīng)綜合考慮影響股利政策的各種因素，選擇和制定適合公司實(shí)際需要的股利政策。而我國尚處于新興的資本市場(chǎng)中，使用穩(wěn)定增長的股利政策就會(huì)承受巨大的財(cái)務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集，所以一般傾向于使用剩余股