【正文】 付股利。一般來說公司的收益越穩(wěn)定，其股利支付率也越高。 每股收益 每股收益是企業(yè)在某一時期內(nèi)凈收益與股份數(shù)額的比值，可以反映公司的經(jīng)營成果、是衡量企業(yè)盈利能力的最重要指標也是影響股利政策的重要因素。 股東因素 股權(quán)控制的要求 股東投資的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股權(quán)，但若果公司分派了較高的股利給股東也必然導(dǎo)致股東控制權(quán)的稀釋。原因是公司再支付很高的股利時，其留存的盈利必然 隨之減少，公司為了募集資金就會增發(fā)新股，這樣股東的控制權(quán)就會大大降低，同時增發(fā)新股導(dǎo)致普通股總股數(shù)增加，盡而引發(fā)每股的市價和每股的盈利大大降低，對所有股東的切身利益造成影響。 避稅要求 按照我國《個人所得稅法》的規(guī)定，對于個人取得的股利、股息征收 20%的個人所得稅。大股東會因為多得股利而承擔更多的稅負，所以大股東為了避稅則希望公司少發(fā)放股利多保留盈余。而公司的小股東因為稅負不重，則希望公司發(fā)放更多的股利。 股東的意愿 不同類型的股東對公司股利分配的態(tài)度截然不同。大股東關(guān)注公司的長遠發(fā)展，不重視現(xiàn)有的短期利益，他們希望公司少派發(fā)股利而多留存盈余，這樣公司就可以再投資獲取更多的經(jīng)濟利益，從而自己的控股比例就可以得以保證。小股東則希望得到更多的當期利益。還有一些投機的股東，則希望通過買賣價差獲取短期利益。公司在選擇股利政策時，應(yīng)權(quán)衡各股東的意愿。 股東對收入穩(wěn)定的要求 股東的收益主要有兩部分組成，一是派發(fā)的股利收入，二是公司股東買賣股票獲取的資本利得，這種利得具有很大的不確定性和風險性，所以各位股東更期待有穩(wěn)定的股利。 外部環(huán)境的影響 市場成熟程度 我國的資本 市場同別國成熟的資本市場相比還尚未成熟并且尚待發(fā)展，別國比較青睞現(xiàn)金股利的發(fā)放形式，股票股利這種形式一般不被使用。而我國則更重視股票股利的發(fā)展。 通貨膨脹 在發(fā)生通貨膨脹的情況下，公司賬面上的經(jīng)濟利益要比實際的收益高出許多，此時公司面臨著經(jīng)濟危機，公司留存的折舊儲備資金不能滿足重置資產(chǎn)的需要，為了彌補這部分的短缺就需調(diào)用公司的留存利潤，從而導(dǎo)致公司采取低股利的政策，股利分配數(shù)額下降。 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟的發(fā)展不是一成不變的，公司處于不同的經(jīng)濟周期所選擇的股利政策也是不同的，當經(jīng)濟發(fā)展 勢頭旺盛，公司的籌資變現(xiàn)能力強大，則公司會選擇多分配股利少留存盈余的方式。反之，當經(jīng)濟處于低迷時期，公司的投資機會變少，籌集不到更多的資金用于發(fā)展，則會選擇少發(fā)放股利多留存盈余的股利政策。 股利政策的一貫性 現(xiàn)如今我國上市公司股利政策的選擇與制定不考慮公司的長期發(fā)展，股利政策具有短期性、不穩(wěn)定，這樣不利于公司獲取更多的收益。 綜上所述，上市公司股利政策的選擇與制定受多種因素的影響，這些因素相互聯(lián)系的同時也相互制約，很多影響因素都不能通過精確數(shù)據(jù)進行定量分析，有些因素還依靠定性的判斷，各因素對上市 公司最終的股利政策的影響程度也不同，一般情況下現(xiàn)金充裕性限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、公司籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、償債能力、投資機會、每股收益、盈余的穩(wěn)定性這些因素對上市公司最終的股利政策影響較大。而 法律性限制 、股權(quán)控制要求、市場成熟程度、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、通貨膨脹、契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對收入穩(wěn)定的要求這些因素對上市公司股利政策的影響較小。總之上市公司股利政策并不是一層不變的，同行業(yè)的各上市公司所采用的股利政策也不盡相同，所以為了公司的長遠發(fā)展和實現(xiàn)財務(wù)目標，上市公司在選擇制定股利政策時應(yīng)綜合考慮這 些影響因素，依據(jù)公司的實際情況制定合適的股利政策。 4 公司股利政策的選擇 四種股利政策類型論述 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面臨著良好的投資機會時，公司的留存盈余首先滿足投資項目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當期不支付股利。剩余股利政策的核心是確定合理的股票支付額與留存額的比率。這種政策以確定了最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為前提，以滿足當期的投資需求為基石，關(guān)注公司長遠的發(fā)展，它將留存的盈余較多的用于增加所有者權(quán)益資本上面。當公司處于對資金需要量大的成長期或者急需資金扶助的衰退期 時適用此政策。剩余股利政策受投資機會、資本成本、資本結(jié)構(gòu)、通貨膨脹、股東意愿的影響。 該政策的具體步驟如下：（ 1）選定最優(yōu)的投資計劃并計算出債務(wù)與權(quán)益資本的最優(yōu)比值，從而使加權(quán)平均資金成本達到最低值。（ 2）在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的前提下確定再投資所需要投入的權(quán)益資本總額。 (3)將留存盈余最大限度的用于再投資計劃中所需的權(quán)益資金。（ 4）待所需要的權(quán)益資金全部補足后，若仍有留存的盈余則用于股利的支付，若沒有則不分配股利。 使用該政策時，在盈利總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機會的多少成反比；在投資機會既定的前提 下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多少成正比。剩余股利政策的優(yōu)點是：采用內(nèi)部的留存盈余來籌集資金，從而達到低籌資成本的目標，并且能保持良好的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。雖然股東從當期獲得的收益較少，但是公司通過投資股價上漲的可能性較大，有利于公司的長遠發(fā)展。缺點是：股利支付的多少收投資機會和當期盈余的制約，股利支付率極不穩(wěn)定，導(dǎo)致投資者對公司失去信心，有損公司的信譽形象。 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策顧名思義就是指公司每年的股利支付比率都維持在一個穩(wěn)定的水平上面，股利支付率一般保持 不變，每年發(fā)放的股利等于每年的盈余額乘以股利支付率，每年的股利支付數(shù)額隨盈余的確定而確定，股利的增減隨盈余大小的變化而變化。使用這種股利政策的優(yōu)點是：（ 1）股利支付數(shù)額的多少與公司的盈利變化密切聯(lián)系，能與公司每年的盈余保持穩(wěn)定關(guān)系，盈余多則多支付股利，盈余少則少支付股利，不盈利則不分配股利，真切體現(xiàn)“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則，讓所有的投資者都能全心全意的關(guān)注企業(yè)的盈余。（ 2）公司每年的盈余一般與公司現(xiàn)金流入量成正比，所以每年的股利支付額與公司現(xiàn)金流入量也成正比關(guān)系，這就有利于保障每年的股利支付額 都能按期按量的支付，不會因為盈余幅度的極增極降而導(dǎo)致股利無法支付的危險，相對降低了公司的財務(wù)風險。 固定的股利支付率給公司帶來便利的同時也產(chǎn)生了很多問題，具體如下：（ 1）投資者最關(guān)系的問題莫過于年底股利的派發(fā)情況，而采用此政策導(dǎo)致股利支付隨著盈利的波動而變化，進而導(dǎo)致股利的派發(fā)極不穩(wěn)定，讓投資者對企業(yè)失去信心，隨之而來的是股價下跌，造成公司的信譽受損，嚴重影響公司的形象。（ 2）合理的股利支付率很難確定。股利支付率低不能滿足所有股東的需求，從而導(dǎo)致股東對公司的未來失去希望；若支付較高的股利，公司的再投資在發(fā)展 又成為泡影。（ 3）公司面臨的財務(wù)壓力巨大。無論公司業(yè)績的好壞，無論盈余的多少都要分配股利，給公司帶來了沉重的負擔。（ 4）籌資決策不能與股利支付相互統(tǒng)籌。當公司急需資金發(fā)展時，留存的盈余可能不能滿足公司再發(fā)展的需要；當盈利水平較高時，少分派股利又可能導(dǎo)致資金的閑置。 固定或穩(wěn)定增長的股利政策 穩(wěn)定或固定的股利政策是指公司制定一個合理的股利支付率，以后各年根據(jù)這一比率計算出該支付的股利，各年分配的股利固定不變。但是只有在公司管理層預(yù)期未來的盈利一定會持續(xù)穩(wěn)定的增長或者為了避免投資者在遭遇通貨膨脹的時 承受更多的財務(wù)壓力時，才會適當提高各年的股利支付數(shù)額。該政策依據(jù)盈余的持續(xù)正增長和股利穩(wěn)定適當提高的為原則。對于一些再投資需求較少、資金需要量較少，盈利持續(xù)穩(wěn)定、處于高速增長期的公司適用該政策，但對于處于初創(chuàng)期的公司來說，其資金需求量大、投資機會眾多，為了降低財務(wù)壓力且不影響公司的正常發(fā)展則避免使用此政策。 該政策的優(yōu)點是（ 1）穩(wěn)定的股利支付額向市場傳遞著公司經(jīng)營業(yè)績豐厚，發(fā)展勢頭旺盛的信息，可以吸引更多的投資者，增強股東的信心，有助于公司樹立良好的形象，避免股價的大幅波動，維持穩(wěn)定的股價。（ 2）股利支付數(shù) 額的穩(wěn)定可以有助于公司預(yù)測現(xiàn)金流量從而合理調(diào)度資金，避免遇到財務(wù)危機時的不知所措。（ 3）有利于投資者有計劃的安排收入和支出。（ 4）由于股價穩(wěn)定或適度增長的股價，可以讓公司更迅速的籌集資金。缺點是：（ 1）穩(wěn)定的股利不一定與公司的經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，從而導(dǎo)致投資者做出錯誤的投資決策。（ 2）當當期的盈余相對較低時，仍需要支付固定的股利額，從而給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集。 低正常股利加額外股利政策 低正常加額外股利政策是指公司每年向股東支付較低的股利，股利數(shù)額一般保持不變，即使在公司盈余非 常少時也支付較低的股利，當公司經(jīng)營業(yè)績變好以及留存盈余較多、在投資資金需求較少時才會在原來低股利的基礎(chǔ)上根據(jù)公司實際情況向股東支付額外的股利。但是額外支付的股利并不是固定不變的，當業(yè)績下滑時仍然支付較低的股利。這種政策介于固定股利支付率政策與固定或穩(wěn)定增長的股利政策之間。該政策適合處于高速成長期的公司，因為此時的公司急需大量資金發(fā)展，對資金的需求量很大，而且股東也有分配股利的要求，所以支付較低的股利，這種政策可以在股利支付與資金需要之間尋求平衡點。對于資金需求量極不穩(wěn)定、盈利情況波動極大、管理層不能有效預(yù)測 未來收益的公司也可以采用這種政策。 此政策的優(yōu)點是（ 1）靈活性較強。既能彌補剩余股利政策中不能支付股利的遺憾，又能防止在固定股利支付率政策中由于支付較高的股利而承受巨大的財務(wù)風險，所以這種股利政策很受盈余波動幅度較大公司的青睞。當公司盈利很少時支付較低的股利，當業(yè)績變好時支付額外的股利，既保證公司支付股利的穩(wěn)定性，又能在一定程度上均衡各期的股利支付額與盈余額。（ 2）通過穩(wěn)定的股利和額外的股利可以向市場傳遞公司當期與未來發(fā)展的經(jīng)濟信息，有利于穩(wěn)定公司的股價，降低財務(wù)壓力與投資風險，增強投資者的信心并使得投資者 從中獲益。（ 3）可以吸引部分依賴固定股利的投資者，雖然股利支付額較低。 支付較低的股利額雖然是一般不會改變的，但是由于經(jīng)營情況的起伏變化，股利支付總額也會發(fā)生變化，所以股利的支付額只是相對的穩(wěn)定，同樣也會給投資者一種不祥的預(yù)兆，影響股價的穩(wěn)定。其次公司沒有一種明確的方式告知股東哪些是低股利額哪些是額外的股利，一旦股利支付總額下降則會引起投資者強烈的不滿，從而導(dǎo)致股價下跌，籌資困難。 從上面對股利政策類型的分析可以看出以上四種股利政策各有利弊，其中固定或穩(wěn)定增長的股利政