【正文】 的股利政策一直是公司財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容。若支付較高的股利，公司的股票價(jià)格因此而上升，各股東獲得滿意的收益，但是公司的資本成本會(huì)因此而增加，公司的收益受到影響。因?yàn)樗械耐顿Y 者都畏懼風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為隨著時(shí)間的推移風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)一步步的增大，資本利得與實(shí)際的股利支付相比前者的不確定性風(fēng)險(xiǎn)跟多更大，一元的現(xiàn)金比一元的資本增值更加重要，所以投資者寧愿得到較少的股利也與原意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得跟多的資本利得。② 為了保護(hù)投資者的利益，降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，法律規(guī)定公司必須在按稅后凈利潤(rùn)的 10%提取法定盈余公積，再按 5%10%的比例提取法定公益金和任意盈余公積，直到提取的公益金總額大于公司注冊(cè)資本的 50%時(shí)才可以不 再提取 。 現(xiàn)金充裕性限制 為了滿足公司日常的經(jīng)營(yíng)需求以及抵御外界的風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)該具備充裕的現(xiàn)金，這樣現(xiàn)金股利的發(fā)放才不會(huì)受到數(shù)額的限制。對(duì)于權(quán)益資本較多的公司可以采取高股利的政策，反之對(duì)于權(quán)益資本較少的公司應(yīng)該少支付股利，從而讓公司保持一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。收益穩(wěn)定的公司或者收益增減幅度很小的公司，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，能夠在極短的時(shí)間內(nèi)并且以較少的代價(jià)籌集到資金，從而迅速恢復(fù)收益的穩(wěn)定，選擇高股利 的政策。而公司的小股東因?yàn)槎愗?fù)不重，則希望公司發(fā)放更多的股利。而我國(guó)則更重視股票股利的發(fā)展。 4 公司股利政策的選擇 四種股利政策類型論述 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面臨著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司的留存盈余首先滿足投資項(xiàng)目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當(dāng)期不支付股利。（ 4）待所需要的權(quán)益資金全部補(bǔ)足后，若仍有留存的盈余則用于股利的支付，若沒有則不分配股利。 固定的股利支付率給公司帶來便利的同時(shí)也產(chǎn)生了很多問題，具體如下：（ 1）投資者最關(guān)系的問題莫過于年底股利的派發(fā)情況，而采用此政策導(dǎo)致股利支付隨著盈利的波動(dòng)而變化，進(jìn)而導(dǎo)致股利的派發(fā)極不穩(wěn)定，讓投資者對(duì)企業(yè)失去信心，隨之而來的是股價(jià)下跌，造成公司的信譽(yù)受損，嚴(yán)重影響公司的形象。但是只有在公司管理層預(yù)期未來的盈利一定會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)或者為了避免投資者在遭遇通貨膨脹的時(shí) 承受更多的財(cái)務(wù)壓力時(shí)，才會(huì)適當(dāng)提高各年的股利支付數(shù)額。（ 2）當(dāng)當(dāng)期的盈余相對(duì)較低時(shí)，仍需要支付固定的股利額，從而給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力，影響內(nèi)部資金的籌集。當(dāng)公司盈利很少時(shí)支付較低的股利，當(dāng)業(yè)績(jī)變好時(shí)支付額外的股利，既保證公司支付股利的穩(wěn)定性，又能在一定程度上均衡各期的股利支付額與盈余額。剩余股利政策根據(jù) 股利政策無關(guān)理論。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策適合盈利穩(wěn)定、業(yè)績(jī)優(yōu)異、發(fā)展勢(shì)頭良好的處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。 6 股利政策影響因素及其選擇的案例分析 青島海爾股份有限公司股利政策的影響因素分析 限制性條件 法律性限制 青島海爾股利政策的選擇和制定受到法律法規(guī)的影響，每年公司先將當(dāng)期的利潤(rùn)用于彌補(bǔ)以前年度 的虧損，待全部彌補(bǔ)之后再用留存利潤(rùn)和本期利潤(rùn)分配股利，剩余的未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)到下一年；按照法律的規(guī)定公司 06 年提取的盈余公積及企業(yè)發(fā)展基金為 元， 07 年提取法定盈余公積金 元、提取職工福利及獎(jiǎng)勵(lì)基金 元， 08 年提取盈余公積 金 元，09 年提取盈余公積金 萬元；各大小股東嚴(yán)格按照所持有的股份比例分得股利，其中至 2021 年中期公司有 4 家大股東的持股比例有所上升，增幅分別為 %、 %、 %、 %，有 2 家大股東所持有的比例有所下降，降幅為 %、 %。 03年 每 10股送 2股 ，接著每 10股 派 發(fā) 的股利 （含稅） 。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力對(duì)股利政策的同樣具有重 大 影響。說明①青島海爾所有者權(quán)益能夠盈利的能力越來越強(qiáng)，公司在未來可以再次配股進(jìn)行融資和籌資。 表 12 資本結(jié)構(gòu) 年份 長(zhǎng)期借款 專項(xiàng)應(yīng)付款 長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì) 股東權(quán)益合計(jì) 長(zhǎng)期負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì) 債權(quán)比例 股權(quán)比例 2021 0 0 0 2890701583 2890701583 0 1 2021 0 0 0 4932180105 4932180105 0 1 2021 0 0 0 5089945277 5089945277 0 1 2021 138360000 4 144606986.7 5388965877 5533572864 62 38 2021 138360000 2 146872500.9 5718519047 5865391548 28 72 2021 0 5598703944 5600070947 03 97 從資本結(jié)構(gòu)圖和股利分配圖可以看出，公司在這段期間的股利分配數(shù)額缺乏穩(wěn)定性，公司更傾向于股權(quán)融資。青島海爾的速動(dòng)比率在 1995 至 1997 年均低于穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn) 1，最大降幅為 %，說明這三年海爾的短期償債能力較弱，這也驗(yàn)證了流動(dòng)比率的計(jì)算結(jié)果。 通過這兩方面的分析可以看出 1994年至 1998年以及 2021至 2021年的償債能力較弱， 2021 年至 2021 年償債能力較強(qiáng)，其余年份償債能力比較穩(wěn)定。青 島海爾 2021年現(xiàn)金分紅數(shù)額為 ，與前幾年相比有所下降。 盈余穩(wěn)定 青島海爾 1993 至 2021 年凈利潤(rùn)分布的趨勢(shì)圖 見 16。隨著中國(guó)加入 WTO 的步伐逐漸加快， 2021~2021 年海爾的品牌已經(jīng)有了一定的信譽(yù)與知名度，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外市場(chǎng)，但是國(guó)內(nèi)的空調(diào)與冰箱市場(chǎng)也面臨著一定的挑戰(zhàn)，各品牌之間存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，青島海爾公司堅(jiān)持“不打價(jià)格戰(zhàn)”的策略，但公司的訂單減少導(dǎo)致銷售額還在一定程度上受到了影響，從而每股收益下降了 %，所以這幾年的分紅數(shù)額較前幾年有所下降。 圖 17 青島海爾股權(quán)結(jié)構(gòu) 海爾集團(tuán)公司 海爾電器國(guó)際股份有限公司 青島海爾股份有限公司 % % % 青島海爾充分考慮各股東的利益，堅(jiān)持以為廣大投資者分配股利為原則，通過多年的發(fā)展充分認(rèn)識(shí)到支付現(xiàn)金股利不僅可以有助于為公司樹立良好的信譽(yù)，而且在一定程度上可以維持股價(jià)的穩(wěn)定，吸引更多的投資者從而促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。 圖 18 股利發(fā)放圖 0123451993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021送股（股/10股）分紅（元/10股） 青島海爾 1993 年在上海證券交易所上市，從 1993 年至 2021 分紅配股的情況看， 1993 年只發(fā)放股票股利沒有支付現(xiàn)金股利， 1998 年既沒派發(fā)股票股利又沒支付現(xiàn)金股利， 1995 年、 1999 年、 2021 年和 2021 年在發(fā)放股票股利的同時(shí)還派發(fā)了現(xiàn)金股利，其余年份都派發(fā)了現(xiàn)金股利，這說明雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未十分成熟，但青島海爾更傾向于現(xiàn)金股利的支付形式，市場(chǎng)的成熟程度對(duì)青島海爾的股利政策影響程度不大 。 圖 19 凈利潤(rùn)情況 1 99 31 99 51 99 71 99 92 00 12 00 32 00 52 00 72 00 9凈利潤(rùn) 從上圖可以看出青島海爾的收益極不穩(wěn)定，凈利潤(rùn)變化幅度較大，一貫性對(duì)股利政策的影響較大。 1993 年至 1995 年青島海爾的發(fā)展比較緩慢，這時(shí)的青島海爾資金需求量極大，生產(chǎn)能力技術(shù)水平還有待進(jìn)一步的提高，銷售業(yè)績(jī)欠佳，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較小，其中 1994 年比 1993 年增長(zhǎng)了 %， 1995 年較 1994 年的增長(zhǎng)幅度為%。 表 16 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股收益（元） 股利支付率 1996 0 0 1997 0 0 1998 0 0 0 1999 2 2 0 2021 2 2 0 2021 3 0 0 1996 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主要包括股票股利和現(xiàn)金股利。 7 總結(jié)及建議 對(duì)于小家電企業(yè)來說，變現(xiàn)能力、投資機(jī)會(huì)、籌資能力、盈余能力、每股收益和股權(quán)結(jié)構(gòu)這些因素對(duì)股利政策有重要影響。總之，公司在制定一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫邥r(shí)，應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，綜合考慮各種外部和內(nèi)部的影響因素，并且根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，適時(shí)的選擇合理的股利政策，只有適合本公司的股利政策才是 最好的股利政策，才能保證公司的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度的提高和各種利益關(guān)系的均衡。其中，現(xiàn)金充裕性限制、每股收益、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力與青島海爾的股利支付呈正相關(guān)，而投資機(jī)會(huì)與青島海爾的股利政策呈負(fù)相關(guān)。雖然此時(shí)的家電市場(chǎng)開始迅速騰飛，青島海爾剛剛經(jīng)過初創(chuàng)時(shí)期的艱難又需要大量的資金來擴(kuò)大生產(chǎn)，但是青島海爾仍舊堅(jiān)持較高股利的分配，給大小股東傳遞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，發(fā)展勢(shì)頭良好的信息。 表 15 1993 年 1995 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股收益（元） 股 利支付率 1993 0 3 0 0 1994 0 0 0 1995 1 2 0 1993 年至 1995 年，青島海爾采用的股利支付方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利，青島海爾在此階段的平均股利支付率是 。資本結(jié)構(gòu)資本成本、償債能力、投資機(jī)會(huì)這些因素相對(duì)于前者來說影響程度相對(duì)降低。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 1993年至 1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)控期 ,在這一時(shí)期青島海爾為了擴(kuò)大生產(chǎn)采取多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)資金的需求量較大，導(dǎo)致青島海爾在 2021 年既沒有送紅股又沒有發(fā)放股息紅利。 避稅要求 青島海爾股份有限公司在制定股利政策 時(shí)，并沒有過多的考慮股東的稅負(fù)問題，避稅要求對(duì)青島海爾的股利政策沒有影響 。07 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 89, 萬元 ,比去年增長(zhǎng) ％， 20