【正文】 的影響，這些因素相互聯(lián)系的同時也相互制約，很多影響因素都不能通過精確數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，有些因素還依靠定性的判斷，各因素對上市 公司最終的股利政策的影響程度也不同，一般情況下現(xiàn)金充裕性限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、公司籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、償債能力、投資機會、每股收益、盈余的穩(wěn)定性這些因素對上市公司最終的股利政策影響較大。剩余股利政策的核心是確定合理的股票支付額與留存額的比率。 該政策的具體步驟如下：（ 1）選定最優(yōu)的投資計劃并計算出債務(wù)與權(quán)益資本的最優(yōu)比值，從而使加權(quán)平均資金成本達(dá)到最低值。 使用該政策時，在盈利總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機會的多少成反比；在投資機會既定的前提 下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多少成正比。 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策顧名思義就是指公司每年的股利支付比率都維持在一個穩(wěn)定的水平上面，股利支付率一般保持 不變，每年發(fā)放的股利等于每年的盈余額乘以股利支付率，每年的股利支付數(shù)額隨盈余的確定而確定，股利的增減隨盈余大小的變化而變化。（ 2）合理的股利支付率很難確定。（ 4）籌資決策不能與股利支付相互統(tǒng)籌。該政策依據(jù)盈余的持續(xù)正增長和股利穩(wěn)定適當(dāng)提高的為原則。（ 3）有利于投資者有計劃的安排收入和支出。 低正常股利加額外股利政策 低正常加額外股利政策是指公司每年向股東支付較低的股利，股利數(shù)額一般保持不變，即使在公司盈余非 常少時也支付較低的股利，當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績變好以及留存盈余較多、在投資資金需求較少時才會在原來低股利的基礎(chǔ)上根據(jù)公司實際情況向股東支付額外的股利。對于資金需求量極不穩(wěn)定、盈利情況波動極大、管理層不能有效預(yù)測 未來收益的公司也可以采用這種政策。（ 2）通過穩(wěn)定的股利和額外的股利可以向市場傳遞公司當(dāng)期與未來發(fā)展的經(jīng)濟信息，有利于穩(wěn)定公司的股價，降低財務(wù)壓力與投資風(fēng)險，增強投資者的信心并使得投資者 從中獲益。 從上面對股利政策類型的分析可以看出以上四種股利政策各有利弊，其中固定或穩(wěn)定增長的股利政策屬于穩(wěn)定的股利政策，剩余股利政策和固 定股利支付率政策屬于變動的股利政策，低正常股利加額外股利政策則介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間，具有很強的靈活性。 主要目的比較 剩余股利政策的目的是確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使得綜合資金成本最低。 適用范圍比較 在比較成熟的資本市場中，通常選擇固定或穩(wěn)定增長的股利政策，因為使用這種政策可以向市場傳遞公司運作良好的信息，有利于維持股價的穩(wěn)定。固定股利支付率政策由于弊大于利，使用的風(fēng)險巨大所以很少有公司會使用。 穩(wěn)定增長階段 處于穩(wěn)定增長階段的上市公司，生產(chǎn)能力迅速提高，銷售業(yè)績逐步攀升，市場容量穩(wěn)步增長，期間費用逐漸變少，再投資次數(shù)變少，每股利潤呈遞增趨勢，現(xiàn)金凈流出量變小，現(xiàn)金凈流入量增大，企業(yè)的留存盈余除了應(yīng)付必要的日常需要外仍然很寬裕，所以在這段時期公司應(yīng)該選擇穩(wěn)定增長的股利政策。 契約性限制 青島海爾公司在制定股利政策時嚴(yán)格遵守與有關(guān)公司的條款。 08年 每 10股派 發(fā) 股利 （含稅） 。青島海爾 05至 08年分紅情況 見表 11。 2021 年和 2021 年青島海爾已經(jīng)建立了自己的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，但同樣面臨著家電業(yè)的惡性競爭和原材料成本提高的巨大壓力以及“非典”的影響，從而導(dǎo)致凈利潤迅速下滑，但為了拓展業(yè)務(wù)青島海爾仍然需要跟多的資金來擴大規(guī)模， 05 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為 ， 03 年和 05 年投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，其現(xiàn)金流量已經(jīng)不足以抵御外界的壓力，所以均采用了低股利的政策。 籌資能力 青島海爾股份有限公司的籌資能力主要包括內(nèi)部籌資能力和外部籌資能力，內(nèi)部籌資能力取決于公司的收入水平，外部籌資能力主要通過集團(tuán)的盈利水平來反映。凈利潤也從 元增長到 元，增長率為 ，可見這段時期海爾的內(nèi)部籌資能力非常強，公司采取了比較寬松的股利政策來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付數(shù)額呈正向發(fā)展。②公司能夠很有效的利用各項資產(chǎn)，青島海爾的管理水平很高?；I資能力對青島海爾股利政策的選擇影響較大。 償債能力 青島海爾的償債能力包括長期償債能力和短期償債能力兩個方面。 ： 圖 14 短期償債能力指標(biāo) 01234561993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021流動比率速動比率 當(dāng)流動比率為 2： 1 時，說明公司的經(jīng)營狀況良好并且財務(wù)情況比較穩(wěn)定，從圖中可以看出海爾公司 1994 年至 1998 年的流動比率均低于公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)， 02年略低于標(biāo)準(zhǔn)，說明這幾年的短期償債能力偏弱。 199 2021 以及 2021 年至 2021 年的速動比率均大于 2，說明在這段期間青島海爾的短期償債能力很強，每一元的負(fù)債都至少有 2 元的資產(chǎn)作為支付的強大后盾。 圖 15 長期償債能力指標(biāo) 021993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率 從圖中可以看出，青島海爾的資產(chǎn)負(fù)債率均低于 1，而且比率均不高，說明這幾年青島海爾的長期償債能力較強，每一元的債務(wù)都有至少 2 元的 資產(chǎn)作為償還債務(wù)的后盾，大大提高了公司借貸資金的信譽度。所以青島海爾在 1998 年因為較弱的償債能力既沒有發(fā)放現(xiàn)金股利又沒有送紅股， 03年至 05 年均支付了現(xiàn)金股利， 07 年至 10 年雖然長期償債能力較弱但是仍發(fā)放了現(xiàn)金股利，償債能力對股利分配政策仍然具有一定程度的影響。 青島海爾 05 年至 08 年的投資數(shù)據(jù) 見表 13。 2021年的投資項目大大增加，表現(xiàn)在投資設(shè)立重慶海爾商用空調(diào)有限公司；設(shè)立重慶海爾家電銷售有限公司；設(shè)立青島鼎新電子科技有限公司；設(shè)立青島海爾半導(dǎo)體科技有限公司；設(shè)立青島海爾智能家電科技有限公司以及對青島海爾醫(yī)用低溫科技有限公司和青島海爾電冰箱有限公司增加了投資。其中 投資比例占被投資單位權(quán)益的 51%和 %以及 %。 圖 16 93年 至 10年凈利潤分布趨勢 凈利潤1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021凈利潤 從上圖可以看出青島海爾 1993 至 2021 年的凈利潤呈遞增趨勢， 02 年至 04年凈利潤有所下滑但基本保持穩(wěn)定， 05 年至 10 年凈利潤逐漸攀升， 2021 年相對于 1993 年的增長率為 %， 10 年較 1993 年相比增幅為 %， 10 年較05 年的增長率為 %， 04 年比 02 年下降了 %，從計算數(shù)據(jù)可以看出海爾公司的盈余基本呈遞增趨勢但是盈余不是很穩(wěn)定，增幅較大。 表 14 每股收益 年份 每股利潤（元） 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 從上圖可以看出青島海爾自 1993 年上市以來，其每股收益在小家電行業(yè)里已經(jīng)維持了相當(dāng)高的水平，這時的青島海爾資金比較充足，在進(jìn)行對外投資的基礎(chǔ)上還可以大量分紅。 2021~2021 年是青島海爾實施全球化品牌戰(zhàn)略的階段，其美譽享譽全世界。 青島海爾的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括境內(nèi)流通股和法人股。 因此 青島海爾連續(xù) 12 年分配現(xiàn)金股利，充分保護(hù)了各大小股東的切身利益。 股東對收入穩(wěn)定的要求 期待股利的穩(wěn)定是青島海爾各股東的意愿，青島海爾在其穩(wěn)定增長階段盡量做到股利支付的穩(wěn)定。 通貨膨脹 2021 年我國進(jìn)入中度通貨膨脹時期 ，青島海爾為了降低經(jīng)濟壓力和籌集更多的資金擴大發(fā)展而采取了發(fā)放較低現(xiàn)金紅利的股票政策 。 2021 至今屬于我國經(jīng)濟的高速增長階段，青島海爾的股利支付數(shù)額雖然相比于前幾年有所下降 但是基本呈遞增趨勢。 綜上所述，盈余的穩(wěn)定性、現(xiàn)金充裕性限制、公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力、通貨膨脹、每股收益、股利政策一貫性這些因素對青島 海爾的股利政策影響程度較大。 青島海爾股份有限公司股利政策選擇的分析 從 1993 年到 2021 年，青島海爾的股利政策可以分為 3 個階段，第一階段是從 1993 年至 1995 年，此階段是青島海爾的初創(chuàng)階段。 1993 年 1995 年期間，青島海爾的股利政策見表 15。青島海爾的發(fā) 展?jié)摿薮蟆Ｇ鄭u海爾在此階段的平均股利支付率是 ，而此期間的四川長虹的平均股利支付率為 ,美的電器此期間的平均股利支付率為 ，相對于同行業(yè)的兩大家電企業(yè)，青島海爾的行 情更好。 表 17 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股 收益 (元 ) 股利支付率 2021 3 0 0 2021 2 3 2021 3 0 0 2021 1 0 0 2021 0 0 2021 2 0 0 0 2021 0 0 2021 3 0 0 2021 — — — 2021 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主 要有現(xiàn)金股利和股票股利以及轉(zhuǎn)增股本。從上面的分析可以看出， 青島海爾的股利政策 除了受到上述因素的重大影響之外還受到 盈余的穩(wěn)定性、現(xiàn)金充裕性限制 、通貨膨脹、股利政策一貫性這些因素 的影響。 從 青島海爾 選擇的股利政策可以看出，青島海爾 雖然堅持了 12 年連續(xù)分紅，但是股利政策的制定缺乏穩(wěn)定性，股利分配數(shù)額增減去波動情況 非常 頻繁，對此提出以下幾點建議： （ 1）在發(fā)展的同時繼續(xù)提高海爾 的盈利能力，因為盈利是公司股利的源泉， 只有公司的盈利能力提高公司的經(jīng)營業(yè)績才會良好，高回報和高派現(xiàn)才會得以保證，投資者才會得到滿意的分紅。