【正文】 利 政策、固定股利支付率政策和低正常加額外股利政策。 成熟階段 處于成熟階段的上市公司，市場(chǎng)占有率呈飽和狀態(tài)，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定或者增長(zhǎng)幅度比較小，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度也比較小，以前各年也積累了較多的盈余，所以這時(shí)的公司應(yīng)該選擇固定的股利政策。 09年 每 10股派 發(fā) 3元 股利 （含稅） 。青島海爾 2021 年至 2021 年現(xiàn)金流量 情況見(jiàn)圖 11。其外部籌資能力取決于青島海爾的盈利能力，其盈利水平通過(guò)資本金收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率來(lái)反映，青島海爾 05 年至 10 年盈利能力指標(biāo)圖 見(jiàn) 13。 資本結(jié)構(gòu)和資本成本 青島海爾的權(quán)益資本占了總資本的近 98%，而債權(quán)資本只有近 2%，比值非常不合理。 07 年至 10 年流動(dòng)比率呈線性下滑趨勢(shì)，其中最大降幅為 %，這表明從 07 年開(kāi)始，公司的短期償債能力越來(lái)越弱。青島海爾的產(chǎn)權(quán)比率在 1997年、 2021 以及 2021 年均偏高，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能力存在很?chē)?yán)重的問(wèn)題，債權(quán)人承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，公司借貸資金的信譽(yù)受到嚴(yán)重的影響。 ： 表 13 青島海爾 05年至 08年投資情況 年份 投資額 較上年的增加額 增長(zhǎng)率 2021 9093 4113 % 2021 60875 51782 % 2021 9461 51414 % 2021 % 從上表中可以看出，青島海爾在 06和 08年的投資數(shù)額較高， 05年和 07年投資數(shù)額大幅減少。 采用非募集資金投資的項(xiàng)目包括：收購(gòu)海爾電器有限公司 %的股份； 投資 ，占公司股權(quán)的%； 投資 255萬(wàn)元 到重慶日順電器銷(xiāo)售有限公司。 1993 年至 2021 年每股利潤(rùn)成遞增趨勢(shì)，但是 2021 年至2021 年每股收益逐步下滑， 2021 年至 2021 年每股收益再次逐步攀升。 隨著 2021 年股權(quán)分置改革的完成，青島海爾已經(jīng)增持海爾電器 %的 股權(quán)，從而使 海爾電器成為該企業(yè)控股的子公司。股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)各階段公司股利政策的制定 沒(méi)有影響。所以宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)海爾集團(tuán)的股利政策影響程度較小。第二階段是從 1996 年至2021 年，此階段是青島海爾的高速增長(zhǎng)階段。 1996 年至 2021 年青島海爾以迅猛的速度發(fā)展，生產(chǎn)能力大幅提高，銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)逐步提高， 1996 年至 2021 年相對(duì)于上一年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別是%、 %、 %、 %、 %、 %。雖然公司的凈利潤(rùn)在這段時(shí)期呈穩(wěn)定遞增趨勢(shì)，但是青島海爾的平均股利支付率卻下降到 。 （ 2）股利政策的制定與選擇要以公司的成長(zhǎng)周期為重要依據(jù)，與公司的實(shí)際情況想脫離必然導(dǎo)致股利政策的頻繁波動(dòng)，影響更多的投資者前來(lái)投資。契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)青島海爾的股利政策沒(méi)有影響。 1996 年 2021 年期間，青島海爾的股利政策 見(jiàn) 表 17。雖然在此階段小家電市場(chǎng)處于低谷，但是為了回報(bào)廣大投資者，青島海爾在 1994 年仍然派發(fā)了較高的現(xiàn)金股利， 1995 年的股利支付率達(dá)到 %，此股利支付率均高于同行業(yè)的長(zhǎng)虹與美的企業(yè)。而契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)青島海爾的股利政策沒(méi)有影響。 2021 年至 2021 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)，但是青島海爾的股利支付數(shù)額增減幅度較大。但是股東的意愿只是制定股利政策的最基本依據(jù)，股利支付數(shù)額的多少總體上由留存盈余等因素決定。 股東因素 股權(quán)控制的要求 青島海爾 1993 年上市，是海爾集團(tuán)公司的最核心企業(yè)， 募集資金數(shù)額為 億元， 現(xiàn)如今公司 已經(jīng)成為我國(guó) A 股市場(chǎng)上最大的小家電類(lèi)的上市公司之一。 每股收益 以下是青島海爾 1993~2021 年每股收益情況 見(jiàn)表 14。 2021年的投資項(xiàng)目主要有：投資用于重慶日日順電器銷(xiāo)售有限公司的電子產(chǎn)品和海爾電器集團(tuán)有限公司的洗衣機(jī)及熱水器以及上海海爾集成電路設(shè)計(jì)有限公司的信息軟件、集成電路。從 2021 中期報(bào)表可以看出青島海爾進(jìn)行了非募集資金的投資，總投資金額達(dá)到 億元。青島海爾長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)圖 見(jiàn) 15。青島海爾短期償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)圖 見(jiàn) 圖 14。⑤成本費(fèi)用比率越來(lái)越高 說(shuō)明公司所付出的耗費(fèi)以及所獲得的收益也隨之提高，總之青島海爾有較強(qiáng)的外部籌資能力，所以這段時(shí)期支付的現(xiàn)金股利也越來(lái)越高，從而選擇了比較寬松的股利政策。從 元增加到 元，增長(zhǎng)率為 。原因是 1993 年和 1998 年青島海爾處于全面多元發(fā)展的時(shí)期，在這一時(shí)期海爾急需研發(fā)更多的家電產(chǎn)品來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)， 1998 年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)H為 元，投資和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則為 和 ，所以青島海爾在這段時(shí)間里沒(méi)有充裕的現(xiàn)金流量來(lái)支付股利，導(dǎo)致 1993 年只分配股票股利， 1998 年不支付現(xiàn)金 股利。 2021年 海爾總 共 分配 股利 達(dá)到 ，其 中 每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 （ 不 含稅） ， 對(duì)于無(wú)限售條件的股東，公司 在扣除 個(gè)人所得稅 的基礎(chǔ)上 ，實(shí)際 派發(fā)的 每股現(xiàn)金紅利為 ，而 對(duì)于有限售條件的股東和無(wú)限售條件的機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)際 派發(fā)的 每股現(xiàn)金紅利為 。 高速增長(zhǎng)階段 處于高速增長(zhǎng)階段的上市公司，產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量急劇攀升，盈利能力逐漸提高，但是為了抵御同行業(yè)其他的競(jìng)爭(zhēng)者必須快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有投資的必要性，所以對(duì)資金的需求量仍然較大，但是在經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)時(shí)期的困難之后，所有的股東都有分配股利的需要，但是公司在擴(kuò)大生產(chǎn)之后留用的盈余不是很多，所以應(yīng)該選擇低正常加額外 股利政策，從而支付較低的股利，當(dāng)公司盈余恢復(fù)較多時(shí)再支付額外的股利。低正常加額外股利政策主要考慮了股利支付的靈活性。其次公司沒(méi)有一種明確的方式告知股東哪些是低股利額哪些是額外的股利，一旦股利支付總額下降則會(huì)引起投資者強(qiáng)烈的不滿(mǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌，籌資困難。該政策適合處于高速成長(zhǎng)期的公司，因?yàn)榇藭r(shí)的公司急需大量資金發(fā)展，對(duì)資金的需求量很大，而且股東也有分配股利的要求，所以支付較低的股利，這種政策可以在股利支付與資金需要之間尋求平衡點(diǎn)。（ 2）股利支付數(shù) 額的穩(wěn)定可以有助于公司預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量從而合理調(diào)度資金，避免遇到財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)的不知所措。無(wú)論公司業(yè)績(jī)的好壞，無(wú)論盈余的多少都要分配股利，給公司帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。缺點(diǎn)是：股利支付的多少收投資機(jī)會(huì)和當(dāng)期盈余的制約，股利支付率極不穩(wěn)定，導(dǎo)致投資者對(duì)公司失去信心，有損公司的信譽(yù)形象。剩余股利政策受投資機(jī)會(huì)、資本成本、資本結(jié)構(gòu)、通貨膨脹、股東意愿的影響。 股利政策的一貫性 現(xiàn)如今我國(guó)上市公司股利政策的選擇與制定不考慮公司的長(zhǎng)期發(fā)展，股利政策具有短期性、不穩(wěn)定，這樣不利于公司獲取更多的收益。還有一些投機(jī)的股東，則希望通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲取短期利益。 股東因素 股權(quán)控制的要求 股東投資的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股權(quán)，但若果公司分派了較高的股利給股東也必然導(dǎo)致股東控制權(quán)的稀釋。當(dāng)達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，若公司為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有再投資的需要以及增強(qiáng)資金的時(shí)間價(jià)值，避免資金的閑置則采 用低股利的政策，將留存的盈余多用于公司發(fā)展，少發(fā)放股利。 籌資能力 對(duì)于一些規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)收益充足的公司來(lái)說(shuō)，它們有著較強(qiáng)的籌資能力和豐富的籌資渠道，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)籌資到跟多的資金來(lái)應(yīng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)需求和債務(wù)負(fù)擔(dān)，會(huì)采取寬松的股利政策來(lái)多支付股利，留存定量的資金，但是使用這種高股利政策，公司應(yīng)多支付股利必然引起留存的減少，所以公司會(huì)采用發(fā)行股票、長(zhǎng)期借款等方式籌集資金，又導(dǎo)致公司的籌資成本大大增加。⑥ 若公司留存的利潤(rùn)大于法律限定的標(biāo)準(zhǔn)，則加贈(zèng)額外的稅款。 代理理論 該種理論認(rèn)為股利政策可以協(xié)調(diào)管理者與大小股東之間的代理關(guān)系。 這種觀點(diǎn)包括兩層含義，一是公司股利支付率的大小對(duì)公司的價(jià)值沒(méi)有影響，公司的價(jià)值由投資者的獲利能力決定。 影響上市公司股利政策的選擇有諸多因素，諸如股東因素、限制性條件、償債能力、盈余穩(wěn)定性等，這些因素相互聯(lián)系，相互制約。并闡述股利政策的四種類(lèi)型，比較不同股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍，分析研究在青島海爾股份有限公司的每個(gè)生命周期中應(yīng)該如何依據(jù)股利政策的影響因素選擇合理適度的股利政策，以此來(lái)權(quán)衡利弊達(dá)到各方利益的均衡，使企業(yè)的收益和分配合理規(guī)范化，最終實(shí)現(xiàn)青島海爾的終極目標(biāo) :企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于股利政策的選擇，沒(méi)有一種股利政策能夠適應(yīng)所有的公司，因?yàn)槊恳环N股利政策都有其適用的條件和環(huán)境，如果公司選擇了不適度的股利政策，公司的股價(jià)會(huì)受之影響。 股利相關(guān)論 在手之鳥(niǎo)理論 在手之鳥(niǎo)理論是 戈登 依據(jù)投資者的心理偏好所提出的，投資者認(rèn)為“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。我國(guó)的法律法規(guī)在資本積累、凈利潤(rùn)分配順序、償債能力、股權(quán)平等、資本保全等方面都做出了限制，具體表現(xiàn)在 ：① 公司股利的派發(fā)不能用公司的資本公積和募集的股票資本發(fā)放，只能用公司當(dāng)期的利潤(rùn)或者過(guò)去積累的留存利潤(rùn)發(fā)放，不得因?yàn)楣衫陌l(fā)放而引起資本的減少 。做出這些限制股利支付的條款有利于促使公司將一部分的留存利潤(rùn)再投資于某些項(xiàng)目上，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益，為保障借款的如期償還奠定基礎(chǔ) 。由于股利支付的分配形式不同，導(dǎo)致公司的留存盈余也不同，從而這個(gè)比值會(huì)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比值相背離。 盈余穩(wěn)定 公司股利支付率的高低不僅要考慮當(dāng)期的收益是否穩(wěn)定，還要關(guān)注未來(lái)以后各期的收益是否穩(wěn)定。大股東會(huì)因?yàn)槎嗟霉衫袚?dān)更多的稅負(fù)，所以大股東為了避稅則希望公司少發(fā)放股利多保留盈余。 外部環(huán)境的影響 市場(chǎng)成熟程度 我國(guó)的資本 市場(chǎng)同別國(guó)成熟的資本市場(chǎng)相比還尚未成熟并且尚待發(fā)展，別國(guó)比較青睞現(xiàn)金股利的發(fā)放形式，股票股利這種形式一般不被使用。總之上市公司股利政策并不是一層不變的，同行業(yè)的各上市公司所采用的股利政策也不盡相同，所以為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，上市公司在選擇制定股利政策時(shí)應(yīng)綜合考慮這 些影響因素，依據(jù)公司的實(shí)際情況制定合適的股利政策。 (3)將留存盈余最大限度的用于再投資計(jì)劃中所需的權(quán)益資金。（ 2）公司每年的盈余一般與公司現(xiàn)金流入量成正比，所以每年的股利支付額與公司現(xiàn)金流入量也成正比關(guān)系，這就有利于保障每年的股利支付額 都能按期按量的支付，不會(huì)因?yàn)橛喾鹊臉O增極降而導(dǎo)致股利無(wú)法支付的危險(xiǎn)，相對(duì)降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策