【導(dǎo)讀】公司自身情況因素、股東因素、外部環(huán)境影響因素等等。并闡述股利政策的四種。終實(shí)現(xiàn)青島海爾的終極目標(biāo):企業(yè)價(jià)值最大化。適合公司發(fā)展的股利政策一直是公司財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容。但由于我國(guó)上市公司還存在。的股價(jià)會(huì)受之影響。得滿意的收益，但是公司的資本成本會(huì)因此而增加，公司的收益受到影響。付較低的股利，公司股票價(jià)格下降，留存利潤(rùn)變多，公司的信譽(yù)受損。使上市公司的收益和分配合理化，為了保護(hù)公司本身、股東和債權(quán)人的實(shí)際利益，類型的比較分析，才能選擇出最適合公司未來(lái)發(fā)展的股利政策。這種觀點(diǎn)包括兩層含義，一是公司股利支付率的大小對(duì)公司的。價(jià)值沒(méi)有影響，公司的價(jià)值由投資者的獲利能力決定。這種理論成立的前提是公司沒(méi)有任何的籌資費(fèi)用和個(gè)人所得稅，提取的公益金總額大于公司注冊(cè)資本的50%時(shí)才可以不再提取。相關(guān)公司簽訂的有關(guān)股利分配的限制協(xié)議。做出這些限制股利支付的條款有利于促使公司?？畹娜缙趦斶€奠定基礎(chǔ)。

　　

【正文】 政策息息相關(guān)。 股東因素 股權(quán)控制的要求 青島海爾 1993 年上市，是海爾集團(tuán)公司的最核心企業(yè)， 募集資金數(shù)額為 億元， 現(xiàn)如今公司 已經(jīng)成為我國(guó) A 股市場(chǎng)上最大的小家電類的上市公司之一。 青島海爾的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括境內(nèi)流通股和法人股。 隨著 2021 年股權(quán)分置改革的完成，青島海爾已經(jīng)增持海爾電器 %的 股權(quán)，從而使 海爾電器成為該企業(yè)控股的子公司。公司與實(shí)際控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 見(jiàn) 17。 圖 17 青島海爾股權(quán)結(jié)構(gòu) 海爾集團(tuán)公司 海爾電器國(guó)際股份有限公司 青島海爾股份有限公司 % % % 青島海爾充分考慮各股東的利益，堅(jiān)持以為廣大投資者分配股利為原則，通過(guò)多年的發(fā)展充分認(rèn)識(shí)到支付現(xiàn)金股利不僅可以有助于為公司樹(shù)立良好的信譽(yù)，而且在一定程度上可以維持股價(jià)的穩(wěn)定，吸引更多的投資者從而促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。 因此 青島海爾連續(xù) 12 年分配現(xiàn)金股利，充分保護(hù)了各大小股東的切身利益。 避稅要求 青島海爾股份有限公司在制定股利政策 時(shí)，并沒(méi)有過(guò)多的考慮股東的稅負(fù)問(wèn)題，避稅要求對(duì)青島海爾的股利政策沒(méi)有影響 。 股東的意愿 青島海爾在制定股利政策時(shí)充分考慮各股東的意愿，兼顧各大小股東的要求。但是股東的意愿只是制定股利政策的最基本依據(jù)，股利支付數(shù)額的多少總體上由留存盈余等因素決定。 股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求 期待股利的穩(wěn)定是青島海爾各股東的意愿，青島海爾在其穩(wěn)定增長(zhǎng)階段盡量做到股利支付的穩(wěn)定。股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)各階段公司股利政策的制定 沒(méi)有影響。 外部環(huán)境的影響 市場(chǎng)成熟程度 青島海爾 股利發(fā)放圖 見(jiàn) 18。 圖 18 股利發(fā)放圖 0123451993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021送股（股/10股）分紅（元/10股） 青島海爾 1993 年在上海證券交易所上市，從 1993 年至 2021 分紅配股的情況看， 1993 年只發(fā)放股票股利沒(méi)有支付現(xiàn)金股利， 1998 年既沒(méi)派發(fā)股票股利又沒(méi)支付現(xiàn)金股利， 1995 年、 1999 年、 2021 年和 2021 年在發(fā)放股票股利的同時(shí)還派發(fā)了現(xiàn)金股利，其余年份都派發(fā)了現(xiàn)金股利，這說(shuō)明雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未十分成熟，但青島海爾更傾向于現(xiàn)金股利的支付形式，市場(chǎng)的成熟程度對(duì)青島海爾的股利政策影響程度不大 。 通貨膨脹 2021 年我國(guó)進(jìn)入中度通貨膨脹時(shí)期 ，青島海爾為了降低經(jīng)濟(jì)壓力和籌集更多的資金擴(kuò)大發(fā)展而采取了發(fā)放較低現(xiàn)金紅利的股票政策 。 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 1993年至 1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)控期 ,在這一時(shí)期青島海爾為了擴(kuò)大生產(chǎn)采取多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)資金的需求量較大，導(dǎo)致青島海爾在 2021 年既沒(méi)有送紅股又沒(méi)有發(fā)放股息紅利。 1999 年開(kāi)始拉動(dòng)內(nèi)需，為了擴(kuò)大生產(chǎn)青島海爾采取了低股利的政策。 2021 年至 2021 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固增長(zhǎng)，但是青島海爾的股利支付數(shù)額增減幅度較大。 2021 至今屬于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)階段，青島海爾的股利支付數(shù)額雖然相比于前幾年有所下降 但是基本呈遞增趨勢(shì)。所以宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)海爾集團(tuán)的股利政策影響程度較小。 股利政策的一貫性 從青島海爾的股利發(fā)放圖就可以說(shuō)明集團(tuán)的股利政策在選擇與制定方面存在著不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)極不穩(wěn)定，青島海爾股份有限公司 1993年至 2021 年凈利潤(rùn)情況 見(jiàn)圖 19。 圖 19 凈利潤(rùn)情況 1 99 31 99 51 99 71 99 92 00 12 00 32 00 52 00 72 00 9凈利潤(rùn) 從上圖可以看出青島海爾的收益極不穩(wěn)定，凈利潤(rùn)變化幅度較大，一貫性對(duì)股利政策的影響較大。 綜上所述，盈余的穩(wěn)定性、現(xiàn)金充裕性限制、公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力、通貨膨脹、每股收益、股利政策一貫性這些因素對(duì)青島 海爾的股利政策影響程度較大。資本結(jié)構(gòu)資本成本、償債能力、投資機(jī)會(huì)這些因素相對(duì)于前者來(lái)說(shuō)影響程度相對(duì)降低。股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境這些因素對(duì) 青島海爾 股利政策的影響程度較小。而契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)青島海爾的股利政策沒(méi)有影響。 青島海爾股份有限公司股利政策選擇的分析 從 1993 年到 2021 年，青島海爾的股利政策可以分為 3 個(gè)階段，第一階段是從 1993 年至 1995 年，此階段是青島海爾的初創(chuàng)階段。第二階段是從 1996 年至2021 年，此階段是青島海爾的高速增長(zhǎng)階段。第 三階段是從 2021 年至 2021 年，此階段是青島海爾的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。 1993 年至 1995 年青島海爾的發(fā)展比較緩慢，這時(shí)的青島海爾資金需求量極大，生產(chǎn)能力技術(shù)水平還有待進(jìn)一步的提高，銷售業(yè)績(jī)欠佳，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較小，其中 1994 年比 1993 年增長(zhǎng)了 %， 1995 年較 1994 年的增長(zhǎng)幅度為%。 1993 年 1995 年期間，青島海爾的股利政策見(jiàn)表 15。 表 15 1993 年 1995 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股收益（元） 股 利支付率 1993 0 3 0 0 1994 0 0 0 1995 1 2 0 1993 年至 1995 年，青島海爾采用的股利支付方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利，青島海爾在此階段的平均股利支付率是 。采用這樣的股利政策與青島海爾的發(fā)展戰(zhàn)略是息息相關(guān)的。雖然在此階段小家電市場(chǎng)處于低谷，但是為了回報(bào)廣大投資者，青島海爾在 1994 年仍然派發(fā)了較高的現(xiàn)金股利， 1995 年的股利支付率達(dá)到 %，此股利支付率均高于同行業(yè)的長(zhǎng)虹與美的企業(yè)。青島海爾的發(fā) 展?jié)摿薮蟆? 1996 年至 2021 年青島海爾以迅猛的速度發(fā)展，生產(chǎn)能力大幅提高，銷售收入和凈利潤(rùn)逐步提高， 1996 年至 2021 年相對(duì)于上一年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別是%、 %、 %、 %、 %、 %。 1996 年 2021 年期間，青島海爾的股利政策見(jiàn)表 16。 表 16 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股收益（元） 股利支付率 1996 0 0 1997 0 0 1998 0 0 0 1999 2 2 0 2021 2 2 0 2021 3 0 0 1996 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主要包括股票股利和現(xiàn)金股利。青島海爾在此階段的平均股利支付率是 ，而此期間的四川長(zhǎng)虹的平均股利支付率為 ,美的電器此期間的平均股利支付率為 ，相對(duì)于同行業(yè)的兩大家電企業(yè)，青島海爾的行 情更好。雖然此時(shí)的家電市場(chǎng)開(kāi)始迅速騰飛，青島海爾剛剛經(jīng)過(guò)初創(chuàng)時(shí)期的艱難又需要大量的資金來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，但是青島海爾仍舊堅(jiān)持較高股利的分配，給大小股東傳遞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，發(fā)展勢(shì)頭良好的信息。 2021 年至 2021 年，青島海爾的發(fā)展比較平穩(wěn)，銷售業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度均較小，其中 2021 年至 2021 年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨于平穩(wěn) 。 1996 年 2021 年期間，青島海爾的股利政策 見(jiàn) 表 17。 表 17 1996 年 2021 年青島海爾的股利政策 年度 分紅（元 /10 股） 送股（股 /10 股） 每股轉(zhuǎn)增 股（股 /10 股） 每股 收益 (元 ) 股利支付率 2021 3 0 0 2021 2 3 2021 3 0 0 2021 1 0 0 2021 0 0 2021 2 0 0 0 2021 0 0 2021 3 0 0 2021 — — — 2021 年至 2021 年，青島海爾采用的股利支付方式主 要有現(xiàn)金股利和股票股利以及轉(zhuǎn)增股本。雖然公司的凈利潤(rùn)在這段時(shí)期呈穩(wěn)定遞增趨勢(shì)，但是青島海爾的平均股利支付率卻下降到 。公司沒(méi)有堅(jiān)持高股利的分配，在 02 年至 06年有所下降， 08 年至 10 年現(xiàn)金股利支付數(shù)額再度攀升，公司受 2021 年金融危機(jī)的影響較小，股東們有望得到更高的回報(bào)。 7 總結(jié)及建議 對(duì)于小家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，變現(xiàn)能力、投資機(jī)會(huì)、籌資能力、盈余能力、每股收益和股權(quán)結(jié)構(gòu)這些因素對(duì)股利政策有重要影響。從上面的分析可以看出， 青島海爾的股利政策 除了受到上述因素的重大影響之外還受到 盈余的穩(wěn)定性、現(xiàn)金充裕性限制 、通貨膨脹、股利政策一貫性這些因素 的影響。其中，現(xiàn)金充裕性限制、每股收益、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力與青島海爾的股利支付呈正相關(guān)，而投資機(jī)會(huì)與青島海爾的股利政策呈負(fù)相關(guān)。 股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成熟程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境這些因素對(duì)青島海爾股利政策的影響 不顯著 。契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對(duì)收入穩(wěn)定的要求對(duì)青島海爾的股利政策沒(méi)有影響。 從 青島海爾 選擇的股利政策可以看出，青島海爾 雖然堅(jiān)持了 12 年連續(xù)分紅，但是股利政策的制定缺乏穩(wěn)定性，股利分配數(shù)額增減去波動(dòng)情況 非常 頻繁，對(duì)此提出以下幾點(diǎn)建議： （ 1）在發(fā)展的同時(shí)繼續(xù)提高海爾 的盈利能力，因?yàn)橛枪竟衫脑慈?只有公司的盈利能力提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才會(huì)良好，高回報(bào)和高派現(xiàn)才會(huì)得以保證，投資者才會(huì)得到滿意的分紅。 （ 2）股利政策的制定與選擇要以公司的成長(zhǎng)周期為重要依據(jù)，與公司的實(shí)際情況想脫離必然導(dǎo)致股利政策的頻繁波動(dòng)，影響更多的投資者前來(lái)投資。 （ 3）相關(guān)部門應(yīng)該大力加強(qiáng)示范效應(yīng)，監(jiān)督管理 ， 使上市公司的股利支付不再隨意。總之，公司在制定一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫邥r(shí)，應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，綜合考慮各種外部和內(nèi)部的影響因素，并且根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，適時(shí)的選擇合理的股利政策，只有適合本公司的股利政策才是 最好的股利政策，才能保證公司的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度的提高和各種利益關(guān)系的均衡。